摘要：經(jīng)濟(jì)金融化深入發(fā)展，企業(yè)金融化的問(wèn)題日益突出。做好企業(yè)金融化問(wèn)題的研究，對(duì)于推動(dòng)企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置和推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展等方面有一定的價(jià)值。本文主要探討我國(guó)企業(yè)金融化程度和發(fā)展趨勢(shì)，分析企業(yè)金融化的誘發(fā)因素，最后探討企業(yè)金融化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化; 誘發(fā)因素; 經(jīng)濟(jì)后果

引言

本文從微觀企業(yè)金融化現(xiàn)象著手，從多個(gè)角度分析當(dāng)前企業(yè)金融化程度和存在的差異，從而幫助政府和相關(guān)部門更加清楚、全面的認(rèn)識(shí)企業(yè)既然農(nóng)化的問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)金融化結(jié)構(gòu)的調(diào)整。通過(guò)對(duì)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等對(duì)企業(yè)金融化影響的研究，分析金融市場(chǎng)層面探討導(dǎo)致企業(yè)金融化的因素，希望能夠?yàn)槠髽I(yè)金融化開辟新的思路。結(jié)合金融化對(duì)企業(yè)收益水平的影響，分析企業(yè)金融化的經(jīng)濟(jì)后果，探討金融化經(jīng)濟(jì)后果作用機(jī)制。

為企業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提供一定的參考。

一、簡(jiǎn)要探討中國(guó)企業(yè)金融化程度和發(fā)展趨勢(shì)

（一）中國(guó)企業(yè)金融化的界定

早期研究任務(wù)，企業(yè)金融化是指企業(yè)利用金融資源和資產(chǎn)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過(guò)比較企業(yè)金融費(fèi)用和資金流量，確定企業(yè)金融化程度。企業(yè)金融化水平代表了企業(yè)金融資產(chǎn)投資的整體效率。早期認(rèn)為金融費(fèi)用主要是指凈利息支付、股票回購(gòu)等幾個(gè)方面。

結(jié)合實(shí)際情況我們能夠指導(dǎo)，利用金融資源投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的其中一個(gè)方面，但這一方面并不能代表企業(yè)“脫實(shí)向虛”。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展，有關(guān)學(xué)者明確提出了“經(jīng)濟(jì)金融化”的概念。張成思對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融化概念的界定：從微觀角度探討，實(shí)體企業(yè)金融化的行為是經(jīng)濟(jì)金融化的核心和本質(zhì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門是產(chǎn)生脫實(shí)向虛問(wèn)題的主要對(duì)象。蔡明榮認(rèn)為，企業(yè)金融化是指，非金融企業(yè)增加金融資產(chǎn)，同時(shí)減少投資行為，金融渠道收益占比上升。

二、分析企業(yè)金融化的動(dòng)因

（一）蓄水池理論

蓄水池理論是指，企業(yè)為了提升自身應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)的能力，企業(yè)借助持有的金融資產(chǎn)，有效的提升自身防范資金鏈條斷裂的能力。把持有的貨幣資產(chǎn)用作預(yù)防性儲(chǔ)蓄，確保企業(yè)現(xiàn)金流充足，避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)資金短缺的問(wèn)題，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、健康。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為了降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，傾向于預(yù)防性現(xiàn)金儲(chǔ)備。相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)融資的約束也就越大，企業(yè)也就越傾向于現(xiàn)金儲(chǔ)備。

（二）投資替代理論

投資替代理論是指，企業(yè)金融化能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更豐富的投資回報(bào)，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。金融資產(chǎn)投資收益和實(shí)業(yè)投資收益之間的關(guān)系，影響企業(yè)資源配置。如果金融資產(chǎn)收益率高出實(shí)業(yè)投資收益率，企業(yè)相應(yīng)的會(huì)增加金融資產(chǎn)資源配置。企業(yè)金融投資收益率越高，企業(yè)的金融化程度也就越深。

（三）實(shí)體中介理論

實(shí)體中介理論認(rèn)為，銀行為企業(yè)提供貸款時(shí)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性企業(yè)有所差別，這也是導(dǎo)致企業(yè)金融化發(fā)展的本質(zhì)。銀行自身有一定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，銀行會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估的結(jié)果確定不同企業(yè)貸款的額度。這樣做能夠幫助企業(yè)提升自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體中介理論認(rèn)為，銀行對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性企業(yè)的差別對(duì)待，會(huì)給企業(yè)造成融資約束。銀行更傾向于為低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資的難度較大，為了存續(xù)經(jīng)營(yíng)，只有不斷地探求其他的融資方式。在這一背景下，影子銀行得到了發(fā)展。我國(guó)金融體系尚未完善，影子銀行在高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尚未獲得銀行借貸支持時(shí)能夠發(fā)揮自身的作用。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資需求日益旺盛，推動(dòng)了影子銀行市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)了影子銀行投資收益率的提升。一些低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在獲得銀行存款之后，會(huì)把部分資金投入到影子銀行獲得一定收益。

