肖玉航

2020年，A股市場(chǎng)波動(dòng)幅度并不大，而滬市綜合指數(shù)修正后，大多數(shù)時(shí)間在3100-3458點(diǎn)的大箱體內(nèi)運(yùn)行。透過(guò)市場(chǎng)軌跡研究發(fā)現(xiàn)，這個(gè)市場(chǎng)體現(xiàn)了巨大的股價(jià)分化走勢(shì)，少部分股票創(chuàng)出歷史新高，大部分股票表現(xiàn)有限，近20家股票退市等，都構(gòu)成了鮮明的軌跡信號(hào)。

市場(chǎng)品種特征及市場(chǎng)運(yùn)行軌跡在2020年出現(xiàn)了較大的分化，觀察認(rèn)為，2021年，A股市場(chǎng)的股價(jià)分化或愈演愈烈，仍將深入持續(xù)。這是需要投資者做好未來(lái)投資的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)的。

機(jī)構(gòu)投資者增加，扎堆現(xiàn)象導(dǎo)致個(gè)股走強(qiáng)

2020年最為引起市場(chǎng)關(guān)注的兩個(gè)信號(hào)分別出現(xiàn)在7月和8月，而這兩個(gè)信號(hào)之后，基金發(fā)行提速，股價(jià)分化開(kāi)始加劇。

兩個(gè)信號(hào)分別為：7月初，上海證券交易所對(duì)上海綜指修改指數(shù)，滬綜指才突破3000點(diǎn)大關(guān)；8月，創(chuàng)業(yè)板改注冊(cè)制交易漲跌幅。這兩個(gè)信號(hào)出現(xiàn)后，市場(chǎng)品種的分化開(kāi)始明顯加大，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者更弱的格局體現(xiàn)。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？我們理解為加大指數(shù)權(quán)重調(diào)整，一批機(jī)構(gòu)扎堆的股票權(quán)重開(kāi)始體現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，比如貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代等，這批股票的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)表明，機(jī)構(gòu)投資者的力量增強(qiáng)。

我們以貴州茅臺(tái)為例。貴州茅臺(tái)作為酒業(yè)板塊的龍頭品種，體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)扎堆、股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的運(yùn)行特征。從公司前三季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，有1455只基金持有，可謂A股扎堆之冠，2019年這只個(gè)股的機(jī)構(gòu)參與度平均高達(dá)68%以上，顯示機(jī)構(gòu)控盤明顯。

同時(shí)，寧德時(shí)代、比亞迪、五糧液等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)品種均有類似軌跡出現(xiàn)，因此機(jī)構(gòu)對(duì)于相關(guān)品種的持倉(cāng)及股價(jià)影響是顯而易見(jiàn)的。正是這種扎堆現(xiàn)象，顯示了機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)投資方式的變化。

比如寧德時(shí)代第三季度報(bào)告顯示：持有公司的基金達(dá)702只，這充分顯示機(jī)構(gòu)行為與扎堆情況，也是股價(jià)表現(xiàn)的一個(gè)重要因素。由于其在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)占權(quán)重較大，有時(shí)股價(jià)波動(dòng)也對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)形成一定影響。

從2020年機(jī)構(gòu)參與的軌跡來(lái)看，疫情初期，機(jī)構(gòu)參與醫(yī)藥類股票較為明顯，并形成了醫(yī)藥股的大多數(shù)表現(xiàn)，但7月之后，這一板塊機(jī)構(gòu)參與度降低，總體回落。從2020年下半年投資主線表現(xiàn)的板塊來(lái)看，主要集中于酒業(yè)與新能源汽車板塊，這兩個(gè)板塊機(jī)構(gòu)參與度活躍且品種表現(xiàn)幅度領(lǐng)先市場(chǎng)明顯。其他如電氣設(shè)備、5G等品種也有機(jī)構(gòu)參與，表現(xiàn)較好。

注冊(cè)制背景下的市場(chǎng)將加速分化

從政策信號(hào)及市場(chǎng)本身的角度來(lái)看，推進(jìn)全面注冊(cè)制的背景已經(jīng)非常明顯，而這種全市場(chǎng)注冊(cè)制的預(yù)期，也加大了A股市場(chǎng)的品種機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

注冊(cè)制背景下的市場(chǎng)將呈現(xiàn)較大的變化，特別是供給方面，相對(duì)于審批制，上市公司數(shù)量將出現(xiàn)大的增加概率，我們看到，在注冊(cè)制推行試點(diǎn)的背景中，2020年IPO發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出近年新高，目前約4700億元，如果對(duì)應(yīng)新股上市高開(kāi)，增加的流通市值即總市值供應(yīng)量是非常龐大的。A股總體目前有接近4200家上市公司，可以說(shuō)市場(chǎng)擴(kuò)大后，面臨的淘汰戰(zhàn)也會(huì)展開(kāi)。

