（南京農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210095）

我國(guó)是茶葉生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，根據(jù)國(guó)際茶業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全球茶葉總產(chǎn)量589.7萬(wàn)噸，其中中國(guó)產(chǎn)量為261.6萬(wàn)噸，占比44.36%，產(chǎn)量排名第一；2018年全球茶葉消費(fèi)總量433.3萬(wàn)噸，其中中國(guó)消費(fèi)總量為211.9萬(wàn)噸，占比40.90%，消費(fèi)總量排名第一。在如此高產(chǎn)量和高消費(fèi)的環(huán)境中，我國(guó)茶企發(fā)展卻出現(xiàn)較多問(wèn)題，具體表現(xiàn)為分布較為零散，規(guī)模較小，資金周轉(zhuǎn)困難，品牌較少等。茶企大規(guī)模發(fā)展有利于形成規(guī)模效應(yīng)，減少生產(chǎn)成本。茶企上市有利于企業(yè)融資，增加企業(yè)現(xiàn)金流以支撐企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)有利于培養(yǎng)茶葉品牌，提高企業(yè)聲望?；诖耍疚睦?014-2019年16家A股和新三板上市茶企的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究企業(yè)上市對(duì)企業(yè)融資的影響，并提出中小茶企進(jìn)一步發(fā)展的建議。

1 上市茶企融資方式

一般來(lái)講，上市茶企的融資方式有以下幾種：

第一，債務(wù)性融資。債務(wù)性融資是指企業(yè)采用承擔(dān)債務(wù)的方式獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金，主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和公開發(fā)行債券兩種方式。其中，向金融機(jī)構(gòu)貸款屬于比較傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式，其優(yōu)點(diǎn)是融資成本低且可貸款數(shù)額較大，缺點(diǎn)是向金融機(jī)構(gòu)貸款后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理受到金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，且需要提供抵押資產(chǎn)，這在一定程度上削弱了企業(yè)的再融資能力；公開發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)是可以減少企業(yè)所得稅稅額，不會(huì)稀釋股權(quán)，缺點(diǎn)是公開債券發(fā)行過(guò)多會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽(yù)與再融資成本。

第二，權(quán)益性融資。權(quán)益性融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票或者換股來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，主要包括發(fā)行股票和換股并購(gòu)兩種方式。其中，發(fā)行股票進(jìn)行融資的優(yōu)點(diǎn)是有利于擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)再融資能力，缺點(diǎn)是會(huì)稀釋原有股權(quán)占比，股息支付在企業(yè)所得稅繳納后，進(jìn)而增加了企業(yè)稅額。換股并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是避免企業(yè)現(xiàn)金短期大量的流出，降低并購(gòu)可能引發(fā)的企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)是審批手續(xù)繁雜，花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)。

第三，混合型融資。混合型融資是指同時(shí)進(jìn)行債務(wù)性融資和權(quán)益性融資，主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。其中，可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)點(diǎn)是在特定條件下可以轉(zhuǎn)換為企業(yè)股票，靈活性較高，債券轉(zhuǎn)換后無(wú)需償還本金，缺點(diǎn)是企業(yè)屬于被動(dòng)地位，債券持股人會(huì)根據(jù)企業(yè)股票走勢(shì)來(lái)進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換或者要求償還本金。認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)點(diǎn)是可避免并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)企業(yè)股東延遲稀釋股權(quán)和支付股利，缺點(diǎn)是企業(yè)股票價(jià)格高于認(rèn)證價(jià)格時(shí)，持有人行使權(quán)力將會(huì)使得企業(yè)遭受損失。

第四，杠桿收購(gòu)融資。杠桿收購(gòu)融資是指企業(yè)收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)作為抵押品，來(lái)籌集資金進(jìn)行收購(gòu)的一種融資方式，本質(zhì)上屬于舉債收購(gòu)。其優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)只需要投入少量的資金便可完成收購(gòu)，缺點(diǎn)是對(duì)并購(gòu)企業(yè)收益水平、經(jīng)營(yíng)管理水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)財(cái)務(wù)狀況等方面均有較高要求。

2 上市茶企融資現(xiàn)狀

從理論上來(lái)講，茶企上市后融資方式不再受限于向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，能夠拓寬企業(yè)融資渠道，低成本、短時(shí)間的籌集大量的社會(huì)資金，最大程度的轉(zhuǎn)換為資本，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模與再融資能力，同時(shí)也有利于提高企業(yè)的自由資金占比，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.72%，上市茶企平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.45%，與整體平均水平差異不大，說(shuō)明茶企上市后經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)展良好。進(jìn)一步計(jì)算發(fā)現(xiàn)，茶企上市前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平為58.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（41.45%），說(shuō)明茶企上市后資產(chǎn)負(fù)債率平均水平下降程度較大，符合理論分析。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素眾多，究竟茶企上市是否降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，不能簡(jiǎn)單的通過(guò)茶企上市前后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的前后對(duì)比得出結(jié)論，所以本文進(jìn)一步采用計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

3 茶企上市對(duì)茶企融資影響的實(shí)證研究

3.1 模型構(gòu)建

為了研究茶企上市對(duì)企業(yè)融資的影響，本文構(gòu)建如下模型：

其中，lev表示上市茶企的資產(chǎn)負(fù)債率，是上市茶企融資狀況代理變量；listed表示企業(yè)是否上市代理變量，是模型中核心解釋變量，則α_1表示茶企上市對(duì)茶企資產(chǎn)負(fù)債率的實(shí)際影響，α_1＞0表示茶企上市提升了茶企的資產(chǎn)負(fù)債率水平，反之，則降低了茶企的資產(chǎn)負(fù)債率水平。size、assets、addprice、rate_assets依次代表上市茶企的企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等一系列控制變量；ε_(tái)i表示誤差項(xiàng)。

