《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

碳中和的賦能，將使“新能源閉環(huán)”成為未來確定性極高的超級(jí)賽道。未來以“光伏、風(fēng)電和核能等新能源+儲(chǔ)能+特高壓輸電+電動(dòng)智能汽車”的能源閉環(huán)將取代“黑色系化石燃料+遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（本地開采）+火力發(fā)電+內(nèi)燃機(jī)汽車”的能源閉環(huán)。以新能源電力為核心的能源方式將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在這個(gè)替換的過程中，將誕生許多的時(shí)代機(jī)會(huì)和眾多偉大公司。

不要輕視國(guó)家意志的堅(jiān)決和國(guó)家戰(zhàn)略的指導(dǎo)意義?！疤歼_(dá)峰和碳中和”將是未來40年中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本前提，將滲透到未來所有行業(yè)和公司的經(jīng)營(yíng)決策中去，將重塑未來我國(guó)生產(chǎn)方式和生活方式，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響。

2020年9月22日，習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上表示，中國(guó)將力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。同年12月12日，習(xí)近平主席在氣候雄心峰會(huì)上宣布，到2030年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。

2020年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上首次提出了“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”。到2021年3月的兩會(huì)，政府工作報(bào)告將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”列為2021年重點(diǎn)任務(wù)之一。同時(shí)，在整個(gè)十四五期間，政府將通過產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策引導(dǎo)、稅收優(yōu)惠、金融支持等方式鼓勵(lì)支持新能源、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2021年1月20日，拜登宣誓就職當(dāng)天就宣布美國(guó)將重返《巴黎協(xié)定》。在中美對(duì)抗大的政治格局下，兩位“老冤家”如此步調(diào)一致，充分表明：遏制碳排放，減緩并最終扭轉(zhuǎn)全球變暖，是構(gòu)建美好家園，建設(shè)人類命運(yùn)共同體的大勢(shì)所趨。

[新能源閉環(huán)大勢(shì)所趨]

中國(guó)在2019年5月20日宣布了禁售燃油車時(shí)間表，這是在部分歐洲國(guó)家宣布相關(guān)禁售時(shí)間表后，全球最大汽車市場(chǎng)最具爆炸性的決定。然而，即使在彼時(shí)，市場(chǎng)中依舊充斥著對(duì)這一決定的質(zhì)疑之聲：如果電動(dòng)車能源來自于煤炭、天然氣（石油）等火力發(fā)電廠生產(chǎn)的火電，強(qiáng)推電動(dòng)車的意義何在呢？

僅僅1年后的2020年9月，中國(guó)再次莊嚴(yán)宣布碳達(dá)峰、碳中和時(shí)間表，吹響了全球能源轉(zhuǎn)型的號(hào)角。隨后，拜登政府宣布美國(guó)重返《巴黎協(xié)定》，疊加此前日韓、歐盟、巴西、智利等國(guó)家也已經(jīng)明確立法或宣誓碳中和。新能源革命已是大勢(shì)所趨：

首先，從碳減排契合能源轉(zhuǎn)型主題，是國(guó)際大環(huán)境的必然趨勢(shì)。為完成2075年前全球碳中和的目標(biāo)，能源結(jié)構(gòu)必須進(jìn)行調(diào)整，從2014-2019年的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，全球仍以化石能源為主，占比達(dá)到85%左右。

其次，從國(guó)內(nèi)的角度看，碳減排是維護(hù)國(guó)家能源安全、國(guó)家能源轉(zhuǎn)型的必然要求。2019年中國(guó)石油對(duì)外依存度70%+，天然氣40%+，煤接近10%。當(dāng)前，從波斯灣出發(fā)的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸依舊是我國(guó)石油進(jìn)口的核心方式。然而，制裁伊朗，兩次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，控制沙特王室，美國(guó)一定程度控制著全球石油價(jià)格的走勢(shì)。在美國(guó)持續(xù)打壓遏制中國(guó)，中美貿(mào)易沖突持續(xù)升級(jí)的情況下，疊加依舊強(qiáng)大的軍事實(shí)力，美國(guó)完全有能力割斷中國(guó)的原油進(jìn)口線路，威脅中國(guó)的能源安全。我國(guó)亟需提升非化石能源占比，降低對(duì)外依存度。

