邢自強(qiáng)

中外在新冠疫情下的不同表現(xiàn)和政策取向，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈布局、資本流向?qū)a(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響：海外疫情不斷反復(fù)，中國(guó)為全球供應(yīng)鏈提供了風(fēng)雨中的安全港，夯實(shí)了“中國(guó)制造”的吸引力。

此外，中國(guó)率先政策回歸常態(tài)，穩(wěn)步退出刺激、防范資產(chǎn)泡沫，敢于引領(lǐng)全球?qū)ζ脚_(tái)巨頭、虛擬貨幣加強(qiáng)監(jiān)管，與發(fā)達(dá)國(guó)家竭澤焚藪的寬松刺激對(duì)比鮮明，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)治理”為全球后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制提供了基石，夯實(shí)人民幣國(guó)際化。

制造業(yè)韌性通過(guò)了考驗(yàn)：去年，在全球經(jīng)濟(jì)由于新冠疫情沖擊而停滯的“懸崖百丈冰”，中國(guó)“獨(dú)有花枝俏”，率先復(fù)蘇，也成為全球生產(chǎn)供應(yīng)鏈的安全港。而當(dāng)前，各大新興市場(chǎng)由于新冠病毒變種的再次擴(kuò)散、疫情再次告急，全球供應(yīng)的復(fù)蘇重新面臨挑戰(zhàn)，因而出口訂單繼續(xù)轉(zhuǎn)移至最為穩(wěn)定可靠的中國(guó)供應(yīng)鏈，中國(guó)占全球出口的份額，從去年末的15%進(jìn)一步升至當(dāng)前的16%左右。制造業(yè)產(chǎn)能利用率已攀升至歷史最高位，企業(yè)長(zhǎng)期貸款的需求穩(wěn)健復(fù)蘇，工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床設(shè)備的進(jìn)口需求旺盛，這些指標(biāo)均指向中國(guó)制造業(yè)投資的復(fù)蘇。鑒于中外在新冠疫情下的表現(xiàn)對(duì)比，夯實(shí)了“中國(guó)制造”的吸引力，筆者預(yù)計(jì)，今年中國(guó)的制造業(yè)投資增速有望回升至12%，超越疫情前的投資軌跡。

核心通脹壓力相對(duì)可控：近期大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，不可否認(rèn)，原材料價(jià)格上漲將會(huì)在短期擠壓下游企業(yè)利潤(rùn)，特別是部分企業(yè)因需要完成在手訂單無(wú)法及時(shí)提價(jià)，從而必須承受所有的成本壓力，甚至賠本賺吆喝。作為政策應(yīng)對(duì)，中國(guó)監(jiān)管層可通過(guò)窗口指導(dǎo)，收緊大宗商品期貨交易來(lái)打擊投機(jī)炒作，比如提高交易保證金和交易費(fèi)用、設(shè)立價(jià)格波動(dòng)限制等。

此外，中國(guó)可能通過(guò)調(diào)整鋼、鋁、煤炭等行業(yè)的減產(chǎn)節(jié)奏來(lái)增加國(guó)內(nèi)供給。但總體而言，這一輪大宗商品價(jià)格通脹很大程度上源于全球因素：發(fā)達(dá)國(guó)家政策超量刺激，帶動(dòng)了煤炭、鋼鐵等大宗商品的需求，而供給側(cè)瓶頸仍然掣肘，國(guó)外一些主要大宗商品出口國(guó)因疫情等原因未能完全恢復(fù)其產(chǎn)能。

在這一全球背景下，中國(guó)與正在進(jìn)行“高壓經(jīng)濟(jì)學(xué)”的美國(guó)不同，中國(guó)面臨的通脹壓力，特別是核心消費(fèi)物價(jià)的壓力是可控的，畢竟中國(guó)的商品和服務(wù)的供給復(fù)蘇最為迅速，快于國(guó)內(nèi)需求，需求側(cè)則尚處于緩慢按部就班回升軌跡。這與美國(guó)當(dāng)前的供給側(cè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)、但需求已率先領(lǐng)跑的供需失衡相比，中國(guó)自身的通脹壓力有限，預(yù)計(jì)CPI會(huì)溫和回升但不會(huì)過(guò)熱，PPI同比增速將于5月-6月觸頂?shù)?%上下，之后在下半年步入緩慢下行通道。相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有進(jìn)入過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，形成勞動(dòng)市場(chǎng)工資與通脹預(yù)期的螺旋式上升，將美國(guó)核心通脹推高到超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的水平。

伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)決策層率先回歸政策常態(tài)。逆周期政策緊縮正當(dāng)其時(shí)：隨著已經(jīng)頒布的宏觀審慎監(jiān)管逐步生效，廣義信貸增速已從去年末的13.4%下滑至4月的11.8%，預(yù)計(jì)在今年底進(jìn)一步低至11%。值得指出的是，中國(guó)抓住了出口強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的“窗口期”，許多宏觀審慎和金融監(jiān)管政策被前置出臺(tái)，這從對(duì)房地產(chǎn)“灰犀?！眲澇龆鄺l紅線展開(kāi)長(zhǎng)效調(diào)控，重新聚焦影子銀行和地方政府融資清理，對(duì)于金融科技、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的加強(qiáng)監(jiān)管，可見(jiàn)一斑。因此，今年信貸增速下滑可能集中在上半年。進(jìn)入下半年，隨著地方專(zhuān)項(xiàng)債集中后置發(fā)行以及去年信貸基數(shù)逐步走低，信貸增速下降的步伐將顯著放緩，并在四季度逐步企穩(wěn)。