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

表2 茶企上市對(duì)茶企融資狀況影響的實(shí)證結(jié)果

本文選取2014-2019年16家A股和新三板上市茶企作為研究樣本。所有變量原始數(shù)據(jù)均來(lái)源于前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)研究需要，本文對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行了刪選、處理：第一，剔除在樣本期間存續(xù)年數(shù)小于3年的上市茶企；第二，剔除變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏的上市企業(yè)；第三，利用企業(yè)證券代碼信息對(duì)不同報(bào)表進(jìn)行合并處理，最終處理得到96例觀測(cè)值。

3.3 變量選取與數(shù)量說(shuō)明

被解釋變量上市茶企資產(chǎn)負(fù)債率lev。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)一般做法，上市茶企的資產(chǎn)負(fù)債率等于企業(yè)負(fù)債合計(jì)除以企業(yè)總資產(chǎn)。

核心解釋變量茶企是否上市l(wèi)isted。若當(dāng)年該茶企未上市，則取值為0；若當(dāng)年該茶企已上市，則取值為1。

控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)做法，本文設(shè)置的四個(gè)控制變量計(jì)算方法如下：企業(yè)規(guī)模size，用企業(yè)銷售總額的對(duì)數(shù)表示；流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)代理變量assets，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)由前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)直接得到，其代理變量用流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)的對(duì)數(shù)除以100表示；企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力addprice，用企業(yè)價(jià)格加成變量表示，企業(yè)價(jià)格加成=（營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)總成本）/營(yíng)業(yè)總收入；企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率rate_assets，由前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)直接得到。

3.4 所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征

表1報(bào)告了所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。被解釋變量上市茶企資產(chǎn)負(fù)債率lev百分比的均值為41.4456，與上市企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率平均值相近。核心解釋變量茶企是否上市l(wèi)isted均值為0.8750，說(shuō)明大部分茶企在樣本期間一直處于在市狀態(tài)。企業(yè)規(guī)模變量size樣本均值為19.0649，說(shuō)明上市茶企營(yíng)業(yè)總收入額較大。流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)代理變量assets的均值為0.1929，說(shuō)明上市茶企流動(dòng)資金充足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好。企業(yè)價(jià)格加成變量addprice的均值為0.0247，最小值小于0，最大值為0.4536，說(shuō)明少數(shù)上市企業(yè)不具有市場(chǎng)勢(shì)力，不同上市企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力有一定的差距，但總體上上市企業(yè)具有一定的市場(chǎng)勢(shì)力。企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率rate-asseta均值為36.6609%，總體上企業(yè)處于正增長(zhǎng)趨勢(shì)，最小值為-59.48，最大值為688.77，企業(yè)間發(fā)展速度差異巨大。

表1 所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征

3.5 計(jì)量回歸結(jié)果

為了保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，本文同時(shí)采用隨機(jī)效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)前沿模型三種方法進(jìn)行實(shí)證。表2報(bào)告了茶企上市對(duì)茶企融資狀況影響的實(shí)證結(jié)果。為了避免變量間多重共線性對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文采用逐步回歸法進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在（1）、（3）、（5）行中未加入任何控制變量進(jìn)行回歸時(shí)，三種模型的結(jié)果均表明茶企上市將會(huì)顯著降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，回歸系數(shù)大小相近，且均通過(guò)1%的顯著性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。在（2）、（4）、（6）行中加入控制變量后，三個(gè)模型中企業(yè)上市變量回歸系數(shù)均略微增大，顯著性不變。上述結(jié)果說(shuō)明茶企上市后會(huì)顯著降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)本文發(fā)現(xiàn)，茶企規(guī)模越大、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)月底、市場(chǎng)勢(shì)力越小，茶企的資產(chǎn)負(fù)債率將越低。

4 結(jié)論與建議

理論分析和實(shí)證研究均證明茶企上市后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，說(shuō)明上市后更為靈活的融資方式顯著降低了茶企對(duì)銀行貸款的依賴性，企業(yè)本身抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到改善。此外，茶企上市后信息紕漏更加完善、企業(yè)管理更加規(guī)范，提升了企業(yè)的信用和聲望，降低企業(yè)融資成本，同時(shí)利于建立茶企品牌。

我國(guó)茶文化存在地區(qū)差異，不同地區(qū)生產(chǎn)不同種類茶葉。相比與大型上市茶企，更多茶葉生產(chǎn)商小規(guī)模、零散的分布在各個(gè)省份的更個(gè)地區(qū)，多以家庭和小作坊為生產(chǎn)單位，難以形成規(guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)成本高，據(jù)此本文提出以下建議：

第一，同一地區(qū)以家庭或者小作坊為生產(chǎn)單位的小型茶葉生產(chǎn)商在茶葉售賣環(huán)節(jié)進(jìn)行聯(lián)合，找準(zhǔn)定位統(tǒng)一品牌，建立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)利用電商平臺(tái)進(jìn)行銷售，擴(kuò)展銷路；

第二，茶葉生產(chǎn)成本高，中小茶企融資渠道有限且貸款融資存在一定難度，可以考慮建立包括生產(chǎn)-加工-銷售完整的供應(yīng)鏈，減少外部市場(chǎng)摩擦，在企業(yè)內(nèi)部完成所有交易，減少各個(gè)環(huán)節(jié)的交易成本。

第三，中型茶企在建立完整供應(yīng)鏈的同時(shí)，堅(jiān)持培養(yǎng)企業(yè)品牌，在茶葉衍生品例如茶飲料等方面進(jìn)行創(chuàng)新，尋找企業(yè)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，力爭(zhēng)上市。