文/鄧夏 編輯/張美思

2021年以來，英鎊持續(xù)上漲，特別是1月中旬開始，連續(xù)6周上行，最高一度漲至1.4235，逼近2018年4月的高位，較年初英鎊/美元開盤的1.3671，最大升幅超過3%，在主要貨幣中表現(xiàn)較為突出。雖然近期由于美元指數(shù)上行，英鎊有所回落，但仍不改變其在2021年以來的強勁態(tài)勢。截至3月15日，英鎊年內(nèi)的主要波動區(qū)間為（1.3449，1.4235）。那么，英鎊今年以來緣何持續(xù)走強？其未來前景如何？以下是筆者的分析。

2021年以來英鎊走強原因分析

整體來看，促使2021年以來英鎊走強的原因主要有以下四個方面。

第一，脫歐協(xié)議達成，對英鎊造成的不確定性影響減弱。近四年半來，英國脫歐之路一波三折，導致英鎊持續(xù)震蕩，整體偏弱。特別是在2020年3月，同時面臨英國脫歐進程撲朔迷離和疫情帶來的大范圍封鎖，英鎊從1.33跌至1.14的近30多年的低位。雖然此后英鎊伴隨疫情好轉而有所回升，但反彈力度相較于其他主要貨幣偏弱。其主要原因在于，市場始終對英國“硬脫歐”存有擔憂。而2020年12月24日，在經(jīng)歷長期而艱難的談判后，英歐雙方最終敲定了貿(mào)易合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，自2021年起，英國與歐盟將進行零關稅且無配額限制的商品貿(mào)易，但雙方不能進入對方市場提供服務業(yè)。整體來看，英歐雙方達成貿(mào)易協(xié)議，使得英國“硬脫歐”風險不再籠罩市場，英鎊也至此打開上漲空間，開始價值修復。

第二，英國新冠肺炎疫情形勢逐漸出現(xiàn)緩和，疫苗接種持續(xù)推進。自2020年11月英國發(fā)現(xiàn)變異的新冠病毒后，英國疫情再次升級，英國被迫再次封鎖。進入2021年后，英國疫情持續(xù)改善，新增確診人數(shù)較此前大幅下降。每日新增確診病例由2021年1月初的6萬人次下降至3月中的不到5000人次，單日治愈病例直線上升。疫情的緩和得益于英國政府大力推廣新冠疫苗。當前來看，英國是疫苗接種速度最快的西方國家。截至3月5日，英國每百人的接種比例為33%，遠高于美國、德國和法國。隨著疫苗接種的不斷推廣，2月22日英國正式宣布全國封鎖解除計劃，3月8日起分階段解封。按計劃，3月部分學校復課，4月部分行業(yè)逐漸解封，6月中旬后預計所有隔離措施將全部取消。明確的解封計劃令市場對英國經(jīng)濟復蘇的信心有所提升。與此同時，預計英國政府將繼續(xù)施行“穩(wěn)就業(yè)”政策，延長4月底到期的“就業(yè)保留計劃”，并延長福利救濟金的發(fā)放。政府將繼續(xù)代替企業(yè)向員工發(fā)放薪水，受疫情影響嚴重的行業(yè)繼續(xù)享受免稅政策。這些舉措將有助于英國經(jīng)濟的進一步恢復。

第三，英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所恢復，進一步帶動市場的樂觀情緒。雖然2020年英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體非常疲弱，但2021年年初公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于市場預期。數(shù)據(jù)顯示，2020年英國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮9.9%，雖然為近三個世紀來的最差水平，但好于市場預期的萎縮11%。近期公布的英國制造業(yè)、服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）表現(xiàn)不俗，2021年2月制造業(yè)PMI初值為55.1，好于預期的53.1；2月服務業(yè)PMI初值為49.7，也大幅好于預期的42。數(shù)據(jù)的態(tài)勢反映了英國制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴張，服務業(yè)活動正在企穩(wěn)。英國央行首席經(jīng)濟學家霍爾丹預測稱，英國經(jīng)濟將從今年二季度起快速復蘇。其后，又有多位英國官員公開發(fā)表支持經(jīng)濟復蘇的言論，市場信心得到提振，進一步支撐了英鎊走強。

第四，英國央行實施負利率政策的預期大幅降溫。2020年年底，面對脫歐進程緩慢和疫情對英國經(jīng)濟的沉重打擊，英國央行表示需要更多的刺激措施，并就實施負利率展開討論。這對英鎊走勢造成一定打壓。2021年年初，英國央行行長貝利表示負利率會帶來很多問題，加上多位央行官員也否認負利率的可能，從而抑制了市場對利率將降至零以下的預期。在2月的貨幣政策會議上，雖然英國央行表示應在6個月內(nèi)對負利率做好準備，但這并不代表會施行負利率；市場再度將其解讀為英國對負利率的拒絕。而隨著近期市場對英國經(jīng)濟好轉的樂觀預期提升，英國10年期國債收益率與英鎊/美元同時走升（見附圖），英國央行實施負利率政策的可能性進一步降低。市場預計，英國至少在2022年8月前都不會采取負利率政策。

