李晶

摘 要：近幾年隨著行為金融學(xué)的興起，文化這類非經(jīng)濟(jì)因素對個體經(jīng)濟(jì)決策的影響越來越受到人們的重視。本文使用2009-2020年中國所有A股上市公司的數(shù)據(jù)，研究高管間“校友關(guān)系”對公司風(fēng)險的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管間“校友關(guān)系”對企業(yè)風(fēng)險水平有顯著正影響。

關(guān)鍵詞：高管;裙帶關(guān)系;校友關(guān)系;公司風(fēng)險

1.緒論

1.1 研究背景

目前，上市公司高管之間的社會關(guān)系問題已經(jīng)獲得大家高度重視，作為當(dāng)今社會 “裙帶關(guān)系”重要構(gòu)成之一“的校友關(guān)系”，它的影響不容忽視。

“校友關(guān)系”同時具有普遍性和特殊性，概括為以下特征：首先，校友有著相似的經(jīng)歷和回憶;其次，我國大部分高校都設(shè)有校友會，加強(qiáng)了校友之間的關(guān)系認(rèn)同 [1]。 “校友關(guān)系”在現(xiàn)代社會非常重要，是一種非常重要的社會資本，因而楊勇等（2014）將“校友關(guān)系”稱為“具有多重社會價值的現(xiàn)代人類第四種關(guān)系”[2]。

1.2 研究目的

本研究希望得到高管間“校友關(guān)系”對公司風(fēng)險的影響，豐富相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)資料，也希望本實驗所得結(jié)論可以引起投資者等對于公司治理內(nèi)部因素的重視。

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及相關(guān)理論

2.1 公司風(fēng)險相關(guān)研究

較高的風(fēng)險在帶來高收益的同時，也相對更容易引發(fā)企業(yè)危機(jī)。王丹（2011）研究提出代理成本是為約束委托人與代理人之間利益沖突所付出的代價 [3]。國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究有：徐玉琳（2011）研究指出企業(yè)較高的財務(wù)杠桿降低了償債能力，增加了公司風(fēng)險[4]。Zeckhauser（1990）指出大股東控制權(quán)越高，降低信息不對稱程度，降低企業(yè)風(fēng)險[5]。

2.2 “校友關(guān)系”相關(guān)研究

目前與“校友關(guān)系”相關(guān)的研究有：郭長娟等（2018）研究認(rèn)為由于校友身份的認(rèn)同感，這使得公司決策時會不僅會考慮自身利益問題，還會兼顧其他人利益 [11]。彭慧（2019）同樣表明高管間的校友關(guān)系降低了委托代理成本，此外還可以提高投資效率[12]。

3樣本數(shù)據(jù)收集與研究設(shè)計

3.1 樣本選擇

本文以2009-2020年A股上市公司為樣本，剔除ST和金融企業(yè)。

3.2 模型構(gòu)建

SRit 是第i只股票的每月收益率，WRt 是每月總市值加權(quán)平均市場收益率。SRit取年度標(biāo)準(zhǔn)差即Std_daret，殘差項uit取年度標(biāo)準(zhǔn)差Std_u。

3.3.2 解釋變量

本文定義%_XiaoYou為高管間存在校友關(guān)系的人數(shù)除以高管的總?cè)藬?shù)。

3.3.3 控制變量

本文構(gòu)建是否為家族企業(yè)為啞變量。公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例、公司規(guī)模以及公司的資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量。

4.實證分析

4.1 理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)社會認(rèn)同理論可知，有著共同教育環(huán)境以及相似教育經(jīng)歷的校友們會互相把對方歸類為自己的“內(nèi)群人員”，有著更加深厚的情感和認(rèn)同[8]，高管在進(jìn)行決策時會同時兼顧大家的利益，減少信息不對稱的發(fā)生，降低委托代理成本，董事會會削弱對于CEO的監(jiān)管，更容易認(rèn)同他的決定，CEO更加積極的投資以及進(jìn)行其他的經(jīng)營活動，從而提高了公司的風(fēng)險。所以我們提出：

假設(shè) H1：高管間“校友關(guān)系”比例越高，公司風(fēng)險越高。

4.2 樣本回歸結(jié)果

4.2.1 對股票月報酬率標(biāo)準(zhǔn)差分析

根據(jù)上表，%_XiaoYou的P值為0.0003，表示高管間“校友關(guān)系”對公司風(fēng)險具有顯著影響，系數(shù)為正值，說明高管間“校友關(guān)系”比例越高，風(fēng)險越大，假設(shè)H1成立。

4.2.2 對特有股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差分析

5結(jié)論及建議

通過對全部樣本的回歸分析，本文發(fā)現(xiàn)高管之間的“校友關(guān)系”比例越高，公司的風(fēng)險水平會越高。原因是由于高管間存在的“校友關(guān)系”不僅降低了委托代理成本，還降低了信息不對稱的程度，因此在企業(yè)決策時通常傾向于采取更加積極的投資行為以及兼并活動。

建議：對于監(jiān)管部門來說，應(yīng)該充分重視高管間“校友關(guān)系”等因素對于公司治理的影響。對于股東而言，應(yīng)關(guān)注高管團(tuán)隊之間的社會關(guān)系可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，防止因為公司資不抵債以及破產(chǎn)的可能。

參考文獻(xiàn)

[1]羅志敏，李易飛.大學(xué)-校友關(guān)系發(fā)展的歷史變遷[J].現(xiàn)代大學(xué)教育，2018（05）：20-29.

[2]楊勇，張麗英.人際關(guān)系的第四緣——學(xué)緣關(guān)系[J].中北大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2014，30（05）：61-64.

[3]王丹.公司治理委托—代理成本的最優(yōu)化研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2011（11）：52-53.

[4]徐玉琳.公司財務(wù)風(fēng)險及其防范[J].企業(yè)導(dǎo)報，2011（09）：166-167.

[5]Zeckhauser.Ownership and Corporate Performance： Evidence from Taiwan[J].The Journal of Global Business Issues，1990（2）：75-80.

[6]郭長娟，匡紫航，王學(xué)斌.高管校友關(guān)系與公司委托代理成本[J].南方金融，2018（09）：16-23.

[7]彭慧.高管之間的校友關(guān)系對投資效率的影響研究[J].遼寧經(jīng)濟(jì)，2019（08）：70-71.

[8]申宇，趙玲，吳風(fēng)云.創(chuàng)新的母校印記：基于校友圈與專利申請的證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017（08）：156-173.