左秦

曾經(jīng)“不走尋常路”的美邦服飾，正在日益陷入泥沼。盡管，創(chuàng)始人周成建勃然醒悟，強(qiáng)調(diào)“裁縫”回歸，以及思考如何提高“做衣服的能力”“賣衣服的能力”，但是，A股資本市場留給美邦服飾的時間，已經(jīng)進(jìn)入倒計時。能否抓住命運(yùn)的最后機(jī)會，只有美邦服飾自己才是問題的答案者。

不走尋常路，但是如果這條路走得時間久了，不尋常路也會逐漸變成尋常路。

這是上海美特斯邦威服飾股份有限公司（以下簡稱“美邦服飾”;002269.SZ）如今遇到的痛苦問題。美邦服飾很想再找一個新的“不尋常路”，可是，世上還真沒有那么多的“不尋常路”。

自2018年3月公司股價首次出現(xiàn)2元/股以來，美邦服飾一直為免于滑入“1元/股”的陷阱而奮斗，可是，“截止到2021年2月23日，美邦服飾卻還在1元/股至2元/股的區(qū)間內(nèi)徘徊——當(dāng)日報收1.29元/股。和巔峰時期的389.44億市值相比，如今的美邦服飾公司市值已經(jīng)足足蒸發(fā)了357.03億元。”

另外，根據(jù)美邦服飾預(yù)告，2020財年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5.8億元至-8.2億元，與上年同期相比，變動幅度為29.74%至0.66%——盡管虧損有所受窄，但巨虧問題仍未得到徹底扭轉(zhuǎn)。

“裁縫”囧途

作為美邦服飾的創(chuàng)始人，公司實(shí)際控制人周成建，如何反思美邦服飾的問題？

在近期接受媒體采訪時，周成建承認(rèn)“那幾年（公司巔峰時期）飄了”，并表示，現(xiàn)在要重新做回“裁縫”。

需要探討的是，在公司鼎盛時期，以成功企業(yè)家自居的周成建，長期活躍于各媒體和論壇的輿論中心，甚至很多商學(xué)院也將其“虛擬經(jīng)營”模式案例納入到課堂，對于那段時期，周成建承認(rèn)：“欲望大了，圈內(nèi)的聲音聽不到了，圈外的聲音喜歡聽了，沒有抵制住誘惑?！?/p>

無法理解，在“那幾年”中，周成建為什么會無視自己用半生打拼出來的企業(yè)？甚至更無法理解，那個被周成建過去一直咀嚼的“裁縫”詞匯，為什么可以揮之即去，如今又呼之即來？

今天，又該如何理解“裁縫思維”？周成建的說法是，“首先把做衣服和賣衣服的能力要做到行業(yè)里面的標(biāo)桿”，這話聽起來很順。但是，何謂“做衣服的能力”？又何謂?“賣衣服的能力”？

周成建宣稱的“做衣服能力”，應(yīng)該就是設(shè)計與生產(chǎn)，不過，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清暉智庫創(chuàng)始人宋清輝的說法就是“產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新元素”。宋清輝的說法，點(diǎn)到了美邦服飾軟肋之一。

以下，通過公司財報信息和相關(guān)數(shù)據(jù)來做分析：

就財報中有關(guān)服裝設(shè)計方面的解釋，調(diào)取公司2019年、2020年上半年財報的相關(guān)表述，說法基本一致：

“公司以自主培養(yǎng)設(shè)計師為主的原則組建設(shè)計團(tuán)隊。設(shè)計團(tuán)隊自建設(shè)伊始，一直保持了很好的穩(wěn)定性，設(shè)計人員年齡結(jié)構(gòu)分布均勻，使得設(shè)計團(tuán)隊在保持年輕活力的同時也令國際化資深設(shè)計師經(jīng)驗得到了有效傳承。公司產(chǎn)品設(shè)計的最大特點(diǎn)在于保持了感性與理性的平衡，不僅從國際、國內(nèi)的流行時尚情況、對自有品牌定位、國內(nèi)不同區(qū)域消費(fèi)者對服裝款式的不同需求、競爭對手的產(chǎn)品設(shè)計和過往公司各類產(chǎn)品的銷售情況出發(fā)，也綜合考慮了供應(yīng)鏈下游各加盟商所處的各地市場和其店鋪情況的獨(dú)特性，以及對供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商的生產(chǎn)成本控制的要求?！?/p>

