北京師范大學(xué) 鐘元貴

探析我國資本配置效率及其與金融市場的關(guān)系評價

北京師范大學(xué) 鐘元貴

金融市場總額與資本配置效率有著緊密的聯(lián)系，研究表明二者存在著正向關(guān)系，金融發(fā)展能夠有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。本文通過建立資本配置效率模型，以山東省2004～2011年的數(shù)據(jù)為研究對象，對資本配置效率及其與金融市場關(guān)系進(jìn)行了深入的研究和分析。并比對安徽、北京、廣東和貴州等省份資本配置效率的值存在著較大的差異。結(jié)果表明，與全國平均水平相比，山東省資本配置效率處于較高水平，但與德、法、美等發(fā)達(dá)國家相比，其仍然處于較低水平。今后，山東省仍然需要采取相應(yīng)的措施完善金融市場，促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長。

資本配置效率 金融市場 關(guān)系 實證分析

早在1912年，就有學(xué)者研究指出，金融體系與金融市場對一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。該理論的出現(xiàn)在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響，隨后，眾多的學(xué)者開始關(guān)注金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，對其進(jìn)行了深入的研究和分析。本文以省域?qū)用鏋槌霭l(fā)點，選擇山東省作為調(diào)查研究對象，以該省2004～2011年的數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，并借鑒相關(guān)的資本配置效率模型，對山東省的資本配置效率進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析。同時，利用山東省金融市場發(fā)展的數(shù)據(jù)，通過相應(yīng)的研究和分析，得出資本配置效率及其與金融市場的關(guān)系。

1 模型設(shè)定及相關(guān)指標(biāo)的解釋說明

為了對資本配置效率與金融市場的關(guān)系進(jìn)行全面的分析，下面將建立相應(yīng)的模型，選取相應(yīng)的數(shù)據(jù)對此進(jìn)行研究，具體情況如下。

(1)Jeffrey Wurgler從行業(yè)層面定量衡量資本配置效率的模型為：

為資本配置彈性系數(shù)，α為截距項，β1、β2、β3分別為回歸系數(shù)，stock為股票總市值，debt為短期工業(yè)貸款余額，rcons為居民消費實際增長率，ε為誤差項。建立該模型的目的是為了更好地進(jìn)行研究和分析，從而得出金融市場和資本配置效率的關(guān)系。

(4)在實證研究當(dāng)中，相關(guān)數(shù)據(jù)從《山東省統(tǒng)計年鑒》2004～2011年的數(shù)據(jù)中選取，股票總市值數(shù)據(jù)來自于萬象咨訊提供的2004～ 2011年山東省歷年上市公司市值的加總，共12組數(shù)據(jù)。

2 資本配置效率及其與金融市場關(guān)系的實證研究分析

2.1 歷年樣本數(shù)據(jù)的可比性

首先進(jìn)行方差分析，進(jìn)行Bartlett異方差檢驗，檢驗結(jié)果X2統(tǒng)計量為66.085，伴隨概率為0.000，這說明樣本存在顯著的異方差，因此，對其進(jìn)行建模分析是切實可行的、必要的。

