李慶松

（金瑞期貨股份有限公司，廣東 深圳 518000）

1 引言

2020年初隨著新冠疫情急劇惡化，全球金融市場(chǎng)一片哀鴻，股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)斷崖式下跌的同時(shí)，實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、貿(mào)易物流也受到了不同程度的沖擊，比如眾多銅加工企業(yè)出現(xiàn)大幅累庫(kù)和庫(kù)存大幅貶值的現(xiàn)象。待疫情得到控制逐漸緩和后，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)雖然恢復(fù)正常，但部分企業(yè)因銅價(jià)大幅下跌產(chǎn)生了極大的損失。在此背景之下，加工企業(yè)顯現(xiàn)出了極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，并重新審視套期保值的重要性。企業(yè)搭建以套期保值為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系并非一朝一夕能形成，而是需要企業(yè)事先進(jìn)行系統(tǒng)的、全方位的部署和構(gòu)建，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)才能有效應(yīng)對(duì)。對(duì)于銅加工企業(yè)而言，套期保值需求受加工利潤(rùn)、采銷管理水平、常備庫(kù)存成本及規(guī)模、價(jià)格波動(dòng)等因素的影響而變化，同時(shí)也決定了其選擇風(fēng)險(xiǎn)管理的方式，企業(yè)應(yīng)通過對(duì)自身的分析，搭建一套適用的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

2 案例分析

A公司是生產(chǎn)銅板帶的銅加工企業(yè)，2020年之前未開展過套期保值相關(guān)業(yè)務(wù)。2020年春節(jié)前夕，公司為保障春節(jié)期間正常運(yùn)營(yíng)加大備庫(kù)，而年初新冠疫情爆發(fā)，下游客戶大量減少采購(gòu)，導(dǎo)致庫(kù)存累積大量超出常備庫(kù)存，后遇銅價(jià)大幅下跌，銅板帶加工費(fèi)每噸約5000~6500元，而公司5個(gè)月內(nèi)銷售不到7000t卻虧損將近1100萬元，每噸虧損超1500元，侵蝕掉約25%的加工費(fèi)，對(duì)于核心利潤(rùn)為加工費(fèi)且利潤(rùn)單薄的加工企業(yè)而言虧損是慘重的，另還計(jì)提了大量存貨跌價(jià)損失，公司經(jīng)營(yíng)陷入困境。

B公司是一家以銅管加工為主的企業(yè)，多年來秉持堅(jiān)定的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，堅(jiān)持套期保值工作，有著成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和專業(yè)的保值隊(duì)伍。在競(jìng)爭(zhēng)十分充分的銅管加工市場(chǎng)，無論銅價(jià)如何波動(dòng)，B公司都保持銅管毛利率平穩(wěn)，避免了銅價(jià)不利波動(dòng)吞噬加工利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)加工費(fèi)的保護(hù)。

圖1 B公司歷年毛利率與銅價(jià)對(duì)比

因此，做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作能讓銅加工企業(yè)平穩(wěn)賺取加工利潤(rùn)，為企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展保駕護(hù)航，而沒有開展相關(guān)工作的企業(yè)在市場(chǎng)大波動(dòng)的情況下很可能遭受慘重?fù)p失。

3 搭建風(fēng)險(xiǎn)管理體系的步驟

3.1 確定風(fēng)險(xiǎn)管理目的

企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是以最小的成本獲取最大的安全保障或是承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)以博取潛在收益。

3.2 設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能架構(gòu)

為了使企業(yè)各部門更好地在風(fēng)險(xiǎn)管理方面進(jìn)行協(xié)調(diào)工作，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，保證風(fēng)險(xiǎn)管理工作安全、穩(wěn)健運(yùn)行，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，應(yīng)明確并建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系中相應(yīng)職能架構(gòu)。