總結(jié)起來，美邦服飾的設(shè)計師團(tuán)隊由公司自己培養(yǎng)，比較穩(wěn)定，設(shè)計中，會綜合考慮各種市場因素。

但是，這樣的說法更像是在表述如何工業(yè)生產(chǎn)，看不出任何“設(shè)計感”。

如果美邦服飾只是定位于服裝基礎(chǔ)生產(chǎn)，以上表述無可厚非，但美邦服飾明確自己是“組織旗下Metersbonwe、ME&CITY、Moomoo、ME&CITY KIDS、CH'IN祺等品牌時尚休閑服飾產(chǎn)品的設(shè)計和銷售”——這也意味著，美邦服飾本質(zhì)上不是服裝公司，而是時裝公司，從這個角度，其設(shè)計能力應(yīng)該體現(xiàn)出時尚藝術(shù)、時尚思想、時尚哲學(xué)。

值得注意的是，但凡國際時裝品牌，其創(chuàng)始人本身就是時尚大師，并且由本人或其傳承者領(lǐng)導(dǎo)著一支藝術(shù)主創(chuàng)團(tuán)隊。如Salvatore Ferragamo之于菲拉格慕（Ferragamo）、Giorgio Arman之于阿瑪尼（?Armani），而Gianni Versace身故之后，則由其兄弟Santo及妹妹Donatella之于范思哲（VERSACE）等等。

在國內(nèi)，盡管包括美邦服飾在內(nèi)的本土服裝品牌，比比皆是，但是縱觀來看，這些創(chuàng)始人無一出自時尚或藝術(shù)領(lǐng)域，更多的人系早期的低端生產(chǎn)者，有些人還真是縫縫補(bǔ)補(bǔ)的現(xiàn)實(shí)裁縫——他們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)個人財富自由而創(chuàng)立企業(yè)，但是，由于他們天然缺失時尚藝術(shù)、時尚思想、時尚哲學(xué)方面的基因，導(dǎo)致他們所領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，要么日后通過打造“假洋品牌”混跡于市，要么日后從事投資、房地產(chǎn)等來錢更快的生意，而凡是堅守自主品牌的企業(yè)，則逐漸邊緣化，甚至保住企業(yè)的生命都舉步維艱。

周成建之于美邦服飾，既有作為創(chuàng)始人缺乏高端時尚基因問題，也有其因堅守自主品牌，反被淪落的沖突問題。

除了有關(guān)服裝、時裝的設(shè)計涉及到藝術(shù)、思想、哲學(xué)等等形而上的綜合問題之外，就公司的經(jīng)營，可從研發(fā)投入、設(shè)計人員等財務(wù)（研發(fā)投入）、人力資源角度一窺全豹。

由于2020年財報未出，以及2020年上半年的財報未詳細(xì)披露，暫按2019年年報信息分析：當(dāng)年，美邦服飾的研發(fā)支出主要用于信息技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)，金額分別為6，343萬元、4，548萬元。

以公司2019年營業(yè)收入54.6億元為基準(zhǔn)，意味著公司用于產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)占比0.83%。對應(yīng)的，再往前推，看2018年、2017年、2016年三個年度情況;公司用于產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)占比營業(yè)收入分別為0.85%、1.08%、1.51%。據(jù)此可見，用于公司每年的產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)，不僅每年遞減，而且各年度所占營收比重也在逐年下降。

另外，從研發(fā)人員情況來看，以2015年至2019年的五年時間維度，人數(shù)從2016年的754名，逐年削減，至2019年僅為243人。對應(yīng)的，研發(fā)人員占全員的比率也在下滑。而2019年時期，研發(fā)人員占比稍有回升，主要是員工總數(shù)下降所致，但這也意味著，美邦服飾在2019年時期已經(jīng)處于員工總量、研發(fā)人員雙降的形勢，至于2020年的情況，則需要等待財報披露，但根據(jù)前五年的趨勢，其情況好轉(zhuǎn)并不樂觀。

研發(fā)人員數(shù)量的減少，一般會有兩種原因：其一、精簡團(tuán)隊，提高研發(fā)人員的績效能力;其二、受制于成本限制。對于美邦服飾來說，前者跡象不明顯，后者是不爭的事實(shí)。

以2018年至2020年第三季度為時間軸，美邦服飾各季的營業(yè)總成本，基本是相當(dāng)或高于營業(yè)總收入，根據(jù)利潤計算流程，再合計投資收益、營業(yè)外收入與支出、所得稅費(fèi)用等項，美邦服飾的最終虧損也就成為必然。

