方麗
“固收+”產(chǎn)品是近兩年基金市場的“寵兒”,不僅基金公司積極推廣,也涌現(xiàn)出不少爆款。然而在今年市場調(diào)整之中,不少“固收+”產(chǎn)品變成了“固收-”,凈值出現(xiàn)了不同程度的回撤。
“固收+”產(chǎn)品是近兩年基金市場的“寵兒”,不僅基金公司積極推廣,也涌現(xiàn)出不少爆款。然而在今年市場調(diào)整之中,不少“固收+”產(chǎn)品變成了“固收-”,凈值出現(xiàn)了不同程度的回撤。
Wind數(shù)據(jù)顯示,統(tǒng)計“固收+”集中的偏債混合基金和二級債基來看,截至4月8日,在全部1516只(各類型分開計算)中實現(xiàn)正收益的僅984只,占比64.9%,也就是差不多35%的基金出現(xiàn)虧損,虧損幅度較大的超10%。若從春節(jié)之后來看,更是超7成“固收+”春節(jié)后至今業(yè)績?yōu)樨摂?shù),大批基金期間虧損超10%。
一直以來“固收+”產(chǎn)品的形象是穩(wěn)健投資、回撤較小,為什么今年突然出現(xiàn)這一情況?究竟投資者應(yīng)該如何選擇“固收+”?
應(yīng)該如何看待這類產(chǎn)品風(fēng)險?記者專訪了盈米基金研究院院長楊媛春、好買基金研究中心研究員嚴雄、基煜研究相關(guān)人士、格上旗下金樟投資研究員董海博。
這些人士認為,近期基礎(chǔ)市場震蕩引發(fā)凈值波動,若按傳統(tǒng)“固收+”的高波動資產(chǎn)倉位中樞以及歷史收益回撤情況來看,此類產(chǎn)品的年化收益會分布在5%-8%左右,最大回撤會在2%-3%左右,更適合投資風(fēng)格相對保守,投資資金的年限大約在1-3年左右的投資者。
記者:近期不少“固收+”產(chǎn)品變成“固收-”,您如何看待這一現(xiàn)象?是什么原因?qū)е碌???yīng)該贖回這類產(chǎn)品么?
楊媛春:“固收+”策略大部分都是在純固收資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,增加少量倉位的權(quán)益資產(chǎn),以實現(xiàn)在固收的收益上增強收益。如果要實現(xiàn)“固收+”的“+”,那最核心的一個必要條件是權(quán)益資產(chǎn)在同期的收益要高于固收資產(chǎn)。
回顧一下今年以來,以國內(nèi)A股最具代表性的滬深300指數(shù)為例,截止到4月8日,今年的漲幅為-1.8%,如果從2月18日的高點算起,則回調(diào)已經(jīng)接近14%。與此同時,中債新綜合全價指數(shù)同期漲幅為0.2%。從收益率的角度,權(quán)益資產(chǎn)今年整體大幅跑輸債券類資產(chǎn),“固收+”策略自然就變成“固收-”策略了。
“固收+”產(chǎn)品,或者“+”完全失效,應(yīng)該是建立在權(quán)益資產(chǎn)整體出現(xiàn)嚴重泡沫,完全沒有性價比的時候。從現(xiàn)在看今年的權(quán)益市場,經(jīng)濟進入全面復(fù)蘇階段,資金面仍處在偏寬松的階段,權(quán)益市場仍然具備結(jié)構(gòu)性的行情。
因此今年不是贖回這類產(chǎn)品的時候,但投資者也需要意識到,在權(quán)益市場是結(jié)構(gòu)性行情的背景下,“+”的難度增大了,這一類產(chǎn)品的業(yè)績會出現(xiàn)一定分化。
嚴雄:市面上大部分固收+策略,“+”的部分一般是通過風(fēng)險資產(chǎn)去增強收益的,典型的為股票,比較典型的組合有純債+股、純債+可轉(zhuǎn)債,等等。
轉(zhuǎn)債、股票的整體波動較純債而言都會更大,在權(quán)益資產(chǎn)較好的年份,通常能帶來較多的增厚效果,能提高組合的風(fēng)險收益特征比。但是在權(quán)益、風(fēng)險資產(chǎn)波動較大的時期,就是反效果,近期的波動也是這個原因。
過去10年“固收+”產(chǎn)品風(fēng)險收益特征分析