（1） 計(jì)劃職能，是指通過對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、估測(cè)、評(píng)價(jià)和選擇處理風(fēng)險(xiǎn)的手段，設(shè)計(jì)管理方案，編制風(fēng)險(xiǎn)處理費(fèi)用預(yù)算并制定風(fēng)險(xiǎn)處理的實(shí)施計(jì)劃。

（2）組織職能，是指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，劃分各業(yè)務(wù)部門職責(zé)，分配各自權(quán)限，對(duì)采購(gòu)、生產(chǎn)、期貨、銷售、財(cái)務(wù)、風(fēng)控等主管部門進(jìn)行工作上的溝通、建議和調(diào)整。

（3）執(zhí)行職能，是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理計(jì)劃進(jìn)行解釋、判斷、傳達(dá)計(jì)劃方案，交流信息和指揮活動(dòng)。

（4）風(fēng)控職能，是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理計(jì)劃執(zhí)行情況的檢查、監(jiān)督、分析和評(píng)價(jià)，也就是根據(jù)事先設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)以計(jì)劃的執(zhí)行情況測(cè)定、評(píng)價(jià)和分析，對(duì)計(jì)劃與實(shí)際不符之處予以糾正。

3.3 制定風(fēng)險(xiǎn)管理基本流程

3.3.1 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，也是企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制的前提，它是對(duì)企業(yè)當(dāng)前所面臨的以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的管理過程［1］。

總體來看銅加工企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)主要是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，原材料采購(gòu)或產(chǎn)品銷售價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，原料供應(yīng)不足或產(chǎn)品銷售不暢形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括操作風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，流程設(shè)計(jì)不良或矛盾、操作執(zhí)行發(fā)生疏漏、內(nèi)部控制未落實(shí)都會(huì)引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)，期現(xiàn)盈虧核算方法不合理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使用不當(dāng)造成保值效果評(píng)估不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.2 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是指對(duì)識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)及其特征進(jìn)行分析的過程，具體來看銅加工企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是將不同價(jià)格走勢(shì)和幅度情景下對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響進(jìn)行量化，并衡量不同利潤(rùn)的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。終端企業(yè)主要估測(cè)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)采購(gòu)成本及利潤(rùn)的影響，加工企業(yè)主要估測(cè)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)采銷盈虧及利潤(rùn)的影響。

不同市場(chǎng)環(huán)境下，原料及產(chǎn)品流動(dòng)性影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，終端企業(yè)主要衡量市場(chǎng)原料的緊缺度，加工企業(yè)重點(diǎn)衡量原料的緊缺度和產(chǎn)品銷售的效率。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般發(fā)生在比較極端的情形，比如低庫(kù)存下短期銅礦或廢銅產(chǎn)出意外大幅降低造成原料的短缺，疫情之下產(chǎn)品的滯銷造成成品堆積等都會(huì)形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

交易員操作失誤，流程執(zhí)行偏差、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不及時(shí)等導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)超預(yù)期的敞口，風(fēng)險(xiǎn)受敞口的大小和持有期間市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。

不同的核算方法和準(zhǔn)則下，期貨盈虧對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈虧核算產(chǎn)生不同的影響，期現(xiàn)不匹配將導(dǎo)致企業(yè)核算盈虧時(shí)出現(xiàn)偏差，造成對(duì)期貨效果評(píng)估不合理、不準(zhǔn)確。

3.3.3 風(fēng)險(xiǎn)管理方法

風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要采用控制法和財(cái)務(wù)法，轉(zhuǎn)移或者自留風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后結(jié)合管理目的選擇適合的管理方法。

具體來說，企業(yè)可以通過期貨對(duì)沖、期權(quán)對(duì)沖和現(xiàn)貨對(duì)沖相結(jié)合的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，以降低損失頻率和損失程度。期貨、期權(quán)對(duì)沖屬于套期保值范疇，在現(xiàn)貨對(duì)沖基礎(chǔ)上，增加套期保值這一對(duì)沖工具，以降低或規(guī)避各種情景下的風(fēng)險(xiǎn)度，亦可以通過現(xiàn)貨對(duì)沖單一方式控制風(fēng)險(xiǎn)總量，自留部分無法對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，用財(cái)務(wù)法做好成本吸納準(zhǔn)備。

