王立鳳（副教授/博士）徐凌峰

（集美大學(xué) 福建廈門(mén) 361021）

一、引言

信息時(shí)代，上市公司的各種投資決策行為會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，同時(shí)也被眾多投資者所關(guān)注。投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注可能會(huì)影響企業(yè)管理層的決策行為以及提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。我國(guó)證券市場(chǎng)中普通投資者仍是主流，投資者對(duì)上市公司關(guān)注程度的高低，可以從側(cè)面反映出企業(yè)的品牌效應(yīng)的強(qiáng)弱。同時(shí)，作為外部監(jiān)督者的審計(jì)師，眾多投資者的關(guān)注意味著上市公司一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的跡象，審計(jì)師的專業(yè)能力以及職業(yè)素養(yǎng)將會(huì)遭受質(zhì)疑。審計(jì)師為降低這一風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，會(huì)更加謹(jǐn)慎地審查該類企業(yè)的相關(guān)情況。

關(guān)于投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用的研究并不多，主要原因在于難以找到一個(gè)能夠合理且直接衡量投資者關(guān)注度的指標(biāo)。因此，不少學(xué)者采用間接指標(biāo)替代，如媒體發(fā)布的信息數(shù)量（Chan，2004）、廣告費(fèi)用支出數(shù)（Lou，2008）、異常收益率以及換手率（Gervaris and Kaniel，2001）。但是，以上指標(biāo)均是基于投資者易于收集到相關(guān)信息，實(shí)際上以上信息不一定都能被投資者所捕獲。本文選取了一個(gè)直接測(cè)量指標(biāo)，即網(wǎng)絡(luò)搜索值，該指標(biāo)記錄的是企業(yè)每一天的百度搜索指數(shù)，以此作為指標(biāo)的原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及，大多數(shù)投資者會(huì)主動(dòng)利用網(wǎng)絡(luò)搜集信息，因此搜索量能夠直接反映出投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注度。

目前關(guān)于審計(jì)收費(fèi)影響因素的研究多聚焦于公司治理水平、公司規(guī)模、管理層特征、高管激勵(lì)、企業(yè)內(nèi)審委員會(huì)的可靠性等方面，較少考慮到投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注可能影響審計(jì)師對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，進(jìn)而調(diào)整審計(jì)定價(jià)。近年來(lái)部分學(xué)者開(kāi)始研究外部關(guān)注度對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響，如冉明東與賀躍（2014）采用媒體關(guān)注度指標(biāo)，實(shí)證分析媒體關(guān)注度越高，收取的審計(jì)費(fèi)用就越高；楊坤（2017）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注度對(duì)于異常審計(jì)費(fèi)用起到抑制作用，并且能夠提高會(huì)計(jì)信息透明度；杜明娟等（2019）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)費(fèi)用在機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注度與股價(jià)波動(dòng)性中起到部分中介作用。但是，大多數(shù)文獻(xiàn)關(guān)注于分析師對(duì)企業(yè)的關(guān)注度，忽視了普通投資者關(guān)注可能產(chǎn)生的影響。本文選取2015—2019年A股非金融上市公司為樣本，探究投資者關(guān)注度對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。同時(shí)注意到不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在較大差異，企業(yè)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，進(jìn)而引入股權(quán)集中度作為投資者關(guān)注度對(duì)審計(jì)費(fèi)用影響的調(diào)節(jié)變量。本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，已有文獻(xiàn)研究審計(jì)費(fèi)用多從管理層特征、會(huì)計(jì)師事務(wù)所規(guī)模等角度出發(fā)，本文研究普通投資者的關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系，為審計(jì)費(fèi)用研究提供了新的視角。第二，大多涉及普通投資者關(guān)注度變量的研究，都與股價(jià)變動(dòng)相關(guān)，本文拓展了該變量的相關(guān)研究。第三，本文進(jìn)一步研究股權(quán)集中度對(duì)投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用的調(diào)節(jié)作用，豐富了股權(quán)集中度相關(guān)的研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用

