強(qiáng)國(guó)令 王一婕

【摘 要】 提高全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容，也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心所在。文章基于2013年“放松貸款利率下限”政策實(shí)施的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用雙重差分方法，考察了放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響效應(yīng)和作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：放松利率管制政策實(shí)施顯著提升了以全要素生產(chǎn)率為表征的企業(yè)升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。此外，放松利率管制顯著地促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí);市場(chǎng)化水平越高，放松利率管制更能顯著促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)。該研究不僅對(duì)豐富企業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)研究具有理論意義，而且對(duì)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】 放松利率管制; 企業(yè)升級(jí); 經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類號(hào)】 F832.2? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）11-0023-08

一、引言

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)入中高速發(fā)展，由此也由原來(lái)注重經(jīng)濟(jì)速度的發(fā)展到更加注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的發(fā)展。黨的十九屆四中全會(huì)明確強(qiáng)調(diào)，“要著力推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力完善市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制激發(fā)企業(yè)活力，培育形成一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)”。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)中的微觀個(gè)體，經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展依托于企業(yè)的不斷優(yōu)化升級(jí)，如何促進(jìn)企業(yè)升級(jí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心所在。依據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素。近幾年，有關(guān)企業(yè)升級(jí)的相關(guān)研究相當(dāng)豐富，總結(jié)已有文獻(xiàn)，主要從產(chǎn)業(yè)政策與信貸資本逆向流動(dòng)[ 1 ]、政策補(bǔ)貼與產(chǎn)能過(guò)剩[ 2 ]、要素稟賦結(jié)構(gòu)以及融資水平[ 3 ]等角度分析企業(yè)升級(jí)的影響因素。但是，現(xiàn)有的研究均忽視了企業(yè)升級(jí)的外部金融環(huán)境。

內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論認(rèn)為，金融的發(fā)展推動(dòng)地區(qū)技術(shù)發(fā)展，提升地區(qū)生產(chǎn)力，從而延緩資本邊際效率下降，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要求我國(guó)金融行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、服務(wù)水平和經(jīng)營(yíng)理念符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，受到利率管制等企業(yè)外部金融環(huán)境的影響，市場(chǎng)升級(jí)動(dòng)力不足，企業(yè)要素投入有待優(yōu)化，這是中國(guó)企業(yè)升級(jí)緩慢的重要因素[ 4 ]。在此背景下，中國(guó)人民銀行在2013年提出“放松貸款利率下限”，旨在提高企業(yè)在融資過(guò)程中的議價(jià)能力，解決企業(yè)面臨的“融資難，融資貴”的困境，進(jìn)而解決企業(yè)升級(jí)中面臨的融資問(wèn)題，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。那么，放松利率管制是否會(huì)影響企業(yè)升級(jí)？放松利率管制是如何影響企業(yè)升級(jí)的？

本文基于2006—2018年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，以2013年的“放松貸款利率下限”政策的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，研究放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。研究表明：放松利率管制政策實(shí)施顯著提升了企業(yè)升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。進(jìn)一步研究表明，與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制顯著地促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí);與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)。

本文的邊際貢獻(xiàn)，可能體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

一是以貸款利率下限放開為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，將經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)微觀行為聯(lián)系起來(lái)，這為利率市場(chǎng)化政策帶來(lái)正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提供了支持。放松貸款利率下限作為放松利率管制的重要一步，自提出以來(lái)廣受關(guān)注。雖然學(xué)者們從資本結(jié)構(gòu)調(diào)整[ 5 ]、現(xiàn)金持有[ 6 ]、融資約束[ 7 ]以及去杠桿[ 8 ]等視角研究了放松利率管制產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果，但從某種層面上卻忽視了一個(gè)重要的角度：放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。放松貸款利率下限政策在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下提出，其對(duì)企業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究?jī)r(jià)值巨大。但是，縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，結(jié)合市場(chǎng)化，研究放松利率管制影響企業(yè)升級(jí)的文獻(xiàn)并沒(méi)有，本文豐富了現(xiàn)有研究。

