胡浩

消費(fèi)金融行業(yè)當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管趨嚴(yán)和競爭加劇的三重壓力。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，主要表現(xiàn)為GDP增速持續(xù)放緩，城鎮(zhèn)失業(yè)率波動較大，居民儲蓄率長期下滑，居民杠桿率、違約率持續(xù)攀升，還款能力存疑，導(dǎo)致風(fēng)險上升;其次，為防范系統(tǒng)性風(fēng)險，國家全面加強(qiáng)消費(fèi)金融行業(yè)亂象治理并出臺了一系列法律法規(guī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信用卡業(yè)務(wù)的合規(guī)管理、風(fēng)險管控和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等提出了更高的要求;第三，互聯(lián)網(wǎng)金融跨界競爭進(jìn)一步加劇，各種第三方支付及類信用卡產(chǎn)品層出不窮，不斷侵蝕銀行傳統(tǒng)的消費(fèi)支付和消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，帶來支付脫媒、信用脫媒、場景脫媒的巨大壓力。

這些因素對消費(fèi)金融行業(yè)產(chǎn)生了顯著和深遠(yuǎn)的影響。本文通過將消費(fèi)金融業(yè)務(wù)置于宏觀經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大背景下，結(jié)合行業(yè)發(fā)展的歷史脈絡(luò)進(jìn)行分析，揭示新形勢下的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。

一、消費(fèi)金融行業(yè)的宏觀和歷史脈絡(luò)

我國消費(fèi)金融行業(yè)自1985年肇始至今，根據(jù)宏觀背景下的歷史脈絡(luò)，總體可劃分為四個階段：

（一）第一階段：1985-2000年，由銀行主導(dǎo)

從1985年國內(nèi)第一張信用卡誕生到2000年之前，是消費(fèi)金融行業(yè)誕生和萌芽階段。

從宏觀層面來看，中國正處于改革開放后的社會主義市場經(jīng)濟(jì)探索和發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)開放程度較低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為生產(chǎn)和投資主導(dǎo)型，服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度仍然不高，居民收入和財(cái)富積累不足，消費(fèi)占國民經(jīng)濟(jì)的比重仍然較低。這一時期，社會主義市場經(jīng)濟(jì)的探索使得我國出現(xiàn)了消費(fèi)金融的萌芽和發(fā)展，但消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的較低貢獻(xiàn)率限制了消費(fèi)金融行業(yè)市場主體和規(guī)模的進(jìn)一步發(fā)展。

從行業(yè)層面來看，這一時期消費(fèi)金融業(yè)務(wù)主要由銀行主導(dǎo)。改革開放后，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國銀行業(yè)從國外引進(jìn)了當(dāng)時較為先進(jìn)的信用卡等消費(fèi)金融模式。1985年6月中國銀行珠海分行發(fā)行了國內(nèi)首張信用卡，標(biāo)志著我國消費(fèi)金融市場的發(fā)端。隨后銀行業(yè)逐漸開始開展個人汽車貸款、個人消費(fèi)貸款、個人循環(huán)貸等消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。

（二）第二階段：2001-2012年，持牌機(jī)構(gòu)誕生和發(fā)展

從2001年招商銀行信用卡中心成立到2012年之前，是消費(fèi)金融行業(yè)持牌機(jī)構(gòu)誕生和發(fā)展階段。

從宏觀層面來看，2001年我國加入了世界貿(mào)易組織（WTO），改革開放的力度進(jìn)一步加大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式逐漸演變?yōu)槌隹诤屯赓Q(mào)主導(dǎo)型，服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率逐步提高，居民收入和財(cái)富大幅增長，消費(fèi)品種進(jìn)一步豐富。這一時期，居民收入與財(cái)富的增長、消費(fèi)市場的繁榮極大地促進(jìn)了消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展，同時由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于PC時代，并未跨界進(jìn)入金融領(lǐng)域，使得這一時期消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展紅利基本由銀行和持牌機(jī)構(gòu)分享。

從行業(yè)層面來看，2001年，招商銀行信用卡中心正式成立，標(biāo)志著股份制銀行持牌機(jī)構(gòu)登上歷史舞臺，隨后主要商業(yè)銀行紛紛成立了信用卡中心。2009年，《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》頒布，消費(fèi)金融公司步入大眾視野。這一階段是持牌機(jī)構(gòu)誕生和發(fā)展的時期，信用卡信貸規(guī)模平均保持了30%以上的增速。

（三）第三階段：2013-2016年，互聯(lián)網(wǎng)金融興起和沖擊

從2013年余額寶上線到2016年之前，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界進(jìn)入金融領(lǐng)域，進(jìn)而開始對傳統(tǒng)消費(fèi)金融行業(yè)帶來沖擊和挑戰(zhàn)的階段。

