萬光彩，張樂超

(安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233030)

近些年來，隨著經(jīng)濟的騰飛、政府監(jiān)管政策和科學技術的不斷發(fā)展，金融科技在服務實體經(jīng)濟發(fā)展、優(yōu)化金融生態(tài)行業(yè)經(jīng)營模式、提升金融風險管理水平等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。2015年后，中國已成為世界金融科技最發(fā)達的國家之一，金融科技已引起各行各業(yè)的關注，成為一個極重要的概念。在此契機下，相關企業(yè)快速發(fā)展，截止2020年12月末，新浪財經(jīng)金融科技板塊下共有60家金融科技上市公司，是我國證券市場的重要組成部分。然而，我國金融科技上市公司企業(yè)的業(yè)績能力究竟如何、是否具備投資價值、這些公司之間存在什么樣的差別，仍需系統(tǒng)地分析。在已有的文獻研究中，雖然對各行各業(yè)投資價值的研究較多，但還未有文獻關注了金融科技上市公司的投資價值，作為目前金融發(fā)展的風口，金融科技公司有著很好的前景，但在投資者投資時也存在較高地風險，對現(xiàn)有上市公司進行投資價值分析很有必要?；诖?，本文通過主成分分析和聚類分析，以A股金融科技板塊下的上市公司為研究對象，并根據(jù)測算結(jié)果為金融科技公司提升投資價值提供對策建議。

一、研究設計

(一)研究方法

1.主成分分析(PCA)

企業(yè)的經(jīng)營管理是一個復雜的系統(tǒng)工程，對于上市公司，其需要將經(jīng)營管理過程中產(chǎn)生的財務數(shù)據(jù)編織成財務報表，并對外披露，供監(jiān)管機構和投資者查看，識別潛在風險。對內(nèi)，分析財務報表可以幫助企業(yè)全面認識當前的財務狀況和經(jīng)營成果，利于企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。如何在眾多的財務數(shù)據(jù)中，使用計量的方法將它們糅合成可以代表其絕大部分指標數(shù)據(jù)信息的新的“指標”，更加簡便地反映出企業(yè)各方面的狀況，這是需要解決的問題。本文運用主成分分析法，通過數(shù)學方法將原始指標合成為若干個彼此不相關的綜合指標，根據(jù)研究需求，抽選出少數(shù)幾個綜合指標作為新的評價指標。抽選原則為該指標可以盡可能反映出研究對象的有效信息，即其的置信度。具體方法為將研究對象的原始數(shù)據(jù)作線性組合，作為綜合指標。

2.K-均值聚類

本文的研究對象為我國上市的金融科技公司，其在經(jīng)營管理、業(yè)務開展以及行業(yè)特征等存在相似性，但金融科技行業(yè)存在細分的不同領域，不同公司的經(jīng)營對象、發(fā)展方向以及環(huán)境等也存在一定的差異性，各公司的投資價值不盡相同。采用聚類分析，將數(shù)據(jù)對象分成幾組，各組組內(nèi)對象存在一定的相似性，各組間存在一定的差異性，大組之間的差異性越大，組織對象的相似性越大，聚類分析的效果越好。本文采用實際中廣泛運用的K-均值聚類法，將金融科技公司分為五類。

