封雨倩

摘 要：房地產(chǎn)行業(yè)涉及我國(guó)民生、經(jīng)濟(jì)等方面，保障房地產(chǎn)企業(yè)健康發(fā)展一直以來(lái)都是國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。由于房地產(chǎn)企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)模式，因此傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析適應(yīng)性較差，本文以T公司為例，在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析基礎(chǔ)上加入針對(duì)性設(shè)計(jì)指標(biāo)分析，希望給類似企業(yè)帶來(lái)思考。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè);財(cái)務(wù)報(bào)表;T公司

一、引言

近年來(lái)，隨著“房住不炒”方針全面落實(shí)、“三線四檔”政策的正式實(shí)施，在全新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，房地產(chǎn)企業(yè)如何守好自己的陣地，在穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，識(shí)別并降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就起著關(guān)鍵性的作用。財(cái)務(wù)報(bào)表分析是判斷一家公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的基本手段，本文從管理者角度出發(fā)，對(duì)T公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重點(diǎn)分析，在傳統(tǒng)報(bào)表分析方法基礎(chǔ)上加入相關(guān)設(shè)計(jì)指標(biāo)以期使分析過(guò)程更具針對(duì)性。并對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理作出經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，希望能給同類型企業(yè)帶來(lái)參考。

二、T公司基本情況

1、公司簡(jiǎn)介

YT股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱：T公司）成立于1979年4月，主營(yíng)商住類型住宅開(kāi)發(fā)，是國(guó)家一級(jí)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍主要集中在國(guó)內(nèi)的廣州、北京、淮南、?？?、深圳、河南三門(mén)峽、江門(mén)、湖南郴州以及柬埔寨的金邊。T公司的前身是廣州D股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：D公司），于2001年3月19日在上海證券交易所掛牌上市。2003年8月，D公司原控股股東將所持全部11000萬(wàn)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給YT集團(tuán)，其由此成為D公司第一大股東。由于D公司相較于廣東其他房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，無(wú)法在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，控股股東YT集團(tuán)計(jì)劃向上市公司注入自身?yè)碛械匿N售前景良好、盈利能力較強(qiáng)的全部?jī)?yōu)質(zhì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資產(chǎn)，該重組計(jì)劃于2016年4月1日宣告完成。2016年5月12曰，證券簡(jiǎn)稱由“D公司”正式更名為“YT股份公司”。

2、財(cái)務(wù)報(bào)表主要項(xiàng)目分析

（1）貨幣資金質(zhì)量分析

通過(guò)對(duì)比T公司2016年-2020年資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)其貨幣資金余額和期末現(xiàn)金及等價(jià)物品余額存在較大差異，五年平均差異額9089萬(wàn)，其差異代表貨幣資金中不可隨時(shí)付現(xiàn)的資金。從2016年-2020年其受限資金占貨幣資金比例分別為13.72%、10.77%、20.79%、36.68%、25.32%，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，再結(jié)合2016-2020五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-320190萬(wàn)，-86315萬(wàn)、93095萬(wàn)、383796萬(wàn)、27248萬(wàn)。反映出企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額和當(dāng)年貨幣資金額余額不成配比，總體而言T公司現(xiàn)金管理質(zhì)量較差，企業(yè)面臨可能面臨較大償債壓力。

（2）應(yīng)收賬款質(zhì)量分析

由T公司2016-2020資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表相關(guān)數(shù)據(jù)可知，其應(yīng)收賬款在五年內(nèi)增長(zhǎng)率分別為144.6%、52.76%、-56.38%、-74.16%;資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為49.23%、6.64%、-15.55%、-17.12%;營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為487.1%、-41.52%、39.95%、-34.12%。其應(yīng)收賬款與資產(chǎn)總額變化趨勢(shì)一致，但增減幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)增減幅度，因此反映出其應(yīng)收賬款規(guī)模較為合理。但結(jié)合其營(yíng)業(yè)收入變化趨勢(shì)來(lái)看，在2017年與2018年呈現(xiàn)出相反的變動(dòng)，除了受市場(chǎng)大環(huán)境的不良影響外也反映出其應(yīng)收賬款管理能力較好。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1、償債能力

對(duì)于T公司償債能力分析，本文主要選取了資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率以及現(xiàn)金比率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。從2016年到2018年，T公司資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率都呈上升趨勢(shì)。其中資產(chǎn)負(fù)債率從2016年處于最低值57.74%，到2018年達(dá)到最大值67.67%。并且其從2017年開(kāi)始其資產(chǎn)負(fù)債率都在60%以上，而其產(chǎn)權(quán)比率更是大于150%。分析結(jié)果反映出T公司采用的是高杠桿經(jīng)營(yíng)模式，這點(diǎn)與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)特點(diǎn)相符，但資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率較高并不一定意味著給企業(yè)帶來(lái)不利影響，對(duì)比行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)萬(wàn)科和保利的數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)科和保利五年平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為84%與78%;產(chǎn)權(quán)比例分別為517%與362%。 T公司的杠桿顯然低于這兩家行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，因此其償債能力的分析還需進(jìn)一步結(jié)合現(xiàn)金比率來(lái)評(píng)價(jià)。