三、企業(yè)金融化的經(jīng)濟(jì)后果

（一）宏觀角度

1、積極影響

企業(yè)金融化能夠帶動(dòng)資源優(yōu)化配置。企業(yè)資源配置不合理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率的下降，企業(yè)金融化發(fā)展能夠促進(jìn)資源優(yōu)化合理配置。由于銀行和相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)在提供借貸業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，會(huì)參考風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性開展借貸業(yè)務(wù)。相對(duì)而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低、經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大的企業(yè)能夠更容易獲得融資。中小微企業(yè)往往風(fēng)險(xiǎn)較高，融資難度較大。這也就造成企業(yè)資源分配不平衡。影子銀行的出現(xiàn)，能夠幫助中小微企業(yè)獲得投資。市場(chǎng)自發(fā)的把資金涌入影子銀行，為高需求的企業(yè)部門提供資金支持。從而有效緩解融資歧視，促進(jìn)資源的合理配置。

2、消極影響

第一，影子銀行會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。影子銀行體系是在其他金融機(jī)構(gòu)處于控制風(fēng)險(xiǎn)考量的背景下產(chǎn)生和發(fā)展的。影子銀行會(huì)為易獲得融資和融資困難的企業(yè)建立互動(dòng)橋梁，但與此同時(shí)也給銀行原本規(guī)避了的金融風(fēng)險(xiǎn)增加。如果信用風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)對(duì)銀行違約，最終風(fēng)險(xiǎn)還是要由銀行承擔(dān)。由于影子銀行并不在銀行業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)，因此并不能受到銀行的有效管控。銀行通過(guò)融資約束規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被影子銀行反彈，導(dǎo)致銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制體制失靈，不利于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。第二，實(shí)體企業(yè)發(fā)展缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力?，F(xiàn)階段我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的兩極化的趨勢(shì)。金融市場(chǎng)成為充足資金流入的主要對(duì)象。金融市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越高，成為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)者。企業(yè)的發(fā)展資源有限，且大多書資源都用在資本運(yùn)作之中，這也就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)實(shí)業(yè)投資率相應(yīng)有所下降。實(shí)體企業(yè)受到金融市場(chǎng)高收益吸引，會(huì)越來(lái)越把發(fā)展重點(diǎn)放在金融資產(chǎn)之中。企業(yè)金融化會(huì)導(dǎo)致事業(yè)生產(chǎn)效率下降，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)脫離實(shí)業(yè)。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融市場(chǎng)的繁榮就如同泡沫，不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。第三，導(dǎo)致股票崩盤的風(fēng)險(xiǎn)顯著提升。企業(yè)金融化發(fā)展，原本用于企業(yè)事業(yè)發(fā)展的資金涌入了資本市場(chǎng)，企業(yè)越來(lái)越傾向于謀求高經(jīng)濟(jì)回報(bào)的套利行為。非金融企業(yè)參與資本運(yùn)作，過(guò)度負(fù)債問(wèn)題越來(lái)越多。企業(yè)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。這也就導(dǎo)致當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)大大提升。金融化企業(yè)試圖通過(guò)提升自身的負(fù)債水平，為市場(chǎng)提供更豐富的投資產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)的金融投資的需求。結(jié)合投資替代理論進(jìn)行分析，金融化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高，金融市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)企業(yè)負(fù)債傾向的大大提升。企業(yè)還款負(fù)擔(dān)過(guò)重，企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就更多。一旦資金鏈條產(chǎn)生問(wèn)題，企業(yè)可能會(huì)直接面臨破產(chǎn)的困境，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)股票大幅降低，股票崩盤。

