李 偉

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

0 引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。進(jìn)入新時(shí)代，在企業(yè)深化改革的背景下，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)的關(guān)系具有現(xiàn)實(shí)意義。新冠肺炎疫情后，物流行業(yè)積極備戰(zhàn)疫情，航空物流、鐵路物流和公路物流等發(fā)揮了在“打通大動(dòng)脈、暢通微循環(huán)”方面的先行作用，并為疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展貢獻(xiàn)了積極力量。因此，本文以物流上市公司為例，探析物流上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響公司業(yè)績(jī)，以及如何安排公司股權(quán)才能更好地提高公司業(yè)績(jī)。

學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)集中度影響公司業(yè)績(jī)的研究有很多，但都沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。曹小武，等[1]通過研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，得出股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的正向影響。但是秦亞飛，等[2]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)的過度集中會(huì)使得大股東侵害公司利益。

對(duì)于股權(quán)制衡度與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，學(xué)術(shù)界尚無(wú)統(tǒng)一結(jié)論。有的認(rèn)為兩者呈正相關(guān)。朱德勝，等[3]以制造業(yè)上市公司為研究樣本，從股權(quán)制衡度視角探究?jī)?nèi)部控制有效性和公司績(jī)效的關(guān)系，經(jīng)研究得出股權(quán)制衡度越高，公司績(jī)效越好。還有的認(rèn)為兩者負(fù)相關(guān)。周赫[4]研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)向影響，隨著公司股權(quán)制衡度的提高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效降低。

機(jī)構(gòu)投資者擁有龐大的資金和豐富的專業(yè)知識(shí)，可以充當(dāng)公司的外部監(jiān)督者，參與公司治理。目前，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，學(xué)者尚未形成統(tǒng)一結(jié)論。張滌新，等[5]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可以促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提升。有的學(xué)者則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者不能改善公司業(yè)績(jī)，比如唐躍軍，等[6]研究得出，機(jī)構(gòu)投資者持股反而和公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)無(wú)明顯關(guān)系。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 理論假設(shè)

（1）關(guān)于股權(quán)集中度與物流上市公司業(yè)績(jī)關(guān)系的假設(shè)。當(dāng)公司的股權(quán)集中度較高時(shí)，第一大股東便擁有了公司的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)，可以做出最終的決策，就能降低委托代理的成本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。第一大股東占據(jù)了公司較大的股份，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展利益與其自身利益密切相關(guān)。大股東為了獲得更多的收益，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有著較強(qiáng)的監(jiān)管動(dòng)機(jī)，因此會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，以確保管理層做出的行動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展有利，同時(shí)避免因股權(quán)高度分散而產(chǎn)生的“搭便車”的問題，有利于提升公司業(yè)績(jī)。基于以上分析，提出假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)。

（2）關(guān)于股權(quán)制衡度與物流上市公司業(yè)績(jī)關(guān)系的假設(shè)。當(dāng)物流上市公司內(nèi)部存在相對(duì)控股股東或多個(gè)持股相近的大股東時(shí)，其他大股東會(huì)因自身持有較多數(shù)量的股份從而對(duì)控股股東形成牽制，改善公司治理。股東間形成的相互制約和監(jiān)督動(dòng)機(jī)將會(huì)阻止控股股東為了自身最大利益以權(quán)謀私、損害公司利益和侵占中小股東利益等行為的發(fā)生，有利于提高公司業(yè)績(jī)。即股權(quán)制衡度提高，其他股東就會(huì)對(duì)控股股東產(chǎn)生抑制，防止控股股東侵害其他人利益。由此，適度提升股權(quán)制衡度對(duì)公司業(yè)績(jī)有積極作用?；谝陨侠碚摲治?，提出假設(shè):

H2：股權(quán)制衡度與公司業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)。

（3）關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者持股與物流上市公司業(yè)績(jī)關(guān)系的假設(shè)。機(jī)構(gòu)投資者一般具有資金雄厚、對(duì)市場(chǎng)靈敏且對(duì)信息能夠做出正確判斷等優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者所持股份代表著話語(yǔ)權(quán)，持股比例越高，說(shuō)明其對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策影響越大。由于投資者是要獲取利益的，公司經(jīng)營(yíng)越好，其獲利越豐厚，故當(dāng)公司遇困難時(shí)，投資者會(huì)主動(dòng)幫助公司度過難關(guān)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越愿意對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，防止管理層做出損害公司利益的行為，進(jìn)而改善公司治理結(jié)構(gòu)和提升公司業(yè)績(jī)?；谝陨侠碚摲治觯岢黾僭O(shè):