最后，超大型的企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)能源企業(yè)像BP、殼牌、國(guó)家能源集團(tuán)、上海電氣在加速綠色戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。積極性和態(tài)度轉(zhuǎn)變之快令人詫異，BP公司發(fā)布的2020版世界能源展望報(bào)告，將光伏列為未來最主要的能源。在未來20年，明確的技術(shù)路線表明人類將會(huì)擺脫化石能源依賴，擺脫能源焦慮，而新能源也將成為最便宜的能源。以汽車為急先鋒的耗能大頭（包括交通運(yùn)輸領(lǐng)域的汽車、船舶等，機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域）都在加速向電動(dòng)領(lǐng)域狂奔。

3月10日，中央電視臺(tái)在對(duì)兩會(huì)“碳中和”話題進(jìn)行解讀時(shí)表示：

“目前，我國(guó)光伏、風(fēng)電、水電裝機(jī)量均以占到全球總裝機(jī)量的三分之一左右，無論在投入還是規(guī)模上都領(lǐng)跑全球。如果到了2060年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和，核能的裝機(jī)容量是現(xiàn)在的5倍多，風(fēng)電的裝機(jī)容量是現(xiàn)在的12倍多，而太陽能會(huì)是現(xiàn)在的70多倍。一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間將會(huì)被打開，而在產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分領(lǐng)域，將產(chǎn)生眾多的新興產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。”

對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，碳中和將是又一次供給側(cè)改革。首先，煤炭、石油、天然氣等大部分化石能源，未來將從工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸、城市建設(shè)、居民生活等終端用能的各行各業(yè)中逐步退出。其次，傳統(tǒng)的用能技術(shù)、工藝、設(shè)備將發(fā)生顛覆性變革，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈脫碳化將成為未來發(fā)展方向。零碳建筑、零碳鋼鐵、零碳水泥等新型脫碳化技術(shù)產(chǎn)品的興起，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)將是再一次洗牌。

對(duì)于新能源領(lǐng)域，碳中和的賦能，將使行業(yè)成為未來確定性極高的超級(jí)賽道。未來以“光伏、風(fēng)電和核能等新能源+儲(chǔ)能+特高壓輸電+電動(dòng)智能汽車”的能源閉環(huán)將取代“黑色系化石燃料+遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（本地開采）+火力發(fā)電+內(nèi)燃機(jī)汽車”的能源閉環(huán)。以新能源電力為核心的能源方式將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在這個(gè)替換的過程中，將誕生許多的時(shí)代機(jī)會(huì)和眾多偉大公司。

[光伏：新能源閉環(huán)的核心]

目前總裝機(jī)量大致相當(dāng)?shù)墓夥惋L(fēng)電未來會(huì)出現(xiàn)明顯分化。由于光伏半導(dǎo)體屬性加持的優(yōu)勢(shì)，光伏度電成本還有持續(xù)下降的空間，而風(fēng)電沒有這樣的機(jī)會(huì)，核能在更遠(yuǎn)的未來是更加取之不盡的人類能源問題的終極解決方案（想想創(chuàng)造太陽能的能量來源是什么），但成本、安全性、更加通用的技術(shù)尚待完善等問題將制約核電當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)力。

2019年12月12日，在聯(lián)合國(guó)馬德里氣候變化大會(huì)上，由國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)能源研究所領(lǐng)銜，隆基股份和陜西煤業(yè)參與的《中國(guó)2050年光伏發(fā)展展望》發(fā)布。該報(bào)告稱，2035年和2050年光伏電站建造成本將比2019年末的3.8元/W下降37%和53%至2.4元/W和1.8元/W。其中組件降價(jià)貢獻(xiàn)會(huì)最大，組件價(jià)格將從2019年末的1.8元/W下降55%以上和70%以上，至低于0.81元/W和低于0.54元/W。（見圖一）

