林蔓

成都國光電氣股份有限公司（以下簡稱“國光電氣”）成立于1958年，為我國綜合性微波電子管廠、國家大型軍工企業(yè)，2000年10月改制為集科、工、貿(mào)為一體的股份有限公司。主要從事真空及微波元器件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2020年10月，國光電氣首次遞交招股說明書，擬登陸科創(chuàng)板，并募資約9.90億元投入到科研生產(chǎn)綜合樓及空天通信技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、特種電真空器件生產(chǎn)線項目、核工業(yè)領(lǐng)域非標(biāo)設(shè)備及耐CHZ閥門產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、壓力容器安全附件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目的建設(shè)。2021年5月7日，國光電氣首發(fā)上市獲通過。

即使獲得了資本市場的認可，但國光電氣依然存在一些問題需要注意：首先，國內(nèi)軍工行業(yè)多是實力強勁的國有軍工企業(yè)，國光電氣在競爭中并無優(yōu)勢，但公司研發(fā)投入力度反而在減小，未來能否保證競爭地位令人堪憂;此外，國光電氣客戶也多為國內(nèi)大型軍工企業(yè)，公司銷售話語權(quán)不高，導(dǎo)致應(yīng)收賬款高企，占用了大量流動資金。

?行業(yè)競爭激烈 研發(fā)投入下降

國光電氣在招股書中提到，自身主營軍工電子產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要為大型國有軍工單位及相關(guān)科研院所，公司目前在承接大額訂單的能力、資產(chǎn)規(guī)模及抗風(fēng)險能力等方面與該類企業(yè)相比還有一定差距。同時，伴隨軍品市場的發(fā)展，市場競爭也將日趨激烈，尤其是微波固態(tài)器件領(lǐng)域。

而在競爭對手眾多且自身地位并無優(yōu)勢的情況下，國光電氣研發(fā)投入力度卻沒有跟進加大，造成技術(shù)水平長期滯后。縱向來看，2017年至2020年公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比重波動下滑，分別為7.49%、4.46%、5.67%、5.25%;橫向來看，2017年時公司還處于行業(yè)可比企業(yè)中第一，后期則表現(xiàn)平平。（見表一）

此外，國光電氣研發(fā)人員年薪較低。國光電氣表示自身并未設(shè)定專職研發(fā)人員，而是其他崗位人員擔(dān)任某一具體研發(fā)項目的研發(fā)人員，因此按當(dāng)月該研發(fā)人員實際從事各個研發(fā)項目的工時分?jǐn)傆嬋敫鱾€研發(fā)項目的工資費。若照此計算，國光電氣人均研發(fā)年薪并不高，明顯不及同行。

以2020年為例，國光電氣最高研發(fā)薪酬為人均4.75萬/年（見表二），而亞光科技研發(fā)人員人均年薪為6.61萬元，雷科防務(wù)為7.81萬元，國?？萍紴?1.90萬元（天箭科技未披露數(shù)據(jù)）。

研發(fā)人員薪酬不高，無論是出于研發(fā)工時較短還是單位工時工資較低，都能一定程度上反映國光電氣在研發(fā)投入力度上的不足。公司也在招股書中坦言自身的研發(fā)投入不夠，研發(fā)人員擴張較慢?？v觀整體人員構(gòu)成，國光電氣本科及以上學(xué)歷的人員僅占到了18.87%。（見表三）

國光電氣稱，軍工電子行業(yè)屬于高科技領(lǐng)域，對人才需求大，高水平的研發(fā)人員是企業(yè)的核心競爭力之一。公司雖熟知這一理念，且自身正亟待增進技術(shù)實力，卻沒有大力進行人才培養(yǎng)，不僅人員學(xué)歷普遍不高，甚至沒有組建起一支固定的正式研發(fā)團隊，這無疑會對其后期競爭形成阻礙。

進一步探究得知，國光電氣研發(fā)投入不足主要是由于資金受限。國光電氣坦言，國家對民營企業(yè)的科研試制經(jīng)費投入較少，民營企業(yè)融資渠道單一，部分科研資金需要公司自籌，加大了科研成本。資金劣勢可能會令國光電氣的研發(fā)進程被長期掣肘，落后于人，公司即使能成功登陸科創(chuàng)板，后期壓力也可能是只增不減。

? ? ? ? ? ? ? ? ?銷售主動權(quán)弱應(yīng)收款與存貨高企

報告期內(nèi)，國光電氣客戶集中度較高，前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比例分別為65.00%、 59.33%、70.23%和85.29%，占比較高且呈上升趨勢，且客戶多為國內(nèi)大型軍工企業(yè)?？梢妵怆姎怃N售話語權(quán)并不高。

在此之下，國光電氣應(yīng)收賬款日益升高。2017-2020年，公司應(yīng)收票據(jù)、款項及融資共計為2.1億元、2.67億元、2.75億元、3.76億元，占流動資產(chǎn)比例達28.93%、46.92%、46.61%、53.71%;預(yù)收賬款0.67億元、0.35億元、0.43億元、0.32億元，波動下降。（見表四）

國光電氣稱，由于各大軍工集團業(yè)務(wù)的側(cè)重領(lǐng)域不同，導(dǎo)致相應(yīng)領(lǐng)域的配套企業(yè)銷售集中度較高，言下之意，集中的行業(yè)特性或?qū)е鹿竞笃趹?yīng)收賬款仍將維持較高水平。

此外數(shù)據(jù)顯示，公司同期存貨占流動資產(chǎn)比例為34.85%、28.47%、26.78%、23.43%，加上應(yīng)收款合計占據(jù)了超7成流動資產(chǎn)。這是否會占用大量營運資金，增加現(xiàn)金流壓力？針對上述所有問題，《股市動態(tài)分析》向國光電氣發(fā)去了采訪函，但截止本文發(fā)布仍未得到回復(fù)。