從宏觀層面來看，2013年我國GDP增速從歷史高位大幅下降至7.8%。2014年11月9日，習(xí)近平總書記首次系統(tǒng)地闡述了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”，標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)逐漸從高速增長階段步入高質(zhì)量增長階段。2013年，消費(fèi)超過生產(chǎn)、投資和出口，成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的第一驅(qū)動力。這為消費(fèi)金融的進(jìn)一步繁榮和發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同年，隨著我國手機(jī)網(wǎng)民超過PC端，正式宣告了我國步入移動互聯(lián)網(wǎng)時代。這一時期，消費(fèi)市場在新常態(tài)下對拉動經(jīng)濟(jì)增長的巨大貢獻(xiàn)使得消費(fèi)金融行業(yè)的重要性進(jìn)一步凸顯，同時由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)步入移動時代，開始跨界進(jìn)入金融領(lǐng)域，使得這一時期消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展紅利由銀行、持牌機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)分享。

從行業(yè)層面來看，憑借移動互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始向金融領(lǐng)域跨界擴(kuò)張。2013年不僅是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的一年，也被喻為互聯(lián)網(wǎng)金融元年。各類互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)紛紛創(chuàng)立，P2P、互聯(lián)網(wǎng)貸款、眾籌、第三方支付等模式層出不窮，并占領(lǐng)了傳統(tǒng)金融業(yè)的部分市場，形成了支付脫媒。這一階段，監(jiān)管對各類互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新采取了開放和鼓勵的態(tài)度，是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)誕生、發(fā)展并開始對傳統(tǒng)消費(fèi)金融行業(yè)帶來沖擊的時期，信用卡信貸規(guī)模平均增速由30%下降至20%。

（四）第四階段：2017年至今，去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管和行業(yè)博弈加劇

從2017年現(xiàn)金貸整頓到現(xiàn)在，是消費(fèi)金融行業(yè)博弈進(jìn)入白熱化的階段，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對消費(fèi)金融行業(yè)逐步規(guī)范和強(qiáng)化監(jiān)管的階段。

從宏觀層面來看，我國杠桿率不斷升高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年6月，我國宏觀杠桿率已高達(dá)266%，其中居民杠桿率高達(dá)60%，雖然仍大幅低于美國，但已經(jīng)與歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)持平。2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確了今后三年要重點(diǎn)抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

從監(jiān)管層面來看，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險不斷積聚，監(jiān)管機(jī)構(gòu)從2017年開始整治現(xiàn)金貸和各種互聯(lián)網(wǎng)金融亂象，在對消費(fèi)金融行業(yè)不斷規(guī)范和主動戳破泡沫的過程中，共債風(fēng)險也開始向信用卡行業(yè)蔓延。2019年開始，為繼續(xù)去杠桿和化解這部分風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步對信用卡行業(yè)采取了更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施。這一時期，雖然消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比仍然進(jìn)一步提升，消費(fèi)金融行業(yè)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)沒有改變，但在中央去杠桿、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的工作總基調(diào)下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對消費(fèi)金融行業(yè)整頓和規(guī)范的力度不斷加大。

新冠疫情是本階段的一個黑天鵝事件，在一定程度上影響了中央和監(jiān)管機(jī)構(gòu)去杠桿、控風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管的工作部署。2020年1月，新冠疫情在全球蔓延，嚴(yán)重沖擊了各國經(jīng)濟(jì)，為配合中央“六?！薄傲€(wěn)”工作，從中央到地方、從監(jiān)管部門到金融機(jī)構(gòu)，都積極開展了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)工作，信用卡行業(yè)也對違約風(fēng)險和逾期催收采取了相對寬松的政策。然而，在貨幣和信貸寬松的同時，風(fēng)險進(jìn)一步積聚。國內(nèi)疫情基本控制后，為化解前期積聚的風(fēng)險，監(jiān)管繼續(xù)回到去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的既定軌道。

從行業(yè)層面來看，金融科技企業(yè)不斷創(chuàng)新，騰訊分付、京東白條等類信用卡產(chǎn)品借助自身場景和生態(tài)大行其道，傳統(tǒng)金融行業(yè)出現(xiàn)信用脫媒的現(xiàn)象。

二、當(dāng)前消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展態(tài)勢研判

經(jīng)過35年的發(fā)展，在當(dāng)前去杠桿、控風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管的總基調(diào)下，消費(fèi)金融行業(yè)已經(jīng)從高速增長期步入了穩(wěn)健發(fā)展期。受新冠疫情影響，我國2020年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，消費(fèi)金融行業(yè)風(fēng)險快速上升，并出現(xiàn)了一些暫時性困難，然而消費(fèi)金融行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基本面沒有變。面對互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷沖擊，銀行加快互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，金融科技專業(yè)化能力快速增強(qiáng)，防線逐步穩(wěn)固，監(jiān)管不對稱的局面也有所改善，整個行業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略相持和存量博弈階段。