需要指出的是，總市值的增加是新股乘數(shù)效應(yīng)的推動(dòng)，比如新股IPO發(fā)行是10%-25%的流通股份，對(duì)應(yīng)另類大小非75%-90%的流通盤總市值增加，因此2020年股票市場(chǎng)總市值增加，更多是新股高價(jià)發(fā)行、總市值上升的反映，二級(jí)市場(chǎng)投資者的收益總體非常有限。

比如新股寒武紀(jì)，目前流通市值43億元左右，總市值548億元，說(shuō)明新股溢價(jià)所帶來(lái)的非流通股的增值及總市值上升，但二級(jí)市場(chǎng)投資者占比僅有10%，追高者虧損增加，但大小非總市值增加溢價(jià)極大。

作為一名投資者，一定要理性地看待全市場(chǎng)注冊(cè)制的A股變化，不能誤認(rèn)為注冊(cè)制全面推行就會(huì)帶來(lái)像科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的情況，相反，全面注冊(cè)制在國(guó)際股票市場(chǎng)歷史上所體現(xiàn)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制更為有效，這也是理性看待全市場(chǎng)注冊(cè)制的一個(gè)基本原則。

我們看到，一方面，在注冊(cè)制背景下，一批股票出現(xiàn)了大幅回落，而這些股票本身正是擴(kuò)容高峰時(shí)產(chǎn)生新股高開(kāi)泡沫后的回落，同時(shí)也使得參與的投資人在高位被套牢，比如新股中的華興源創(chuàng)、中國(guó)通號(hào)、神州細(xì)胞、中芯國(guó)際等，如果投資者在高位時(shí)追入，虧損就非常大。

另一方面，2020年A股市場(chǎng)退市家數(shù)達(dá)到20家左右，一批股票的深度跌幅讓很多投資者血本無(wú)歸，比如ST樂(lè)視網(wǎng)、*ST凱迪、*ST剛泰、*ST中網(wǎng)、*ST金鈺等，同時(shí)一些績(jī)差股、業(yè)績(jī)虧損加大類品種也出現(xiàn)較大的股價(jià)跌幅，這些股票的下跌幅度給投資人帶來(lái)巨大的虧損。

2020年12月中旬，滬深交易所出臺(tái)了退市政策征求意見(jiàn)，從退市的角度來(lái)看，未來(lái)退市深化的腳步將更加市場(chǎng)化，帶給相關(guān)品種的影響是巨大的。

理性看待全市場(chǎng)注冊(cè)制的預(yù)期及退市政策的深化較為關(guān)鍵，市場(chǎng)準(zhǔn)入放開(kāi)股票增加，而同時(shí)，交易規(guī)則是否統(tǒng)一與供應(yīng)大量增加，“大進(jìn)大出”或是注冊(cè)制背景下資本市場(chǎng)的主要特征，因此，理性認(rèn)識(shí)注冊(cè)制，尊重資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，避免誤區(qū)才能掌握市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。

投資者如何應(yīng)對(duì)未來(lái)的品種分化

在這種優(yōu)勝劣汰加大的市場(chǎng)化作用下，2021年投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)呢？筆者認(rèn)為，三個(gè)方面或是較好的參與投資策略。

首先，遠(yuǎn)離高估的股票品種。

如果在后期投資過(guò)程中，你看到一些股票不斷上漲，但價(jià)格已明顯超過(guò)價(jià)值，這類股票堅(jiān)決不碰，即使它仍在表現(xiàn)，但市場(chǎng)化的深入，其后期構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)回歸的概率大于上漲。

其次，選擇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)且估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)的品種。

從行業(yè)變化及宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)進(jìn)行一個(gè)梳理，對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)特別是復(fù)合增長(zhǎng)率明顯且行業(yè)前景較好、注重股東回報(bào)的公司，選擇波動(dòng)低位進(jìn)行吸納投資，至少有其相對(duì)安全的保障或投資理由。

最后，堅(jiān)決回避可能觸發(fā)退市的股票。

建議從退市新規(guī)中認(rèn)真對(duì)所投資標(biāo)的進(jìn)行比照，這里既有可能在面值以下退市，也有違法退市、主動(dòng)退市、市值退市等多個(gè)條款，在投資過(guò)程中，對(duì)于標(biāo)的股票一定要三思而后行，堅(jiān)決不碰可能觸發(fā)退市的股票。

總體來(lái)看，2020年股價(jià)分化有升溫跡象，而從全面推行注冊(cè)制、退市新規(guī)未來(lái)變化、刑法修正案的加嚴(yán)等，預(yù)計(jì)2021年A股市場(chǎng)股價(jià)分化仍將持續(xù)深入，體現(xiàn)到市場(chǎng)上就是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的博弈。在這種背景下，保持穩(wěn)健的投資策略，尋找業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)、行業(yè)潛力較大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出的投資品種是上策，而業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱且公司治理方面薄弱、估值風(fēng)險(xiǎn)高的品種要堅(jiān)決回避。對(duì)每一個(gè)投資人而言，無(wú)論你是機(jī)構(gòu)還是中小投資者，面臨的投資品種深入分化將直接決定你未來(lái)的收益與虧損幅度。