通常情況下我們用套期保值和現(xiàn)貨對(duì)沖來規(guī)避或者降低價(jià)格及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過合理的管理制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.4 風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)估是指分析、比較已實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)管理方法的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的契合程度，以此來評(píng)判管理方案的科學(xué)性、適應(yīng)性和收益性［2］。一是評(píng)估套期保值、現(xiàn)貨對(duì)沖后的結(jié)果；二是評(píng)估投入的成本。依據(jù)這兩點(diǎn)評(píng)估管理方法是和制度否適用。

3.3.5 風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)化

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理不及預(yù)期目標(biāo)時(shí)，通過調(diào)整管理制度和管理方法以達(dá)到管理目標(biāo)。管理制度優(yōu)化總的來說從流程上如何將期貨、期權(quán)工具更高效率、更低成本的運(yùn)用到現(xiàn)貨上來，并防范、控制使用工具衍生的風(fēng)險(xiǎn)。管理方法的優(yōu)化核心在于通過有效的價(jià)格管理、價(jià)差管理等降低采購(gòu)成本，比如遠(yuǎn)期訂單的價(jià)格管理、常備庫(kù)存的保值管理、期現(xiàn)/跨期/跨市頭寸管理等。

4 加工企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)方式的影響因素及主要應(yīng)對(duì)方式

4.1 影響因素

銅加工企業(yè)按照市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)電解銅或廢銅，經(jīng)過一定的加工周期加工生產(chǎn)出產(chǎn)品后，以（市場(chǎng)價(jià)+加工費(fèi)）進(jìn)行銷售。企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)=（銷項(xiàng)市場(chǎng)價(jià)-進(jìn)項(xiàng)市場(chǎng)價(jià)）+（加工費(fèi)-加工成本），核心利潤(rùn)在于加工費(fèi)和加工成本的價(jià)差，實(shí)際利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于進(jìn)銷項(xiàng)價(jià)差，因此企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是規(guī)避價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定賺取核心利潤(rùn)。以下4個(gè)因素會(huì)影響企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)方式。

4.1.1 采銷管理水平

加工企業(yè)采銷管理水平體現(xiàn)在原料采購(gòu)、生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售過程中能否通過采銷對(duì)沖及高效的流轉(zhuǎn)最大程度的降低潛在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，采購(gòu)銷售定價(jià)時(shí)間差越短風(fēng)險(xiǎn)越低。企業(yè)發(fā)展的規(guī)模越大，面臨的客戶類型就越多，潛在風(fēng)險(xiǎn)的種類和量級(jí)都在增加。

4.1.2 常備庫(kù)存成本及規(guī)模

常備庫(kù)存本質(zhì)上屬于企業(yè)資產(chǎn)，資產(chǎn)的成本和估值影響到企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)效益。規(guī)模越大、價(jià)格波動(dòng)越大估值影響越大，成本越高被減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)越高。一般情況下企業(yè)會(huì)保持一個(gè)合理的常備庫(kù)存，當(dāng)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，比如銷售嚴(yán)重受阻時(shí)，企業(yè)保持正常生產(chǎn)狀態(tài)下，會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存不斷累積，此時(shí)企業(yè)面臨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)增大。

4.1.3 加工利潤(rùn)

加工利潤(rùn)的厚薄決定了企業(yè)抵抗原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力的強(qiáng)弱，利潤(rùn)越厚能力越強(qiáng)。同時(shí)企業(yè)在相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好之下，不同的加工利潤(rùn)水平下對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也截然不同。加工利潤(rùn)過低或過高，企業(yè)被動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大，保持適中時(shí)企業(yè)主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)更強(qiáng)。