（一）信用卡信貸增速放緩，但仍將保持穩(wěn)健發(fā)展

總體來看，我國信用卡增速呈現(xiàn)逐步放緩的態(tài)勢。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，近三年我國信用卡信貸總額增速逐年下降，從2017年的36%下降至2018年的23%，2019年更進(jìn)一步下降至12%。這與中央去杠桿、控風(fēng)險的工作要求相吻合。

雖然信貸增速大幅放緩，但信用卡行業(yè)仍將保持穩(wěn)健發(fā)展。這是由消費(fèi)仍將長期作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一驅(qū)動力，而以信用卡為主體的消費(fèi)金融產(chǎn)品能夠有效拉動消費(fèi)這一因素所決定的。2015年至今，我國最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率持續(xù)穩(wěn)定在60%左右，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用明顯（見下圖）。

在當(dāng)前復(fù)雜的國際環(huán)境下，習(xí)近平總書記提出，要推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。其中，以國內(nèi)大循環(huán)為主體，客觀上就要求進(jìn)一步拉動內(nèi)需。可見，消費(fèi)仍將是未來一段時期我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動力，消費(fèi)金融發(fā)展的客觀基礎(chǔ)將長期存在。

（二）強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢仍將持續(xù)，不對稱監(jiān)管局面有所改善

從監(jiān)管層面來看，在風(fēng)險總體出清之前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對消費(fèi)金融行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢仍將持續(xù)。根據(jù)2017年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，未來三年要防范和化解重大風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢至少會持續(xù)到2020年底。而受新冠疫情的影響，全球系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)一步積聚，因此去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢仍將持續(xù)一段時期，直至風(fēng)險總體出清。在此背景下，《民間借貸新規(guī)》《互聯(lián)網(wǎng)貸款管理辦法》《個人破產(chǎn)法》等一系列法規(guī)的陸續(xù)出臺，對整個行業(yè)產(chǎn)生了一定的影響。

我們也應(yīng)當(dāng)注意到，這些法規(guī)不僅對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有影響，對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等同樣也起到規(guī)制作用。例如，《民間借貸新規(guī)》直接作用的對象是非持牌機(jī)構(gòu)，小貸公司、螞蟻科技等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是第一波直接受到影響的主體。由于其資金成本遠(yuǎn)高于持牌金融機(jī)構(gòu)，相關(guān)法規(guī)對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的負(fù)面影響也將大于持牌機(jī)構(gòu)。又例如《金控法案》規(guī)定金融資產(chǎn)超過85%的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也要按照金控集團(tuán)的模式接受監(jiān)管，這對螞蟻科技等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金融業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展壯大設(shè)置了紅線。近期，央行一位副行長專門指出，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展支付業(yè)務(wù)過程中存在的問題。強(qiáng)調(diào)支付產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展雖然具有融合性、智能化等特征，但絕不是任性發(fā)展、無序融合，必須堅(jiān)守安全底線。從事金融業(yè)務(wù)必受監(jiān)管、必持牌照;持牌機(jī)構(gòu)務(wù)必回歸業(yè)務(wù)本源，聚焦支付主業(yè)?？梢?，監(jiān)管高層已經(jīng)注意到互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和持牌發(fā)卡機(jī)構(gòu)在監(jiān)管上的不對稱性，并逐步加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的監(jiān)管。

（三）不良資產(chǎn)加速暴露，但逐步進(jìn)入平穩(wěn)下行區(qū)間

2020年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、居民去杠桿、疫情引發(fā)就業(yè)和降薪壓力，以及共債風(fēng)險持續(xù)蔓延等多重因素影響，消費(fèi)金融行業(yè)整體風(fēng)險快速上升，但隨著疫情逐步受控，風(fēng)險呈現(xiàn)平穩(wěn)下行的態(tài)勢。

（四）互聯(lián)網(wǎng)金融無界擴(kuò)張，銀行防線逐漸穩(wěn)固

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出無界擴(kuò)張的態(tài)勢，從支付脫媒到信用脫媒，信用卡是受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊最大的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)。在支付領(lǐng)域，微信等第三方支付已經(jīng)牢牢掌握了支付行業(yè)的話語權(quán)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)通過給予商家更低的費(fèi)率贏得商家的支持，通過前期給予客戶較大的優(yōu)惠力度吸引客戶，在一段時間內(nèi)培養(yǎng)用戶的消費(fèi)習(xí)慣，形成消費(fèi)粘性。在消費(fèi)信貸領(lǐng)域，在商業(yè)銀行信用卡規(guī)模增速放緩的背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)紛紛加大投入，爭搶信用卡客群。分付、京東白條等類信用卡產(chǎn)品，依托支付工具和生態(tài)場景逐步蠶食信用卡市場份額，并有進(jìn)一步形成場景脫媒的可能。

