錢瑜 王曉 張君花

虧損上市，Oatly拿什么撐起百億美元估值成為業(yè)界關(guān)注的重點。5月12日，燕麥奶品牌Oatly向美國證券交易委員會（SEC）更新了F-1招股說明書，計劃在納斯達克掛牌上市，預(yù)期估值達100億美元甚至更高。然而，高估值背后卻是Oatly連續(xù)兩年的高額虧損。為扭轉(zhuǎn)虧損局面，Oatly在尋求上市獲得資本支持的同時加大對中國市場的布局，以期改善業(yè)績。在業(yè)內(nèi)人士看來，中國植物奶市場正在不斷擴大，但在國內(nèi)品牌爭相入局的背景下，Oatly想要拓局中國市場存在一定難度。

連續(xù)兩年虧損

5月12日，燕麥奶品牌Oatly向美國證券交易委員會（SEC）更新了F-1招股說明書，計劃在本次IPO中發(fā)行8437.6萬股美國存托股票（ADS），該公司擬以股票代碼“OTLY”在納斯達克上市，IPO發(fā)行區(qū)間為15-17美元/ADS。

資料顯示，Oatly是起源于上世紀90年代的瑞典燕麥奶品牌，其核心產(chǎn)品包括燕麥奶、冰淇淋、酸奶等。截至2020年12月31日，Oatly已在約6萬家零售店和3.22萬家咖啡店提供數(shù)十種產(chǎn)品品類。據(jù)悉，Oatly此次IPO預(yù)期估值可達100億美元甚至更高。

但在高估值的背后，Oatly卻面臨著增收不增利的局面。公開財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年，Oatly的營收為4.21億美元，同比增長106.5%；2019年的營收為2.04億美元，同比增長72.9%。與高速增長的營收不同，Oatly近兩年的凈利處于連續(xù)虧損狀態(tài)，2020年Oatly歸屬母公司股東虧損為6036萬美元，2019年虧損額為3562萬美元。

“兩年連續(xù)虧損主要是受成本和市場開拓兩方面的影響?！比闃I(yè)專家宋亮表示，一方面，原料、包裝等成本的上升對Oatly利潤影響很大；另一方面，Oatly所經(jīng)營的燕麥奶產(chǎn)品市場拓展難度較大，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。

同時，香頌資本董事沈萌分析稱：“開辟新市場、培育品牌，Oatly需要燒錢沖規(guī)模，雖然虧損，但如果能夠表現(xiàn)整體的高成長，對于投資者來說仍然具有價值?！?/p>

據(jù)悉，截至目前，Oatly已進入全球超20個市場——在進入一個新市場時，主打“餐飲服務(wù)驅(qū)動”的擴張策略，即通過精品咖啡市場建立品牌知名度和客戶忠誠度，并最終通過零售渠道推動銷售增長。

從收入構(gòu)成來看，Oatly餐飲服務(wù)、零售渠道和電商渠道在2020年的收入占比分別為25%、71%和4%。其中，餐飲服務(wù)指COSTA、星巴克、喜茶等渠道，以咖啡店為主要來源；零售渠道包括沃爾瑪、麥德龍、7-11等；而電商則包括亞馬遜、天貓、京東等。

加碼中國市場

在連續(xù)虧損、資金短缺的情況下，上市成為Oatly改善業(yè)績最有效的方法之一。

數(shù)據(jù)顯示，Oatly的產(chǎn)能中僅有24%為自營，剩余76%為外包和聯(lián)營生產(chǎn)，基于此，擴充產(chǎn)能成為現(xiàn)階段Oatly的重點。根據(jù)招股書信息顯示，Oatly此番上市募集資金將用于擴大產(chǎn)能、銷售渠道等方面，從而推動業(yè)績增長。未來兩年，Oatly計劃在全球建立三座工廠，以擴充產(chǎn)能。

值得一提的是，全球三座待建工廠中，有一座將位于中國安徽省馬鞍山市。隨著疫情在中國的有效控制，中國市場成為全球恢復(fù)最快的市場，Oatly在中國市場也實現(xiàn)了較高的增長。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日，Oatly在中國市場共覆蓋超過9500個餐飲服務(wù)和零售點，增長率超過450%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，Oatly對于中國市場的重視，或離不開其背后股東華潤集團的推動。資料顯示，Oatly的大股東為華潤維麟，其在2020年末的持股比例為60.5%。華潤維麟是華潤集團與比利時百威英博家族基金管理公司Verlinvest各持50%權(quán)益的投資公司，這意味著華潤集團對于Oatly的有效持股為30.25%。

2018年，Oatly進入中國市場的首站便是華潤集團旗下的Ole精品超市和太平洋咖啡；之后才陸續(xù)與星巴克、Manner、Tim Hortons、皮爺咖啡等咖啡店及本土網(wǎng)紅茶飲品牌喜茶進行合作。

除推動Oatly在中國多渠道的布局外，在資本市場，華潤集團也在尋求機遇。有媒體報道稱，在Oatly秘交招股書前，華潤等股東與其就未來潛在的二次上市計劃達成協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容為Oatly在出現(xiàn)重大不利影響或在美上市兩周年后，任意連續(xù)兩個季度在亞太地區(qū)的銷售額占比超25%，應(yīng)立即尋求在香港聯(lián)合交易所掛牌上市。

沈萌表示，中國作為最大的消費市場之一，對任何消費品牌都具有重要的價值。如果能實現(xiàn)在港股的上市，對其布局中國市場以及融資將起到很大的積極作用。

不過，機遇背后也將伴隨著挑戰(zhàn)。當(dāng)前，國內(nèi)市場已經(jīng)涌現(xiàn)出了眾多的燕麥奶品牌，且獲得資本青睞。2020年9月，小麥歐耶在產(chǎn)品上線2個月后即獲得天使輪融資；同年10月，植物蛋白飲品牌OATOAT在成立5個月以來多次獲得融資。與此同時，傳統(tǒng)植物蛋白飲品老廠，如養(yǎng)元飲品、維他奶開始加碼植物奶，伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭也嘗試布局。

宋亮表示，隨著燕麥奶或者含乳飲料在中國市場的不斷擴大，中國品牌入局搶占市場份額，這對于Oatly布局中國市場也形成了一定的挑戰(zhàn)。