華瑋

近期，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策走向背道而馳。

一方面，美歐日維持寬松政策；而另一方面，巴西、土耳其、俄羅斯3國(guó)央行加息。

面對(duì)著國(guó)際資本風(fēng)云變幻，分析人士指出，投資人不必過(guò)度解讀新興市場(chǎng)國(guó)家加息的情況，真正起決定作用的是3大央行——美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)央行和歐洲央行。

在國(guó)際流動(dòng)性“掰手腕”之時(shí)，目前中國(guó)加息壓力并不大，中國(guó)仍對(duì)外資有很大的吸引力，這有利于A股市場(chǎng)繼續(xù)走出慢牛長(zhǎng)牛行情。此時(shí)，國(guó)內(nèi)抱團(tuán)股殺估值或仍將繼續(xù)，但已有長(zhǎng)線資金開(kāi)始布局。

新興市場(chǎng)三國(guó)央行加息

美國(guó)的寬松政策仍在加碼。近期美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)新的1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，未來(lái)兩年不會(huì)加息，還會(huì)保持零利率以及當(dāng)前的購(gòu)債規(guī)模。而美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)上升突破1.7%。

與之相對(duì)，是新興市場(chǎng)3國(guó)央行加息的消息：3月17日，巴西央行宣布，將基準(zhǔn)利率從2%上調(diào)至2.75%；3月18日，土耳其央行將基準(zhǔn)利率自17%提高至19%；3月19日，俄羅斯央行宣布，將基準(zhǔn)利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.5%。

從3國(guó)央行表述來(lái)看，通脹是3國(guó)央行加息的主要原因，也有央行提及匯率和資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策決定的影響。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，加息更進(jìn)一步的背景是為了提前應(yīng)對(duì)美元階段性反彈可能引發(fā)的資本外流。

此外，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前存在加息預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體還有印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)。

“全球貨幣背景正在發(fā)生變化，而不幸的是，必須為此做出反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體恰恰是那些最脆弱的經(jīng)濟(jì)體。巴西完全屬于這一類?！备呤⒔?jīng)濟(jì)學(xué)家Alberto Ramos評(píng)價(jià)道。

分析人士認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動(dòng)長(zhǎng)期美債收益率上升，吸引投資者從風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)撤出、購(gòu)買美元，存在資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。

華創(chuàng)證券總結(jié)危機(jī)中全球降息-加息周期的輪動(dòng)規(guī)律指出，危機(jī)發(fā)生初期，通常先在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)，帶來(lái)美英日歐等全球主要需求國(guó)率先降息；隨著金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退蔓延至全球，制造國(guó)（韓國(guó)、東盟國(guó)家等）與資源國(guó)（巴西、俄羅斯等）開(kāi)始降息。

“目前來(lái)看，全球已進(jìn)入到資源國(guó)為主的加息周期，巴西、俄羅斯均已啟動(dòng)加息。后續(xù)或?qū)?dòng)制造國(guó)的加息周期，市場(chǎng)預(yù)期韓國(guó)、泰國(guó)、印度等將于1-2年內(nèi)加息，而美歐等最終需求國(guó)的加息時(shí)點(diǎn)或還很遠(yuǎn)。”華創(chuàng)證券指出。

中國(guó)加息壓力不大

當(dāng)世界資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻之際，中國(guó)PPI也受到輸入性通脹拉動(dòng)同比持續(xù)上行。不過(guò)，輸入性通脹對(duì)CPI的影響相對(duì)較低。

“中國(guó)目前不具備加息條件?！眹?guó)泰君安的理由是，一方面，輸入型通脹可控；另一方面，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨緩，基本面不支持加息。此外，長(zhǎng)端利率已提前上行，暫無(wú)加息必要。最后，上輪全球加息周期中，中國(guó)加息節(jié)奏顯著滯后于新興市場(chǎng)國(guó)家。

事實(shí)上，3月20日，人民銀行行長(zhǎng)易綱在中國(guó)發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)上，就貨幣政策發(fā)表看法，給市場(chǎng)吃了定心丸。

易綱強(qiáng)調(diào)，我國(guó)有較大的貨幣政策調(diào)控空間。

當(dāng)前廣義貨幣M2同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國(guó)債收益率約為3.2%，公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率為2.2%，2020年CPI同比上漲2.5%。從這些數(shù)字可以看出，中國(guó)的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動(dòng)性和合適的利率水平方面具有空間。

