2020年全球經(jīng)濟受到新冠肺炎疫情的影響，跌宕起伏，使國際投資和貿(mào)易更為多變。由于東亞經(jīng)濟體較好地控制了疫情，因此經(jīng)濟修復(fù)進程也較快。其中,中國實現(xiàn)了經(jīng)濟正增長和國際收支穩(wěn)健改善的良好態(tài)勢。2021年，世界經(jīng)濟有可能因疫苗的大規(guī)模制備和使用，全面加速改善；中國則將面臨疫情防控常態(tài)化時期不同的外部經(jīng)濟環(huán)境，外資外貿(mào)格局均將面臨變數(shù)。這將如何影響2021年的中國國際收支？

主持人

鐘 偉

《中國外匯》副主編

嘉 賓

張禮卿

中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任、普華永道中國首席經(jīng)濟學(xué)家

張 明

中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任

鐘偉：感謝兩位參與本期的“圓桌”討論。2020年中國外貿(mào)表現(xiàn)不俗，尤其和“一帶一路”經(jīng)濟體和東亞周邊經(jīng)濟體的外貿(mào)往來增長較好，有力支撐了全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。兩位如何評價2020年的中國外貿(mào)？當(dāng)下也有一些因素在制約外貿(mào)，包括運費提升、集裝箱周轉(zhuǎn)不暢、匯率變動等因素。2021年西方經(jīng)濟體的制造業(yè)也可能加速修復(fù)，同時很可能人員跨境流動仍然受限，導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易復(fù)蘇較為困難。2021年的中國外貿(mào)仍能強勢增長嗎？

張禮卿：2020年下半年，中國出口的強勁恢復(fù)令人感到意外。受疫情影響嚴(yán)重的國家制造業(yè)一度停擺或大幅度減產(chǎn)，產(chǎn)品供給能力急劇下滑，短期內(nèi)對中國出口產(chǎn)生了嚴(yán)重依賴；很多國家線下辦公大量轉(zhuǎn)向線上，對中國的電子產(chǎn)品需求隨之猛增。展望2021年，出口仍然會保持增長，但勢頭可能會有所減弱。發(fā)達國家制造業(yè)的恢復(fù)，將在一定程度上減少對中國出口產(chǎn)品的依賴；亞洲和拉美新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長與出口恢復(fù)，也會在一些產(chǎn)品上對中國的出口產(chǎn)生替代。此外，人民幣如果繼續(xù)升值，也會削弱部分企業(yè)的出口能力。

張明：應(yīng)該說，2020年中國外貿(mào)的強勁表現(xiàn)幾乎超出了所有人的預(yù)期。用美元計價的出口額同比增速，由2020年1至2月的-17.2%上升至2020年11月的21.1%；貨物貿(mào)易順差由2020年1至2月的-71億美元上升至2020年11月的754億美元；貨物與服務(wù)凈出口對GDP增長的貢獻，由2020年第一季度的負(fù)1個百分點轉(zhuǎn)變?yōu)?020年第三季度的正0.6個百分點。以上數(shù)據(jù)反映了中國外貿(mào)在疫情沖擊下的十足韌性。在2020年二、三季度，中國成為全球產(chǎn)業(yè)鏈上唯一可靠的中間節(jié)點，使得中國出口占全球進口的比重在2020年一度由14%的均值跳升至18%。個人認(rèn)為，2021年中國出口增速將會好于2020年上半年，但會弱于2020年下半年。用美元計價的全年出口增速可能保持在5%—6%左右。

鐘偉：中國金融領(lǐng)域全方位、高水平的對外開放，使資本和金融交易賬戶下流入中國的外資較之經(jīng)常項目順差的重要性與日俱增。目前，中國的債市、股市整體上仍然是全球資產(chǎn)價格的洼地，這是否意味著未來中國國際收支“雙順差”的側(cè)重點，以及對匯率政策的影響可能會有所不同？

張禮卿：當(dāng)前，由于全球經(jīng)濟嚴(yán)重衰退，加上中外利差明顯，中國債市、股市確實是全球資產(chǎn)價格洼地。展望2021年甚至更長的一個時期，只要中國能保持良好的增長前景，堅持健康的宏觀經(jīng)濟政策，并通過深化改革和擴大開放，繼續(xù)完善投資營商環(huán)境，外資凈流入的局面將會得到延續(xù)。另一方面，由于人口老齡化，我國的儲蓄水平將呈現(xiàn)長期下降趨勢，儲蓄率高于投資率的狀態(tài)可能在未來某個時刻發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而這一轉(zhuǎn)變則意味著我國常態(tài)化的經(jīng)常項目順差局面將會改變，代之以常態(tài)化的經(jīng)常項目逆差。“雙順差”終將成為歷史。而適量的經(jīng)常逆差和資本凈流入并不是一個壞的組合，很可能會成為“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的一個重要特征，是我國未來取得開放條件下高水平經(jīng)濟均衡的必然選擇，也是未來人民幣匯率水平保持基本穩(wěn)定的前提。

張明：結(jié)合目前的數(shù)據(jù)看，2020年中國國際收支將是一個規(guī)模較大的經(jīng)常賬戶順差與規(guī)?？煽氐慕鹑谫~戶逆差的組合。一方面，2020年的經(jīng)常賬戶順差在疫情沖擊下表現(xiàn)超預(yù)期；另一方面，由于中國對疫情的成功控制使中外增長差與利差自2020年第二季度起迅速拉大，因而吸引了較大規(guī)模的證券投資流入。例如，2020年年初至今，中國債券市場的資金流入已經(jīng)接近1萬億元人民幣。較大的中外增長差與利差將會延續(xù)至2021年。個人認(rèn)為，2021年中國可能出現(xiàn)規(guī)模較小的經(jīng)常賬戶順差與規(guī)模較大的金融賬戶順差的組合。而雙順差格局將有力支撐人民幣兌美元匯率以及人民幣有效匯率。