基煜研究:“固收+”產(chǎn)品顧名思義就是以債券打底,通過增加部分的風(fēng)險性資產(chǎn)來提升組合的整體收益,對于公募的“固收+”基金而言,可供增加的資產(chǎn)主要就是股票投資和打新策略,私募類的產(chǎn)品可供增加的資產(chǎn)或策略選擇會更多一些。
雖然“固收+”產(chǎn)品在大部分時間能夠讓投資者在不冒太多風(fēng)險的情況下提升收益,但是也并不是絕對的,在獲取更高收益的同時,投資者也需要承擔(dān)一定的風(fēng)險的提升,因此在某些市場環(huán)境下,“固收+”產(chǎn)品就有可能變成“固收-”。
比如近期造成這一現(xiàn)象的原因主要是增加的股票資產(chǎn)短期內(nèi)出現(xiàn)了快速下跌,而同時打底的債券資產(chǎn)在2月份也面臨了一波因流動性收緊而導(dǎo)致的波動,構(gòu)成組合的兩類資產(chǎn)都出現(xiàn)調(diào)整,自然“固收+”就變成“固收-”了。
但我們也并不建議因為短期的波動就贖回,因為“固收+”產(chǎn)品作為比較典型的股債配置類的產(chǎn)品,實際上在大部分市場環(huán)境中都能起到增強收益的作用,因此具有長期配置的價值。只有經(jīng)過長期觀察基金經(jīng)理的投資能力不符合預(yù)期,才有贖回或者調(diào)整的必要。
董海博:近期不少“固收+”產(chǎn)品變成“固收-”,主要是因為權(quán)益市場波動較大。所謂“固收+”產(chǎn)品,往往是由大部分固定收益資產(chǎn)(主要是債券)以及少部分股票等權(quán)益類資產(chǎn)組成,這少部分股票資產(chǎn)預(yù)期收益率較高,承擔(dān)的風(fēng)險也更大,一旦股票市場出現(xiàn)像2月前后的大幅調(diào)整,也會讓“固收+”產(chǎn)品變得不那么穩(wěn)定。
記者:目前不少基金公司宣傳“固收+”產(chǎn)品,目前是布局這類產(chǎn)品的時機么?更適合哪一類投資者?
楊媛春:如果市場存在“+”的機會,那這一類產(chǎn)品就具備布局的價值。按傳統(tǒng)“固收+”的高波動資產(chǎn)倉位中樞以及歷史收益回撤情況來看,大概的年化收益會分布在5%-8%左右,最大回撤會在2%-3%左右。那么,投資風(fēng)格相對保守,投資資金的年限大約在1-3年左右,是可以重點考慮這一類產(chǎn)品的。
嚴雄:根據(jù)投資者的預(yù)期和風(fēng)險承受能力去匹配,所有在無風(fēng)險收益以上的那部分收益,都會面臨著更大的波動和回撤,匹配好了以后,可以偏長期持有或者定投。
基煜研究:“固收+”產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置類的策略,在任何時點都是合適的布局時機,尤其是在市場波動較大的環(huán)境下,可能會更加受到投資者的關(guān)注。同時,這類產(chǎn)品也適合大部分投資者,不論是個人還是機構(gòu)投資者,作為組合中長期配置的一類底倉型產(chǎn)品都十分適合。當(dāng)然,對于希望短期內(nèi)通過波段操作獲取高回報的投資者,“固收+”產(chǎn)品可能就不太合適。
董海博:“固收+”設(shè)計的初衷,是希望能夠較大程度上同時滿足投資者對于穩(wěn)健和收益的雙重要求,實際上就是通過產(chǎn)品設(shè)計,幫助投資者進行跨資產(chǎn)類別的配置,幫助原來偏好購買銀行理財?shù)耐顿Y者找到一個承擔(dān)風(fēng)險稍微上調(diào)、投資收益有所提高的選擇。
對于普通投資者來說,選擇這類產(chǎn)品為的就是能夠省心省力地取得一個相對可以接受的投資收益,最重要的是堅持長期投資,不要有太高的投資收益預(yù)期,時機反而是相對次要的問題。
具體到當(dāng)前,A股估值有所回調(diào),不過仍然不算太低。但拉長時間來看,無論是考慮到資金向股市搬家,還是國內(nèi)經(jīng)濟長期向好支持A股企業(yè)盈利長期上行,對收益率要求不太高的小白投資者是可以考慮配置此類產(chǎn)品的。
記者:在“固收+”產(chǎn)品篩選上,普通投資者應(yīng)該注意哪些要點?
