胡語文

前期由于大宗商品暴漲，導致了市場對通脹的擔憂，更有觀點擔憂輸入性通脹對國內經濟的沖擊，因此，各種調控政策出臺，對抑制大宗商品上漲起到了舉足輕重的作用。

由于大宗商品的上漲已進入尾聲，因此，有人認為周期股進入了上行尾聲。其實，這兩者并不能等同起來。即使未來大宗商品因為各種原因不能上漲，也不意味著周期股未來不能大漲。需要指出的是，大宗商品和周期股是兩個概念，有不同的上漲驅動因素。

大宗商品的上漲邏輯主要來自于貨幣大幅貶值（通脹預期）、因疫情導致產能供給不足、新興行業(yè)和美國基建對大宗商品需求的拉動;現(xiàn)在限制大宗商品的漲價必然會推動部分人士將大宗商品的下跌與周期股的上漲結束聯(lián)系起來。當然，這樣的邏輯關聯(lián)也有利于部分資金繼續(xù)唱多高位的核心資產。

但周期股的上漲邏輯并不完全取決于大宗商品的上漲，為什么？因為大宗商品的上漲雖然可以帶來周期股業(yè)績的提升，尤其是上游資源企業(yè)業(yè)績提升較快。但相比去年的低價格基數(shù)而言，今年大幅上漲的大宗商品價格決定了上游資源企業(yè)的業(yè)績有望在全年都將出現(xiàn)同比大幅上漲，所以，以上游資源為主導的周期股業(yè)績在下半年保持增長趨勢較為確定，這是周期股股價能否上漲的核心驅動因素之一。如果沒有這一基本面因素作為驅動力，看多周期股也就成了水中月、鏡中花。換言之，相比大宗商品價格自去年以來巨大的累計漲幅而言，目前周期股的業(yè)績仍處于底部復蘇期，業(yè)績高潮還需要等待。

這還不是全部，周期股股價上漲的空間還有其他因素影響，除了業(yè)績驅動因素，還有估值驅動因素。目前周期股的估值水平多數(shù)都處于歷史底部，破凈及普遍在10倍市盈率以下的估值狀態(tài)表明了周期股仍有較大估值提升空間。顯然，在歷史底部位置看空周期股的最大風險就是踏空風險。而周期股下行空間有限且上行空間巨大，這一較大的“盈虧比”說明了目前位置做多周期股并不存在較大的下行風險。換言之，周期股股價自底部上漲以來，累計漲幅不過50%，相比業(yè)績大幅提升而言，目前股價漲幅仍相對較小。

進一步而言，在周期股業(yè)績仍沒有完全釋放出來之前，市場對于周期股的預期仍然較為悲觀，這種情緒的因素一旦因為業(yè)績變化導致情緒逆轉，未來將對周期股的股價帶來重要的推動力。

綜上，我們認為，推動周期股上漲的兩大因素：一是業(yè)績因素;二是估值因素，這兩者目前還遠遠沒有完全釋放。也就是說，周期股仍存在較大的預期差。未來半年一旦美股因為科技股破位下行，A股核心資產也會受到連累，屆時周期股的周期才真正到來！