韓璐

蘇寧易購(gòu)變天了！

2月28日晚間，深圳國(guó)際和蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告，深國(guó)際及鯤鵬資本作為受讓方，計(jì)劃以148.17億元，從蘇寧創(chuàng)始人張近東及其實(shí)控公司收購(gòu)蘇寧易購(gòu)23%股份。

交易實(shí)施完畢后，張近東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股蘇寧易購(gòu)21.83%，仍為第一大表決權(quán)股東，淘寶中國(guó)持股19.99%，鯤鵬資本持股比例為15%，深國(guó)際持股比例為8%。

張近東對(duì)蘇寧系的掌控素來(lái)強(qiáng)勢(shì)，說(shuō)一不二，阿里系坐擁蘇寧易購(gòu)兩成股權(quán)5年，也無(wú)法左右其經(jīng)營(yíng)。這宗轉(zhuǎn)讓將大幅削減張近東的控制力，蘇寧易購(gòu)將處于“無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人”的狀態(tài)。

無(wú)主的蘇寧易購(gòu)，它會(huì)更好嗎？

救急紓困

能明確的是，“蘇寧缺錢”的問(wèn)題，終于有了買單方。

2020年，蘇寧易購(gòu)營(yíng)收2584.59億元，同比減少4%，歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額39.1億元，同比下滑139.75%。主營(yíng)承壓，債務(wù)又席卷而來(lái)。

根據(jù)萬(wàn)得公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，蘇寧易購(gòu)的存續(xù)公司債券為53.59億元，且均在今年到期。

更難的是股東“蘇寧電器集團(tuán)”，在年內(nèi)到期及回售公司債券本金達(dá)到104.88億元。有分析人士稱之為“蘇寧是爸爸缺錢，兒子也缺錢”。

2021年初，蘇寧內(nèi)部吹風(fēng)，傳遞的主基調(diào)就是要“收緊褲腰帶”。

2月中旬，張近東在內(nèi)部團(tuán)拜會(huì)上說(shuō)，“要把有限的資源和精力集中在確定的、看得到價(jià)值的事情上”，聚焦家電、自主產(chǎn)品、低效業(yè)務(wù)調(diào)整以及各類費(fèi)用控制四大利潤(rùn)點(diǎn)，強(qiáng)化易購(gòu)主站、零售云、B2B平臺(tái)、貓寧四個(gè)規(guī)模增長(zhǎng)源。

據(jù)蘇寧控股執(zhí)委會(huì)主席任峻在公告后披露，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的148億元資金，將用以“優(yōu)化蘇寧電器集團(tuán)、蘇寧置業(yè)集團(tuán)的相關(guān)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高體系內(nèi)的償債能力，降低資產(chǎn)負(fù)債水平”。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清告訴《21CBR》記者，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，本質(zhì)上是募集資金來(lái)償還到期貸款，“可以說(shuō)是迫不得已的最后一個(gè)選擇了”。

“他們（深國(guó)際和鯤鵬資本）非常認(rèn)同蘇寧的管理團(tuán)隊(duì)……未來(lái)會(huì)進(jìn)一步保持我們管理層的穩(wěn)定，包括張總對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理領(lǐng)導(dǎo)的穩(wěn)定?！睆娜尉嘎兜男畔⒖?，張近東團(tuán)隊(duì)將保留經(jīng)營(yíng)權(quán)限，管理層將保持穩(wěn)定，民營(yíng)機(jī)制不會(huì)大變，而股權(quán)變化至少“化危為機(jī)”，緩解資金鏈壓力，為調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間。

從新進(jìn)場(chǎng)的股東來(lái)看，不只紓困，也能帶來(lái)新增量。

深國(guó)際以物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，布局全國(guó)熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)區(qū)域和重要物流節(jié)點(diǎn)城市，在深圳乃至華南地區(qū)尤其優(yōu)勢(shì)明顯，入股后，可以強(qiáng)化蘇寧物流能力、提升物流效益和價(jià)值，夯實(shí)核心能力。

交易完成后，深國(guó)際、鯤鵬資本作為產(chǎn)業(yè)投資人，將與其他深圳市屬國(guó)企共同圍繞商品供應(yīng)鏈、電商、科技、物流、免稅業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，對(duì)公司進(jìn)行綜合賦能;協(xié)調(diào)相關(guān)方為公司及其業(yè)務(wù)發(fā)展提供必要的政策、稅收、金融等方面的支持。

蘇寧易購(gòu)也計(jì)劃在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部，依托產(chǎn)業(yè)投資人的本地資源，提升在華南地區(qū)尤其是在大灣區(qū)的經(jīng)營(yíng)能力及知名度。

