WILLEM H. BUITER（哥倫比亞大學(xué)國際和公共事務(wù)客座教授）

馬斯克（Elon Musk）的電動汽車公司特斯拉宣布，早在1月份，公司就已將15億美元的現(xiàn)金儲備投資于比特幣。消息傳出后，比特幣百尺竿頭更進一步，大漲10%，達(dá)到逾4.4萬美元的創(chuàng)紀(jì)錄高位。然而，對比特幣而言，價格有起終有落。

比特幣發(fā)明于2008年，在2009年開始交易。2010年，一枚比特幣的價值從大約0.08美分升至8美分。2011年4月，比特幣的交易價格為67美分，隨后在2015年11月攀升至327美元。就在去年3月20日，比特幣的交易價格約為6200美元，此后更上漲了超過7倍。

時至今日，比特幣問世12年，是個完美的泡沫。我曾將黃金形容為“閃亮的比特幣”，并將黃金的價格描述為延續(xù)了6000年的泡沫。這對黃金來說有點不公平，因為黃金曾經(jīng)作為一種工業(yè)商品具有內(nèi)在價值。盡管現(xiàn)今不再普遍用于工業(yè)領(lǐng)域，但黃金作為廣泛用于珠寶的耐用消費品仍存在內(nèi)在價值。

相比之下，比特幣從不具有內(nèi)在價值，將來也不會有。它僅僅是一種投機資產(chǎn)及私人法定貨幣，其價值由市場決定。

由于生產(chǎn)成本高昂，比特幣也是一種浪費社會資源的投機資產(chǎn)?！巴诰颉北忍貛诺倪^程需使用高能耗的數(shù)字設(shè)備解決計算難題，而邊際成本增加的速度導(dǎo)致比特幣的總存量上限為2100萬枚。

當(dāng)然，即使堅持比特幣不增加供應(yīng)量的原則，也可以通過發(fā)行比特幣2、比特幣3等來重復(fù)這個過程，但當(dāng)中挖掘比特幣的實際成本也將被復(fù)制。此外，當(dāng)前已經(jīng)有以太幣等成熟加密貨幣與比特幣并行運行。

然而，正如政府發(fā)行的法定貨幣的成功表明，投機泡沫的范圍絕不限于比特幣等加密貨幣。畢竟，在價格可以靈活變動的世界里，總存在一個均衡，當(dāng)每個人都認(rèn)為官方法定貨幣沒有價值時，那它就是沒有價值的。此外，也存在無限多的“非基本”均衡。在這些均衡狀態(tài)中，盡管貨幣存量保持相當(dāng)穩(wěn)定或根本不變，一般價格水平，也就是法定貨幣價格的倒數(shù)要么爆炸式增長至無窮大，要么崩潰至零。

最后，還存在一種獨特的“基本”均衡，也就是價格水平以及貨幣價值為正，既不爆炸式增長也不崩潰。大多數(shù)政府發(fā)行的法定貨幣似乎都會進入這個基本均衡狀態(tài)，并維持在這個水平。

現(xiàn)實世界中將貨幣價值降至零的惡性通貨膨脹呈現(xiàn)的不是非基本面均衡，而是基本面均衡被破壞了。這在魏瑪?shù)聡蜃罱奈瘍?nèi)瑞拉和津巴布韋可見一斑。在以上場景中，隨著貨幣供應(yīng)暴增，物價也相應(yīng)飛漲。

私人加密貨幣和政府法定貨幣同樣具有無限可能的均衡狀態(tài)。零價格均衡與基本均衡一樣具有可能性。

但比特幣目前顯然沒有表現(xiàn)出上述的均衡狀態(tài)。相反，我們看到的似乎是一種非基本面爆炸性價格均衡的變體。之所以稱為變體，是因為它必須允許比特幣出乎意料地從當(dāng)前爆炸式增加的價格軌跡躍升至良好的基本均衡，又或是不太理想的零價格狀態(tài)。這種多重均衡無疑使對比特幣和其他私人加密貨幣等無內(nèi)在價值資產(chǎn)的投資顯得具有風(fēng)險。

當(dāng)然，現(xiàn)實世界不受上述主流經(jīng)濟理論論述的可能均衡范圍所限制。但這也使投資比特幣更具有風(fēng)險。

特斯拉最近買入比特幣的例子表明，大量額外買家進入市場可以顯著推高比特幣的價格。這些買家既可以在市場缺乏流動性時直接買入，也可以通過演示和仿真效應(yīng)間接買入。然而，單個重要參與者的退出可能會產(chǎn)生類似的反向影響。做市商發(fā)表的正面或負(fù)面意見將對比特幣價格產(chǎn)生重大影響。

比特幣驚人的價格波動不足為奇。今年1月，GameStop的股價被推至前所未有的高位，并隨后進行重大調(diào)整。這種極度非理性的市場波動應(yīng)該提醒人們，由于缺乏任何明顯的基本價值支撐，比特幣將繼續(xù)作為過度波動的教科書例子。

這不會隨著時間而改變。比特幣將繼續(xù)作為一種沒有內(nèi)在價值的資產(chǎn)，其市場價值可以是任何東西，也可以是零。只有那些具有健康的風(fēng)險偏好、吸收損失能力強的人才應(yīng)該考慮對它進行投資。