2.2 資本配置效率的計算

通過對所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究和分析，山東省的工業(yè)增長值與固定資產(chǎn)凈值年平均余額間存在著較明顯的增長趨勢，并且走勢一致，可以推斷二者存在正向相關(guān)關(guān)系。為了得知山東省資本配置效率的年度變化情況，通過計算求出各年份的資本配置效率，總體保持在0.2～0.6之間，平均值為0.322，與全國水平值0.052相比而言，該值處于較高水平。其他省份的值存在著較大的差異，如安徽0.3759、北京0.4490、福建0.2557、甘肅0.3426、廣東0.5574、貴州0.2411、湖北0.2206、湖南0.1347、四川0.2382、云南0.2121，存在著較大的差距。山東省的經(jīng)濟(jì)增長與其較大投資基數(shù)緊密相連，促使資本發(fā)揮更大的配置效率。但從另外一個角度可以得知，就全國范圍來看，大多數(shù)地方的資本配置所發(fā)揮的作用十分有限，處在一個較低的水平范圍之內(nèi)，全國整體水平才0.052，資本配置對經(jīng)濟(jì)增長幾乎沒有發(fā)揮任何作用。而山東省經(jīng)濟(jì)年增長速度在10%左右，這與其較高的資本配置水平緊密相連，正是因為對資本進(jìn)行了有效的利用，才促進(jìn)了山東省生產(chǎn)總值較高水平的增長。然而，與發(fā)達(dá)國家相比而言，山東省資本配置效率對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)處于較低水平，德國為0.998，法國為0.893，美國為0.723，其中存在著很大的差距，今后在實際工作中，需要采取相應(yīng)的措施調(diào)整和完善，縮小其中的差距。

表1 山東省資本配置效率平均值及與發(fā)達(dá)國家的比較

2.3 資本配置效率及其與金融市場的關(guān)系

具體的結(jié)果如表2所示：從第(1)項可以得知，股票總市值與資本配置效率呈顯著正相關(guān)。股票市場融資額擴(kuò)大，股票市場在提高資本配置效率方面發(fā)揮更為積極的作用。上市公司相關(guān)制度和信息的完善，其透明度進(jìn)一步提高，投資者將資金更多地投入到成長性良好、預(yù)期前景良好的公司和行業(yè)，有利于它們擴(kuò)大融資。投資者的關(guān)切很大程度上約束了資本的濫用，促進(jìn)公司更加注重投資回報率，使得資本能夠更為有效地實現(xiàn)配置，進(jìn)而更好地發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。從第(2)項可以得知，資本配置效率與短期工業(yè)貸款不具有相關(guān)性，貸款所發(fā)揮的作用十分有效，沒有提高山東省資本配置的效率，對經(jīng)濟(jì)增長也沒有發(fā)揮作用。從第(3)項可以得知，實際居民消費增長率對資本配置效率有顯著的影響。居民消費增長有著重要的作用和現(xiàn)實意義，增加資本市場對企業(yè)的信心，這樣一來，就能夠引導(dǎo)更多的資本從企業(yè)流出，流向業(yè)績好的企業(yè)，對企業(yè)的運行和發(fā)展產(chǎn)生更大的作用，也影響資本配置效率。從第(4)項可以得知，股票市場和短期貸款市場對資本配置效率的影響呈顯著正相關(guān)，二者能夠顯著提高資本配置效率。通過對這些數(shù)據(jù)的分析和研究，可以預(yù)測，在不久的將來，隨著各項措施的出臺和整個市場體系的完善，山東省金融市場和融資渠道會進(jìn)一步健全和完善，金融市場會取得不斷的發(fā)展和進(jìn)步，進(jìn)而能夠有效地提高資本配置效率，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。

表2 資本配置效率與金融市場相關(guān)指標(biāo)回歸結(jié)果

3 結(jié)論與建議

3.1 山東省資本配置效率處于明顯較高水平

本文以山東省2004～2011年的數(shù)據(jù)為研究對象，計算分析得出該省年平均資本配置效率為0.322，比全國平均水平要高。山東省是經(jīng)濟(jì)大省和經(jīng)濟(jì)強省，這種情況的出現(xiàn)具有必然性，與該省的經(jīng)濟(jì)定位是相一致的。該省不僅管轄面積較大，具有豐富的資源，區(qū)位優(yōu)勢明顯，具有發(fā)展經(jīng)濟(jì)的顯著優(yōu)勢。為了能夠保持其發(fā)展經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，今后應(yīng)該擴(kuò)大資本對高成長性行業(yè)的支持力度，積極采取相應(yīng)的措施，使其在整體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的比重進(jìn)一步提高，從而促進(jìn)它們在經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)揮更為重要的作用，進(jìn)而推動全省經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化升級，增強山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力和后勁。