(二)指標選擇

圖1金融科技上市公司投資價值評價指標體系

依據(jù)格雷厄姆提出的價值投資理論，任何公司的內(nèi)在價值均可以從其經(jīng)營管理過程中所編制的財務報表中體現(xiàn)，進而為投資者找出哪些被低估的企業(yè)，其財務數(shù)據(jù)作為各上市公司的牌面，就顯得尤為重要。因此，本文采用企業(yè)的財務數(shù)據(jù)對其投資價值進行綜合評價。基于我國金融科技上市公司發(fā)展狀況，結(jié)合現(xiàn)有投資價值分析指標的研究成果，考慮數(shù)據(jù)的可獲得性與指標的重要程度，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和成長性能力4個方面出發(fā)，最終構建金融科技上市公司投資價值指標體系[1-3]。如圖1所示。本文以盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長性能力為一級指標，在這4個一級指標下細分出13個二級指標，分別為銷售毛利率(X1)、每股收益(X2)、每股凈資產(chǎn)(X3)、凈資產(chǎn)收益率(X4)、流動比率(X5)、速動比率(X6)、資產(chǎn)負債率(X7)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X8)、應收賬款周轉(zhuǎn)率(X9)、主營業(yè)務收入增長率(X10)、凈利潤增長率(X11)、總資產(chǎn)增長率(X12)、每股凈資產(chǎn)增長率(X13)。

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為對我國金融科技公司的投資價值作一個全面的評判，以新浪財經(jīng)網(wǎng)站“金融科技”板塊下上市公司為研究對象，考慮到“ST”股的公司投資價值意義不大，且若不進行剔除，可能會出現(xiàn)離群值，故將“ST”股公司與數(shù)據(jù)缺失的公司剔除，最終的效樣本為51個。研究數(shù)據(jù)來源于各公司披露的2020年年報，通過SPSS26.0、Excel進行實證分析。

二、實證分析及結(jié)果

(一)因子分析適用性檢驗

因子分析前，進行KMO和Bartlett檢驗，判斷所選取的財務數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析[4]。KMO統(tǒng)計量用來檢驗變量間的偏相關性，越接近于1，做因子分析的效果越好。在實際分析中，一般認為KMO在統(tǒng)計量0.5以下時，不適合做因子分析[5]；Bartlett球形檢驗用來檢驗變量是否彼此獨立，若相關性矩陣為單位陣，則無法提取出公因子，從而因子分析失效，檢驗值越大，通常表示越適合做因子因子分析。從表1的檢驗結(jié)果來看，KMO值為0.651，在0.5～1.0之間，變量間存在較強線性關系，適合進行因子分析。Bartlett球度檢驗統(tǒng)計量的觀測值為484.146，相應的概率值小于0.05，說明指標之間具有相關性，也適宜做因子分析[6]。

表1 KMO和Bartlett檢驗

(二)確定公因子數(shù)目并命名

表2解釋的總方差

為增強分析結(jié)果的可解釋性，對因子載荷矩陣進行旋轉(zhuǎn)，讓因子載荷系數(shù)在0或1兩端分散[8]。所得到的旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣見表3。其中，第一主成分在X2、X3、X12、X13上有著較高的負荷，前兩個指標反映了企業(yè)的盈利能力，后兩個指標反映了成長性能力，從而命名為盈利—成長性能力綜合因子；第二主成分在X5、X6、X7上有著較高的負荷，主要反映了企業(yè)的償債能力，從而命名為償債能力因子；第三主成分在X8和X10上有著較高的負荷，前者主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，后者主要反映了企業(yè)的成長性能力，從而命名為資產(chǎn)管控—成長性能力綜合因子；第四主成分在X1上有著較高的符合，代表企業(yè)的銷售毛利率，從而命名為毛利率因子；第五主成分在X9上具有較高的負荷，代表企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率，從而命名為應收賬款周轉(zhuǎn)率因子。

表3旋轉(zhuǎn)成分矩陣

(三)公因子得分和綜合評價

通過回歸分析求得因子得分系數(shù)矩陣，結(jié)合因子得分系數(shù)矩陣和標準化后的數(shù)據(jù)求得各公因子得分[10]。將各公因子的方差貢獻率占累計方差貢獻率的比重作為權重，求得各評價對象的加權算數(shù)平均數(shù)[11]，將其作為2020年我國金融科技上市公司的投資價值綜合評價得分，具體結(jié)果見表4。

