方麗

“固收+”產(chǎn)品是近兩年基金市場的“寵兒”，不僅基金公司積極推廣，也涌現(xiàn)出不少爆款。然而在今年市場調(diào)整之中，不少“固收+”產(chǎn)品變成了“固收-”，凈值出現(xiàn)了不同程度的回撤。

“固收+”產(chǎn)品是近兩年基金市場的“寵兒”，不僅基金公司積極推廣，也涌現(xiàn)出不少爆款。然而在今年市場調(diào)整之中，不少“固收+”產(chǎn)品變成了“固收-”，凈值出現(xiàn)了不同程度的回撤。

Wind數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計(jì)“固收+”集中的偏債混合基金和二級(jí)債基來看，截至4月8日，在全部1516只（各類型分開計(jì)算）中實(shí)現(xiàn)正收益的僅984只，占比64.9%，也就是差不多35%的基金出現(xiàn)虧損，虧損幅度較大的超10%。若從春節(jié)之后來看，更是超7成“固收+”春節(jié)后至今業(yè)績?yōu)樨?fù)數(shù)，大批基金期間虧損超10%。

一直以來“固收+”產(chǎn)品的形象是穩(wěn)健投資、回撤較小，為什么今年突然出現(xiàn)這一情況？究竟投資者應(yīng)該如何選擇“固收+”？

應(yīng)該如何看待這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)？記者專訪了盈米基金研究院院長楊媛春、好買基金研究中心研究員嚴(yán)雄、基煜研究相關(guān)人士、格上旗下金樟投資研究員董海博。

這些人士認(rèn)為，近期基礎(chǔ)市場震蕩引發(fā)凈值波動(dòng)，若按傳統(tǒng)“固收+”的高波動(dòng)資產(chǎn)倉位中樞以及歷史收益回撤情況來看，此類產(chǎn)品的年化收益會(huì)分布在5%-8%左右，最大回撤會(huì)在2%-3%左右，更適合投資風(fēng)格相對(duì)保守，投資資金的年限大約在1-3年左右的投資者。

基礎(chǔ)市場震蕩引發(fā)凈值波動(dòng)，堅(jiān)持“看長一些”

記者：近期不少“固收+”產(chǎn)品變成“固收-”，您如何看待這一現(xiàn)象？是什么原因?qū)е碌?？?yīng)該贖回這類產(chǎn)品么？

楊媛春：“固收+”策略大部分都是在純固收資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，增加少量倉位的權(quán)益資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)在固收的收益上增強(qiáng)收益。如果要實(shí)現(xiàn)“固收+”的“+”，那最核心的一個(gè)必要條件是權(quán)益資產(chǎn)在同期的收益要高于固收資產(chǎn)。

回顧一下今年以來，以國內(nèi)A股最具代表性的滬深300指數(shù)為例，截止到4月8日，今年的漲幅為-1.8%，如果從2月18日的高點(diǎn)算起，則回調(diào)已經(jīng)接近14%。與此同時(shí)，中債新綜合全價(jià)指數(shù)同期漲幅為0.2%。從收益率的角度，權(quán)益資產(chǎn)今年整體大幅跑輸債券類資產(chǎn)，“固收+”策略自然就變成“固收-”策略了。

“固收+”產(chǎn)品，或者“+”完全失效，應(yīng)該是建立在權(quán)益資產(chǎn)整體出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫，完全沒有性價(jià)比的時(shí)候。從現(xiàn)在看今年的權(quán)益市場，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇階段，資金面仍處在偏寬松的階段，權(quán)益市場仍然具備結(jié)構(gòu)性的行情。

因此今年不是贖回這類產(chǎn)品的時(shí)候，但投資者也需要意識(shí)到，在權(quán)益市場是結(jié)構(gòu)性行情的背景下，“+”的難度增大了，這一類產(chǎn)品的業(yè)績會(huì)出現(xiàn)一定分化。

嚴(yán)雄：市面上大部分固收+策略，“+”的部分一般是通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去增強(qiáng)收益的，典型的為股票，比較典型的組合有純債+股、純債+可轉(zhuǎn)債，等等。

轉(zhuǎn)債、股票的整體波動(dòng)較純債而言都會(huì)更大，在權(quán)益資產(chǎn)較好的年份，通常能帶來較多的增厚效果，能提高組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征比。但是在權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)較大的時(shí)期，就是反效果，近期的波動(dòng)也是這個(gè)原因。

過去10年“固收+”產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析

基煜研究：“固收+”產(chǎn)品顧名思義就是以債券打底，通過增加部分的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)來提升組合的整體收益，對(duì)于公募的“固收+”基金而言，可供增加的資產(chǎn)主要就是股票投資和打新策略，私募類的產(chǎn)品可供增加的資產(chǎn)或策略選擇會(huì)更多一些。