二是對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響因素以及利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)探討有所貢獻(xiàn)。企業(yè)升級(jí)有眾多的影響因素，包括股權(quán)激勵(lì)[ 9 ]、“一帶一路”[ 10 ]以及政府補(bǔ)貼[ 2 ]等，本文則通過(guò)考察放松利率管制政策出臺(tái)對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響。

三是運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)以及內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論分析了企業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，全面揭示了“放松利率管制→銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇→貸款利率降低→企業(yè)獲得更多融資且融資成本降低→促進(jìn)企業(yè)升級(jí)→經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”的傳導(dǎo)機(jī)制，豐富了現(xiàn)有研究。

本文后面其他部分安排如下：第二部分是理論分析與研究假設(shè);第三部分是研究設(shè)計(jì)，包括樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源、主要變量定義和模型設(shè)計(jì);第四部分是實(shí)證結(jié)果分析，包括穩(wěn)健性檢驗(yàn);最后一部分是結(jié)論與政策啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）放松利率管制與企業(yè)升級(jí)

利率管制往往使得名義利率的變動(dòng)偏離實(shí)際利率的變動(dòng)。然而，利率作為資本的價(jià)格，是銀行調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的重要參考指標(biāo)[ 11 ]。伴隨國(guó)家放松利率管制，利率由市場(chǎng)決定的機(jī)制漸漸形成，它將怎樣影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與企業(yè)行為是學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的問(wèn)題，而“金融深化論”和“金融抑制論”為后文研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。

銀行作為企業(yè)資金的重要提供者，放松利率管制對(duì)微觀企業(yè)發(fā)展具有重要的作用。利率的管制不僅使銀行憑借其壟斷地位獲得超額利潤(rùn)，而且使一些風(fēng)險(xiǎn)大但具有成長(zhǎng)價(jià)值的企業(yè)或個(gè)人得不到相應(yīng)的資金，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率下降，甚至破產(chǎn)。同樣，利率管制也會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，當(dāng)市場(chǎng)上資金供應(yīng)過(guò)剩時(shí)，利率管制會(huì)抑制投資，使得實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期通貨膨脹[ 12 ]。因此，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解，企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的解決，使得放松利率管制政策勢(shì)在必行。

依照“金融深化論”，國(guó)家應(yīng)該充分發(fā)揮金融對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正向作用，減少“金融抑制”，推進(jìn)要素市場(chǎng)化，即利率、匯率不再由國(guó)家進(jìn)行管制，而是利率匯率由市場(chǎng)決定，用市場(chǎng)供求影響企業(yè)投融資行為。放松利率管制就是使利率的浮動(dòng)由市場(chǎng)供求決定，中央銀行只負(fù)責(zé)提供一個(gè)基準(zhǔn)利率，各個(gè)商業(yè)銀行根據(jù)資金的供求狀況決定貸款利率浮動(dòng)大小。顯然，在利率管制的環(huán)境下，資金往往出現(xiàn)錯(cuò)配、亂配現(xiàn)象。而放松利率管制尤其是放松貸款利率下限，使得資金的定價(jià)權(quán)根據(jù)市場(chǎng)而定。一方面，這在一定程度上有助于消除貸款歧視，使得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)可以用更低的貸款利率獲得資金，原來(lái)融資難、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，也可以用更高的貸款利率獲得資金，解決融資難的問(wèn)題，提高資金配置效率[ 13 ]。另一方面，可以在一定程度上降低融資成本，因?yàn)榉潘衫使苤萍觿×算y行間的競(jìng)爭(zhēng)程度，致使銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)爭(zhēng)相壓低貸款利率，使得那些資質(zhì)較好的企業(yè)可以以更低的貸款利率獲得所需的資金[ 14 ]。這在一定程度上降低了企業(yè)融資成本，融資約束緩解促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，企業(yè)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。放松利率管制影響企業(yè)升級(jí)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的路徑如圖1所示?；谝陨戏治?，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：放松利率管制顯著地促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。

（二）放松利率管制、市場(chǎng)化與企業(yè)升級(jí)