圖2 中國(guó)銅加工材資產(chǎn)、利潤(rùn)情況

4.1.4 價(jià)格波動(dòng)

價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)的商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起衍生品價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在看展套期保值項(xiàng)目之前，就要先考慮價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，如果套期保值標(biāo)的物價(jià)格在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)中一直都保持比較平穩(wěn)的狀態(tài)，且現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的差值變化不大，企業(yè)也就沒有進(jìn)行套期保值的必要。就銅加工企業(yè)而言，銅的價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，銅價(jià)格的波動(dòng)幅度影響了企業(yè)采銷作價(jià)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，然而這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)應(yīng)著潛在的收益，存在著極大的不確定性。下圖以2016 年至今的銅價(jià)數(shù)據(jù)為例，分別統(tǒng)計(jì)5日、22日和44日格波動(dòng)幅度來測(cè)算不同作價(jià)時(shí)間差下價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并和加工費(fèi)進(jìn)行對(duì)比做風(fēng)險(xiǎn)的量化評(píng)估。

表1 銅價(jià)波動(dòng)與加工費(fèi)對(duì)比

4.2 主要應(yīng)對(duì)方式

銅加工企業(yè)涉及到原材料采購(gòu)、加工生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售，整個(gè)周期較長(zhǎng)，環(huán)節(jié)較多。不同類型的加工企業(yè)的利潤(rùn)、規(guī)模差別比較大。同一類型的企業(yè)，規(guī)模和采銷管理水平又不一樣。這些情況導(dǎo)致了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理的方式有所不同，主要包括現(xiàn)貨對(duì)沖和期貨對(duì)沖，有的企業(yè)采取單一的現(xiàn)貨對(duì)沖方式，有的則是現(xiàn)貨對(duì)沖和期貨對(duì)沖兩者兼有。

表2 銅加工企業(yè)特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)對(duì)方式

5 銅加工企業(yè)如何選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理方式

從內(nèi)部出發(fā)，銅加工企業(yè)將采銷作價(jià)時(shí)間差和庫(kù)存成本及規(guī)模評(píng)估企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)，結(jié)合加工利潤(rùn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和選擇應(yīng)對(duì)方式［3］；從外部看，價(jià)格波動(dòng)影響著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)損失的大小，也是衡量經(jīng)營(yíng)環(huán)境的一個(gè)指標(biāo)。通過以上的幾個(gè)因素結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況將風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估，以此決定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)的方式。

5.1 基于采銷作價(jià)模式構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系

銅加工企業(yè)從自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出發(fā)，在上下游作價(jià)模式設(shè)置和選擇上盡可能縮短采銷作價(jià)時(shí)間差和降低存在作價(jià)時(shí)間差的采銷數(shù)量，在此基礎(chǔ)上結(jié)合企業(yè)的利潤(rùn)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好，將風(fēng)險(xiǎn)敞口量降低到可以承受的水平。這是現(xiàn)今大多數(shù)加工企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的核心，企業(yè)圍繞這一核心選擇采銷作價(jià)方式、培育上下游合作渠道和精細(xì)庫(kù)存管理［3］。

企業(yè)規(guī)模較小或是規(guī)模較大且有著出色的采銷管理水平的企業(yè)通過這個(gè)管理體系足以應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此銅箔、銅板帶、規(guī)模較小的銅管或銅桿企業(yè)基本上是基于采銷作價(jià)對(duì)沖來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨保值需求較小。

5.2 基于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)變化完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系