投資者關(guān)注度影響審計(jì)收費(fèi)的具體路徑：首先，投資者關(guān)注度往往與企業(yè)在資本市場(chǎng)出現(xiàn)的特殊事件相關(guān)，如漲停股等事項(xiàng)往往能引起普通投資者“追漲殺跌”，大量買(mǎi)入或拋售該企業(yè)的股票。Seasholes與Wu（2007）研究發(fā)現(xiàn)，投資者的短期關(guān)注可能導(dǎo)致管理層短期目標(biāo)行為，為了迎合市場(chǎng)投資者的“熱情”，企業(yè)估值產(chǎn)生大量“泡沫”。因此，審計(jì)師進(jìn)行年報(bào)審計(jì)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注管理層是否存在短期目標(biāo)行為以及企業(yè)市值是否虛高等問(wèn)題，增加審計(jì)投入，進(jìn)而審計(jì)費(fèi)用提高。其次，基于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，鄭莉莉和鄭建明（2017）發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)制度越完善，審計(jì)收費(fèi)溢價(jià)水平越高。方軍雄（2006）基于我國(guó)A股市場(chǎng)研究證實(shí)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)受損會(huì)直接導(dǎo)致審計(jì)收費(fèi)降低。李連軍（2007）根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)傳遞理論實(shí)證研究得出，聲譽(yù)水平越高，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)收費(fèi)的溢價(jià)效應(yīng)越強(qiáng)。由于投資者的高度關(guān)注，審計(jì)師為了維護(hù)自身的聲譽(yù)和恢復(fù)聲譽(yù)成本，會(huì)增加審計(jì)投入以彌補(bǔ)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)損失，最終表現(xiàn)為審計(jì)費(fèi)用的提高。再次，McCombs（1977）研究發(fā)現(xiàn)，受投資者關(guān)注越高的企業(yè)，容易產(chǎn)生“盯住效應(yīng)”，即被關(guān)注的對(duì)象的行為會(huì)更加規(guī)范化、合法化。一旦企業(yè)管理層出現(xiàn)舞弊行為，投資者遭受巨大損失，大概率會(huì)尋求法律救助。投資者關(guān)注度高的企業(yè)，同時(shí)意味著市場(chǎng)中持有該上市公司股票的人數(shù)眾多?；凇吧羁诖碚摗?，會(huì)計(jì)師事務(wù)所遭受訴訟風(fēng)險(xiǎn)的可能性較高。審計(jì)師在評(píng)價(jià)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)基于以上考慮，增加審計(jì)資源，最終審計(jì)收費(fèi)相應(yīng)提高。

投資者更加關(guān)注大規(guī)模企業(yè)，原因在于大規(guī)模企業(yè)的品牌效應(yīng)相對(duì)小規(guī)模企業(yè)更好，資本市場(chǎng)中的散戶缺乏專業(yè)知識(shí)和獲取可靠信息的手段，基于羊群效應(yīng)，會(huì)依賴大多數(shù)人的選擇而關(guān)注大規(guī)模企業(yè)。程隆云等（2011）研究企業(yè)特征與企業(yè)信息披露質(zhì)量的關(guān)系，證實(shí)了大規(guī)模企業(yè)的信息披露質(zhì)量水平更高。李路路和朱斌（2014）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越大，家族成員干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可能性越低，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)更加穩(wěn)健。張莉和李紹東（2016）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的績(jī)效水平與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)。說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，其自我約束能力越強(qiáng)，更加愿意遵守社會(huì)契約。而小規(guī)模企業(yè)，無(wú)論是資金、人才、技術(shù)等方面，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力都相對(duì)較弱，加上投資者對(duì)企業(yè)的密切關(guān)注，其業(yè)績(jī)壓力水平較大，管理層產(chǎn)生舞弊的動(dòng)機(jī)更加明顯。因此，審計(jì)師對(duì)小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，為了降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加審計(jì)費(fèi)用，即小規(guī)模企業(yè)中投資者關(guān)注度對(duì)審計(jì)收費(fèi)的正向影響效應(yīng)可能更加顯著。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：其他條件不變的情形下，投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)。

H2：其他條件不變的情形下，企業(yè)規(guī)模越小，投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)程度越顯著。

（二）股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用

Jensen M.C.與Meckling W.H.（1976）提出利益趨同假說(shuō)，即高管股權(quán)激勵(lì)越大，其余投資人的利益捆綁在一起，會(huì)有效加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督，從而對(duì)外界的審計(jì)依賴較小，進(jìn)而審計(jì)費(fèi)用相應(yīng)的減少。但是曹國(guó)華等（2014）基于壕溝假說(shuō)研究發(fā)現(xiàn)，高管的股權(quán)越大，可能其在企業(yè)的控制權(quán)越大，存在“一言堂”的現(xiàn)象，容易發(fā)生舞弊造假。同時(shí)，對(duì)外界的審計(jì)依賴較高，審計(jì)費(fèi)用相應(yīng)提高。由此可見(jiàn)，不同學(xué)者對(duì)股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用二者關(guān)系的研究結(jié)論并不一致。