近年來(lái)，大量研究表明，市場(chǎng)化進(jìn)程的差異是區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的重要原因，也是影響不同地區(qū)企業(yè)運(yùn)行效率的關(guān)鍵因素。由于地區(qū)市場(chǎng)化水平發(fā)展存在差異，我國(guó)企業(yè)升級(jí)普遍面臨著較高的外部約束，而利率管制又進(jìn)一步加劇了企業(yè)升級(jí)問(wèn)題。例如，研究表明，推動(dòng)市場(chǎng)化有助于激發(fā)市場(chǎng)活力，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有利于構(gòu)建穩(wěn)定健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。姚曦和楊興全[ 15 ]指出，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度比較高，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息能有效地發(fā)揮其監(jiān)督功能，有利于降低企業(yè)融資約束，提升企業(yè)投資效率。隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，以及利率管制的放松，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化，這些變化不僅影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀層面，而且對(duì)微觀企業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型也起著重要作用，具體體現(xiàn)在以下兩方面。

第一，市場(chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū)，市場(chǎng)透明度高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，資源配置合理，有助于緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。樊綱等[ 16 ]指出，市場(chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，要素會(huì)迅速流向運(yùn)營(yíng)效率高的企業(yè)，改善資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二，市場(chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū)，法制環(huán)境環(huán)境健全，外部環(huán)境可以促進(jìn)公司治理機(jī)制監(jiān)督的發(fā)揮，從而促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明：市場(chǎng)化進(jìn)程的發(fā)展可以阻礙內(nèi)部人對(duì)公司價(jià)值的侵害，提升企業(yè)價(jià)值[ 17 ]，促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。樊綱等[ 16 ]指出，市場(chǎng)化水平高的地區(qū)，法制環(huán)境環(huán)境健全。并且，他通過(guò)利用1997年到2007年考察市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn)這一時(shí)期市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)高達(dá)34%（后文變量選取中，本文將以全要素生產(chǎn)率作為企業(yè)升級(jí)的代理變量）。因此，市場(chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū)法制環(huán)境環(huán)境健全，有助于促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。而金融內(nèi)生理論認(rèn)為，外部金融環(huán)境的改善，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。金融放松利率管制在不同市場(chǎng)化情況下影響企業(yè)升級(jí)以及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的路徑如圖2所示?；谝陨戏治?，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)顯著促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。

（三）放松利率管制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)升級(jí)

在實(shí)施利率管制時(shí)，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小確定貸款利率，往往出現(xiàn)資金“錯(cuò)配”，即資金無(wú)法配置給效率高的企業(yè)。由于我國(guó)存在雙重產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)受政策保護(hù)，其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很小，資金往往流向國(guó)有企業(yè)。而非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性大，受利率管制銀行往往出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象，這樣風(fēng)險(xiǎn)大但效益好的企業(yè)難以獲得資金，必然在很大程度上阻礙了非國(guó)有企業(yè)的升級(jí)。現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究表明：國(guó)有企業(yè)受政府的干預(yù)較多，長(zhǎng)期以來(lái)受政績(jī)考核等多方面因素的影響，國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，阻礙了企業(yè)較快生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，抑制企業(yè)升級(jí)。非國(guó)有企業(yè)有較高的市場(chǎng)敏感性，投融資結(jié)構(gòu)比較合理，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。再加上放松利率管制，銀行之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，非國(guó)有企業(yè)可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)，按相應(yīng)的貸款利率獲得一定的資金需求，這為非國(guó)有企業(yè)升級(jí)提供了資金保障。

在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，金融發(fā)展水平較低，即使放松利率管制，也沒(méi)有充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)支持，民營(yíng)企業(yè)的融資約束改善也是有限的，因此，企業(yè)升級(jí)緩慢。根據(jù)傳統(tǒng)金融理論，“分配金融資源”是金融增長(zhǎng)激勵(lì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制，即金融市場(chǎng)化能夠使資金流向效率高的企業(yè)，優(yōu)化資金配置，促進(jìn)企業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。強(qiáng)國(guó)令等[ 18 ]實(shí)證研究了市場(chǎng)化對(duì)融資約束的影響。研究表明，市場(chǎng)化的發(fā)展通過(guò)降低企業(yè)投資與現(xiàn)金流的敏感性，進(jìn)一步降低企業(yè)融資約束。同樣，市場(chǎng)化程度較高時(shí)，金融發(fā)展也相對(duì)較高，民營(yíng)企業(yè)的融資約束得到改善，有助于企業(yè)升級(jí)?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H3：與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制顯著地促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)。