圖一：光伏系統(tǒng)造假預(yù)測(cè)（含稅）

更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的低成本，將毫無疑問地把光伏送上能源霸主的寶座。如前文所言，習(xí)近平主席在氣候雄心峰會(huì)上宣布，到2030年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。即超過1200GW，習(xí)近平主席2020年12月12日的發(fā)言時(shí)間已經(jīng)在年底，以此為基礎(chǔ)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年光伏累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)量253.43GW，風(fēng)電281.53GW，合計(jì)534.96GW。以此基礎(chǔ)意味著2021年至2030年區(qū)間，風(fēng)光電力新增裝機(jī)量保底增長(zhǎng)量為665.04GW，10年年均增長(zhǎng)僅有66.65GW。

我們認(rèn)為這是確保100%能夠完成的底線，極大概率是會(huì)超額完成的。十三五規(guī)劃中的可再生能源并網(wǎng)規(guī)劃提前超過1年完成。其中光伏最為突出，僅用1年多時(shí)間就超額完成規(guī)劃目標(biāo)。

根據(jù)中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2021年，在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色復(fù)蘇等有利因素的推動(dòng)下，全球光伏市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)。在多國(guó)“碳中和”目標(biāo)、清潔能源轉(zhuǎn)型及綠色復(fù)蘇的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)約210-260GW。取中值計(jì)算，5年的累計(jì)新增為235*5=1175GW。其中，中國(guó)光伏年均新增裝機(jī)量在70GW到90GW之間，取中值計(jì)算，5年累計(jì)新增為80*5=400GW。由此可見，習(xí)主席風(fēng)光合計(jì)的665.04GW顯然是少了。然而，光伏業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)估大概率也是偏保守，從近3年數(shù)據(jù)看，光伏業(yè)協(xié)會(huì)的近端（1到2年）預(yù)測(cè)基本都靠譜，但每年都會(huì)調(diào)升遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)。

按照安信證券對(duì)中國(guó)光伏和風(fēng)電中性比例預(yù)測(cè)（70：30），未來5年光伏年均新增裝機(jī)量為99GW，合計(jì)495GW，風(fēng)電年均23GW，合計(jì)115GW。2025年至2030年，光伏年均新增裝機(jī)量189GW，合計(jì)945GW，風(fēng)電年均44GW，合計(jì)220GW。10年風(fēng)光總裝機(jī)量合計(jì)1775GW，其中光伏1440GW，風(fēng)電335GW。如果這一預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，毛估海外市場(chǎng)是中國(guó)的2倍，則全球未來十年光伏新增裝機(jī)量為1440*3=4320GW。

我們認(rèn)為這個(gè)總量預(yù)估是較為靠譜的。首先，作為全球光伏行業(yè)老大隆基股份的掌舵者，李振國(guó)在2019年末就已經(jīng)預(yù)測(cè)，未來5內(nèi)，光伏年新增裝機(jī)量將突破300GW，10年內(nèi)將突破1000GW。2020年底，在機(jī)構(gòu)調(diào)研中，李振國(guó)對(duì)這個(gè)預(yù)測(cè)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的修改：中期來看去年的判斷顯得有些保守了。將這個(gè)預(yù)測(cè)平推到以2020年為基礎(chǔ)，毛估2030年出貨達(dá)到1100GW，中間每年按照復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算。由此計(jì)算出未來10年年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.81%（我們認(rèn)為挺中肯），每年全球出貨數(shù)據(jù)為：160.95GW、199.27GW、246.71GW、305.44GW、378.15GW、468.18GW、579.64GW、717.63GW、888.48GW和1100GW。十年合計(jì)5044.44GW。這一數(shù)據(jù)與上文安信證券的4320GW接近，與興業(yè)證券給出的4849GW相差無幾。

以《中國(guó)2050年光伏發(fā)展展望》中給出2019年年末組件1.8元/W為基礎(chǔ)，2035年組件價(jià)格0.81元/W為錨，以復(fù)合增長(zhǎng)率反推區(qū)間每年組件價(jià)格。由此計(jì)算出10年里光伏產(chǎn)業(yè)鏈組件終端的全球市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)6.1萬億元。若以分布式和集中式電站為基礎(chǔ)計(jì)算，毛估組件占比都為40%，10年內(nèi)整個(gè)光伏市場(chǎng)規(guī)模則高達(dá)15.25萬億。（見表一）