Simunic（1980）提出的審計(jì)定價(jià)模型將企業(yè)規(guī)模作為影響審計(jì)收費(fèi)的一個(gè)重要因素?；谠搶徲?jì)定價(jià)模型，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)規(guī)模與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系展開(kāi)了研究。Francis（1984）、王振林（2002）、伍利娜（2003）、司曉彬等（2019）研究發(fā)現(xiàn)，客戶企業(yè)規(guī)模越大，審計(jì)收費(fèi)水平越高；然而，李補(bǔ)喜與王平心（2005）研究則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與審計(jì)收費(fèi)呈負(fù)相關(guān)。由此可見(jiàn)，企業(yè)規(guī)模與審計(jì)收費(fèi)的關(guān)系尚未明確。同時(shí)，萬(wàn)祥蘭（2014）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與股權(quán)集中度呈倒U型關(guān)系，即企業(yè)規(guī)模在一定臨界值前，二者呈正相關(guān)，大于臨界值后，二者呈負(fù)相關(guān)。其原因可能在于企業(yè)初期發(fā)展階段，股權(quán)集中有助于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張；但是在企業(yè)增長(zhǎng)到一定規(guī)模后，需要合理規(guī)劃企業(yè)內(nèi)部股權(quán)架構(gòu)，便于企業(yè)后期的穩(wěn)定、健康發(fā)展。由此可見(jiàn)，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)制衡度應(yīng)當(dāng)更高，股權(quán)集中的現(xiàn)象更少，這樣才更有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。若大規(guī)模企業(yè)的股權(quán)集中度仍然保持很高的水平，審計(jì)師在審計(jì)過(guò)程中就需要慎重考慮是否存在管理層侵吞股東利益的現(xiàn)象，但是審計(jì)師發(fā)現(xiàn)上述問(wèn)題需要花費(fèi)更多的時(shí)間、成本，由此會(huì)收取更高的審計(jì)費(fèi)用彌補(bǔ)該部分成本。在企業(yè)規(guī)模水平較低的情況下，企業(yè)處于發(fā)展階段，需要有“領(lǐng)頭羊”的角色，因此高股權(quán)集中度更加有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)政策真正地貫徹落實(shí)。審計(jì)師在審計(jì)過(guò)程中會(huì)更加信賴該類企業(yè)提供的相關(guān)信息，降低相應(yīng)的成本，進(jìn)而降低審計(jì)收費(fèi)水平。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：其他條件不變的情形下，大規(guī)模企業(yè)中，股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用之間顯著正相關(guān)。

H4：其他條件不變的情形下，小規(guī)模企業(yè)中，股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用之間顯著負(fù)相關(guān)。

（三）投資者關(guān)注度、股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用

以往文獻(xiàn)大多研究股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)管理層的影響，F(xiàn)irth M.（1992）實(shí)證了上市公司中大股東持股比例越低，越傾向于聘請(qǐng)高質(zhì)量會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，其審計(jì)收費(fèi)也相應(yīng)較高。Caspar（2005）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，一般大股東比中小股東擁有更多的信息、資本以及技術(shù)資源，能夠更好地監(jiān)督和運(yùn)營(yíng)企業(yè)，進(jìn)而減少企業(yè)可能產(chǎn)生的違法違規(guī)行為。熊風(fēng)華和黃?。?016）基于利益趨同理論，發(fā)現(xiàn)大股東持股比例與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。曹宇和李琳（2005）發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例高，其在企業(yè)中話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，可能操縱會(huì)計(jì)信息從而侵占小股東的利益。Caves（1999）認(rèn)為，大股東持股比例越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，為了緩解與中小投資者的代理關(guān)系，大股東會(huì)主動(dòng)選擇高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，進(jìn)而增加了審計(jì)費(fèi)用。李常青與管連云（2004）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例越高，越有可能進(jìn)行盈余管理?？梢钥闯?，不同學(xué)者研究控股股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響結(jié)論并不一致。有的觀點(diǎn)認(rèn)為，控股股東持股比例越高，其自身利益與企業(yè)業(yè)績(jī)息息相關(guān)，會(huì)認(rèn)真負(fù)責(zé)地監(jiān)督企業(yè)。還有的觀點(diǎn)認(rèn)為，基于委托代理理論，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離，投資者與企業(yè)管理層、治理層存在信息不對(duì)稱，大股東舞弊的手段更加隱蔽，進(jìn)而侵占中小股東利益，因此產(chǎn)生管理層與股東、大股東和中小股東的代理沖突問(wèn)題。