（二）微觀角度

1、積極影響

首先，能夠在短期內(nèi)推動(dòng)企業(yè)投資收益率的提升。為了獲得更高的利潤(rùn)，企業(yè)往往會(huì)選擇高回報(bào)率領(lǐng)域。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸減緩，實(shí)業(yè)收益率有所下滑，金融市場(chǎng)蓬勃、繁榮發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)會(huì)被金融市場(chǎng)吸引。企業(yè)深入到資本市場(chǎng)開拓獲利空間，從而減緩企業(yè)內(nèi)部的盈利壓力。由于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)前期投入較大，經(jīng)濟(jì)效益回報(bào)周期很長(zhǎng)，企業(yè)投入到資本市場(chǎng)中通過(guò)合理操作，能夠在短期內(nèi)獲得較高的投資回報(bào)，企業(yè)利潤(rùn)能夠迅速提升。其次，企業(yè)金融化能夠幫助企業(yè)更好的應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)困境。企業(yè)金融化發(fā)展，能夠提升金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)快速交易變現(xiàn)。企業(yè)能夠通過(guò)持有的金融資產(chǎn)，獲得更高額的投資回報(bào)。當(dāng)企業(yè)的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困境時(shí)，也能夠把持有的金融資產(chǎn)快速拋售，用于實(shí)業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)抵抗外來(lái)沖擊的有效性。非金融企業(yè)能夠在穩(wěn)定控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為自身獲得更豐富的融資資金，拓寬自身的融資渠道，采用企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式，優(yōu)化非金融企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。例如影子銀行，能夠很有效的應(yīng)對(duì)融資約束的問(wèn)題，為企業(yè)開辟信貸融資渠道，幫助部分高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更好的應(yīng)對(duì)實(shí)體業(yè)務(wù)的困境問(wèn)題。

3、消極影響

首先，企業(yè)金融化導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略實(shí)施難以有效開展。企業(yè)金融化對(duì)于高額短期收益的追求十分旺盛，這類資本市場(chǎng)操作的周期較短，投資回報(bào)很快，能夠在較短的時(shí)間內(nèi)有效的提升資金的流動(dòng)性，大大提升企業(yè)投資的創(chuàng)利效果。但是需要有關(guān)人員清醒認(rèn)識(shí)到的是，這類資本運(yùn)作的根本在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的基石，過(guò)于流動(dòng)的金融市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金的長(zhǎng)期效益下降，不利于企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)造收益價(jià)值。企業(yè)投資的短期收益并不能持續(xù)，而且還會(huì)受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的較大影響。企業(yè)在資本市場(chǎng)獲得高收益的同時(shí)，企業(yè)短期收益率大大提高，但與此同時(shí)，企業(yè)投資資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性也就越大。非金融企業(yè)在投資運(yùn)作的過(guò)程中，如果內(nèi)部缺乏專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大提升。相較于實(shí)業(yè)投資而言，金融市場(chǎng)受到更多類型的因素的影響，金融市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)十分強(qiáng)烈。過(guò)于追求短期收益，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)忽視實(shí)業(yè)的發(fā)展，影響企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的有效落實(shí)。高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)也可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)意外虧損，占用企業(yè)發(fā)展實(shí)業(yè)的資金成本，嚴(yán)重影響企業(yè)實(shí)業(yè)的健康發(fā)展，甚至?xí)绊懫髽I(yè)存續(xù)。其次，企業(yè)金融化會(huì)阻礙企業(yè)實(shí)業(yè)投資，造成企業(yè)離心多元化。具有投資屬性的市場(chǎng)充分體現(xiàn)了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)。由于制造行業(yè)和金融行業(yè)的差別很大，實(shí)體企業(yè)金融化的離心多元化特征顯著。由于金融投資具有高回報(bào)率、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，非專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)運(yùn)作資本的過(guò)程中，如果不能充分的了解金融行業(yè)，也并未建立起專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致非金融公司投資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的提升。由于資源有限，在運(yùn)作資本的過(guò)程中為了滿足資金需求，一定程度上會(huì)占用實(shí)業(yè)投資的資源。企業(yè)金融化程度越高，越會(huì)擠壓企業(yè)創(chuàng)新和固定資產(chǎn)投資率的降低，作為離心多元化表現(xiàn)形式之一，企業(yè)金融化雖然并不是造成企業(yè)實(shí)業(yè)空心化的根本原因，但確實(shí)會(huì)影響企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，會(huì)給企業(yè)資源配置造成影響，一定程度上侵占企業(yè)原有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資源和資金。

結(jié)束語(yǔ)：

本文主要從蓄水池理論、投資替代理論和實(shí)體中介理論三個(gè)角度探討造成企業(yè)金融化的原因，并結(jié)合當(dāng)前企業(yè)和金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，詳細(xì)的分析了企業(yè)金融化的金融后果，從積極和消極兩方面展開探討，希望能夠?yàn)橛嘘P(guān)單位提供一定的參考，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定、健康、穩(wěn)健發(fā)展。

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對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院? 丁燕栒