高波 陳園

摘要：2020年7月初至2020年10月中旬，國內(nèi)股市呈現(xiàn)出同2015年類似的大幅波動。本文以2015年進(jìn)行股份回購的一家上市公司作為研究對象，通過分析回購的市場效應(yīng)和財(cái)務(wù)效應(yīng)，反映股份回購在股市波動中的穩(wěn)控作用，為當(dāng)前處于類似局面的公司穩(wěn)控股價(jià)提供可借鑒之處，并提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：股份回購? 市場效應(yīng)? 財(cái)務(wù)效應(yīng)

一、緒論

股份回購相關(guān)概述。股份回購是指公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司股份的行為。股份回購的類型通常有三種：回購流通在外的公眾股份、回購限制性股權(quán)激勵計(jì)劃未行權(quán)股份以及對賭協(xié)議中約定的支付補(bǔ)償?；刭彽哪康耐ǔ檎{(diào)解資本結(jié)構(gòu)、刺激股權(quán)激勵執(zhí)行，以及釋放公司股價(jià)被低估的信號來穩(wěn)定股價(jià)。

二、案例背景

（一）公司簡介

XP公司成立于1997年，注冊資本為7.62億元，總部位于上海。公司是主營半導(dǎo)體設(shè)備、集成電路、電子元件銷售以及汽車零部件加工等業(yè)務(wù)的一家行業(yè)排名前50名的制造業(yè)企業(yè)。XP公司于2009年在深交所中小板A股上市。

（二）回購流程梳理

根據(jù)公司官網(wǎng)公布信息及巨潮網(wǎng)發(fā)布的相關(guān)公司公告整理如下表信息：

三、案例分析

（一）回購的市場效應(yīng)分析

事件研究法是一種常用的分析方法，用于反映某事件發(fā)生對股價(jià)的波動影響，主要通過超額回報(bào)率和累計(jì)超額回報(bào)率來表現(xiàn)。超額回報(bào)率是單日股票收益高于大盤收益（預(yù)期回報(bào)率）的部分，公式表現(xiàn)為預(yù)期回報(bào)率為Rit=ai+bi*Rmt，Rmt實(shí)際回報(bào)率采用中小板指399005;超額回報(bào)率為ARit=實(shí)際Rit-預(yù)期Rit。筆者以首次回購公告日為基點(diǎn)，向前預(yù)案準(zhǔn)備期，向后至回購?fù)瓿梢粋€月作為窗口期，即事件窗口期為[-30，+60]。經(jīng)過計(jì)算整理得出如圖數(shù)據(jù)。

從窗口期的超額回報(bào)率來看，預(yù)案至首次回購期間內(nèi)回報(bào)率波動較大，處于正值與處于負(fù)值的概率大致相等，收益不穩(wěn)定，最低為-6.59%，最高為8.51%，間接證明預(yù)案發(fā)布對公司的股價(jià)波動有較大影響。9月1日至9月30日事件期內(nèi)，回報(bào)率逐漸趨于穩(wěn)定。10月8日及之后的后續(xù)期，股價(jià)再次呈現(xiàn)出波動性，并且隨著時(shí)間的推移，波動性逐漸加大。

從累計(jì)超額回報(bào)率來看，預(yù)案至首次回購期間內(nèi)累積超額回報(bào)率呈現(xiàn)出劇烈波動，最低為-8.69%，最高為14.77%，并且正向累加效應(yīng)明顯，整體回報(bào)率較高。在事件期內(nèi)，累積效應(yīng)逐漸削減，累積回報(bào)率處于負(fù)值，且一直持續(xù)至回購?fù)瓿珊蟮?5日左右，說明盡管市場信號釋放明顯，但是股票的整體收益并不高。

預(yù)案至首次回購期間內(nèi)股價(jià)波動幅度大，最低位收盤價(jià)為8.27元/股，最高位收盤價(jià)為14.26元/股。股價(jià)自8月13日持續(xù)下跌，下跌幅度高達(dá)6元/股。自9月1日首次回購以來，公司股價(jià)從9月15日的最低值7.2元/股逐漸開始回升，并且保持在9元/股左右，說明本次面向公眾的股份回購效果較為明顯，達(dá)到了預(yù)期的市場效果。