易綱認(rèn)為，貨幣政策既要關(guān)注總量，也要關(guān)注結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。在保持流動(dòng)性總體合理充裕的基礎(chǔ)上，貨幣政策能發(fā)揮定向支持作用。

“從易綱行長(zhǎng)的講話可以看出，當(dāng)前要實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，這也打消了很多投資者的疑慮。支持經(jīng)濟(jì)回升，不急轉(zhuǎn)彎也是兩會(huì)上政府工作報(bào)告的重要內(nèi)容，今年全年貨幣政策依然會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，所以投資者不必過(guò)于擔(dān)憂。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說(shuō)。

A股殺估值還會(huì)繼續(xù)嗎？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上受到這一波國(guó)際貨幣政策變化沖擊較小，影響較大的是股市。

3月19日證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在釣魚(yú)臺(tái)講到，部分學(xué)者、分析師關(guān)注外部因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)因素，對(duì)美債收益率的關(guān)注超過(guò)LPR、Shibor和中國(guó)國(guó)債收益率，對(duì)境外通脹預(yù)期的關(guān)注超過(guò)國(guó)內(nèi)CPI。

楊德龍認(rèn)為：“對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家，加息可能會(huì)影響到其股市的表現(xiàn)。但建議投資者要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)央行以及歐洲央行的舉動(dòng)，而不要過(guò)度解讀新興市場(chǎng)國(guó)家加息的情況，因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家的情況不一樣，真正起決定作用的就是這3大央行：美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)央行和歐洲央行?！?/p>

“年內(nèi)我國(guó)并無(wú)加息的壓力，輸入型通脹的壓力并不大。這有利于A股市場(chǎng)繼續(xù)走出慢牛長(zhǎng)牛行情?！睏畹慢堈f(shuō)。

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊也認(rèn)為：“近期有多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)加息的現(xiàn)象，但從中國(guó)整體來(lái)看，目前加息的壓力較小，整體流動(dòng)性邊際收緊反而是一種比較可能的方向。但貨幣政策不會(huì)急劇轉(zhuǎn)彎，流動(dòng)性收緊仍然會(huì)是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，整體來(lái)說(shuō)會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一定的影響，但不必過(guò)度悲觀?！?/p>

楊德龍認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)通過(guò)一波下跌，已經(jīng)逐步消化了一些高估值板塊的估值壓力，很多優(yōu)質(zhì)股票也跌出了機(jī)會(huì)，開(kāi)始吸引抄底資金入場(chǎng)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)的公司或者基金，可以采取分批抄底或者堅(jiān)定持有，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。從短期來(lái)看，一些有估值壓力的好公司其實(shí)從長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是可以消化高估值的。

胡泊指出，眼下整體的A股仍然處于一個(gè)調(diào)整的狀態(tài)，尤其是抱團(tuán)股的回調(diào)幅度較大，流動(dòng)性的邊際收緊也會(huì)對(duì)抱團(tuán)股的估值產(chǎn)生影響。

把脈投資總經(jīng)理許瓊娜認(rèn)為，經(jīng)過(guò)近期的白馬股殺估值，白馬股已經(jīng)處在陸續(xù)回歸合理估值的過(guò)程。市場(chǎng)會(huì)用時(shí)間換空間的方式，來(lái)完成白馬股高估值的泡沫消化，而不是還繼續(xù)猛烈地回調(diào)，但不排除某部分“假白馬”可能真的就現(xiàn)原形了。

許瓊娜認(rèn)為，抱團(tuán)股估值仍較高，不太可能短期內(nèi)重拾升勢(shì)。而周期股已經(jīng)低估了很久，機(jī)會(huì)比較大。但是由于周期股股價(jià)歷來(lái)彈性很大，很容易表現(xiàn)出“大漲又大跌”，普通投資者把握起來(lái)會(huì)較難，但中長(zhǎng)期投資的性價(jià)比會(huì)更好。

“其他的增長(zhǎng)型企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，亦可以留意。目前也回調(diào)了不少時(shí)間，但由于這類型企業(yè)估值不便宜，而且股價(jià)可能最低點(diǎn)時(shí)也不便宜，所以買倉(cāng)不適宜過(guò)大，宜采用定投的方式等待機(jī)會(huì)。”許瓊娜說(shuō)。

摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》