請(qǐng)注意，這還不是全部。預(yù)計(jì)到2050年，光伏將成為中國(guó)第一大電源。屆時(shí)，中國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到5000GW，占全國(guó)裝機(jī)總量59%，全年發(fā)電量6萬億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量39%。若假定海外累計(jì)裝機(jī)依舊為中國(guó)的2倍，在全球累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到1.5萬GW。剔除當(dāng)前全球裝機(jī)的約760GW，到2050年將有累計(jì)1.424萬GW的新增裝機(jī)量。由此看，如果技術(shù)過度順利，行業(yè)格局沒有進(jìn)行大的變動(dòng)，光伏領(lǐng)域出現(xiàn)一個(gè)萬億企業(yè)是輕而易舉的事。

[儲(chǔ)能：萬億市場(chǎng)崛起]

在本刊前期關(guān)于光伏的文章中，我們?cè)恢挂淮握f過：光伏（或風(fēng)電）等新能源實(shí)現(xiàn)理論上的平價(jià)實(shí)際上沒有任何指導(dǎo)意義。

新能源發(fā)電無論是風(fēng)電還是光伏，均存在間歇性發(fā)電特性。風(fēng)電隨風(fēng)速和風(fēng)向的變化而變化，且存在季節(jié)性特征;光伏受天氣影響，在日內(nèi)也存在明顯變化，同時(shí)氣溫的波動(dòng)對(duì)光伏也有影響，一般春季和冬季的白天中午時(shí)分出力最大。新能源發(fā)電波動(dòng)性強(qiáng)，不可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。當(dāng)新能源大量并入電網(wǎng)時(shí)，會(huì)增加電網(wǎng)的波動(dòng)，當(dāng)新能源實(shí)現(xiàn)高比例接入時(shí)，電網(wǎng)安全性或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

新能源+儲(chǔ)能可以從根本上解決新能源的波動(dòng)性，改善新能源發(fā)電的可調(diào)節(jié)性，提高電能質(zhì)量，解決電網(wǎng)消納的詬病。在新能源占比大幅提升的背景下，儲(chǔ)能的加入讓電力行業(yè)從“發(fā)好電”向“用好電”轉(zhuǎn)型。增配儲(chǔ)能調(diào)節(jié)新能源的波動(dòng)性，將推動(dòng)能源革命更進(jìn)一步。

2020年5月19日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于建立健全清潔能源消納長(zhǎng)效機(jī)制的指導(dǎo)意見》的征求意見稿，明確提出“鼓勵(lì)建設(shè)新一代電網(wǎng)友好型新能源電站，探索市場(chǎng)化商業(yè)模式，開展源、網(wǎng)、荷一體化運(yùn)營(yíng)示范，通過合理優(yōu)化風(fēng)電、光伏、電儲(chǔ)能配比和系統(tǒng)設(shè)計(jì)，在保障新能源高效消納利用的同時(shí)，為電力系統(tǒng)提供一定的容量支撐和調(diào)節(jié)能力”。同時(shí)在國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于做好2020年能源安全保障工作的指導(dǎo)意見》中，能源局表示要“推動(dòng)儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用，鼓勵(lì)電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)儲(chǔ)能應(yīng)用，鼓勵(lì)多元化的社會(huì)資源投資儲(chǔ)能建設(shè)”。

新能源之后，儲(chǔ)能的大時(shí)代正式起步。根據(jù)方正證券的信息，2017年磷酸鐵鋰電芯價(jià)格為1.75元/Wh，預(yù)計(jì)2020年價(jià)格降至0.55元/Wh，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本在2020年降低至1.93元/Wh。在2023年儲(chǔ)能系統(tǒng)成本有望下降到0.94元/Wh，在2025年降低到0.84元/Wh。

寧德時(shí)代已宣布研發(fā)出循環(huán)壽命10000次以上的磷酸鐵鋰電池，儲(chǔ)能度電成本將隨著鋰電池循環(huán)壽命的提高而大幅降低，儲(chǔ)能系統(tǒng)的性價(jià)比將大幅提升。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，若儲(chǔ)能系統(tǒng)成本低于1元/Wh，充放次數(shù)10000次，按15年折舊，度電存儲(chǔ)成本將低于0.1元每度。按照中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)給出的數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成本有望下降到3.5元/W。如果全國(guó)所有項(xiàng)目年平均光照小時(shí)按照1500小時(shí)計(jì)算，按照電站通常的25年運(yùn)行時(shí)間，測(cè)算的度電成本大約在0.31元，合計(jì)0.41元的度電成本。這意味著我國(guó)在十四五期間將有望迎來光儲(chǔ)平價(jià)。