雖然“固收+”產(chǎn)品在大部分時(shí)間能夠讓投資者在不冒太多風(fēng)險(xiǎn)的情況下提升收益，但是也并不是絕對(duì)的，在獲取更高收益的同時(shí)，投資者也需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)的提升，因此在某些市場環(huán)境下，“固收+”產(chǎn)品就有可能變成“固收-”。

比如近期造成這一現(xiàn)象的原因主要是增加的股票資產(chǎn)短期內(nèi)出現(xiàn)了快速下跌，而同時(shí)打底的債券資產(chǎn)在2月份也面臨了一波因流動(dòng)性收緊而導(dǎo)致的波動(dòng)，構(gòu)成組合的兩類資產(chǎn)都出現(xiàn)調(diào)整，自然“固收+”就變成“固收-”了。

但我們也并不建議因?yàn)槎唐诘牟▌?dòng)就贖回，因?yàn)椤肮淌?”產(chǎn)品作為比較典型的股債配置類的產(chǎn)品，實(shí)際上在大部分市場環(huán)境中都能起到增強(qiáng)收益的作用，因此具有長期配置的價(jià)值。只有經(jīng)過長期觀察基金經(jīng)理的投資能力不符合預(yù)期，才有贖回或者調(diào)整的必要。

董海博：近期不少“固收+”產(chǎn)品變成“固收-”，主要是因?yàn)闄?quán)益市場波動(dòng)較大。所謂“固收+”產(chǎn)品，往往是由大部分固定收益資產(chǎn)（主要是債券）以及少部分股票等權(quán)益類資產(chǎn)組成，這少部分股票資產(chǎn)預(yù)期收益率較高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更大，一旦股票市場出現(xiàn)像2月前后的大幅調(diào)整，也會(huì)讓“固收+”產(chǎn)品變得不那么穩(wěn)定。

適合投資風(fēng)格相對(duì)保守、投資1-3年投資者

記者：目前不少基金公司宣傳“固收+”產(chǎn)品，目前是布局這類產(chǎn)品的時(shí)機(jī)么？更適合哪一類投資者？

楊媛春：如果市場存在“+”的機(jī)會(huì)，那這一類產(chǎn)品就具備布局的價(jià)值。按傳統(tǒng)“固收+”的高波動(dòng)資產(chǎn)倉位中樞以及歷史收益回撤情況來看，大概的年化收益會(huì)分布在5%-8%左右，最大回撤會(huì)在2%-3%左右。那么，投資風(fēng)格相對(duì)保守，投資資金的年限大約在1-3年左右，是可以重點(diǎn)考慮這一類產(chǎn)品的。

嚴(yán)雄：根據(jù)投資者的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)承受能力去匹配，所有在無風(fēng)險(xiǎn)收益以上的那部分收益，都會(huì)面臨著更大的波動(dòng)和回撤，匹配好了以后，可以偏長期持有或者定投。

基煜研究：“固收+”產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置類的策略，在任何時(shí)點(diǎn)都是合適的布局時(shí)機(jī)，尤其是在市場波動(dòng)較大的環(huán)境下，可能會(huì)更加受到投資者的關(guān)注。同時(shí)，這類產(chǎn)品也適合大部分投資者，不論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，作為組合中長期配置的一類底倉型產(chǎn)品都十分適合。當(dāng)然，對(duì)于希望短期內(nèi)通過波段操作獲取高回報(bào)的投資者，“固收+”產(chǎn)品可能就不太合適。

董海博：“固收+”設(shè)計(jì)的初衷，是希望能夠較大程度上同時(shí)滿足投資者對(duì)于穩(wěn)健和收益的雙重要求，實(shí)際上就是通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)，幫助投資者進(jìn)行跨資產(chǎn)類別的配置，幫助原來偏好購買銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者找到一個(gè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)稍微上調(diào)、投資收益有所提高的選擇。

對(duì)于普通投資者來說，選擇這類產(chǎn)品為的就是能夠省心省力地取得一個(gè)相對(duì)可以接受的投資收益，最重要的是堅(jiān)持長期投資，不要有太高的投資收益預(yù)期，時(shí)機(jī)反而是相對(duì)次要的問題。

具體到當(dāng)前，A股估值有所回調(diào)，不過仍然不算太低。但拉長時(shí)間來看，無論是考慮到資金向股市搬家，還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期向好支持A股企業(yè)盈利長期上行，對(duì)收益率要求不太高的小白投資者是可以考慮配置此類產(chǎn)品的。