成本威脅收入的趨勢無法遏制，再加上大幅削減研發(fā)人員，美邦服飾的“做衣服能力”根本無法展現(xiàn)，而其裁縫精神也很難用于實(shí)際。

之于“賣衣服的能力”。除了看渠道多寡，更要看渠道“經(jīng)營質(zhì)量”?；诿腊罘椀慕?jīng)營特點(diǎn)，以財務(wù)角度，看直營、加盟兩個渠道中發(fā)生的“壞賬準(zhǔn)備”數(shù)額高低，基本可以判斷其“賣衣服的能力”的“經(jīng)營質(zhì)量”。

直營渠道。截止2020年上半年，美邦服飾的直營渠道中的1年內(nèi)風(fēng)險賬面余額為1.88億元，計提壞賬準(zhǔn)備比例為4%，而1年以上的風(fēng)險賬面余額為893.46萬元，計提壞賬準(zhǔn)備比例為100%。

加盟渠道。1年內(nèi)的風(fēng)險賬面余額為7.67億元，計提壞賬準(zhǔn)備比例為11%，而1年以上的風(fēng)險賬面余額合計高達(dá)11.77億元，其中，再按年度分類，所計提的壞賬準(zhǔn)備比例均超過50%，有些是100%。

看“賣衣服的能力”還有一個核心指標(biāo)就是“庫存”及相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)。截止去年第三季度之前，美邦服飾庫存占比總資產(chǎn)的比率均在30%左右，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均處于風(fēng)險范圍。

以2020年Q3為節(jié)點(diǎn)，前9個報告期內(nèi)，美邦服飾平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為256.19天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為73.18天——換句話說，美邦服飾存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)需要近1年，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)需要2個半月，這也意味著貨賣不出去，經(jīng)營性收入現(xiàn)金流壓力加大，同時還要誘發(fā)壞賬風(fēng)險。

可見，美邦服飾在“賣衣服的能力”上所呈現(xiàn)的弱化，也說明其市場競爭力正在喪失。

生死時速

業(yè)績不振，伴隨而來的必然會有現(xiàn)金流問題的產(chǎn)生。

為了補(bǔ)充現(xiàn)金流不足，美邦服飾的控股股東華服投資，一方面在2020年7月，公告將其所持美邦服飾的股份進(jìn)行質(zhì)押（屬持續(xù)質(zhì)押行為），另一方面在2021年1月，公司公告股份轉(zhuǎn)讓。

關(guān)于去年一筆新的股份質(zhì)押，美邦服飾公告：未來半年內(nèi)（公告日，2020年7月23日），控股股東華服投資到期的質(zhì)押股份累計數(shù)量356，869，500 股，占其所持股份比例28.05%，占公司總股本比例14.20%，對應(yīng)融資余額230，200，000元;未來一年內(nèi)，華服投資到期的質(zhì)押股份累計數(shù)量550，539，500股，占其所持股份比例43.26%，占公司總股本比例21.91%，對應(yīng)融資余額380，200，000元。還款來源主要為華服投資自有資金，資金償付能力能夠得到保障。

關(guān)于今年新發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。美邦服飾公告：控股股東華服投資將其持有的美邦服飾50，250，000 股股份（占公司總股本的2%）完成解除質(zhì)押后，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓予張宇（自然人），以償還其在中泰證券部分質(zhì)押債務(wù)、降低股票質(zhì)押風(fēng)險。

截止2020年第三季度，美邦服飾資產(chǎn)總計56.28億元，總負(fù)債42.94億元，這種總負(fù)債接近資產(chǎn)規(guī)模的現(xiàn)象，在此前各季度級年度內(nèi)一直存在，另外2020年第三季度內(nèi)，取得的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額1.008億元，若不是依靠籌資活動現(xiàn)金流入，該科目的期末數(shù)就呈負(fù)數(shù)。

那么，應(yīng)該如何解決現(xiàn)金流問題呢？這是一個復(fù)雜的管理問題。除了控股股東華服投資股票抵押和轉(zhuǎn)讓股份的融資手段之外，要讓公司現(xiàn)金流健康，唯一的方式，應(yīng)該是“經(jīng)營活動現(xiàn)金流入”。但是，悖論是，美邦服飾不但沒有突出的“做衣服能力”，也在“賣衣服的能力”上效率低下，何來“經(jīng)營活動現(xiàn)金流入”？