“盛宴”危機(jī)

這次張近東轉(zhuǎn)讓蘇寧易購(gòu)股權(quán)，某種意義上，可視作對(duì)過(guò)度擴(kuò)張的一次集中“付費(fèi)”，尤其是過(guò)往四年的躍進(jìn)式并購(gòu)。

2011年之前，蘇寧一度是實(shí)體零售之王，營(yíng)收超過(guò)900億元，凈利潤(rùn)近50億元，風(fēng)光無(wú)兩，無(wú)奈，淘寶、京東等一批電商的全面崛起，嚴(yán)重沖擊了其線下業(yè)務(wù)。

2012年開始，蘇寧系發(fā)力線上，先后收購(gòu)母嬰平臺(tái)紅孩子、視頻平臺(tái)PPTV、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站滿座等，即便如此，整體是頗有節(jié)制的。

狂飆突進(jìn)發(fā)生在2016年之后，蘇寧首次提出設(shè)立零售、地產(chǎn)、金融、文創(chuàng)、投資和體育六大板塊，后升級(jí)物流、科技地位，形成“八大產(chǎn)業(yè)”，制定出2020年交易規(guī)模4萬(wàn)億元、線下兩萬(wàn)店和全渠道高于互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型期兩倍增速的目標(biāo)。

蘇寧系頻繁出手，進(jìn)行大筆并購(gòu)?fù)顿Y：零售領(lǐng)域，相繼收購(gòu)家樂(lè)福、萬(wàn)達(dá)百貨、迪亞天天、廣州OK便利店等業(yè)務(wù);物流領(lǐng)域，出資42.5億元全資收購(gòu)天天快遞;體育方面，繼接手江蘇舜天后，收購(gòu)意大利國(guó)際米蘭俱樂(lè)部，旗下PP體育高價(jià)搶購(gòu)版權(quán);還豪氣出手，投資95億元入股萬(wàn)達(dá)商業(yè)，戰(zhàn)略投資恒大地產(chǎn)200億元。

那時(shí)，“全場(chǎng)景、全品類”一度是蘇寧人所引以為傲的，業(yè)務(wù)日益龐雜，單線下零售業(yè)態(tài)，就有“兩大兩小多專”，分散了資源和精力，尤其財(cái)務(wù)資源快速耗盡。

遍觀蘇寧10年，真正獲取的大額真金白銀，只有兩筆：一是其獲得280億元投資，二是以140億元認(rèn)購(gòu)了阿里股份，凈賺了154億元。其余投資，大多沒(méi)有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，以天天快遞為例，收購(gòu)3年半，虧損超過(guò)40億元。

“過(guò)去5年里，蘇寧易購(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)正向盈利，盈利主要是股權(quán)投資帶來(lái)的回報(bào)。最近幾年，蘇寧系大量舉債，債務(wù)壓力越來(lái)越大，致使出現(xiàn)整體流動(dòng)性危機(jī)?！睕r玉清認(rèn)為，大量投資觸發(fā)了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致其陷入資金鏈以及流動(dòng)償債能力困境。

另外，非零售業(yè)務(wù)的進(jìn)入時(shí)機(jī)，也沒(méi)趕上好運(yùn)氣。

例如，地產(chǎn)行業(yè)正值調(diào)控，各種金融貸款限制，蘇寧這部分業(yè)務(wù)盈利能力受阻;金融業(yè)務(wù)也受制于業(yè)務(wù)場(chǎng)景，缺乏足夠的影響力;甚至PP體育購(gòu)買的天價(jià)版權(quán)，也遇到疫情沖擊。

中國(guó)人民大學(xué)教授、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)分析師王鵬表示，蘇寧多元化布局下，很多投入和產(chǎn)業(yè)，譬如足球俱樂(lè)部負(fù)擔(dān)很重，影視、金融這些業(yè)務(wù)盈利性有限。

“戰(zhàn)略要和企業(yè)生存相結(jié)合，目標(biāo)和手段不能混淆，多元化經(jīng)營(yíng)反而影響了主業(yè)現(xiàn)金流?！蓖貔i評(píng)論說(shuō)。

2020年末，市場(chǎng)開始出現(xiàn)蘇寧資金鏈危機(jī)的傳聞，其現(xiàn)金流狀況開始為外界所知。

涅槃重生？

據(jù)透露，張近東本人主動(dòng)推進(jìn)了這次國(guó)資戰(zhàn)略股東的引入，在內(nèi)部，他也已準(zhǔn)備“壯士斷腕”。