通過分析，投資價值綜合評價得分最高的五位公司分別是京北方、法本信息、天陽科技、凌志軟件與創(chuàng)始科技。整體來看，綜合評價得分大于0的金融科技上市公司共有24家，相應的投資價值較高，且分值越大越好；綜合評價得分小于0的公司共有27家，相應投資價值較低，且絕對值越大越差；據(jù)相關學者研究，已0.6為闕值，綜合評價得分大于0.6的被認為是投資價值較高的企業(yè)；綜合得分小于-0.6的，則被認為是投資價值存在較大不確定的企業(yè)[8]。從分析結(jié)果來看，綜合評價得分大于0.6的企業(yè)與小于-0.6的企業(yè)均為5家，其余的41家企業(yè)得分處于-0.6～0.6之間，表明大多數(shù)金融科技上市公司投資價值一般[9]。

表4 2020年金融科技上市公司投資價值評分

(四)K-均值聚類分析結(jié)果

使用K-均值聚類法，以5個公因子得分為變量，使用SPSS26.0得出聚類結(jié)果，將2020年51家金融科技上市公司分為以下5類，見表7.從綜合得分來看，第一類、第二類、第三類中共有47家企業(yè)，其中大部分企業(yè)的得分都位于-0.6～0.6之間；第四類與第五類中共有4家企業(yè)，它們的得分均小于-0.6，屬于投資價值不確定企業(yè)。從各公因子得分來看，第一類企業(yè)在資產(chǎn)管控—成長性綜合因子上的得分明顯高于其他企業(yè)，說明該類企業(yè)的運營能力和成長能力較為優(yōu)秀，但其他公因子得分均小于0，說明該類企業(yè)有一定的成長性，但目前投資價值較為一般；第二類企業(yè)在應收賬款周轉(zhuǎn)率因子上的得分明顯高于其他企業(yè)，說明該類企業(yè)的運營能力較好，但其他公因子得分低于平均水平，說明運營能力強的企業(yè)投資價值不一定高；第三類企業(yè)總體表現(xiàn)較好，這些企業(yè)的各公因子得分也處于平均水平，其中得分最高的5家企業(yè)在盈利—成長性因子上得分高于其余企業(yè)，說明一個企業(yè)當期盈利較好，未來具有一定的成長性，其投資價值較高；第四類與第五類企業(yè)綜合得分較低，投資價值存在較大不確定性，有一定風險，兩類企業(yè)相比，第五類企業(yè)在銷售毛利率因子上得分遠遠大于第四類企業(yè)，說明該類企業(yè)具有一定的盈利能力，但由于這兩類企業(yè)在其余公因子得分均低于平均水平，總體的投資價值尚不確定。

表5 聚類結(jié)果整理表

三、研究結(jié)論與對策建議

(一)結(jié)論及其分析

1.實證分析結(jié)果

從整體情況來看，對51家金融科技上市公司投資價值進行綜合評價，可以發(fā)現(xiàn)：第一，整體上，我國金融科技上市公司投資價值多處于一般水平，存在著很高的提升空間；第二，我國金融科技公司的投資價值主要受到該公司的盈利能力和成長性能力的影響。通常而言，同時兼顧盈利能力與成長性能力的企業(yè)能為投資者帶來更大的價值。一方面，企業(yè)有足夠的盈余資金，可以投入于具有高成長空間的項目，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長；另一方面，從長期來看，一個企業(yè)在經(jīng)歷了高成長階段后，成長能力一般都會下降，此時企業(yè)保持一個相對高的盈利能力，仍具有較大的投資價值，同時企業(yè)還應兼顧資產(chǎn)管理能力和償債能力，注重均衡發(fā)展。