H4：與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)顯著促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2006—2018年全部A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本數(shù)據(jù)。由于放松貸款利率下限政策出臺(tái)時(shí)間為2013年，因此，本文將2006—2012年作為利率管制時(shí)期，2013—2018年作為放松利率管制時(shí)期。

在進(jìn)行樣本的篩選過(guò)程中，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：（1）剔除金融類公司;（2）刪除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司;（3）刪除缺失值的上市公司;（4）刪除資產(chǎn)回報(bào)率小于等于0的樣本。此外，為了避免極端值對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果的影響，本文還進(jìn)行了雙邊5%的縮尾處理。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）主要變量定義

被解釋變量：企業(yè)升級(jí)，以全要素生產(chǎn)率作為企業(yè)升級(jí)的代理變量。由于學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)升級(jí)的含義存在爭(zhēng)議，Gereffi[ 19 ]認(rèn)為企業(yè)升級(jí)是企業(yè)產(chǎn)品附加值的提高;還有學(xué)者認(rèn)為無(wú)論是依靠知識(shí)還是勞動(dòng)增長(zhǎng)，只要企業(yè)的生產(chǎn)效率得到提高，就認(rèn)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了升級(jí)[ 20 ]。選取的代理變量也有所不同，主要包括勞動(dòng)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增加值、創(chuàng)新以及全要素生產(chǎn)率衡量企業(yè)升級(jí)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，本文借鑒李曉萍等的相關(guān)研究選取全要素生產(chǎn)率為代理變量。同時(shí)，借鑒魯曉東和連玉君的相關(guān)研究，采用LP方法計(jì)算得到全要素生產(chǎn)率的指標(biāo)。

解釋變量：放松利率管制以2013年放松貸款利率下限為外生事件，市場(chǎng)化進(jìn)程以樊綱的市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)衡量。

控制變量：結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、托賓Q（Q）、資產(chǎn)收益率（Roa）、固定資產(chǎn)比率（Fix）、資產(chǎn)規(guī)模（Size）以及行業(yè)進(jìn)行了控制。具體變量定義見表1。

（三）計(jì)量模型設(shè)定

本文考察放開利率管制如何影響企業(yè)升級(jí)。具體而言，根據(jù)貸款利率下限政策出臺(tái)時(shí)間，設(shè)置時(shí)間變量Post2013，在樣本位于2013年之后時(shí)，Post2013設(shè)置為1，在樣本觀測(cè)值位于2013年之前時(shí)，Post2013設(shè)置為0。為檢驗(yàn)四個(gè)基本假設(shè)，本文分別設(shè)置以下四個(gè)模型：

其中，i和t分別表示企業(yè)和年份;Upgrading表示以企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）為表征的企業(yè)升級(jí)水平，TFP主要參考魯曉東和連玉君LP的計(jì)算方法;Market為主要參考樊綱計(jì)算出來(lái)的市場(chǎng)化指數(shù);Xit-1為控制變量。以上四個(gè)模型中，模型（1）用來(lái)檢驗(yàn)H1，主要觀察Post2013的系數(shù)？茁1，它衡量了放松利率管制這一政策沖擊與以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為表征的企業(yè)升級(jí)之間的因果關(guān)系。模型（2）用來(lái)檢驗(yàn)H2，主要觀察Post2013與Market交互項(xiàng)的系數(shù)？茁1，它衡量了放松利率管制這一政策沖擊，在市場(chǎng)化不同的地區(qū)對(duì)以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為表征的企業(yè)升級(jí)的影響。模型（3）用來(lái)檢驗(yàn)H3，主要觀察Post2013與Unsoe的交互項(xiàng)系數(shù)？茁1，它衡量了放松利率管制這一政策沖擊，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)對(duì)以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為表征的企業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。模型（4）用來(lái)檢驗(yàn)H4，主要觀察Post2013、Unsoe與Market三項(xiàng)交互系數(shù)？茁1，它衡量了放松利率管制這一政策沖擊，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場(chǎng)化不同的地區(qū)企業(yè)對(duì)以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為表征的企業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)，共16 339個(gè)上市公司年度樣本值。企業(yè)升級(jí)的測(cè)量均值為15.15;Post2013的均值為0.38，說(shuō)明38%的樣本觀測(cè)值來(lái)自貸款利率下限放松之后;市場(chǎng)化指數(shù)的均值為7.63。由Unsoe的均值為0.41，說(shuō)明樣本中有41%的非國(guó)有企業(yè)，有59%的國(guó)有企業(yè)。從控制變量來(lái)看，負(fù)債率最低為9%，最高為87%，說(shuō)明各個(gè)企業(yè)的負(fù)債率千差萬(wàn)別。從企業(yè)Roa、Fix來(lái)看，其均值分別為4%和26%，表明觀測(cè)值中多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況尚佳。