銅加工企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理是動(dòng)態(tài)的過程，風(fēng)險(xiǎn)量隨著內(nèi)部和外部各種影響而變化。當(dāng)企業(yè)的采銷管理無法有效地將風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)能承受的水平或者受生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的變化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)量超出控制水平時(shí)，企業(yè)就需要其他輔助工具來應(yīng)對(duì)，現(xiàn)今狀況下最有效、成本較低的方式就是套期保值。運(yùn)用套期保值，要求企業(yè)能實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)量、匹配保值資金需求、有效地管理頭寸和準(zhǔn)確地評(píng)估保值效果［4］。因此，不管企業(yè)現(xiàn)今是否運(yùn)用套期保值工具，都有必要將套期保值前述準(zhǔn)備措施納入到風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前做好運(yùn)用套期保值的相關(guān)準(zhǔn)備，通過期現(xiàn)結(jié)合來來進(jìn)一步搭建一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

銅板帶、銅箔企業(yè)保值需求并不是一成不變的，正如之前分析，采銷管理水平、常備庫(kù)存成本及規(guī)模、利潤(rùn)水平和價(jià)格波動(dòng)變化都會(huì)影響企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)量和經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)而影響保值需求［5］。比如銅價(jià)波動(dòng)加大時(shí)現(xiàn)貨對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)提高了，靠現(xiàn)貨對(duì)沖的銅箔、銅板帶等企業(yè)假如用期貨保值，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)將得以降低；又如銅價(jià)大幅下跌后，銅箔企業(yè)有了資產(chǎn)配置的動(dòng)力，用期貨配置遠(yuǎn)期庫(kù)存，節(jié)約投入的資金；再者，銅箔、銅板帶等企業(yè)庫(kù)存規(guī)模受經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響急劇上升后，面臨庫(kù)存貶值的風(fēng)險(xiǎn)，期貨成為了特殊情景下的保值工具［5］。

銅桿、銅管企業(yè)的套期保值參與度非常高，保值頭寸規(guī)模較大，套期保值的核心在于期現(xiàn)管理，難點(diǎn)在于保值優(yōu)化。

6 銅加工企業(yè)如何運(yùn)用好套期保值

6.1 運(yùn)用好套期保值的三個(gè)基本要素

（1）堅(jiān)定合理的套期保值理念。企業(yè)的套期保值實(shí)際上是對(duì)敞口動(dòng)態(tài)管理的過程，企業(yè)根據(jù)自身情況確定敞口量警戒線后，對(duì)超出警戒線的敞口進(jìn)行期貨或現(xiàn)貨對(duì)沖。預(yù)先設(shè)定的警戒線需要堅(jiān)守，守住最大潛在風(fēng)險(xiǎn)量。

（2）期貨現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。期貨現(xiàn)貨原始數(shù)據(jù)是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和保值效果評(píng)估的基礎(chǔ)，涉及多個(gè)部門的互相合作，保證其完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性，企業(yè)才能做到精準(zhǔn)監(jiān)控和評(píng)估。

（3）風(fēng)險(xiǎn)敞口管理的及時(shí)、準(zhǔn)確及可控。通過每日期貨現(xiàn)貨臺(tái)賬監(jiān)控敞口，采購(gòu)部、期貨部、銷售部、生產(chǎn)部和財(cái)務(wù)部等分工協(xié)作，明確職責(zé)，互相監(jiān)督，將敞口控制在警戒線內(nèi)。

6.2 套期保值職能框架及分工

6.2.1 套期保值職能架構(gòu)

圖3 套期保值職能架構(gòu)

6.2.2 套期保值的職責(zé)分工

（1）套期保值委員會(huì)職責(zé)。

套期保值委員會(huì)由公司高級(jí)管理人員組成，其主要職責(zé)如下：

①負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)套期保值管理方案，包括明確套期保值目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、估測(cè)、評(píng)價(jià)和選擇處理風(fēng)險(xiǎn)的手段，確定并控制公司最大風(fēng)險(xiǎn)敞口，處理重大突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)；

②編制套期保值風(fēng)險(xiǎn)處理費(fèi)用預(yù)算并制定風(fēng)險(xiǎn)處理的實(shí)施計(jì)劃；

③制定保值計(jì)劃和考核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)保值計(jì)劃實(shí)施情況及保值效果進(jìn)行審定；