從個體情況來看，對綜合得分排名前三的企業(yè)進行研究分析可以發(fā)現(xiàn)，京北方作為金融外包服務龍頭，以大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等移動互聯(lián)網(wǎng)技術為核心，主營信息技術和業(yè)務流程外包服務，將前沿科技與金融業(yè)務場景融合，成為行業(yè)發(fā)展的新引擎。法本信息是為客戶提供專業(yè)軟件技術服務和解決方案服務的提供商，其堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，遵循嚴格質(zhì)量標準，是公司具有高盈利能力和高成長性能力的關鍵。法本信息是中國領先的軟件技術服務提供商，為客戶提供專業(yè)軟件技術服務和解決方案服務的提供商，其始終堅持創(chuàng)新，不斷追求卓越，經(jīng)過多年的發(fā)展，法本信息已經(jīng)與金融、互聯(lián)網(wǎng)、軟件等多個行業(yè)中600多位優(yōu)質(zhì)客戶建立了穩(wěn)定的合作關系，并通過高效的業(yè)務能力增強與客戶黏性與客戶長期穩(wěn)定合作，因此公司能夠保持良好的成長態(tài)勢，不斷提升盈利能力。天陽科技是一家創(chuàng)新金融科技服務領軍企業(yè)，持續(xù)賦能中國金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，是近年來國內(nèi)領先的銀行業(yè)IT服務商之一。其始終聚焦金融科技領域，加大自主創(chuàng)新力度，憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)的服務，在金融科技下的許多細分領域具備核心競爭力，并且伴隨著在中國銀行業(yè)IT解決方案市場排名的強勢崛起，使其擁有較高的盈利能力和成長性能力。綜上所述，排名前列的三家公司雖然各自聚焦的金融科技領域不同，但均具備良好的客戶資源和注重自主技術的研發(fā)。從本質(zhì)上說，金融科技就是利用科技賦能傳統(tǒng)金融新的動力，對于金融科技公司來說，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶和強硬的技術是具備較高投資價值的關鍵。

2.發(fā)展現(xiàn)狀分析

近年來，隨著對金融科技的監(jiān)管政策的不斷收緊，直接導致該行業(yè)加速完成優(yōu)勝劣汰，大量的客戶流量和現(xiàn)金聚集在優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提升了社會資源配置效率的同時，助于具有發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑诳萍脊咀聣寻l(fā)展。過去兩年由于監(jiān)管部門對行業(yè)進行長效治理，監(jiān)管不斷加劇，加上新冠疫情的嚴重影響，金融科技公司的投資價值也難免縮水。不過，金融企業(yè)由于經(jīng)營風險的特殊性，金融科技本質(zhì)上是利用新技術對傳統(tǒng)金融活動進行的一系列創(chuàng)新，應該受到國家強有力的監(jiān)管。所以，在行業(yè)發(fā)展初期受到了監(jiān)管政策頻繁變動的影響，行業(yè)的發(fā)展前景不明朗，行業(yè)整體投資價值受到低估。目前，相關法律法規(guī)基本落地，監(jiān)管部門對行業(yè)的治理基本收尾，新冠疫情逐步好轉(zhuǎn)，中國金融科技公司的業(yè)績觸底轉(zhuǎn)折，在業(yè)績修復下中國金融科技公司的股價預期將會迎來大幅反彈。