我們認(rèn)為，糾結(jié)于財務(wù)層面的改善已經(jīng)失效，同時，周成建所提出的“做衣服能力”和“賣衣服的能力”，在如今的競爭環(huán)境中，基本很難具有說服力。

就“做衣服”而言，國內(nèi)服裝供應(yīng)鏈已相當(dāng)成熟，特別是有著大量的優(yōu)質(zhì)OEM、ODM生產(chǎn)廠家，可為服裝品牌企業(yè)進(jìn)行配套。值得注意的是，大部分國際大牌的加工生產(chǎn)鏈，其實(shí)就在國內(nèi)。因此，除了設(shè)計力之外，衣服的質(zhì)量問題，在中國服裝行業(yè)中，早已不是問題，所以美邦服飾所謂“做衣服能力”之說，不具說服力，也不具市場力。

而就“賣衣服”方面，除了營銷手段之外，競爭點(diǎn)在于品牌力。如果按照消費(fèi)者層級劃分，在國內(nèi)外服飾大牌云集的今天，以美邦服飾如今的品牌力，很難成為中高端消費(fèi)者的選擇對象，然而，中高端消費(fèi)者恰恰就是溢價和收入來源的重頭。曾經(jīng)擁有前一個時代的美邦，卻失去了今天的時代！

現(xiàn)在，周成建提及的“裁縫”，適用于過去的時代，今天重提，已經(jīng)沒有任何價值和新意。抱著傳統(tǒng)的老思維，不會被市場接受。美邦服飾現(xiàn)在需要一次大膽的顛覆行動，否則，公司股價很可能降入“1元/股”的陷阱，并被終止上市資格。留給美邦服飾的時間已經(jīng)不多。

鳳凰涅槃？

美邦服飾可由哪種策略鳳凰涅槃，或者存續(xù)？

第一種策略，如果必須接受終止上市的宿命，那么就回到起點(diǎn)，依靠過去的經(jīng)驗、能力，將公司縮小，重新尋找存在和發(fā)展機(jī)會。但是，在A股的轉(zhuǎn)身成功案例，幾乎沒有。

第二種策略，引入“白衣騎士”，獲取運(yùn)營資金，但需要冒著和前者業(yè)績對賭的風(fēng)險。除非萬不得已，這一方法盡量少用，失敗案例實(shí)在太多。

第三種策略，被并購，然后退出。這一方式相當(dāng)于賣殼，轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，實(shí)施金蟬脫殼，但很難找到接盤俠。

第四種策略，模仿“南極人”，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型為售賣吊牌。選擇這一策略，就要對公司現(xiàn)有的商業(yè)邏輯完全顛覆，但是，風(fēng)險與機(jī)會相當(dāng)。

第五種策略，出售部分品牌的經(jīng)營權(quán)。比如，僅保留主品牌Metersbonwe，但出售旗下的ME&CITY、Moomoo、ME&CITY KIDS、CH'IN祺等四個子品牌。至于四個子品牌能賣什么價，首先，需要對資產(chǎn)評估，同時還要考慮溢價的問題，其次，最終的交易價格，決定權(quán)是在買家手里。以目前美邦服飾的品牌力來看，未必能獲得較高的溢價，但是可以先嘗試和買家接觸，而買家是誰呢，可以是現(xiàn)有經(jīng)銷商體系內(nèi)的大戶，也可以是行業(yè)合作伙伴，甚至是對手，或者是資本方。

第六種策略，放棄或半修訂自主品牌的定位，成為國際品牌在華代理商。如果美邦服飾努力籌措資金，憑其經(jīng)驗和經(jīng)營能力，以買斷國際品牌在華的經(jīng)營權(quán)為“換道”策略，可真正實(shí)現(xiàn)公司此前并未達(dá)成的“品牌升級”戰(zhàn)略。而且，這一策略的運(yùn)用在國內(nèi)的成功案例頗多，如杉杉之于伊藤忠社、安踏之于斐樂、報喜鳥之于哈吉斯等——他們都是通過“自主品牌+洋品牌”的雙戰(zhàn)略模式，穩(wěn)定了公司的上市地位，同時也有助于公司的本土國際化。

選擇以上六種策略中的任何一種，對于周成建及其美邦服飾而言，都非常痛苦和艱難，但需要認(rèn)清的形勢是，即使公司股價繞過了“1元/股”陷阱，但連續(xù)虧損之后，仍要被勒令退市，因此，未雨綢繆，美邦服飾要么為退市后打算，要么再做出最后的一搏！