四、實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析

（一）放松利率管制與企業(yè)升級(jí)的實(shí)證結(jié)果

本文以放松利率管制政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，考察這一政策為企業(yè)升級(jí)帶來(lái)的影響，結(jié)果如表3所示。第（1）列表示不加控制變量時(shí)，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響，第（2）列表示加入控制變量時(shí)，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響。結(jié)果顯示，無(wú)論是否對(duì)變量控制，Post2013的回歸系數(shù)都在1%的水平上顯著為正，表明放松利率管制顯著促進(jìn)了企業(yè)升級(jí)，這證實(shí)了H1。

（二）放松利率管制、市場(chǎng)化與企業(yè)升級(jí)的實(shí)證結(jié)果

表4說(shuō)明基于市場(chǎng)化水平的不同，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響不同。同樣，第（1）列表不加控制變量時(shí)，基于不同市場(chǎng)化進(jìn)程，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響，第（2）列表示加入控制變量時(shí)，基于不同市場(chǎng)化進(jìn)程，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響。結(jié)果表明，加入控制變量后，Post2013與Market的交互項(xiàng)在10%的水平上顯著為正，表明市場(chǎng)化水平高的地區(qū)，放松利率管制更能夠促進(jìn)企業(yè)升級(jí)，這與前文的理論分析一致，證實(shí)了H2。

（三）放松利率管制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)升級(jí)的實(shí)證結(jié)果

表5說(shuō)明基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的不同，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響不同。第（1）列和（2）列為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的不同，結(jié)果表明，在加入控制變量后，Unsoe與Post2013的交互項(xiàng)在1%的水平上顯著為正，表明放松利率管制更能夠促使非國(guó)有企業(yè)的升級(jí)，這與前文的理論分析一致，證實(shí)了H3。第（3）列和（4）列為在市場(chǎng)化水平和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的共同作用下，放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響，結(jié)果表明，無(wú)論是否加入控制變量，Post2013、Market與Unsoe的交互項(xiàng)都顯著為正，表明市場(chǎng)化水平高的地區(qū)，放松利率管制更能夠促使非國(guó)有企業(yè)的升級(jí)，符合理論分析，證實(shí)了H4。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性，本文通過(guò)尋找代理變量、排除其他事件干擾等方法對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.尋找代理變量

前文使用LP方法計(jì)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒袁堂軍[ 21 ]等采用常規(guī)方法對(duì)上市公司全要素生產(chǎn)率的計(jì)算。如表6所示，結(jié)果表明：放松利率管制能顯著促進(jìn)企業(yè)升級(jí);第（2）列，雖然Market與Post2013交互項(xiàng)不顯著，但結(jié)果為正，表明放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能促進(jìn)企業(yè)升級(jí);第（3）列結(jié)果表明：與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制顯著地促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)，證實(shí)H3;第（4）列表明：與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)，證實(shí)H4，與前文研究結(jié)果一致。