企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)過(guò)于集中，未形成合理的股權(quán)制衡機(jī)制，可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)于依賴少數(shù)人決策的擔(dān)憂。因此，審計(jì)師在審計(jì)投資者關(guān)注度較高的企業(yè)時(shí)，不僅需要考慮未來(lái)預(yù)期的訴訟成本，還需要考慮企業(yè)的高股權(quán)集中度是否會(huì)影響投資者的決策情緒。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)于企業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)以及管理層經(jīng)營(yíng)企業(yè)的行為有著重大的影響。投資者關(guān)注對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響可能會(huì)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同有所區(qū)別。首先，國(guó)有企業(yè)不僅需要提高經(jīng)濟(jì)效益，而且會(huì)承擔(dān)更多政治任務(wù)，如提供就業(yè)機(jī)會(huì)、穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及率先執(zhí)行相關(guān)政策等。而非國(guó)有企業(yè)中管理層的薪酬待遇一般與公司績(jī)效密切相關(guān)。其次，國(guó)有企業(yè)中的管理層團(tuán)隊(duì)大多是任命制，而非國(guó)有企業(yè)中管理層大多是從人才市場(chǎng)招聘或者獵頭推薦，管理層面臨著激烈的經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。岑維等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注度與企業(yè)的信息披露具有替代效應(yīng)。因此，在非國(guó)有企業(yè)中，投資者關(guān)注的提高對(duì)審計(jì)費(fèi)用的作用更大。非國(guó)有企業(yè)中股權(quán)集中度越高，管理層權(quán)力越大，越有隱瞞企業(yè)負(fù)面消息的動(dòng)機(jī)，審計(jì)師為了降低預(yù)期損失會(huì)收取更高的審計(jì)費(fèi)用?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H5：其他條件不變的情形下，股權(quán)集中度可能促進(jìn)投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用之間的正向關(guān)系。

H6：其他條件不變的情形下，非國(guó)有企業(yè)中，股權(quán)集中度促進(jìn)投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用的正向關(guān)系更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015—2019年滬深兩市A股上市公司作為初始樣本，剔除金融及保險(xiǎn)類企業(yè)，ST、*ST企業(yè)，剔除缺失主要變量企業(yè)，最終得到12 109個(gè)企業(yè)年度觀測(cè)值，同時(shí)對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行1%與99%分位上Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安、Wind、CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，行業(yè)數(shù)據(jù)依據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

（二）指標(biāo)構(gòu)建

1.被解釋變量。本文借鑒劉向強(qiáng)（2018）的方法，選取審計(jì)收費(fèi)（FEE）自然對(duì)數(shù)作為被解釋變量。

2.解釋變量。參考徐碩正（2020）的做法，選取CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)中的網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)表示投資者關(guān)注度。

3.調(diào)節(jié)變量。參考徐莉萍（2006）的做法，選取上市公司第一大股東持股比例表示股權(quán)集中度。

4.控制變量。本文參考漆江娜（2004）、劉斌（2003）、伍利娜（2003）等的做法，選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率等作為控制變量，同時(shí)控制年份和行業(yè)變量。

具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建模型1來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2。

本文構(gòu)建模型2來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)3和假設(shè)4。

本文構(gòu)建了包含交互項(xiàng)的模型（3），交互項(xiàng)均采用去中心化，來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)5和假設(shè)6。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2可以看出，投資者關(guān)注度（Atten）的均值0.474（百萬(wàn)），說(shuō)明投資者對(duì)于上市公司的關(guān)注度還是很高的。第一大股東持股比例（Top）的平均值為33.60，最大值為73.70，最小值為8.477，說(shuō)明我國(guó)上市公司依然存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿（LEV）的均值為0.431，整體正常，總營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最大值為3.541，最小值為-0.540，說(shuō)明不同上市公司之間的成長(zhǎng)差異很大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）變量相關(guān)性檢驗(yàn)

