二鳥說

進(jìn)入2021年，首批獲批的5只MOM中，建信基金已率先發(fā)力。建信智匯優(yōu)選一年持有期混合型管理人中管理人（MOM）于1月20日發(fā)行。這意味著國內(nèi)公募MOM業(yè)務(wù)正式起航。

MOM是什么？

簡單理解MOM，就是找?guī)讉€(gè)不同的投資管理人（俗稱“小M”）做投資顧問，各自負(fù)責(zé)一部分資金投資決策（有獨(dú)立的資產(chǎn)單元），基金產(chǎn)品管理人（俗稱“大M”）負(fù)責(zé)挑選上述小M，并分配資金。

MOM看起來像幾個(gè)小M在湊堆玩，但絕不是幾個(gè)小M疊加那么簡單。MOM的投資邏輯是在盡可能分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提高收益率。舉個(gè)例子：一個(gè)做股票多頭策略的小M，一個(gè)做CTA策略的小M，其年化收益率、波動(dòng)率均為10%，收益風(fēng)險(xiǎn)比都是1。把兩個(gè)小M結(jié)合在一起，由于兩種策略相關(guān)性較低，風(fēng)險(xiǎn)得到分散，波動(dòng)性降低。大M再進(jìn)行大類資產(chǎn)配置等帶宏觀性質(zhì)的操作，波動(dòng)率會(huì)進(jìn)一步下降。因此，收益風(fēng)險(xiǎn)比就能得到極大提高。也就是說，賺同樣的錢，風(fēng)險(xiǎn)降低了。

可以看到，這5只MOM均為混合型基金，且設(shè)有一年持有期或封閉期。其中還有2只為發(fā)起式基金。

設(shè)置封閉期或持有期，是為了避免投資者追漲殺跌，防止高頻贖回帶來流動(dòng)性沖擊，便于基金經(jīng)理落實(shí)中長期投資計(jì)劃。發(fā)起式基金則可以將基金管理人與投資者的利益深度綁定，同時(shí)增加持有人長期持有的信心。

在具體運(yùn)作方面，我們以建信智匯優(yōu)選為例給大家簡單介紹。其投資策略分為四個(gè)層次：大類資產(chǎn)配置策略、子資產(chǎn)單元?jiǎng)澐植呗浴⑼顿Y顧問選擇策略和個(gè)券投資策略。

具體框架是，權(quán)益和固收按6：4配比。權(quán)益資產(chǎn)計(jì)劃劃分為2個(gè)單元，委托給景順長城、廣發(fā)基金，分別選取1名擅長成長與價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，對(duì)資產(chǎn)單元進(jìn)行運(yùn)作管理。固收部分由建信基金自己運(yùn)作。

從上面可以看出，這只MOM的大M是建信基金。三個(gè)小M是景順長城、廣發(fā)基金和建信自己，分別發(fā)力于價(jià)值、成長和固收三個(gè)方向。建信基金有大M和小M兩個(gè)角色，分別由內(nèi)部不同的部門執(zhí)行。

有的朋友可能會(huì)問：大M選小M，能否像FOF那樣，點(diǎn)名要求某個(gè)基金經(jīng)理的團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)？這一點(diǎn)，他們之間肯定是有約定的，但大M并沒有法定披露的義務(wù)。從非正式資料傳遞的信息來看，兩個(gè)小M廣發(fā)基金和景順長城這次分別點(diǎn)了李耀柱和劉蘇的將。

MOM、FOF傻傻分不清楚？

MOM和FOF都是把基金資產(chǎn)掰成幾份，委托給其他基金經(jīng)理管理。FOF主要投資于基金，相當(dāng)于一攬子基金組合；MOM主要投資于人，就是第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供投資建議，這是MOM和FOF最大的不同。

簡單來說，F(xiàn)OF基金經(jīng)理更像投資者的角色，去找好基金進(jìn)行投資。但MOM基金經(jīng)理更像管理者角色，尋找優(yōu)秀基金經(jīng)理來幫自己投資，相當(dāng)于搞了一個(gè)編外事業(yè)部。

從交易來看，對(duì)FOF而言，下層基金自行交易，上層基金只負(fù)責(zé)買下層基金。下層基金具體怎么搞，上層基金是管不了的。但對(duì)于MOM來講，其交易權(quán)要受大M的節(jié)制。

從流動(dòng)性來看，MOM流動(dòng)性好于FOF。FOF投的是基金產(chǎn)品，基金有確定的申購和贖回日，資金進(jìn)出受限于產(chǎn)品合同約定的開放期。而MOM可以靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整資金和策略，每個(gè)資產(chǎn)單元單獨(dú)開立證券期貨賬戶，調(diào)倉更為靈活。

從管理費(fèi)來看，投資外部基金FOF，難以完全避免雙重收費(fèi)問題。MOM的管理費(fèi)由子、母管理人共享，不存在雙重收費(fèi)的問題。但由于MOM管理難度更高，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，MOM管理費(fèi)往往比FOF稍高。

從投資集中度來看，兩者的限制不同。做FOF投資，需遵循被投資基金運(yùn)作期限不少于一年，滿足“雙20%”要求。即持有單只基金的市值，不得高于FOF資產(chǎn)凈值的20%，不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%。但MOM對(duì)聘請(qǐng)投顧數(shù)量和集中度無明確要求，合理確定投資顧問數(shù)量及各資產(chǎn)單元資產(chǎn)規(guī)模即可。

總的來說，MOM的優(yōu)勢是能夠集中各領(lǐng)域優(yōu)秀管理人的專業(yè)投資能力、調(diào)倉靈活、資金定制化程度更高。但對(duì)子管理人的評(píng)估和篩選成本也更高，更考驗(yàn)其選擇子管理人長期投資的能力。

首批MOM要投嗎

現(xiàn)在首批MOM正式來襲，那么MOM是否值得投呢？其實(shí)，任何產(chǎn)品值不值得投資都不能一概而論。做投資，適合自己的才是最好的。投資者需要考慮自己的收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資期限。由于波動(dòng)性降低，收益曲線更加平滑，MOM更適合資金量較大、風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的投資者。從預(yù)期收益率來看，其風(fēng)險(xiǎn)/收益特征適中，不太適合偏進(jìn)取型投資者。從投資期限來看，更適合中長期投資者。

對(duì)于如何選擇MOM產(chǎn)品，筆者認(rèn)為，MOM產(chǎn)品的關(guān)鍵是大M的投資管理能力。

好比一支足球隊(duì)，大M就是教練員，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行排兵布陣，選擇合適的隊(duì)員上場。小M就是球員，前鋒就專心進(jìn)球，后衛(wèi)專司防守，守門員就只管撲球。

因此，選擇MOM的標(biāo)準(zhǔn)也很簡單：優(yōu)秀的MOM管理人，應(yīng)具備優(yōu)秀的資產(chǎn)配置能力（擇時(shí)）和管理人篩選能力（擇人）。對(duì)更專業(yè)投資者來講，還可以從更多方面進(jìn)行關(guān)注。包括MOM實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、公司影響力、投研實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力等。