④劃分套期保值業(yè)務(wù)相關(guān)部門職責(zé)及權(quán)限；

⑤確定套期保值業(yè)務(wù)運(yùn)用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

（2）采購(gòu)部職責(zé)。

①每日將采購(gòu)點(diǎn)價(jià)計(jì)劃告知期貨部，客戶點(diǎn)價(jià)后及時(shí)復(fù)核點(diǎn)價(jià)信息，制作點(diǎn)價(jià)確認(rèn)單并與客戶確認(rèn)；

②每日整理采購(gòu)供貨信息發(fā)送至期貨部；

③采購(gòu)合同執(zhí)行有變化應(yīng)及時(shí)告知期貨部；

④每月末與期貨部核對(duì)客戶點(diǎn)價(jià)數(shù)量和執(zhí)行數(shù)量。

（3）銷售部職責(zé)。

①每日將銷售點(diǎn)價(jià)計(jì)劃告知期貨部，客戶點(diǎn)價(jià)后及時(shí)復(fù)核點(diǎn)價(jià)信息，制作點(diǎn)價(jià)確認(rèn)單并與客戶確認(rèn)；

②每日整理銷售供貨信息發(fā)送至期貨部；

③銷售合同執(zhí)行有變化應(yīng)及時(shí)告知期貨部；

④每月末與期貨部核對(duì)客戶點(diǎn)價(jià)數(shù)量和執(zhí)行數(shù)量。

（4）生產(chǎn)部職責(zé)。

①根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)目標(biāo)制定生產(chǎn)計(jì)劃、安排生產(chǎn)；

②及時(shí)更新物料數(shù)量，以備盤點(diǎn)復(fù)核。

（5）期貨部職責(zé)。

①負(fù)責(zé)研究市場(chǎng)，分析行情，為保值管理委員會(huì)和采購(gòu)銷售部門提供決策信息參考；

②負(fù)責(zé)日常點(diǎn)價(jià)、移倉(cāng)及其他權(quán)限內(nèi)的操作；

③負(fù)責(zé)每日收集、整理期貨現(xiàn)貨記錄，建立并更新現(xiàn)貨期貨臺(tái)賬，監(jiān)控保值頭寸數(shù)量、敞口量，如有異常及時(shí)與采購(gòu)、銷售及生產(chǎn)部復(fù)核，并向套期保值委員會(huì)匯報(bào)；

④負(fù)責(zé)監(jiān)控期貨保證金變動(dòng)，將賬戶風(fēng)險(xiǎn)率控制在80%附近，若賬戶風(fēng)險(xiǎn)率超出控制線及時(shí)通知財(cái)務(wù)部門入金；

⑤負(fù)責(zé)重大風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格重大變化時(shí)及時(shí)向套期保值委員會(huì)匯報(bào)；

⑥每月末與采購(gòu)部、銷售部、生產(chǎn)部核對(duì)現(xiàn)貨期貨臺(tái)賬，如有異常及時(shí)匯報(bào)套期保值委員會(huì)并調(diào)整，以確保凈敞口的準(zhǔn)確性。

（6）財(cái)務(wù)部職責(zé)。

①負(fù)責(zé)資金調(diào)撥，每日與期貨部溝通保證金需求，確保期貨保證金滿足點(diǎn)價(jià)和風(fēng)控要求；

②負(fù)責(zé)每日復(fù)核期現(xiàn)表中現(xiàn)貨及期貨交易記錄，確保期貨持有頭寸無誤、凈敞口在規(guī)定范圍內(nèi)及交易員操作在授權(quán)范圍內(nèi)，如發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)與期貨部復(fù)核，并將復(fù)核后期現(xiàn)表發(fā)送至套期保值管理委員會(huì)；

