Jonathan Vatner 裴超

在新興市場里， 不少人會認為有70%的央行會逐步采取收緊政策， 這是一個很重要的信號， 也就是說在連續(xù)20個月各大央行提供了前所未有的流動性支持之后， 有望在明年實行貨幣政策的正?；?。 在商業(yè)人士看來， 由于在亞洲疫情的不確定性和各個國家的政策不一樣， 以及受影響不一樣， 消費復蘇的步伐是不一樣的。 但統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 亞洲12個主要經(jīng)濟體里有9個經(jīng)濟體第二針疫苗結束的百分比， 到明年2月份就會達到80%， 甚至以上， 這是一個很好的現(xiàn)象。

市場走向復蘇

世界上史無前例的寬松政策給中國目前的戰(zhàn)略舉措提供了很好的空間。這個戰(zhàn)略舉措有兩點 ：一是政策上的收緊。二是加強監(jiān)管。大幅度去杠桿和一系列監(jiān)管的重置，給中國下半年經(jīng)濟產(chǎn)生了很多壓力。但是也有不少企業(yè)家認為，中國的經(jīng)濟往下走的趨勢已經(jīng)到了底部，繼續(xù)下去是一個拐點，會慢慢復蘇。

談及通脹及供應鏈短板，供應鏈的短板是疫情以后自然形成的，是由于經(jīng)濟受到刺激之后迅速發(fā)展，需求猛漲，特別是對實體的物資，這種需求使得物價劇烈上升，最后形成了供需的很大不平衡。

這種不平衡到了明年有兩種可能性：一是這個短板得到有效的改善，經(jīng)濟還會繼續(xù)加快發(fā)展的步伐，通脹的威脅將越來越小。在這種情況下，財政政策很可能不會加快收緊，反而會放慢收緊的腳步。二是相對比較嚴重的，供應鏈的問題得不到有效解決，以致經(jīng)濟發(fā)展放緩，造成通脹更加嚴重，迫使各國的政策進一步收緊?，F(xiàn)在供應鏈的問題是最嚴重的時候，再往前看，這個情況會得到很多改善，到了明年底供需平衡可能會趨于正常化。

第一，世界的經(jīng)濟跟今年相比，明年會放緩。但放緩并不意味著停滯，同時今年的全球經(jīng)濟增速是 6.1%，我們預計會降到 4.7%，原因并不一定意味著明年就會有很多的問題，因為去年的疫情所致，基數(shù)很低，所以今年的 6.1% 增速是一個比較特殊的情況。而4.7% 的預測，對世界經(jīng)濟的發(fā)展也是一個相對較樂觀的判斷。

第二，今天著重強調的是世界全球經(jīng)濟趨于正?；?。這個題目可能有點一語驚人，大家可能沒想到，覺得世界上這么多風險，怎么能說趨于正常化呢？目前有兩個主要的觀點 ：一是由于各個國家強勁的寬松政策使得兩方面非常強勁，一方面是消費，一方面是資本投資，這為全球的經(jīng)濟發(fā)展提供了巨大的動力。

比如說在美國，美國的寬松政策是史無前例的，隨之而來的結果是什么呢？就是資本支出是上世紀 40 年代到現(xiàn)在復蘇速度最快的。美國的消費還是蒙上了一些陰影，為什么呢？因為疫情。但現(xiàn)在美國的政府正在積極推進第三針，如果第三針得到了普遍接種，對于美國的消費又無疑是一個巨大的促進。所以，多數(shù)人認為美國的經(jīng)濟從今年的 5.5% 到明年會變?yōu)?4.6%，這個放緩幅度不是很大。但這個 4.6% 跟疫情前的幾年相比，增長幅度還是相當可觀的。