3.2 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要調(diào)整布局和優(yōu)化措施

通過與發(fā)達(dá)國家對比分析，能夠得出以下結(jié)論：山東省的經(jīng)濟(jì)增長主要還是依靠投資，呈現(xiàn)出投資主導(dǎo)的趨勢，資本運作還沒有出現(xiàn)高效運作的情況，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)仍然有限，與發(fā)達(dá)國家相比存在著一定的差距。因此，今后應(yīng)采取相應(yīng)的調(diào)整和優(yōu)化措施。一方面，應(yīng)該在總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展布局下，對自身的產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)行合理的安排，提高產(chǎn)業(yè)布局的合理性。另一方面，要進(jìn)一步關(guān)注產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級、投資格局調(diào)整等問題，增強經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，要從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)集約型增長方面加大努力，改變粗放型經(jīng)濟(jì)增長的方式，不僅需要充分發(fā)揮投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，依靠投資基數(shù)絕對值的擴(kuò)大，同時，還需要更加關(guān)注資本在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用，注重采取相應(yīng)的措施提高資本的使用效率。在采取相應(yīng)措施的同時，應(yīng)該要注意調(diào)整投資的方向，增加對成長性和績優(yōu)行業(yè)投資的比重，從而使得投資效益能夠得到進(jìn)一步的提高。

3.3 金融市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長起著巨大的促進(jìn)作用

上述研究和分析表明，山東省金融市場的發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用，它不僅使得資本配置效率得以提高，還有力地推動了經(jīng)濟(jì)的增長。因此，完全可以這么認(rèn)為，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的正向作用。從這個原理出發(fā)，一個地區(qū)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時，應(yīng)該認(rèn)識到金融市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用，并積極采取相應(yīng)的措施，完善金融改革，創(chuàng)新金融運行發(fā)展機制，建立金融支持行業(yè)發(fā)展的局面。要采取相應(yīng)的措施，通過多種形式和途徑，促進(jìn)股票市場的發(fā)展，完善上市準(zhǔn)入制度，規(guī)范金融機構(gòu)的運行和金融市場的秩序，為促進(jìn)金融市場的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。對于上市公司，為了規(guī)范其日常運行，確保其發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)增長中的作用，要嚴(yán)格企業(yè)核查和審批制度。

健全信息披露機制，從而使得股票市場發(fā)揮高效的資金融通和配置功能。要加強對業(yè)績較差的國有企業(yè)的監(jiān)控和管理，避免出現(xiàn)資本資源濫用情況，應(yīng)該嚴(yán)格審批國有企業(yè)的貸款審核，對國有企業(yè)資本的使用進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范和控制，從而促進(jìn)資本運作效率的提高。如果是資本使用效率較高和資金需求較大的非國有企業(yè)，應(yīng)該放寬貸款門檻限制。這樣一來，這些企業(yè)就能夠更加容易地取得貸款，有利于促進(jìn)資本資源流通，推動具有明顯優(yōu)勢的行業(yè)和企業(yè)更好地獲得金融資金支持，以擴(kuò)大金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的引擎驅(qū)動作用。

[1] 靖冬鈮,程林.我國工業(yè)行業(yè)的資本配置效率與經(jīng)濟(jì)效益水平的關(guān)系分析[J].懷化學(xué)院學(xué)報,2010(5).

[2] 朱金平.基于資本配置效率的長三角區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長研究[D].東南大學(xué)碩士學(xué)位論文,2009.

[3] 任燕燕.資本配置效率與金融市場的相關(guān)性研究——基于山東省數(shù)據(jù)的實證研究[J].山東社會科學(xué),2009(6).

[4] 岳正坤,王高.我國資本市場配置效率探析[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2006(3).

F832

A

1005-5800(2013)09(c)-111-02