周少鵬

市場(chǎng)方面，盡管A股近期疲態(tài)盡顯，但券商對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)依然是以樂(lè)觀為主。中信證券就是其中一員。

他們認(rèn)為：首先，預(yù)計(jì)4月政治局會(huì)議將保持宏觀政策平穩(wěn)，工業(yè)品價(jià)格大幅上升不會(huì)影響未來(lái)貨幣政策基調(diào)。其次，宏觀基本面維度，預(yù)計(jì)3月社融增速放緩，但結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善;投資依舊維持高增長(zhǎng)，制造業(yè)投資全年延續(xù)性更強(qiáng);消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，出行服務(wù)相關(guān)行業(yè)恢復(fù)更快。最后，上市公司基本面維度，節(jié)后至今工業(yè)周期板塊盈利增速上修幅度遠(yuǎn)超“核心資產(chǎn)”，市場(chǎng)依舊對(duì)工業(yè)周期板塊一季度盈利高增長(zhǎng)預(yù)期不夠充分，預(yù)計(jì)工業(yè)板塊單季對(duì)非金融板塊盈利增速貢獻(xiàn)達(dá)到70個(gè)百分點(diǎn)，從配角轉(zhuǎn)為主角，并且國(guó)企公司治理層面的改善可能帶來(lái)超預(yù)期的利潤(rùn)釋放和分紅。

配置上，中信建議繼續(xù)積極調(diào)倉(cāng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)平靜期內(nèi)的四條新主線：一是本輪市場(chǎng)調(diào)整后，性價(jià)比較高的成長(zhǎng)主線，如消費(fèi)電子、半導(dǎo)體設(shè)備、信息安全、軍工等;二是短期景氣恢復(fù)明顯，去年因疫情受損的行業(yè)，如旅游酒店、航空等;三是受益于海外需求復(fù)蘇的品種，包括出口鏈中的汽車零部件、家電、家居、機(jī)械、建材等;四是一季報(bào)的潛在高彈性品種，集中于鋼鐵、有色和化工。

每期金股：龍馬環(huán)衛(wèi)

龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）是環(huán)衛(wèi)整體解決方案領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為環(huán)衛(wèi)清潔裝備及環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)兩大塊，其成長(zhǎng)邏輯較為清晰：1）受益國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化率提升，公司環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)全國(guó)規(guī)?；季郑谑钟唵纬渑?2）環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)滲透率低，公司新能源清潔裝備開始起量。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單充足

公司有環(huán)衛(wèi)清潔裝備和環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)兩大主業(yè)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)顧名思義，就是給城市提供清潔服務(wù)的業(yè)務(wù)。從行業(yè)角度看，環(huán)衛(wèi)服務(wù)是一個(gè)剛需的市場(chǎng)，吃喝拉撒最終總得有人收拾。隨著人口基數(shù)及城鎮(zhèn)化率提升，環(huán)衛(wèi)服務(wù)需求整體保持穩(wěn)步提升趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，城市生活垃圾清運(yùn)量從2008年的1.54億噸增加至2019年的2.42億噸，年復(fù)合增速約為4.2%。目前國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率還在持續(xù)增長(zhǎng)，加之垃圾分類試點(diǎn)等政策推進(jìn)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)天花板遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)。

對(duì)環(huán)衛(wèi)企業(yè)而言，受益行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)紅利是一方面，環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化率提升則是另一方面。以前城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)由政府包攬，屬于公共事業(yè)范疇，現(xiàn)在逐步通過(guò)招標(biāo)外包給環(huán)保服務(wù)企業(yè)。據(jù)環(huán)境司南的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)開標(biāo)的首年服務(wù)費(fèi)為550億元，相比2015年增長(zhǎng)了290%，全周期服務(wù)費(fèi)金額為2223億元，較2015年大幅增長(zhǎng)372%。截止2019年，國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化率約為52%，相比于美國(guó)81%和新加坡100%，還有較大提升空間。

上市后，公司的環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)喜人。收入占比從2017年的20.11%提升至2019年的42.7%，呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)。最新年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年已經(jīng)提升至56%，成為第一大業(yè)務(wù)。截止2020年，公司正在履行的年化合同金額約為33.7億元，合同總金額284.2億元，待履行的合同總金額尚余195億元。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)雖然毛利率相比環(huán)衛(wèi)裝備低，大概20%-25%，但是盈利能力穩(wěn)定，現(xiàn)金流更好?？v觀過(guò)去經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，除了2018年因政府“PPP”項(xiàng)目清理以及經(jīng)濟(jì)去杠桿導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流短暫出現(xiàn)負(fù)值外（2018年是整個(gè)行業(yè)惡化），公司整體的回款都很好，收現(xiàn)比基本在1小幅波動(dòng)，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額基本匹配，2020年該業(yè)務(wù)收入超過(guò)50%，經(jīng)現(xiàn)凈額立馬拔高到8.8億元。

新能源裝備爆發(fā)

環(huán)衛(wèi)裝備更像是環(huán)衛(wèi)服務(wù)的附屬板塊，行業(yè)增長(zhǎng)與環(huán)衛(wèi)服務(wù)趨同，未來(lái)增長(zhǎng)的邏輯主要是機(jī)械化率產(chǎn)生的新增需求以及裝備折舊帶來(lái)的存量替代需求。

機(jī)械化率指的是使用環(huán)衛(wèi)裝備的比例。根據(jù)住建部的城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，我國(guó)城市和縣城道路清掃保潔機(jī)械化率逐步提升，2018年分別上升至68.9%，最新數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)，但按規(guī)劃，2020年底地級(jí)以上城市要達(dá)到70%以上，未來(lái)若達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家環(huán)衛(wèi)全面機(jī)械化水平（85%），仍有15%左右上漲空間。

此外，跟汽車類似，環(huán)衛(wèi)裝備一旦使用便會(huì)有折舊報(bào)廢的期限，按照國(guó)家規(guī)定，專項(xiàng)作業(yè)車的報(bào)廢年限是15年。2008年之前國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)車輛大概有7萬(wàn)余輛，接下來(lái)有更新替換需求。綜上，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)規(guī)模約1076億元，年化增速達(dá)12.82%。

在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域，新能源裝備是看點(diǎn)，也是接下來(lái)該領(lǐng)域最大的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。隨著城市大氣環(huán)境治理的深入、“碳中和”的客觀需求等因素催化，新能源環(huán)衛(wèi)裝備正成為政府部門優(yōu)先考慮的對(duì)象，工信部也曾發(fā)文推動(dòng)公共領(lǐng)域用車電動(dòng)化，政策扶持力度較高。而且目前環(huán)衛(wèi)車領(lǐng)域新能源滲透率僅為3%，還處于起步階段，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

2020年受疫情影響，公司環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入23.76億元，同比微降1%，銷售量6916輛，同比下降16%，市占率約為5.5%，行業(yè)排名第三，但是新能源環(huán)衛(wèi)裝備表現(xiàn)亮眼，期內(nèi)收入為3.33億元，同比暴增172%，銷售量252輛，同比大增37%，市占率約為8.8%，排名從2019年的第七名提升至2020年的第三。

公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)，財(cái)務(wù)狀況良好，目前估值僅有16倍，低于行業(yè)19倍的平均水平，后續(xù)若新能源裝備業(yè)務(wù)占比能夠大幅提升，不排除市場(chǎng)會(huì)重新給估值。