③負(fù)責(zé)評(píng)估保值效果，形成定期效果評(píng)估報(bào)告。

6.3 套期保值頭寸管理優(yōu)化

6.3.1 基差保值優(yōu)化

保值頭寸管理的優(yōu)化是基于一定的頭寸規(guī)模和持有周期較長(zhǎng)的前提下，通過基差交易博取收益。遠(yuǎn)月訂單、異常庫(kù)存保值、常備庫(kù)存保值都會(huì)形成較大規(guī)模的頭寸且持有時(shí)間較長(zhǎng)，特別是銅管、銅桿企業(yè)。企業(yè)可通過對(duì)價(jià)格和價(jià)差的研究，結(jié)合產(chǎn)業(yè)信息及資源，構(gòu)建跨期套利頭寸，利用基差變化規(guī)律來逐利［5］。另外以廢銅為原料的加工企業(yè)比如銅板帶和銅桿企業(yè)，可根據(jù)精廢價(jià)差走勢(shì)，不斷調(diào)整舊料采購(gòu)和保值策略，以此來防范新舊價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)或是追逐額外利潤(rùn)。

6.3.2 比價(jià)保值優(yōu)化

比價(jià)的變化對(duì)涉及進(jìn)出口加工企業(yè)的套期保值有著重要的意義，比如銅管企業(yè)?，F(xiàn)貨比價(jià)=國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格/倫敦現(xiàn)貨價(jià)格，反映滬銅和倫銅價(jià)格對(duì)比的高低。進(jìn)口成本=（LME三月期價(jià)格+對(duì)應(yīng)月份現(xiàn)貨升貼水+到岸升貼水）×匯率×（1＋增值稅率）+雜費(fèi)，當(dāng)比價(jià)>（進(jìn)口成本/倫敦現(xiàn)貨價(jià)）即滬銅價(jià)格相對(duì)較高時(shí)賣出保值放在國(guó)內(nèi)更加有利，當(dāng)比價(jià)<（進(jìn)口成本/倫敦現(xiàn)貨價(jià)）即倫銅價(jià)格相對(duì)較高時(shí)賣出保值放國(guó)外更加有利。

6.3.3 拓展風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生工具

企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，可以運(yùn)用的金融工具有期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換等。隨著世界各經(jīng)濟(jì)體間的聯(lián)系越來越緊密，遠(yuǎn)期和期貨工具越來越不能完全滿足企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的套保需求。企業(yè)應(yīng)順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，拓展自身使用的套保工具［6］。

以期權(quán)為例，與期貨相比較，運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值能夠最大程度地控制風(fēng)險(xiǎn)，但是占用企業(yè)資金較多，也存在追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，并且即使在牛市時(shí)也可能會(huì)錯(cuò)過庫(kù)存價(jià)值的增長(zhǎng)，而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值則沒有追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格下跌時(shí)也不會(huì)侵蝕現(xiàn)貨的收益。以下舉個(gè)例子簡(jiǎn)單介紹：由于看好銅價(jià)，企業(yè)買入執(zhí)行價(jià)格為30000元/t的平值看漲期權(quán)，權(quán)利金為1000元/t，到期時(shí)間為1個(gè)月。如果1個(gè)月后銅價(jià)跌至26000元/t，企業(yè)選擇不行權(quán)，享受采購(gòu)成本下降的好處，期權(quán)套保的綜合收益為：30000-26000-1000=3000元/t。如果1個(gè)月后銅價(jià)漲至38000元/t，企業(yè)選擇行權(quán)，期權(quán)套保的綜合收益為：30000-30000-1000=-1000元/t。企業(yè)通過支付有限的權(quán)利金買入看漲期權(quán)，能享受到銅價(jià)下跌時(shí)現(xiàn)貨采購(gòu)成本減少帶來的收益，而運(yùn)用期貨進(jìn)行套保則不會(huì)享受到這部分收益。