目前，金融科技的發(fā)展脈絡已經(jīng)深入到國民經(jīng)濟運行的諸多方面，越來越多的消費者因金融科技享受著更加便捷的金融服務，眾多金融公司因金融科技的應用大大提升了運營效率，數(shù)以萬計的小微企業(yè)在金融科技公司的服務下緩解了資金周轉(zhuǎn)難題。此外，金融科技企業(yè)積極響應國家政策，在推動鄉(xiāng)村振興、踐實普惠金融、支持綠色經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。在鄉(xiāng)村振興方面，由于鄉(xiāng)村地區(qū)金融基礎設施稀缺，金融支持渠道較少，存在獲取金融服務成本高的難題，金融科技公司突破了傳統(tǒng)金融的線下模式，運用先進的互聯(lián)網(wǎng)技術，創(chuàng)造了線上消費金融發(fā)展新模式；在普惠金融方面，金融科技公司通過新技術的運用，大幅提高征信、風控等業(yè)務環(huán)節(jié)的效率與能力，降低小微用戶的借款成本和小微企業(yè)的融資成本；在綠色金融方面，金融科技公司在線上開展金融業(yè)務，善用綠色金融工具，極大地減少了線下網(wǎng)點等金融設施的能源消耗，并通過互聯(lián)網(wǎng)平臺引導金融消費者綠色消費。綜上所述，金融科技已經(jīng)滲透到我們生活的方方面面，成為推動金融發(fā)展的關鍵動力，同時響應國家的號召，服務實體經(jīng)濟。因此該行業(yè)受到國家政策的大力扶持，行業(yè)發(fā)展前景良好，相關公司的投資價值在未來有增加的趨勢。

(二)相關對策建議

1.謹慎投資，合理規(guī)避風險

從我國金融科技上市公司的投資價值綜合評價得分來看，大多數(shù)公司尚處于一般水平，且各公司的投資價值差異較大。由于金融科技存在許多細分領域，按各企業(yè)側(cè)重點的不同，大致可以分為以下三類：金融業(yè)務開展方、技術提供方和金融科技解決方案提供方。在監(jiān)管收緊和行業(yè)競爭的雙重壓力下，各公司業(yè)績分化較為明顯。因此，對投資者而言，可根據(jù)本文的研究，選擇在自身重視方面表現(xiàn)優(yōu)秀的公司開展投資。并根據(jù)各公司特點，與主成分分析的各因子得分相結(jié)合，進而選擇合適的投資對象，提高投資收益，降低投資風險。

2.科學管理，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構

從K-均值聚類分析結(jié)果來看，將2020年51家金融科技上市公司分成以下五種類型的企業(yè)，分別是：投資價值正常的企業(yè)、高成長能力企業(yè)、高營運能力企業(yè)、高毛利率低投資價值企業(yè)、低投資價值企業(yè)。從分析結(jié)果來看，企業(yè)的盈利能力和成長性能力主要決定著一家企業(yè)的投資價值，同時還需要有一定的營運能力與償債能力支持。因此，對企業(yè)管理層而言，可根據(jù)本文研究的不同因子得分，對企業(yè)的強項與弱項進行分析，注重企業(yè)的均衡發(fā)展，提升企業(yè)在較弱的因子上的表現(xiàn)。

3.注重差異，提高資源利用效率

從各因子的方差貢獻率來看，首先，企業(yè)的盈利能力和成長性能力是影響企業(yè)投資價值的最重要的兩個因素，且成長性能力更加重要；其次，資產(chǎn)管理能力強的企業(yè)，其投資價值不一定就高；最后，投資價值具有較大不確定性的企業(yè)，不一定各個因子得分都較低，可能在某個因子上得分較高，但由于總體財務數(shù)據(jù)較差，投資風險較大。因此，金融科技企業(yè)應注意提高成長性能力，同時還應注意企業(yè)的盈利能力和營運能力，保證企業(yè)的收益和在日常經(jīng)營中抵抗風險的能力。同時，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構，合理配置資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的利用效率。

綜上所述，企業(yè)的投資價值研究是一個熱門的話題，目前國內(nèi)對新興的金融科技行業(yè)的相關研究較少。本文綜合了前人對其他行業(yè)上市公司投資價值的研究，建立了一套較為全面和客觀的企業(yè)投資價值評價指標體系，運用主成分分析和聚類分析對我國金融科技上市公司進行定量分析。定量分析的結(jié)果顯示目前我國金融科技公司總體投資價值一般，少數(shù)幾家公司投資價值較高。通過定性分析的方法，對金融科技的近幾年的發(fā)展進行分析，認為目前金融科技企業(yè)的投資價值正在由價值低估階段反彈，未來行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。