綜上所述，在經(jīng)歷了2020年的“先進(jìn)先出”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在今年迎來(lái)“再平衡”。乘著出口東風(fēng)，去年一些政策刺激正在按部就班地退出，有望在下半年接近常態(tài)化，政策聚焦于促進(jìn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

2021年3月，安徽合肥市肥東縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的一家企業(yè)，工人檢查出口的太陽(yáng)能電池板模塊。圖/IC

近期的監(jiān)管風(fēng)暴，本質(zhì)上是著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、固本培元。盡管去年底開(kāi)始的金融科技強(qiáng)監(jiān)管、平臺(tái)企業(yè)反壟斷，以及當(dāng)前對(duì)于虛擬貨幣的監(jiān)管，似乎讓市場(chǎng)有些措手不及，但它們符合過(guò)去幾年中國(guó)樹(shù)立的經(jīng)濟(jì)治理新機(jī)制的方向：堵漏洞、補(bǔ)短板、穩(wěn)杠桿來(lái)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免金融危機(jī)，改善社會(huì)問(wèn)題。

事實(shí)上，近期的監(jiān)管新舉措，已經(jīng)是過(guò)去六年來(lái)第四輪的“監(jiān)管風(fēng)暴”。此前三輪分別是2016年到2018年的對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供給側(cè)改革、金融清理攻堅(jiān)戰(zhàn)和環(huán)保治理。它們應(yīng)運(yùn)而生的宏觀背景是，過(guò)去20年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大變革：從上世紀(jì)90年代末的國(guó)企改革私人部門(mén)興起，到2001年入世后中國(guó)成為世界工廠，再到2008年全球金融危機(jī)期間依賴(lài)信貸擴(kuò)張保增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡不斷累積，人口紅利逐步消散。衡量長(zhǎng)期增長(zhǎng)可持續(xù)性的全要素生產(chǎn)率增速逐年走低，部分行業(yè)的監(jiān)管框架在常年高增長(zhǎng)后未能與時(shí)俱進(jìn)。因此，2015年以來(lái)的上述數(shù)輪監(jiān)管框架的搭建，最終目的，是通過(guò)堵漏洞、補(bǔ)短板、穩(wěn)杠桿來(lái)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而維持生產(chǎn)率增長(zhǎng)。即便在短期內(nèi)市場(chǎng)信心產(chǎn)生了一些擔(dān)憂，股票等市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)時(shí)有所調(diào)整，然而，強(qiáng)監(jiān)管的“短痛”最終給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)顯著的長(zhǎng)期利益。

譬如，資本外流趨緩后，人民幣國(guó)際化已經(jīng)在擴(kuò)大金融開(kāi)放、深化國(guó)內(nèi)改革，以及拓展人民幣的使用范圍的三支柱體系下重新起航;中國(guó)金融體系因影子銀行清理變得更有韌性，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線;而針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、游戲、教育等行業(yè)的歷輪監(jiān)管，最終并未抑制其后續(xù)的良性發(fā)展。

最近對(duì)科技平臺(tái)企業(yè)的監(jiān)管也同樣反映了政策層對(duì)“短痛”和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的權(quán)衡。在全球范圍內(nèi)，決策者和研究者都在思考，大型科技平臺(tái)迅速上升的壟斷地位，可能已經(jīng)擠壓了中小企業(yè)的生存空間，加劇了貧富和勞動(dòng)者保護(hù)等社會(huì)問(wèn)題，并可能在長(zhǎng)期或許會(huì)抑制創(chuàng)新、威脅金融穩(wěn)定。因此，此次中國(guó)監(jiān)管的焦點(diǎn)在科技巨頭，實(shí)際上是引領(lǐng)了全球經(jīng)濟(jì)治理的新思潮。

當(dāng)然，在這一過(guò)程前后，決策層仍可通過(guò)加強(qiáng)政策溝通去減少給市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性的擾動(dòng)。此外，針對(duì)相關(guān)的社會(huì)問(wèn)題，決策層仍需要依賴(lài)一攬子政策，加強(qiáng)協(xié)同性，才能實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)：譬如，對(duì)于收入差距問(wèn)題，除了從經(jīng)濟(jì)角度干預(yù)科技對(duì)人力資本的擠壓，還需要通過(guò)新型城鎮(zhèn)化、加強(qiáng)社保覆蓋等手段緩解低收入流動(dòng)人口“人戶(hù)分離”的窘迫。

綜上所述，繼通過(guò)了全球產(chǎn)業(yè)鏈大考、驗(yàn)證了中國(guó)制造的長(zhǎng)期吸引力之后，中國(guó)敢于率先政策回歸常態(tài)，無(wú)論是貨幣和財(cái)政政策的穩(wěn)健回歸、對(duì)資產(chǎn)泡沫和虛擬貨幣的加強(qiáng)監(jiān)管，還是抑制大宗商品通脹，并展開(kāi)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷，都彰顯了未雨綢繆、專(zhuān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)的理性決策，與部分發(fā)達(dá)國(guó)家竭澤焚藪的超長(zhǎng)寬松刺激形成鮮明對(duì)比。在這一過(guò)程中，可以更注重政策的透明性，加強(qiáng)引導(dǎo)和交流。

一個(gè)更為透明的政策環(huán)境不僅更能彰顯中國(guó)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、固本培元的決心，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，更有助于在逆全球化的趨勢(shì)下，緩解因?yàn)槲幕糸u引起的海外對(duì)中國(guó)政策走向的誤讀，從而使得中國(guó)有望為全球后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制提供基石，也夯實(shí)了進(jìn)一步人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。

（編輯：陸玲）