刺激經(jīng)濟增長

再談一下歐洲，歐洲研究部門預測歐洲的情況和美國經(jīng)濟增長是一樣的，也是 4.6%。歐洲主要來自于勞動力市場不斷的改善，支持了消費，都知道很多人都很擔心歐洲很多政府的赤字達到了新高，但這種政府的投入對于帶來更多的收入和刺激經(jīng)濟增長無疑是很有幫助的。特別是德國的新政府，非常支持歐洲復蘇基金的支出。另外，會有一些比較溫和的放寬的政策將出臺，這對歐洲的經(jīng)濟發(fā)展是有促進作用的。

正?；牡诙€原因是全球的貨幣政策。大家知道，美國在進行了強有力的刺激之后，現(xiàn)在面臨的好消息是經(jīng)濟增長很快，同時就業(yè)人數(shù)得到了巨大的改善，明年大家預測美國的失業(yè)人數(shù)會從今年的 4.7% 降到 3.6%。但與此同時，很多專家都談到，最大的風險是通脹。通脹的風險很有可能促使美國政府在明年年中停止對資產(chǎn)的收購和購買，并到 2023 年的年初開始加息。

跟美國有類似做法的西方經(jīng)濟體，經(jīng)濟學家認為有英國和加拿大，都有可能開始準備加息。在新興市場里，金融從業(yè)者認為有 70% 的央行會逐步采取收緊政策，這是一個很重要的信號，也就是說在連續(xù) 20 個月各大央行提供了前所未有的流動性支持之后，第一次有望在明年實行貨幣政策的正?；?。

如果從潛在的風險考量。風險很多，很多金融專家也談到疫情的風險，這是一個巨大的變數(shù)。特別是近期的消息，南非新的病毒毒株給全球經(jīng)濟帶來了更大的不確定性，多數(shù)人今天不看重這個風險，談一個和通脹相關的，也是導致通脹的其中一個原因，是什么呢？供應鏈的短板。供應鏈的短板是疫情之后自然形成的，是由于經(jīng)濟受到了刺激之后，迅速發(fā)展，需求猛漲，特別是對實體的物資，這種需求使得物價劇烈上升，最后形成了供應供給的很大不平衡。

這種不平衡到了明年有兩種可能性：一是這個短板得到了有效的改善，就會有一個相對比較樂觀的情況。供應鏈得到改善之后，經(jīng)濟還會繼續(xù)加快發(fā)展的步伐，經(jīng)濟加快發(fā)展步伐之后，通脹的威脅將來越來越小，在這種情況下，財政政策很可能不會加快收緊，反而會放慢收緊的腳步。二是相對比較嚴重的，也就是說供應鏈的問題得不到有效的解決，以致經(jīng)濟發(fā)展放緩，造成通脹更加嚴重，迫使各國的政策進一步收緊。我們研究部門做了一個大概的估計，現(xiàn)在供應鏈的問題是最嚴重的時候，再往前看，這個情況會得到很多的改善，特別是到了明年底，可能供需的平衡會趨于正常化。

不確定因素加劇

考慮一下歐洲所面臨的風險，有兩個 ：第一，供應瓶頸的問題，但歐洲這個問題非常突出，特別是半導體行業(yè)目前經(jīng)歷的，這對汽車行業(yè)有巨大的影響，汽車產(chǎn)量急劇下降。第二，疫情。歐洲去年和今年的疫情一直都非常動蕩，此起彼伏，疫情經(jīng)常是控制之后又出現(xiàn)反彈。但歐盟國家經(jīng)過很多努力之后，接種疫苗的比例已經(jīng)上來了，大概到了 66% 左右?，F(xiàn)在風險很大的地方主要是接種疫苗率較低的地區(qū)，特別是東歐，像斯洛伐克和斯洛文尼亞，如果新的變異病毒給世界帶來更大危險，這些地域的歐洲國家會遭受更大的重創(chuàng)。