2.排除其他事件干擾

本文的研究期間為2006—2018年，為了排除其他事件對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，考慮到在研究期間除了2013年放開貸款利率下限對(duì)企業(yè)升級(jí)的影響較大外，2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)微觀企業(yè)的沖擊也相當(dāng)嚴(yán)重，因此為避免放松利率管制之前因素對(duì)本文結(jié)果的影響，刪除2008年樣本觀測(cè)值，對(duì)本文四個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明：放松利率管制顯著地促進(jìn)企業(yè)升級(jí);放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)顯著促進(jìn)企業(yè)升級(jí);與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制顯著地促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí);與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)，證實(shí)H4，與前文研究結(jié)果一致。排除其他事件干擾的具體結(jié)果略。

五、結(jié)論與政策建議

放松利率管制是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，實(shí)現(xiàn)要素市場(chǎng)化的重要一步。放松利率管制使得貸款利率與貸款風(fēng)險(xiǎn)得到適配，使得那些在利率管制時(shí)存在貸款歧視的企業(yè)獲得相應(yīng)的資金，解決了企業(yè)融資問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。關(guān)于企業(yè)升級(jí)，近年來(lái)理論界與實(shí)證界對(duì)此展開了激烈探討。

為此，本文從市場(chǎng)化與放松利率管制這一角度，以2006—2018年我國(guó)上市公司全部A股為樣本觀測(cè)值，把2013年中國(guó)人民銀行取消貸款利率下限作為外生事件，考察放松利率管制如何影響企業(yè)升級(jí)。研究表明：放松利率管制政策實(shí)施顯著提升了以全要素生產(chǎn)率為代表的企業(yè)升級(jí)。并且，放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促進(jìn)企業(yè)升級(jí)。此外，與國(guó)有企業(yè)相比，放松利率管制顯著地促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí);放松利率管制在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū)能顯著促使非國(guó)有企業(yè)升級(jí)。

本文創(chuàng)新性地從市場(chǎng)化視角表明了放松利率管制對(duì)中國(guó)企業(yè)升級(jí)的推動(dòng)作用，進(jìn)而分析了企業(yè)升級(jí)助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理，這不僅從中國(guó)現(xiàn)實(shí)條件考慮，而且豐富了現(xiàn)有的放松利率管制對(duì)企業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)研究。除此之外，本文的研究也具有重大的可參考價(jià)值，為政策提供一定的啟示。

（一）適當(dāng)減少行政管制

長(zhǎng)期以來(lái)，政府與市場(chǎng)關(guān)系充滿爭(zhēng)議。多年來(lái)，國(guó)家對(duì)行業(yè)設(shè)定了條條管制，特別是金融管制居多，這也使得金融行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于壟斷地位，而利率的管制使得金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制資金融出，導(dǎo)致企業(yè)融資難、融資貴，阻礙企業(yè)升級(jí)。本文的研究表明：放松利率管制是利率市場(chǎng)化的重要一步，也是推動(dòng)我國(guó)生產(chǎn)要素市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步。因此，政府應(yīng)該進(jìn)一步減少管制，推動(dòng)我國(guó)要素市場(chǎng)化。

（二）全面推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程

本文研究發(fā)現(xiàn)，由于市場(chǎng)化程度的不同，相比市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，放松利率管制更能促進(jìn)市場(chǎng)化程度高的地區(qū)的企業(yè)升級(jí)。因此，根據(jù)樊綱的市場(chǎng)化定義，各個(gè)地區(qū)政府應(yīng)著力完善相關(guān)法律法規(guī)，維護(hù)法制環(huán)境環(huán)境，保護(hù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，促使企業(yè)相應(yīng)的權(quán)利得到保護(hù);保證金融業(yè)自由平等競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)信貸資源的市場(chǎng)化;減少政府干預(yù)，促進(jìn)行業(yè)自由平等競(jìng)爭(zhēng)，從而促進(jìn)地區(qū)市場(chǎng)化程度，進(jìn)而為企業(yè)升級(jí)提供有利的外部條件。

（三）全面提升企業(yè)生產(chǎn)效率

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，發(fā)展動(dòng)力不足。本文通過(guò)理論分析，根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以及內(nèi)生金融增長(zhǎng)理論可知，企業(yè)生產(chǎn)效率提升是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。因此，企業(yè)利用外部環(huán)境，加強(qiáng)內(nèi)部管理，全面提升生產(chǎn)效率，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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