英國10年期國債收益率與英鎊/美元

未來英鎊走勢將受到多種因素的影響

進入2021年，英國正式脫歐、疫苗接種計劃和英國實施負利率預期降低等因素，大幅提振了英鎊。展望后市，筆者認為，未來英鎊走勢仍將主要取決于多重因素的共同發(fā)展態(tài)勢。具體而言，主要取決于以下影響因素。

一是“后脫歐”時代，諸多遺留問題的解決和進展。首先，英國與歐盟的貿(mào)易活動在海關規(guī)則、監(jiān)管標準和邊境檢查等方面存在障礙，預計未來雙方需要用較長時間來適應新規(guī)則，并且貿(mào)易成本將會上升。其次，英歐雙方的協(xié)議并未涉及服務業(yè)、金融業(yè)、漁業(yè)等領域。如果歐盟不給予英國金融機構準入資格，將大大打擊倫敦作為金融中心的地位。在漁業(yè)方面，英國將逐步回收對本國水域的控制，并將過渡期設為五年半，此后雙方每年將協(xié)商捕撈配額，具有較大的不確定性。此外，蘇格蘭獨立和北愛爾蘭邊境問題也存在隱患。蘇格蘭在脫歐問題上同英國政府具有明顯的意見分歧，蘇格蘭首席大臣斯特金表示，將在2021年5月議會選舉前公布新的蘇格蘭獨立公投草案。據(jù)悉蘇格蘭支持獨立的人數(shù)正在增多。而在進入北愛爾蘭貨物的清關問題上，英國對脫歐協(xié)議的執(zhí)行并不成功，后續(xù)存在隱患。上述問題的進展與走向，將會對英鎊走勢造成影響。

二是英國經(jīng)濟的復蘇形勢。2020年在主要發(fā)達經(jīng)濟體中，英國受到疫情沖擊的程度最為嚴重。在經(jīng)過四年多脫歐歷程和兩次疫情大封鎖的重創(chuàng)后，英國經(jīng)濟基礎較為薄弱。服務業(yè)方面（其占英國經(jīng)濟的八成左右），旅游、酒店、餐飲等行業(yè)在疫情后需要較長時間恢復元氣；進出口則受到疫情和脫歐過渡期不確定性的雙重打壓。展望未來，隨著更多國家開始推廣疫苗，英國快速接種疫苗的優(yōu)勢有可能會消失。如果沒有新的增長點，英國經(jīng)濟今年下半年的反彈會受到國內(nèi)需求疲軟、服務業(yè)復蘇緩慢的掣肘。而英國經(jīng)濟表現(xiàn)能否優(yōu)于其他國家，將對英鎊走勢產(chǎn)生重要影響。

三是英國貨幣政策和財政政策的前景。2020年，為了全面支持疫情時期的經(jīng)濟，英國實施了寬松的貨幣政策與財政政策。貨幣政策方面，英國央行將基準利率從0.75%下調到0.1%的歷史低位，將資產(chǎn)購買規(guī)模從4350億英鎊擴大至8950億英鎊。整體來看，出于對英國經(jīng)濟復蘇保駕護航的角度，英國央行將會維持寬松的貨幣政策。近期，有英國央行官員指出，即便經(jīng)濟表現(xiàn)優(yōu)于預期，也不應加息，并表示在2023年前加息都不太合適。財政政策方面，2020年英國政府不斷擴大財政支出，并對服務業(yè)減稅，使得政府債務水平處于高位。2021年3月，英國財政大臣蘇納克宣布，將進一步增加財政支持，讓企業(yè)有足夠的時間擺脫疫情的負面影響。這在短期內(nèi)會對經(jīng)濟產(chǎn)生利好刺激，但中長期來看，過重的政府債務負擔將限制英國政府未來的財政刺激力度。特別是如果英國經(jīng)濟復蘇乏力，英國政府進一步執(zhí)行寬松財政政策的空間會非常有限。

四是美元走勢前景。2021年年初拜登宣誓就職美國總統(tǒng)后，市場對美國經(jīng)濟前景的預期有所改善。近期通脹預期的增長推動美國國債收益率大幅上揚，同時美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，帶動美元指數(shù)持續(xù)反彈，非美貨幣普遍承壓。不過，在美聯(lián)儲官員頻繁強調美聯(lián)儲寬松立場不變，以及美國新一輪高達1.9萬億美元的刺激計劃生效在即的背景下，美元流動性將保持寬松態(tài)勢。一旦市場對通脹的擔憂降溫，美元或重啟跌勢，并在一定程度上對英鎊走勢起到支撐作用。

綜上所述，英鎊未來的走勢前景將受到上述因素發(fā)展態(tài)勢的綜合影響。筆者認為，整體而言，隨著前期利好因素逐步被市場消化，以及英國經(jīng)濟政治等方面不確定性因素的存在，預計后市英鎊的上行動力或有所減弱。從技術面上看，目前英鎊運行在2020年一季度末形成的上升通道內(nèi)，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)多頭排列。從周線圖上看，英鎊向上突破了自2009年以來的下跌趨勢線，打開上漲空間，再回到1.20下方的可能性不大；向上的阻力位依次是1.4350和1.5000附近。預計2021年英鎊/美元的波動區(qū)間為（1.25，1.50）。