T公司現(xiàn)金比率，在2018年達(dá)到最低值3.41%，在2017到2019三年間，T公司現(xiàn)金比率不到5%，對(duì)比萬(wàn)科和保利的平均現(xiàn)金比率分別為13%和21%，可以看出其很可能存在較大償債風(fēng)險(xiǎn)。

2、營(yíng)運(yùn)能力

對(duì)T公司營(yíng)運(yùn)能力分析主要選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)兩個(gè)指標(biāo)。該企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年到2020年波動(dòng)較大，在2018年達(dá)周轉(zhuǎn)速度最慢為89.03天，在2017年周轉(zhuǎn)最快為29.02天。對(duì)比行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)萬(wàn)科2016-2020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)結(jié)果：3.43、2.60、1.83、1.75、2.14差異較大，這可能與綜合實(shí)力有關(guān)，也說(shuō)明其對(duì)資金的主導(dǎo)力不強(qiáng)，這也是其后續(xù)現(xiàn)金流難以抵債的重要原因之一。

對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)率，由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，傳統(tǒng)的存貨周轉(zhuǎn)率并不能為管理者提供多少有價(jià)值的信息，因?yàn)榇尕浿苻D(zhuǎn)率用來(lái)分析企業(yè)的存貨管理水平，必須基于兩個(gè)前提：首先，存貨的變動(dòng)與當(dāng)年?duì)I業(yè)成本的發(fā)生具有關(guān)聯(lián)性，然而房地產(chǎn)企業(yè)存貨開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，基本都在一年以上，當(dāng)期發(fā)生的成本和當(dāng)期的存貨關(guān)聯(lián)性不大，所以根據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)計(jì)算的存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)會(huì)失真。本文認(rèn)為采用修正后的存貨周轉(zhuǎn)率更合理，即修正存貨周轉(zhuǎn)率=當(dāng)年的營(yíng)業(yè)成本/兩年前存貨。修正后的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016-2020年分別為1388.98天、269天、892.53天、1266.65天、1904.32天。其中周轉(zhuǎn)最快在2017年約3.38年，而在2016年周轉(zhuǎn)最慢約5年。綜合上述兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，T公司營(yíng)運(yùn)能力處于較低水平。

3、盈利能力

盈利能力的分析本文選擇了總資產(chǎn)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、三個(gè)指標(biāo)。T公司在近五年間，其總資產(chǎn)利潤(rùn)率除了在2017年達(dá)到最大值7.5%之外，其余年份總資產(chǎn)利潤(rùn)率水平相對(duì)偏低，最高不超過(guò)1.5%，對(duì)比行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)萬(wàn)科五年平均總資產(chǎn)利潤(rùn)率約為3.2%可以看出其盈利水平處于行業(yè)低水平。同時(shí)結(jié)合成本利潤(rùn)率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率對(duì)比分析，2016年成本費(fèi)用利潤(rùn)率為16.86%而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為13.48%;2017年這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為40.55%和28.77%說(shuō)明這兩年企業(yè)成本費(fèi)用都高于營(yíng)業(yè)收入，尤其是2017年差異更加明顯。隨后才逐漸恢復(fù)正常。這也是造成其業(yè)績(jī)疲乏的重要因素之一。

4、設(shè)計(jì)指標(biāo)分析

（1）在建面積負(fù)債率

該指標(biāo)設(shè)計(jì)思路是雖然合同負(fù)債不需用現(xiàn)金償還，但需要用房產(chǎn)還。如果賣(mài)的是現(xiàn)房，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。如果賣(mài)的是期房，還要投入大量資金把房子建好。如果資金鏈斷裂，項(xiàng)目爛尾，不管是對(duì)房企本身還是交易市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生惡劣影響。因此該指標(biāo)可以評(píng)價(jià)企業(yè)建房壓力以及未來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn)。（其中單位在建面積負(fù)債率=在建建筑面積/合同負(fù)債）

表格1反映的是T公司2020年第二季度和第三季度單位在建面積償付率，可以看出T公司接近每15萬(wàn)平方米在建土地所承擔(dān)的合同負(fù)債1萬(wàn)元，即在建土地中大部分面積是要用于償還合同負(fù)債的，如果開(kāi)發(fā)進(jìn)度跟不上很可能債務(wù)違約，造成爛尾樓。

（2）存貨跌價(jià)利潤(rùn)比

企業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備影響企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)而影響企業(yè)的凈利潤(rùn)，房地產(chǎn)企業(yè)的存貨主要是建造的房屋，該指標(biāo)越大，說(shuō)明很可能是存貨跌價(jià)金額過(guò)高影響了當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平不佳，進(jìn)而反映出其房產(chǎn)質(zhì)量的好壞。本文設(shè)計(jì)該指標(biāo)計(jì)算公式為：存貨跌價(jià)利潤(rùn)比=存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