本文對(duì)所有變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示，投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明投資者關(guān)注度越高，審計(jì)收費(fèi)就越高，這與本文的假設(shè)1一致。調(diào)節(jié)變量股權(quán)集中度與自變量投資者關(guān)注度和因變量審計(jì)費(fèi)用均顯著相關(guān)，說(shuō)明其存在一定的調(diào)節(jié)作用，具體的調(diào)節(jié)方向需進(jìn)一步研究。除了企業(yè)規(guī)模與審計(jì)費(fèi)用較高以外，相關(guān)系數(shù)均小于0.5。整體而言，各變量之間不存在多重共線性。

表3 變量相關(guān)系數(shù)表

（三）回歸分析

1.投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用。為了驗(yàn)證假設(shè)1，以審計(jì)費(fèi)用作為被解釋變量，投資者關(guān)注度為被解釋變量進(jìn)行固定效應(yīng)回歸。從表4第（1）列可以看出，在控制其他變量的情況下，投資者關(guān)注度和審計(jì)費(fèi)用在1%水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.0375。說(shuō)明投資者對(duì)于企業(yè)的關(guān)注度越高，會(huì)計(jì)師事務(wù)所收取的審計(jì)費(fèi)用越高，假設(shè)1成立。

表4 投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用

為驗(yàn)證假設(shè)2，將樣本中企業(yè)規(guī)模取平均數(shù)，大于平均數(shù)的取1，否則取0，以此劃分企業(yè)規(guī)模大小，進(jìn)行分組固定效應(yīng)回歸。從表4第（2）、（3）列可以看出，在控制其他變量情況下，不同規(guī)模企業(yè)中，投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用均存在正相關(guān)關(guān)系，大規(guī)模企業(yè)投資者關(guān)注度回歸系數(shù)為0.0225，并在10%水平上顯著，小規(guī)模企業(yè)投資者關(guān)注度回歸系數(shù)為0.0512，并在5%水平上顯著。采用私無(wú)相關(guān)（suest）檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)注度在兩個(gè)樣本回歸結(jié)果中，回歸系數(shù)顯著不同，其經(jīng)驗(yàn)P值為0.02。即在小規(guī)模企業(yè)的分組中，投資者關(guān)注度對(duì)審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系更為顯著。假設(shè)2成立。

2.股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用。為驗(yàn)證假設(shè)3和假設(shè)4，以審計(jì)費(fèi)用作為被解釋變量進(jìn)行固定效應(yīng)回歸。從下頁(yè)表5第（1）列可以看出，在控制其他變量的情況下，股權(quán)集中度和審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)，但是并不顯著。對(duì)不同規(guī)模企業(yè)分樣本回歸，第（2）列中股權(quán)集中度和審計(jì)費(fèi)用正相關(guān)，但是并不顯著，由此可以說(shuō)明，在大規(guī)模企業(yè)中，股權(quán)集中度對(duì)審計(jì)收費(fèi)的影響并不明顯，原因可能在于大規(guī)模企業(yè)中雖然存在股權(quán)集中的現(xiàn)象，但是同時(shí)具備更好的股權(quán)制衡措施。因而審計(jì)師在審計(jì)定價(jià)時(shí)，綜合考慮二者后，未將股權(quán)集中度作為定價(jià)參考依據(jù)。第（3）列中股權(quán)集中度和審計(jì)費(fèi)用在1%水平上顯著正相關(guān)，與之前基于利益趨同假說(shuō)下關(guān)于審計(jì)費(fèi)用與股權(quán)集中度的研究結(jié)論相一致。即小規(guī)模企業(yè)中，第一大股東持股比例越大，不僅不會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，反而會(huì)增強(qiáng)外部審計(jì)師對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)信息的信賴，進(jìn)而減少相應(yīng)的審計(jì)投入，降低審計(jì)成本。假設(shè)4成立。