楊媛春:“固收+”產(chǎn)品的本質(zhì)是低權(quán)益?zhèn)}位的股債平衡組合,追求的應(yīng)該是絕對收益。普通投資者在產(chǎn)品篩選時,需要關(guān)注以下幾個要點:一是基金經(jīng)理在絕對收益類產(chǎn)品上的投資經(jīng)驗是否豐富;二是這個產(chǎn)品的產(chǎn)品合同本身是否嚴格約定了不同資產(chǎn)的比例,尤其權(quán)益資產(chǎn)的最高比例;三是這個產(chǎn)品的歷史業(yè)績來看,是否符合絕對收益的特征:年度收益相對均衡,最大虧損在較小幅度以內(nèi)。
如果是相對熟悉公募產(chǎn)品的進階投資者,還建議可以進一步關(guān)注產(chǎn)品歷史收益的主要來源,以及該基金公司在絕對收益方面的團隊實力。
嚴雄:普通投資者還是要關(guān)注這種固收+策略里面“+”的部分,如果“+”的部分權(quán)重較大并且較為激進,可能整個潛在波動率是超出投資者的預(yù)期承受范圍的。
基煜研究:我們認為“固收+”產(chǎn)品的篩選需要注意以下三點:一是注意長期業(yè)績,作為組合中需要長期配置的底倉型產(chǎn)品,更需要關(guān)注基金經(jīng)理的長期業(yè)績而非短期的爆發(fā);二是注意資產(chǎn)配置能力,關(guān)注基金經(jīng)理是否具有邏輯清晰、長期有效的資產(chǎn)配置框架;三是注意回撤控制能力,良好的回撤控制能力可以提供更為均衡的收益分布,給投資者帶來更好的投資體驗,也能盡量避免“固收+”變成“固收-”。
記者:布局“固收+”產(chǎn)品,應(yīng)該注意哪些風(fēng)險點?
楊媛春:首先,我們要時刻想到,“固收+”和“波動+”是同時存在的。和高收益伴隨高波動一樣的道理,與純固收產(chǎn)品比,在收益上是“固收+”,那么在波動和最大回撤上“波動+”、“最大回撤+”也如影隨形。在布局這一類產(chǎn)品的時候,最大的風(fēng)險可能是最關(guān)注了收益的“+”,而忽略了波動和虧損概率的“+”,從而使得投資的資金屬性和這類產(chǎn)品的收益風(fēng)險特征出現(xiàn)了不匹配。
其次,“固收+”不是“萬能+”,在權(quán)益市場出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫,極大概率會“固收-”的時候,我們不要盲目的去奢望能一直做收益率的加法。
再次,需要關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)格漂移和策略收益來源的穩(wěn)定性。尤其是在有打新紅利的今天,不少權(quán)益?zhèn)}位0%-95%的靈活配置類產(chǎn)品定位為絕對收益的打新策略基金,這兩年成為熱門的“固收+”一大主要流派。如果一旦出現(xiàn)規(guī)模較大幅度的變化或者政策紅利的變動,容易導(dǎo)致產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征快速變化。
嚴雄:還應(yīng)該注意這種“固收+”產(chǎn)品的策略變動情況,觀察其有無大幅偏離其策略配置初衷。
基煜研究:我們認為布局“固收+”產(chǎn)品,有兩個風(fēng)險點是尤為需要注意的。
一是建議注意“固收+”產(chǎn)品中債券持倉的信用風(fēng)險。既然“固收+”產(chǎn)品能夠通過股票投資或打新策略增強收益,就沒有必要再做過度的信用下沉,承擔(dān)額外的信用下沉風(fēng)險。
二是建議注意持倉中的可轉(zhuǎn)債比例。適度持有可轉(zhuǎn)債,同樣能起到增強收益作用,但是如果可轉(zhuǎn)債比例過高,將會大大增加組合的整體風(fēng)險,使得“固收+”產(chǎn)品實際承擔(dān)的風(fēng)險超出投資者的預(yù)期。
董海博:與購買其他基金一樣,布局“固收+”產(chǎn)品,也是對基金經(jīng)理和投資團隊的篩選。需要注意的是,“固收+”類產(chǎn)品投資范圍涵蓋股市與債市,對基金經(jīng)理的經(jīng)驗要求更高,建議盡可能選擇管理基金年限較長,管理期間基金收益合理、回撤較小的。選擇“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)險點也在于此,如果選不好,反而不如投資者自己按比例進行資產(chǎn)配置。