由上表可知T公司從2017-2019年該指標(biāo)成倍增長(zhǎng)，到2020年由于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，暫不納入考核范圍。尤其在2019年該指標(biāo)接近占比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)50%，說(shuō)明其存貨質(zhì)量的確較差，管理層應(yīng)該重視提高存貨質(zhì)量進(jìn)而改善利潤(rùn)水平。

四、企業(yè)問(wèn)題分析

1、資金管理水平不高

一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)讓T公司經(jīng)營(yíng)陷入困境，通過(guò)前面章節(jié)的分析結(jié)果反映出該企業(yè)最根本的問(wèn)題就是現(xiàn)金流的短缺。現(xiàn)金流是維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本保障，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)而言，對(duì)現(xiàn)金流的合理把控則更加重要。T公司并沒(méi)有在發(fā)展進(jìn)程中加強(qiáng)資金流管理，盲目擴(kuò)張，大量舉債。2014年以來(lái)，T公司將發(fā)展重心放在核心業(yè)務(wù)房地產(chǎn)上，瘋狂舉債加杠桿，公司股權(quán)大量質(zhì)押以此借得資金用于規(guī)模擴(kuò)張，一時(shí)間倒是在省內(nèi)拿了不少項(xiàng)目。但是其經(jīng)營(yíng)缺乏一套系統(tǒng)的運(yùn)作機(jī)制，即一套識(shí)別、分析、預(yù)警、解決問(wèn)題的方法，在持續(xù)高杠桿經(jīng)營(yíng)模式下，沒(méi)有立即警報(bào)公司可能發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出有效的解決措施，結(jié)果是銷售回款跟不上，現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋到期債務(wù)。

2、盈利水平較低

前文對(duì)T公司盈利能力的分析結(jié)果表明該企業(yè)多年來(lái)業(yè)績(jī)水平低下，除了2017年由于才完成重組上市表現(xiàn)出彩外，之后盈利水平一直跟不上公司整體發(fā)展需求。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)而言，公司的業(yè)績(jī)水平是外部投資者以及債權(quán)人關(guān)注的重點(diǎn)，也是其現(xiàn)金流的主要來(lái)源，然而T公司似乎并沒(méi)有重視提升企業(yè)盈利水平，不管是對(duì)于合理把控成本還是提高收入等問(wèn)題都沒(méi)有得到解決。

五、公司治理經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

由于在本節(jié)內(nèi)容撰寫(xiě)期間T公司即將面臨破產(chǎn)清算，因此討論其后續(xù)治理建議已經(jīng)無(wú)意義，本文從管理者角度對(duì)案例進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。

1、優(yōu)成本管理模式

如前文所述，T公司的確存在成本費(fèi)用高于收入的情況，長(zhǎng)此以往嚴(yán)重影響企業(yè)盈利水平。房地產(chǎn)企業(yè)前期資金投入大，項(xiàng)目周期長(zhǎng)，合理把控成本在運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)都十分關(guān)鍵。因此本文建議房地產(chǎn)企業(yè)針對(duì)每個(gè)項(xiàng)目從在開(kāi)工前，建設(shè)期，運(yùn)營(yíng)期分環(huán)節(jié)進(jìn)行成本費(fèi)用管控，不僅對(duì)成本管理部門(mén)進(jìn)行成本考核，對(duì)參與項(xiàng)目的各級(jí)人員也要采取成本控制激勵(lì)措施。調(diào)動(dòng)項(xiàng)目組各級(jí)人員降低成本的積極性，促進(jìn)成本管理模式的不斷創(chuàng)新。

2、完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

T公司自重組上市后一直采取激進(jìn)擴(kuò)張戰(zhàn)略，大規(guī)模舉債，最后陷入資不抵債的困境。其實(shí)這一局面早有征兆，但公司并未采取措施積極應(yīng)對(duì)，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。所以本文建議房地產(chǎn)企業(yè)建立現(xiàn)金流財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。具體而言，以預(yù)算為基礎(chǔ)建立現(xiàn)金流監(jiān)管體系，實(shí)時(shí)監(jiān)控公司現(xiàn)金流量，并成立專項(xiàng)小組進(jìn)行全面把控，一旦超出預(yù)警值，及時(shí)采取措施予以應(yīng)對(duì)。針對(duì)不同類型的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)建立完整的應(yīng)對(duì)方案。

3、提升品牌影響力

作為廣東本土企業(yè)，T公司并沒(méi)有利用好自身地理優(yōu)勢(shì)在廣東站穩(wěn)腳跟，曾經(jīng)能與恒大，富力等大型房企齊名的T公司后期發(fā)展逐漸落后，不管是收入還是現(xiàn)金回款情況都呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

因此作為中小型房企，雖然在規(guī)模、管理方法等方面不能與大型企業(yè)相提并論，但其可以利用好區(qū)域優(yōu)勢(shì)，提升品牌影響力，從服務(wù)，配套設(shè)施，外形設(shè)計(jì)各個(gè)方面建立企業(yè)獨(dú)有的特色，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。

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