鐘偉：2020年中國外匯儲備穩(wěn)中有增，人民幣匯率相對堅挺。與此同時，人們對西方央行持續(xù)的寬松政策表現(xiàn)出了矛盾心態(tài)，既希望貨幣寬松環(huán)境延續(xù)，又擔(dān)心美元等國際地位受損。美元在2020年也呈逐漸疲弱之勢。兩位覺得2021年中國外匯儲備規(guī)模和結(jié)構(gòu)有可能呈現(xiàn)出怎樣的變化？人民幣國際化會重拾上升態(tài)勢嗎？

張禮卿：2021年，相對歐美發(fā)達國家，中國經(jīng)濟有望繼續(xù)獲得較快的恢復(fù)。在美歐等發(fā)達國家的低利率甚至負(fù)利率格局尚難以改變的情形下，中外利差仍將保持在高位。經(jīng)濟基本面和中外利差格局決定了外國資本凈流入中國的局面仍將延續(xù)。與此同時，盡管2021年出口增長的勢頭有可能不及過去兩個月，但總體上會保持溫和增長應(yīng)該沒有懸念。因此，2021年國際收支總體順差的局面應(yīng)該可以確定。

美元將會繼續(xù)處于弱勢狀態(tài)，而外匯儲備的幣種管理也將變得比較微妙。從規(guī)避匯率風(fēng)險的角度看，適當(dāng)降低美元在外匯儲備中的比重應(yīng)該是比較合理的選擇。那么美元的弱勢狀態(tài)對人民幣國際化是否會構(gòu)成機遇？應(yīng)該說，人民幣升值和人民幣作為國際儲備貨幣地位的提高，都與美元的貶值有關(guān)；但人民幣國際化的發(fā)展，更多地還是取決于中國經(jīng)濟和金融自身的發(fā)展。這需要保持經(jīng)濟的穩(wěn)步和較快速發(fā)展，加快國內(nèi)金融市場的改革和發(fā)展（特別是國債市場），適當(dāng)加快資本賬戶開放，加快人民幣外匯衍生品市場的建設(shè)和開放，加強法制環(huán)境的建設(shè)，等等。

張明：美元指數(shù)在2020年先升后降。2020年3月至今，美元指數(shù)由103左右下行至90上下。展望未來幾年，美元指數(shù)大概率會呈現(xiàn)波動中下行的態(tài)勢。但在2021年，美元指數(shù)未必會下行太多。這是因為，從目前來看，在拜登上臺后，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的格局可能會顯著好于歐元區(qū)、英國與日本，這就意味著美聯(lián)儲貨幣政策正?；赡茉缬谄渌l(fā)達國家。疫苗的大規(guī)模推出還可能強化這一趨勢。綜上，2021年人民幣兌美元匯率可能會圍繞6.4—6.5的中樞水平重新呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢，而非延續(xù)2020年6月至今的單邊快速上升態(tài)勢。2021年，中國外匯儲備可能溫和增長，而外匯儲備的結(jié)構(gòu)則未必會顯著變化。

鐘偉：盡管中國經(jīng)濟率先修復(fù)，國際收支持續(xù)穩(wěn)健，但全球金融體系的不安定因素仍然很多。全球清算支付體系是否順暢，全球貨幣體系是否需要重新尋錨，西方國家主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性、數(shù)字資產(chǎn)對法定貨幣的持續(xù)影響等，都充滿變數(shù)。在兩位看來，哪些不安定因素有可能影響到中國國際收支格局？

張禮卿：主要有兩個因素。一是境外疫情的發(fā)展及其對全球經(jīng)濟恢復(fù)的影響。盡管可以認(rèn)為境外疫情在2021年春季大概率會顯著緩解，全球經(jīng)濟也會出現(xiàn)預(yù)期的較強反彈，但相反的情形也不能完全排除。二是美元的走勢。疫情以來美聯(lián)儲超級擴張的貨幣政策，使美元加速進入貶值通道，并且可能損害其在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，這在一定程度上也有利于人民幣國際化。對于中國的國際收支而言，人民幣國際化程度的提高，或可鼓勵更多的資本流入，而對經(jīng)常項目的影響將不是十分確定。

張明：首先是人口老齡化的加速，意味著中國的儲蓄投資缺口未來將發(fā)生趨勢性變化，中國遲早會面臨經(jīng)常賬戶逆差的格局。二是如果不能改變中國對外投資收益率顯著低于外國在華投資收益率這一事實，那么未來經(jīng)常賬戶逆差的格局就難以扭轉(zhuǎn)。三是金融賬戶下證券投資與其他投資項下的資本凈流動方向是變動不定的，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟與金融形勢的變化完全可能導(dǎo)致短期資本流動頻繁轉(zhuǎn)向。這就意味著，中國國際收支有時候?qū)媾R經(jīng)常賬戶與金融賬戶雙逆差的形勢；而這又意味著未來人民幣匯率的波動幅度將會更大。四是地下渠道的資本凈流出問題值得高度警惕。應(yīng)對相關(guān)資本流出的成因、途徑及影響，做進一步深入研究。

鐘偉：謝謝兩位的參與。兩位都指出，2021年中國外貿(mào)仍將穩(wěn)健增長，但勢頭將弱于2020年下半年，國際收支可能出現(xiàn)經(jīng)常項目順差收縮甚至逆差，以及資本項目順差相互搭配的格局。長期而言，中國必須持續(xù)關(guān)注儲蓄投資缺口的逆轉(zhuǎn)，及其對經(jīng)常項目和匯率穩(wěn)定的影響。