如果關注亞洲和中國，環(huán)境就會有很大不同。亞洲整體的經(jīng)濟復蘇情況相當不錯，從全球角度來看，多數(shù)金融機構預測明年預計經(jīng)濟保持在 5.4% 的增長，主要靠出口和消費的拉動。由于在亞洲疫情的不確定性和各個國家的政策不一樣，以及受影響不一樣，消費復蘇的步伐是不一樣的。但預測機構有一個比較好的統(tǒng)計，亞洲 12 個主要經(jīng)濟體里有 9 個經(jīng)濟體第二針疫苗結束的百分比，到明年 2 月份就會達到 80%，甚至以上，這是一個很好的現(xiàn)象，為此，我們看到有一些亞洲的國家討論如何放寬旅游和社交的限制，如果能夠發(fā)生當然非常好。

亞洲的經(jīng)濟發(fā)展的主要引導國家是北亞，有中國、日本、韓國。其他的東盟和印度這些國家受到疫情的影響是非常大的，時間也比較長，除了北亞的幾個國家，在出口、消費等方面有很好的動力，促進經(jīng)濟增長以外，很重要的兩個亮點，就是印度和印度尼西亞。

印度尼西亞有三個得天獨厚的優(yōu)勢，大家知道，它的人口年齡的年輕化是特別好的紅利。近幾年來，它的互聯(lián)網(wǎng)滲透率也加速提高。除此以外，它有非常穩(wěn)定的經(jīng)濟基礎，這給它帶來了非常好的出口能力。如果它的出口帶來高收入，高收入再能夠轉換成高消費，它的經(jīng)濟發(fā)展就會更快。印度是下一個亮點，金融機構看好印度的原因是預計明年經(jīng)濟會產(chǎn)生全面復蘇，雖然受到疫情的嚴重打擊，但他們消費者的情緒恢復相當快，有了一個全面的改善。另外，機構預計印度的產(chǎn)能利用率也會有非常大的提高，這樣形成一個良性的經(jīng)濟循環(huán)。

至于中國，全球買家市場有一些比較簡單的初步看法。世界上史無前例的寬松政策給中國目前的戰(zhàn)略舉措提供了很好的空間，這個戰(zhàn)略舉措有兩點 ：一是政策上的收緊。二是監(jiān)管上的重置，或者說加強監(jiān)管。大家知道，大幅度去杠桿和一系列監(jiān)管的重置，給中國下半年經(jīng)濟產(chǎn)生了很多壓力。

但是如果從經(jīng)濟發(fā)展角度出發(fā)，多數(shù)人認為，中國的經(jīng)濟往下走的趨勢已經(jīng)到了底部，繼續(xù)下去是一個拐點，會慢慢復蘇。原因主要是，由于中國目前很重視綠色基礎設施投資，國際投資者也期待明年 3 月份會有一些促銷的，提高消費者信心的新政策出臺，當然了，乘全球需求的東風，中國的出口可能會有更具韌性的增長，所以大家預計明年中國的經(jīng)濟會在 5.5%，很多人還是很看好中國的經(jīng)濟發(fā)展的，盡管有很多不確定性。

重視貿易流通

貨物貿易重新拉動世界經(jīng)濟。在經(jīng)歷了前幾年的停滯和2020年的大幅回落后，全球貿易2021年的表現(xiàn)十分難得和亮眼。在2020年低基數(shù)效應、需求強勁復蘇、疫情限制措施減弱、各國推出經(jīng)濟刺激方案以及大宗商品價格上漲等因素的影響下，2021年全球貿易實現(xiàn)強勁復蘇已成定局。

聯(lián)合國貿發(fā)會議報告預計，2021年全球貿易增長勢頭強勁并創(chuàng)歷史新高，預計全年將達到約28萬億美元，比2020年增長23%，即使與疫情前的2019年相比，也將有11%的增長。

經(jīng)濟合作與發(fā)展組織12月預測，在上半年強勁回升后，全球貿易預計將在年底達到疫情前水平。

就全年而言，與前些年全球貿易失去對世界經(jīng)濟的拉動作用不同，2021年全球貿易的增長速度將高于世界經(jīng)濟增長率，其中貨物貿易成為拉動世界經(jīng)濟復蘇的一大動力。