H3：物流上市公司機(jī)構(gòu)投資者持股與公司業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)。

1.2 樣本選擇

本文以A 股物流上市公司為研究對(duì)象，從國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)選取2016-2019 年樣本數(shù)據(jù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理獲得364 個(gè)觀測(cè)值。為防止極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，利用STATA16.0 統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)樣本進(jìn)行1%的縮尾，接著進(jìn)行多元線性回歸分析。

表1是2019年部分企業(yè)的數(shù)據(jù)。從表中數(shù)據(jù)可以看出順豐控股的企業(yè)規(guī)模最大。

表1 2019年部分企業(yè)數(shù)據(jù)

1.3 變量設(shè)計(jì)

公司業(yè)績(jī)是本文的被解釋變量，查看大多數(shù)文獻(xiàn)，選凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是解釋變量，用股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和機(jī)構(gòu)投資者持股來(lái)衡量。詳細(xì)變量定義見表2。

表2 變量定義

1.4 研究模型

本文構(gòu)建下列模型來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1、2 和3，其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，α1-α5為變量系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。ROE=α0+α1CR1+α2CR2-10+α3CG+α4Size+α5Lev+ε

2 實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表3 可以看出，物流行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)最大值為30.2%，最小值為-15.6%，存在著較大的差異。第一大股東的均值43%，最小值為13.9%，最大值為78.3%，極值跨度較大，說(shuō)明物流行業(yè)會(huì)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。第二大股東到第十大股東持股比例之和的均值為23.5%，最小值為2.2%，最大值為58.7%，表明各公司之間的情況存在一些差異。機(jī)構(gòu)投資者持股比例均值為4%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，表明物流公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例不高，各公司之間的機(jī)構(gòu)投資者持股有一些差異。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2.2 回歸結(jié)果分析

在回歸分析時(shí)，對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)不存在多重共線的情況。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果見表4，股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，股權(quán)集中度的系數(shù)為0.112，且在1%的置信水平下顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中度的提高有利于提升公司業(yè)績(jī)，該回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1。股權(quán)制衡度與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，股權(quán)制衡度的系數(shù)為0.126，且在1%的置信水平下顯著為正，這說(shuō)明企業(yè)中其他大股東發(fā)揮了對(duì)控股股東的制衡能力，會(huì)促進(jìn)公司的發(fā)展和業(yè)績(jī)的提升，該回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。機(jī)構(gòu)投資者持股與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者持股的系數(shù)為0.106，且在10%的置信水平下顯著為正，這說(shuō)明增加機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司業(yè)績(jī)有積極的影響，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。

表4 回歸結(jié)果

3 結(jié)語(yǔ)

3.1 結(jié)論

本文以A 股2016—2019 年物流上市公司作為樣本，探析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）股權(quán)集中度適度提升有利于提高物流上市公司業(yè)績(jī)。第一大股東隨著持股比例的增加，可以加強(qiáng)對(duì)公司的控制，防止因股權(quán)過度分散而出現(xiàn)小股東“搭便車”現(xiàn)象。第一大股東權(quán)益跟公司利益緊密相關(guān)，將會(huì)采取措施改善公司治理，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高。（2）適度的股權(quán)制衡有利于提高公司業(yè)績(jī)。股權(quán)制衡度的提升可以防止大股東“一股獨(dú)大”和以權(quán)謀私，保護(hù)公司和其他股東的利益，改善公司的治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高。（3）增加機(jī)構(gòu)投資者的持股可以改善公司業(yè)績(jī)。機(jī)構(gòu)投資者既有雄厚的資金，又有敏銳的市場(chǎng)靈敏度，不僅可以充當(dāng)公司的監(jiān)督者，防止管理層侵犯公司利益，同時(shí)也可以參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，改善公司治理能力，提升公司業(yè)績(jī)。

3.2 建議

從實(shí)證研究可知，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度均與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)。股權(quán)適度的集中可以完善治理結(jié)構(gòu)和提升公司業(yè)績(jī)。但是若股權(quán)過于集中，大股東將會(huì)侵占其他股東利益；若股權(quán)過于分散，將造成中小股東眾多，增加公司治理成本。因此，本文認(rèn)為物流上市公司可以通過建立適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)改善公司治理，提高公司業(yè)績(jī)。即在提高第一大股東持股比例達(dá)到一定股權(quán)集中度的基礎(chǔ)上，增加第2 到第10 大股東的持股比例，形成有效的股權(quán)制衡，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司也要增加機(jī)構(gòu)投資者持股的規(guī)模，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮監(jiān)督者的角色，參與公司的決策。