章欣 華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

一、公司簡(jiǎn)介

成都運(yùn)達(dá)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“運(yùn)達(dá)科技”）成立于2006年，注冊(cè)資本4.56億元，2015年4月登陸深圳證券交易所，股票代碼：300440。運(yùn)達(dá)科技是一家軌道交通車(chē)輛檢測(cè)與控制設(shè)備供應(yīng)商。公司擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化能力。截至2016年6月，公司有員工550余人，技術(shù)研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的60%以上；獲得四川省科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)1項(xiàng)，授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利13項(xiàng)，軟件著作權(quán)24項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利42項(xiàng)。

二、運(yùn)達(dá)科技盈余管理分析

（一）運(yùn)達(dá)科技股權(quán)質(zhì)押下盈余管理的動(dòng)因

從運(yùn)達(dá)科技公司在2018年頻繁質(zhì)押股份的異常行為開(kāi)始，股價(jià)的變化就成為大股東時(shí)刻關(guān)注的重點(diǎn)。為了降低股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)達(dá)科技采取的主要措施就是維持股價(jià)的穩(wěn)定，盈余管理行為對(duì)公司股價(jià)的作用是顯著的，投資者大都會(huì)通過(guò)公司發(fā)表的公告以及披露的信息判斷投資公司是否有著良好的業(yè)績(jī)和盈利前景公司是否有著良好的業(yè)績(jī)和盈利前景。所以在2018年運(yùn)達(dá)科技公司面臨股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，運(yùn)達(dá)科技公司股東先是選擇解押一部分股權(quán)再以較低的股價(jià)將其質(zhì)押出去，而后更是通過(guò)盈余管理手段去穩(wěn)定在股權(quán)質(zhì)押期間的股價(jià)。

（二）運(yùn)達(dá)科技盈余管理的手段

（1）利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤(rùn)

政府補(bǔ)助的大幅增加使得運(yùn)達(dá)科技公司的稅前盈余也相應(yīng)增加。從圖1可以看出，非經(jīng)常性損益占利潤(rùn)總額的比例是逐年上漲，在2018年達(dá)到了33.57%，也能看出雖然非經(jīng)常性損益在2018年有明顯增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)總額反而呈下降趨勢(shì)，所以說(shuō)非經(jīng)常性損益并不能給運(yùn)達(dá)科技公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)同步的提升。據(jù)此可以判斷運(yùn)達(dá)科技可能在政府補(bǔ)助上進(jìn)行了盈余管理。

（2）利用關(guān)聯(lián)交易

據(jù)年報(bào)顯示，2018年運(yùn)達(dá)科技控股股東運(yùn)達(dá)集團(tuán)向上市公司拆借資金2154萬(wàn)元，且在2018年末，運(yùn)達(dá)科技以現(xiàn)金收購(gòu)的方式，向運(yùn)達(dá)集團(tuán)收購(gòu)其持有的四川匯友全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格3.3億元，遠(yuǎn)高于四川匯友的賬面價(jià)值1.06億元。而在2018年初，四川匯友賬面凈資產(chǎn)份額僅為6413萬(wàn)元。不僅如此，在2018年間，運(yùn)達(dá)集團(tuán)亦曾向四川匯友拆借資金，于2018 年3 月和8 月向四川匯友共拆借流動(dòng)資金2130 萬(wàn)元。四川匯友納入了運(yùn)達(dá)科技2018年合并財(cái)務(wù)報(bào)表，數(shù)據(jù)顯示，四川匯友于2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2609萬(wàn)元，占上市公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)總額的25.15%。這也意味著，若沒(méi)有四川匯友并表，運(yùn)達(dá)科技在2018年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)將更為黯淡，由此可以判斷運(yùn)達(dá)科技可能運(yùn)用關(guān)聯(lián)方交易來(lái)進(jìn)行盈余管理。

三、運(yùn)達(dá)公司進(jìn)行盈余管理后的經(jīng)濟(jì)后果

（一）股價(jià)市場(chǎng)負(fù)反應(yīng)

運(yùn)達(dá)科技在2018年至2019年是股權(quán)質(zhì)押最頻繁的年份，特別是在2018年的股價(jià)達(dá)到最低，而在之后漲幅也很小。該期間也存在著較為嚴(yán)重的盈余管理行為，盡管短時(shí)間內(nèi)來(lái)看穩(wěn)定了運(yùn)達(dá)科技的股價(jià)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)度的盈余管理無(wú)疑會(huì)損害公司的價(jià)值，而這種損失或早或晚會(huì)在反映在股市當(dāng)中（見(jiàn)圖2）。

圖1 運(yùn)達(dá)科技近四年非經(jīng)常性損益和利潤(rùn)總額比較圖

圖2 運(yùn)達(dá)科技近四年平均股價(jià)變化

運(yùn)達(dá)科技的股權(quán)質(zhì)押行為在資本市場(chǎng)上已經(jīng)引發(fā)諸多猜測(cè)，使投資者對(duì)其信心不足，運(yùn)達(dá)科技雖然運(yùn)用盈余管理手段使得凈利潤(rùn)變化幅度較小，但是在軌道交通行業(yè)景氣度旺盛的當(dāng)下，運(yùn)達(dá)科技卻交出了一份業(yè)績(jī)黯然的一季報(bào)，2019年一季度，運(yùn)達(dá)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7217萬(wàn)元，比上年期調(diào)整數(shù)據(jù)相比同比下降19.35%；歸母凈利潤(rùn)235萬(wàn)元，同比下滑13.4%。顯然這不能讓資本市場(chǎng)投資者滿(mǎn)意。

（二）成長(zhǎng)性降低

由圖3可以看出，運(yùn)達(dá)科技的成長(zhǎng)性都是呈下降趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在2018年跌至谷底，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率能夠反映出公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力如何，對(duì)于正在快速發(fā)展的運(yùn)達(dá)科技來(lái)說(shuō)，核心競(jìng)爭(zhēng)力的下降對(duì)公司的影響十分大，而且由于多次的股權(quán)質(zhì)押和利用盈余管理手段粉飾凈利潤(rùn)的行為，造成投資者對(duì)運(yùn)達(dá)科技的市場(chǎng)信心下降和對(duì)運(yùn)達(dá)科技公司未來(lái)發(fā)展能力的質(zhì)疑。而且目前運(yùn)達(dá)科技的市場(chǎng)相對(duì)集中，如果未來(lái)鐵路市場(chǎng)和城市軌道交通市場(chǎng)對(duì)公司主營(yíng)產(chǎn)品的需求發(fā)生重大變化，那么運(yùn)達(dá)科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力也會(huì)下降，這就會(huì)促使運(yùn)達(dá)科技更多地依賴(lài)非經(jīng)常性損益和關(guān)聯(lián)方交易。這也不利于運(yùn)達(dá)科技的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

圖3 運(yùn)達(dá)科技成長(zhǎng)性指標(biāo)變化