世界貿易組織（WTO）的報告預計，2021年 全 球 貨 物 貿 易 量 將 增 長10.8%，2022年仍將繼續(xù)增長4.7%。

按季度來看，根據(jù)WTO統(tǒng)計，一季度，全球貨物貿易繼續(xù)從疫情初期的崩潰中反彈，貿易總量同比增長回升至4.3%，但各國和各地區(qū)復蘇步伐存在很大差異 ：亞洲商品進出口量創(chuàng)下新高，歐洲和北美恢復到疫情前水平，而非洲和中東等地區(qū)則滯后。由于2020年二季度基數(shù)較低，第二季度全球貨物貿易同比增長22.0%。第三季度，由于疫情和供應鏈中斷，全球貨物貿易量下降0.8%，結束了連續(xù)12個月的強勁增長 ;但由于進出口價格急劇上升，貨物貿易總額仍然繼續(xù)攀升。11月15日WTO發(fā)布的貨物貿易晴雨表讀數(shù)為99.5，已從8月創(chuàng)下的110.4 的創(chuàng)紀錄高點明顯回落，但仍高于2020年8月時84.5的2007年以來的最低紀錄。

分類來看，貨物貿易增長勢頭整體來說高于服務貿易的增長。貿發(fā)會議的報告顯示，2021年全球貨物貿易有望增長22.4%，比疫情前高15%，服務貿易有望增長13.6%，仍將低于疫情前水平。幾乎所有主要經(jīng)濟體的貨物貿易均高于2019年水平，預計全年貨物貿易額有望達到創(chuàng)紀錄的22萬億美元。同時，由于疫情的影響，大多數(shù)主要經(jīng)濟體的服務貿易額仍低于或接近2019年的水平，預計全年總額約為6萬億美元。

2021年全球貿易的復蘇有別于經(jīng)歷經(jīng)濟危機后的貿易復蘇，主要是復蘇過程受到疫情波動的影響，同時受到供應鏈波動的干擾。供應鏈方面，物流運輸出現(xiàn)嚴重堵塞，貿易需求激增導致許多港口出現(xiàn)擁堵 ;生產(chǎn)端供應發(fā)生中斷，這在汽車、半導體等產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。此外，受地緣政治因素、國際多邊貿易機制存在挑戰(zhàn)等因素的干擾，在不同國家和地區(qū)以及不同時間段，全球貿易復蘇情況均呈現(xiàn)較大差異。

從區(qū)域看，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體整體表現(xiàn)好于發(fā)達經(jīng)濟體，亞太地區(qū)貨物貿易強勁反彈領先全球。根據(jù)亞太經(jīng)社會報告，亞太地區(qū)貨物出口額和進口額預計同比分別增長23.1%和22.8%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他地區(qū)，預計2022年出口額和進口額仍將分別增長4.1%和5.2%。

從階段表現(xiàn)看，先揚后抑的特征比較明顯。一季度全球貿易延續(xù)2020年年末復蘇勢頭。二季度由于低基數(shù)原因出現(xiàn)超過20%的強勁復蘇，上半年整體復蘇超出預期。下半年，一些主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率低于預期，包括歐盟國家在內的許多經(jīng)濟體繼續(xù)受到疫情干擾，同時各國出現(xiàn)商品價格上漲壓力，這些因素均對國際貿易流動產(chǎn)生不利影響，拖累經(jīng)濟復蘇和貿易增長。全球貨物貿易恢復至疫情前水平后，需求明顯放慢，也導致三季度貿易增速明顯放緩。WTO貨物貿易晴雨表的所有分項指數(shù)都出現(xiàn)下降，反映全球貨物貿易增長普遍動力下降。同時服務貿易雖有所改善，但仍落后于疫情前水平，預計四季度整體貿易仍會有所降溫。

最后思考一點，展望未來看到更多的是不確定性和風險，但是我們不要忘記，從政策、經(jīng)濟方方面面都開始慢慢走向正常化，這是一個過程，就像這次發(fā)展的主題所說的，所有人都希望能夠在巨變下重新達成共識，特別是為全世界和中國的發(fā)展創(chuàng)造新的共贏。