根據(jù)光大證券測(cè)算，2030年儲(chǔ)能（包括發(fā)電側(cè)、供電側(cè)、戶用、基站等多個(gè)領(lǐng)域）需求空間為1.25 TWh;2020-2030年累計(jì)3.9 TWh，新增儲(chǔ)能CAGR約30%。2060年儲(chǔ)能年需求空間10 TWh;2020-2060年累計(jì)94 TWh。2030年儲(chǔ)能投資市場(chǎng)空間1.3萬億元（2020年起累計(jì)6萬億元），到2060年單年空間就有望達(dá)到5萬億元。至碳達(dá)峰階段，國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電側(cè)、家用儲(chǔ)能將會(huì)是最大的市場(chǎng);至碳中和階段，電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰調(diào)頻需求崛起。

[電動(dòng)汽車：整車泡沫不妨礙產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值]

看當(dāng)前造車新勢(shì)力的市值，似乎每家都已經(jīng)是年交付1000萬輛整車的巨頭車企。整車泡沫無需多言，但我們認(rèn)為并不妨礙產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值。

動(dòng)力電池領(lǐng)域。根據(jù)韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)SNE Research 1月13日公布數(shù)據(jù)，動(dòng)力電池2020年總出貨量達(dá)213GWh，同比增長(zhǎng)34%。其中電動(dòng)車板塊出貨192.9GWh，占比達(dá)90.6%，同比增長(zhǎng)30%。2021年動(dòng)力電池出貨量，全球大概率超過350gwh，比2020年增長(zhǎng)150%，全球電動(dòng)車2021年出貨量達(dá)到600萬輛以上，中國(guó)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)成倍增長(zhǎng)到250萬臺(tái)，發(fā)展勢(shì)不可擋。2025年，全球電動(dòng)車占有率有望超過35%，達(dá)到3000萬輛，按平均60度/車計(jì)算，電池用量達(dá)到1800gwh，寧德時(shí)代產(chǎn)能可能達(dá)到1000gwh，巨頭正式步入TWH時(shí)代。儲(chǔ)能及商用車領(lǐng)域用量估計(jì)超過500gwh，三元與磷酸鐵鋰的比例可能接近35：65。磷酸鐵鋰的巨大想象空間不僅體現(xiàn)在對(duì)續(xù)航要求較低的乘用車上，更大空間在對(duì)壽命要求更高的商用車領(lǐng)域，儲(chǔ)能領(lǐng)域。

此外，我們還可以使用“開火鍋店必須要火鍋底料”的思維去抓產(chǎn)業(yè)鏈的潛在個(gè)股。比如，智能的一大特點(diǎn)是如手機(jī)一樣的交互體驗(yàn)和智能系統(tǒng)。交互需要大量的面板，未來物聯(lián)網(wǎng)世界將是無處不屏，京東方、TCL等同樣受益。再比如，智能汽車的汽車設(shè)計(jì)創(chuàng)新，帶來玻璃用量的極大提升，福耀的空間是否將極大提升？其次系統(tǒng)也可以重點(diǎn)關(guān)注，比如華為、百度等。

特高壓領(lǐng)域我們暫不過多論述。再重復(fù)一下開頭時(shí)的觀點(diǎn)：在已經(jīng)可以觸摸到的未來，以“光伏、風(fēng)電和核能等新能源+儲(chǔ)能+特高壓輸電+電動(dòng)智能汽車”的能源閉環(huán)將取代“黑色系化石燃料+遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（本地開采）+火力發(fā)電+內(nèi)燃機(jī)汽車”的能源閉環(huán)。以新能源電力為核心的能源方式將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在這個(gè)替換的過程中，將誕生許多的時(shí)代機(jī)會(huì)和眾多偉大公司。