（二）回購的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1.盈利能力對比分析。

從公司整體的盈利能力分析，公司股份回購后每股收益有所提升，2015年第三季度披露每股收益為0.16元，第四季度每股收益上升至0.2元，相比回購前增長約50%，可見回購達(dá)到了XP公司提升每股收益的預(yù)期目的。但從反映經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)凈利率和營業(yè)凈利率分析，企業(yè)的盈利質(zhì)量并不高。在執(zhí)行了股份回購之后，第四季度的盈利能力明顯低于其他季度，盡管回購后的股份用于注銷資本使得總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益利率有較大幅度的提高，但這種提高并不是由企業(yè)經(jīng)營能力帶來的。從2016年第一季度的指標(biāo)可以看出公司整體的盈利能力明顯下降，并且此時(shí)的盈利水平要明顯低于執(zhí)行回購前的財(cái)務(wù)績效，可見回購帶個企業(yè)的財(cái)務(wù)績效改善作用并不明顯，回購的作用更多地體現(xiàn)在穩(wěn)定股價(jià)和提高每股收益上。

2.償債能力對比分析。

公司執(zhí)行回購后償債能力有所上升，但從長期來看，償債能力呈現(xiàn)出下降趨勢，長期的償債能力低于回購前的指標(biāo)。現(xiàn)金流量比率反映經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與現(xiàn)金的比率，可以看出企業(yè)回購后由于現(xiàn)金的緊缺造成現(xiàn)金流量比率迅速增高，企業(yè)整體的償債能力有較大幅度的下降，并且持續(xù)影響了后續(xù)季度的資金情況。但是從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)分析，回購對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不明顯。

3.營運(yùn)能力對比分析。

4.成長能力對比分析。

綜上，XP公司股份回購，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定股價(jià)、提高每股收益的預(yù)期目的。但是公司在回購股份后的處理并不理想，企業(yè)的資金較為緊張，企業(yè)的盈利能力有所削弱，出現(xiàn)過存貨積壓的情況，企業(yè)的增長速度被大幅放緩。

四、案例啟示

（一）多渠道靈活籌備資金

公司多年年報(bào)披露中反映，公司無長期借款和短期借款，意味著企業(yè)可以利用貸款融資或者發(fā)行債券的方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高債務(wù)的抵稅效應(yīng)，降低企業(yè)資本成本，減輕企業(yè)的資金壓力，為進(jìn)行股份回購做好充分的資金鋪墊，并為后期資源整合提供穩(wěn)定的資金支持。同時(shí)，注意確定合理的貸款額度，避免大額貸款帶來的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理確定回購頻率和期限

股份回購的短期市場效應(yīng)較為明顯，想要保持傳遞利好的信號，需要進(jìn)一步設(shè)置回購的頻率、回購的時(shí)間跨度，增強(qiáng)并延續(xù)回購的正面效果，同時(shí)也為緩解資金緊張狀況提供周轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)。

（三）提高相關(guān)信息的披露質(zhì)量

企業(yè)行為不能只有利于企業(yè)自身，同時(shí)要加強(qiáng)社會責(zé)任的落實(shí)。實(shí)時(shí)跟蹤回購的進(jìn)程，及時(shí)向公眾披露有關(guān)信息，對股東、債權(quán)人等披露信息情況;包括律師事務(wù)所意見公告，證監(jiān)會、銀監(jiān)會的指導(dǎo)意見公告;包括新聞媒體的相關(guān)事件描述信息等。信息的高質(zhì)量披露有助于改善企業(yè)的形象，落實(shí)公眾對回購信號傳遞的響應(yīng)。

（四）加強(qiáng)市場制度建設(shè)

完善股份回購法律法規(guī)及相關(guān)制度建設(shè)，規(guī)范資本市場的投融資活動，提倡高質(zhì)量回購行為。加大監(jiān)管和懲治力度，凈化資本市場，為資本市場建設(shè)提供有利環(huán)境，促進(jìn)資本市場的良序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李麗萍，管麗.嚴(yán)防“忽悠式”股份回購的探析[J].2020（19）：92-94.

[2]劉碩，吳慧香.JR股份股票回購案例研究[J].大眾投資指南.2020（19）：195-196.

[3]郭施亮.A股回購新政影響有多大？[J].理財(cái).2018（12）：36-37.

作者單位：沈陽理工大學(xué)