表5 股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用

3.投資者關(guān)注度、股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用。為驗(yàn)證假設(shè)5，首先將股權(quán)集中度（Top）與投資者關(guān)注度（Atten）作中心化處理，然后控制其他變量不變，進(jìn)行固定效應(yīng)回歸，結(jié)果如表6所示。表6第（1）列中，投資者關(guān)注度系數(shù)在1%水平上顯著，交乘項(xiàng)回歸系數(shù)為0.0009，且在5%水平上顯著正相關(guān)，交互項(xiàng)與投資者關(guān)注度系數(shù)符號(hào)一致，表明股權(quán)集中度促進(jìn)了投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用的正向關(guān)系。根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，將樣本分為“國(guó)有”與“非國(guó)有”兩類，國(guó)有企業(yè)樣本4 487個(gè)，非國(guó)有企業(yè)樣本7 674個(gè)。從表6第（2）、（3）列可以看出，在國(guó)有企業(yè)中，投資者關(guān)注度的回歸系數(shù)與審計(jì)費(fèi)用負(fù)相關(guān)，但是不顯著，交互項(xiàng)也不顯著。非國(guó)有企業(yè)樣本中，投資者關(guān)注度回歸系數(shù)為0.0654，且在1%水平上顯著，其交互項(xiàng)回歸系數(shù)為0.0013，且在10%水平上顯著，說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中，股權(quán)集中度對(duì)投資者關(guān)注和審計(jì)收費(fèi)的正向關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。對(duì)于交互項(xiàng)是否存在顯著差異，私無(wú)相關(guān)（suest）檢驗(yàn)結(jié)果顯示，經(jīng)驗(yàn)P值為0.001，說(shuō)明交互項(xiàng)在兩個(gè)樣本中顯著不同。在非國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)集中度越高，管理層越有隱瞞企業(yè)的負(fù)面消息的動(dòng)機(jī)。審計(jì)師為了降低預(yù)期損失而收取更高的審計(jì)費(fèi)用。驗(yàn)證了假設(shè)6。

表6 投資者關(guān)注度、股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.傾向得分匹配法。為了解決自選擇偏差問(wèn)題，參考周迎美等（2019）的做法，將投資者關(guān)注度高于平均值作為實(shí)驗(yàn)組，低于平均值作為控制組。使用logit回歸計(jì)算出實(shí)驗(yàn)組與控制組的傾向得分，在此基礎(chǔ)上根據(jù)匹配方法將兩組樣本進(jìn)行匹配。根據(jù)匹配后的結(jié)果，再次進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)模型1的回歸結(jié)果與前文大體一致，說(shuō)明結(jié)果是較為穩(wěn)定的。見(jiàn)上頁(yè)表7。

表7 PSM匹配后投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用

2.用前三大股東持股之和替換第一大股東持股比例，作為股權(quán)集中度指標(biāo)，對(duì)模型2和模型3進(jìn)行回歸，結(jié)果并沒(méi)有發(fā)生較大差異，說(shuō)明結(jié)果穩(wěn)健。

五、結(jié)論

本文選取2015—2019年滬深非金融上市公司為樣本，研究了投資者關(guān)注度與審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系，得出如下結(jié)論：（1）投資者關(guān)注度對(duì)審計(jì)費(fèi)用有正向影響，且其正相關(guān)在小規(guī)模企業(yè)中更加顯著。（2）在小規(guī)模企業(yè)中，股權(quán)集中度與審計(jì)費(fèi)用呈負(fù)相關(guān)，即在小規(guī)模企業(yè)中第一大股東持股比例越高，不僅不會(huì)損害企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，反而會(huì)增強(qiáng)審計(jì)師對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的信心。（3）股權(quán)集中度促進(jìn)了投資者關(guān)注度對(duì)審計(jì)費(fèi)用的正向關(guān)系，并且在非國(guó)有企業(yè)中該調(diào)解效應(yīng)更加顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出幾點(diǎn)建議：（1）互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資者作為市場(chǎng)的參與主體，可以通過(guò)社交軟件獲取更多的企業(yè)信息，并將這些信息加以收集整理，同時(shí)結(jié)合上市公司官網(wǎng)發(fā)布的信息進(jìn)行對(duì)照分析，最終做出最優(yōu)投資決策。（2）上市公司作為市場(chǎng)的重要參與者，應(yīng)當(dāng)開(kāi)設(shè)更多與投資者交流的平臺(tái)，并及時(shí)向投資者發(fā)布相關(guān)信息，有效降低投資者被市場(chǎng)誤導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的品牌宣傳力度。（3）審計(jì)師需要考慮投資者關(guān)注，由于投資者不僅關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，也會(huì)關(guān)注審計(jì)師的審計(jì)報(bào)告質(zhì)量。審計(jì)師為了維護(hù)自身信譽(yù)，會(huì)選擇投入更多審計(jì)成本以保證審計(jì)質(zhì)量，進(jìn)而影響審計(jì)定價(jià)。審計(jì)師可以加強(qiáng)聲譽(yù)機(jī)制的建設(shè)，如建立高效、合理的聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系，使得投資者能夠通過(guò)該體系有效地監(jiān)督審計(jì)質(zhì)量。