看基金經(jīng)理、看產(chǎn)品契約、看歷史業(yè)績

記者：在“固收+”產(chǎn)品篩選上，普通投資者應(yīng)該注意哪些要點(diǎn)？

楊媛春：“固收+”產(chǎn)品的本質(zhì)是低權(quán)益?zhèn)}位的股債平衡組合，追求的應(yīng)該是絕對(duì)收益。普通投資者在產(chǎn)品篩選時(shí)，需要關(guān)注以下幾個(gè)要點(diǎn)：一是基金經(jīng)理在絕對(duì)收益類產(chǎn)品上的投資經(jīng)驗(yàn)是否豐富；二是這個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)品合同本身是否嚴(yán)格約定了不同資產(chǎn)的比例，尤其權(quán)益資產(chǎn)的最高比例；三是這個(gè)產(chǎn)品的歷史業(yè)績來看，是否符合絕對(duì)收益的特征：年度收益相對(duì)均衡，最大虧損在較小幅度以內(nèi)。

如果是相對(duì)熟悉公募產(chǎn)品的進(jìn)階投資者，還建議可以進(jìn)一步關(guān)注產(chǎn)品歷史收益的主要來源，以及該基金公司在絕對(duì)收益方面的團(tuán)隊(duì)實(shí)力。

嚴(yán)雄：普通投資者還是要關(guān)注這種固收+策略里面“+”的部分，如果“+”的部分權(quán)重較大并且較為激進(jìn)，可能整個(gè)潛在波動(dòng)率是超出投資者的預(yù)期承受范圍的。

基煜研究：我們認(rèn)為“固收+”產(chǎn)品的篩選需要注意以下三點(diǎn)：一是注意長期業(yè)績，作為組合中需要長期配置的底倉型產(chǎn)品，更需要關(guān)注基金經(jīng)理的長期業(yè)績而非短期的爆發(fā)；二是注意資產(chǎn)配置能力，關(guān)注基金經(jīng)理是否具有邏輯清晰、長期有效的資產(chǎn)配置框架；三是注意回撤控制能力，良好的回撤控制能力可以提供更為均衡的收益分布，給投資者帶來更好的投資體驗(yàn)，也能盡量避免“固收+”變成“固收-”。

注意風(fēng)格漂移和收益來源穩(wěn)定性

記者：布局“固收+”產(chǎn)品，應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

楊媛春：首先，我們要時(shí)刻想到，“固收+”和“波動(dòng)+”是同時(shí)存在的。和高收益伴隨高波動(dòng)一樣的道理，與純固收產(chǎn)品比，在收益上是“固收+”，那么在波動(dòng)和最大回撤上“波動(dòng)+”、“最大回撤+”也如影隨形。在布局這一類產(chǎn)品的時(shí)候，最大的風(fēng)險(xiǎn)可能是最關(guān)注了收益的“+”，而忽略了波動(dòng)和虧損概率的“+”，從而使得投資的資金屬性和這類產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)了不匹配。

其次，“固收+”不是“萬能+”，在權(quán)益市場出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，極大概率會(huì)“固收-”的時(shí)候，我們不要盲目的去奢望能一直做收益率的加法。

再次，需要關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)格漂移和策略收益來源的穩(wěn)定性。尤其是在有打新紅利的今天，不少權(quán)益?zhèn)}位0%-95%的靈活配置類產(chǎn)品定位為絕對(duì)收益的打新策略基金，這兩年成為熱門的“固收+”一大主要流派。如果一旦出現(xiàn)規(guī)模較大幅度的變化或者政策紅利的變動(dòng)，容易導(dǎo)致產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征快速變化。

嚴(yán)雄：還應(yīng)該注意這種“固收+”產(chǎn)品的策略變動(dòng)情況，觀察其有無大幅偏離其策略配置初衷。

基煜研究：我們認(rèn)為布局“固收+”產(chǎn)品，有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是尤為需要注意的。

一是建議注意“固收+”產(chǎn)品中債券持倉的信用風(fēng)險(xiǎn)。既然“固收+”產(chǎn)品能夠通過股票投資或打新策略增強(qiáng)收益，就沒有必要再做過度的信用下沉，承擔(dān)額外的信用下沉風(fēng)險(xiǎn)。

二是建議注意持倉中的可轉(zhuǎn)債比例。適度持有可轉(zhuǎn)債，同樣能起到增強(qiáng)收益作用，但是如果可轉(zhuǎn)債比例過高，將會(huì)大大增加組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，使得“固收+”產(chǎn)品實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)超出投資者的預(yù)期。

董海博：與購買其他基金一樣，布局“固收+”產(chǎn)品，也是對(duì)基金經(jīng)理和投資團(tuán)隊(duì)的篩選。需要注意的是，“固收+”類產(chǎn)品投資范圍涵蓋股市與債市，對(duì)基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)要求更高，建議盡可能選擇管理基金年限較長，管理期間基金收益合理、回撤較小的。選擇“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也在于此，如果選不好，反而不如投資者自己按比例進(jìn)行資產(chǎn)配置。