然而，作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融廝殺的最前沿，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)以支付和信用業(yè)務(wù)為突破口，恰恰說明了這一行業(yè)巨大的戰(zhàn)略價值。信用卡在巨大的沖擊下，因勢而變，成為了傳統(tǒng)金融行業(yè)中金融科技創(chuàng)新的主陣地。先進(jìn)同業(yè)紛紛通過加大科技投入，提升數(shù)據(jù)決策、線上獲客、精細(xì)化經(jīng)營、全流程風(fēng)控等能力，并取得了良好的效果。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與信用卡行業(yè)也在各個領(lǐng)域加大了合作力度，形成了優(yōu)勢互補(bǔ)、共同服務(wù)金融消費(fèi)者的局面。例如，騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均與各大信用卡中心在獲客、發(fā)卡、支付、信貸、風(fēng)控等領(lǐng)域開展了緊密的合作，形成了“你中有我，我中有你”的局面?？梢哉f，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過加深金融業(yè)務(wù)的護(hù)城河，與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進(jìn)入了“相愛相殺”的戰(zhàn)略相持階段。

（五）信用卡業(yè)務(wù)進(jìn)入存量博弈階段，仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會

居民杠桿率的高企，信用卡、類信用卡和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的關(guān)系都說明我國信用卡行業(yè)未來將進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展和存量博弈階段，依靠大量新客戶的外延式增長模式已經(jīng)難以為繼。截至2020年6月末，全國信用卡和借貸合一卡用發(fā)卡數(shù)量達(dá)7.56億張，環(huán)比增長0.99%，人均持卡0.53張。但若將京東白條等類信用卡產(chǎn)品也納入統(tǒng)計(jì)，并排除低收入農(nóng)村人口，口徑調(diào)整后的中國人均持卡量為1.76張，超過2018年的新加坡、接近2019年的韓國，接近發(fā)達(dá)成熟市場水平。然而，我國人均GDP仍然遠(yuǎn)低于這些發(fā)達(dá)國家，從人均持卡量和人均GDP的比例關(guān)系來看，我國信用卡行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段。

這種存量博弈，不僅是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信用卡業(yè)務(wù)間的競爭，同時也是傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融的類信用卡業(yè)務(wù)間的競爭。從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來看，6家銀行發(fā)卡規(guī)模破億，分別為工行、建行、中行、農(nóng)行、招行、交行;從互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來看，微信用戶規(guī)模為10億數(shù)量級。

在清醒認(rèn)識到信用卡行業(yè)已進(jìn)入存量博弈階段的同時，我們也應(yīng)當(dāng)注意到信用卡行業(yè)仍然存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會。一是仍然有大量的年輕高成長客群未獲得消費(fèi)金融服務(wù);二是一二線城市信用卡業(yè)務(wù)出現(xiàn)了飽和，但在廣大的三四線城市，消費(fèi)金融覆蓋水平仍然較低，同時房價不高、居民收入穩(wěn)定、可消費(fèi)能力較強(qiáng)、客戶風(fēng)險可控等，存在一定的機(jī)會;三是隨著線上化趨勢的進(jìn)一步加深和數(shù)字貨幣的測試推廣，虛擬信用卡或?qū)⒑芸熳呦蚴袌觯瑯O大提升信用卡持卡人的體驗(yàn);四是新冠疫苗進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)2021年全球疫情將會得到有效控制，屆時境外旅游將出現(xiàn)報復(fù)性增長，“境內(nèi)發(fā)卡、境外用卡”的銀行卡國際化存在一定機(jī)會。

三、總結(jié)

經(jīng)過35年的發(fā)展，在當(dāng)前去杠桿、控風(fēng)險、強(qiáng)監(jiān)管的總基調(diào)下，消費(fèi)金融行業(yè)已經(jīng)從高速增長期步入了穩(wěn)健發(fā)展期。受新冠疫情影響，消費(fèi)金融行業(yè)風(fēng)險快速暴露，出現(xiàn)了一些暫時性困難，但其保持發(fā)展的基礎(chǔ)沒有變。面對互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷進(jìn)擊，銀行防線逐步穩(wěn)固，整個行業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略相持和存量博弈階段，但整體來看仍然存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

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[9]《我國銀行零售業(yè)務(wù)全景圖》，銀數(shù)觀卡（2020）

[10]《中國信用卡大革命》，馨金融（2020）.

作者單位：興業(yè)銀行信用卡中心