□ 侯良學

自頁巖革命大規(guī)模爆發(fā)以來，美國便成為全球天然氣市場的價格洼地，并躋身世界主要LNG出口國之一。在長期低氣價下，美國頁巖氣勘探開發(fā)逐漸形成了較為成熟的產(chǎn)業(yè)模式，并實現(xiàn)了頁巖氣產(chǎn)業(yè)的持續(xù)性發(fā)展。經(jīng)過數(shù)輪資產(chǎn)優(yōu)化重組后，EQT(殷拓)公司成功逆襲，超過?？松梨诤颓兴_皮克能源公司成為美國第一大頁巖氣生產(chǎn)商。

EQT公司經(jīng)營概況

根據(jù)EQT公司公布的財報，2020年1～9月，其天然氣日均產(chǎn)量為9000萬立方米，其中95%是頁巖氣干氣，與2019年同期基本持平；頁巖氣項目的整體運營成本為1.39美元/百萬英熱單位，同比下降約5%，其中勘探成本為0.01美元/百萬英熱單位，生產(chǎn)成本為0.08美元/百萬英熱單位，稅費為0.03美元/百萬英熱單位，天然氣處理成本0.09美元/百萬英熱單位，集輸成本為1.07美元/百萬英熱單位；第三季度共完成頁巖氣水平井完井作業(yè)23口，全部位于馬塞勒斯頁巖區(qū)（Marcellus），全年累計完成頁巖氣水平井完井作業(yè)約90口，比2019年增加10口。從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，2020年前三季度，EQT公司的作業(yè)現(xiàn)金收入為11.3億美元，扣除各項支出后的凈自由現(xiàn)金流為2.15億美元，遠好于2019年同期的-8784萬美元。

EQT公司表示，其2020年的總產(chǎn)量將超過1.1億立方米/日、約占美國頁巖氣總產(chǎn)量的6%，整體運營成本在1.32～1.44美元/百萬英熱單位之間，生產(chǎn)活動的凈自由現(xiàn)金流約為3億美元。

低氣價下的生存之道

1.一體化集中降低整體成本

EQT公司成立于1888年，在阿巴拉契亞盆地從事天然氣勘探開發(fā)。1950年開始，由于美國國內(nèi)天然氣生產(chǎn)進入低谷，阿巴拉契亞盆地天然氣勘探開發(fā)沒有重大突破，EQT逐漸從天然氣勘探開發(fā)轉向集輸、儲運和分銷。隨著頁巖氣革命再次在美國掀起天然氣勘探開發(fā)熱潮，EQT公司在2013年將其天然氣分銷業(yè)務出售，并大舉并購頁巖氣資產(chǎn)，成為集頁巖氣勘探開發(fā)、集輸、儲運業(yè)務于一體的天然氣公司。2017年，EQT公司以67億美元的現(xiàn)金和股票收購萊斯能源公司（Rice Energy），一舉成為美國最大的天然氣和頁巖氣生產(chǎn)商。目前，EQT公司旗下共有3家子公司，分別是負責頁巖氣勘探開發(fā)業(yè)務的EQT Production、負責天然氣收集業(yè)務的EQT Gathering和負責天然氣儲存與運輸業(yè)務的EQT Transmission。

在實現(xiàn)天然氣生產(chǎn)運輸業(yè)務一體化的同時，EQT公司在資產(chǎn)運營上嚴格執(zhí)行核心資產(chǎn)集中的原則，將焦點放在阿巴拉契亞盆地的馬塞勒斯頁巖區(qū)。截至2019年底，EQT共擁有頁巖氣可采資源量約4700億立方米，全部位于阿巴拉契亞盆地，其中約4300億立方米位于馬塞勒斯頁巖區(qū)，其余在尤提卡（Utica）頁巖區(qū)。2020年以來，突如其來的新冠疫情沖擊了天然氣需求，導致價格暴跌，Henry Hub氣價曾一度跌至1美元/百萬英熱單位，美國頁巖資產(chǎn)并購活動升溫，作為美國最大的頁巖氣生產(chǎn)商，EQT公司也積極尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購機會，而且目標仍然集中在馬塞勒斯頁巖區(qū)。2020年10月底，EQT公司宣布與雪佛龍達成協(xié)議，以7.35億美元的價格收購后者在馬塞勒斯頁巖區(qū)的天然氣資產(chǎn)，包括總計約1300萬立方米/日的在產(chǎn)頁巖氣井、100口在鉆井、一條輸氣管道31%的股份、兩套水處理系統(tǒng)。

2.持續(xù)創(chuàng)新實現(xiàn)降本增效

EQT公司為了提高運營效率、節(jié)約生產(chǎn)成本，在2016年與卡內(nèi)基梅隆大學的先進工藝決策中心（CAPD）開展合作，通過建立混合整數(shù)規(guī)劃模型（Mixed-integer Programming）規(guī)劃頁巖氣開采、處理和輸送全過程。將整個決策分為計劃、設計和戰(zhàn)略三個層面，其中計劃決策包括什么時候開采哪口井、是否采取限產(chǎn)措施、限產(chǎn)多長時間、如何有效分配有限的鉆井平臺、1口井使用多少水最合理；設計決策包括如何鋪設運輸管道、管道運力該如何選擇、在哪建加壓站、給壓力站提供多少電力；戰(zhàn)略決策包括如何選擇全網(wǎng)輸出點、分批交付天然氣的整體安排、需要提純凈化的數(shù)量等。通過按照以上整體思路進行優(yōu)化后，單口頁巖氣井的產(chǎn)量平均提高50%以上，最高超過100%；單個項目的凈現(xiàn)金流從之前的不足1億美元提高到2億美元左右。

2019年7月，EQT公司提出了“百日轉型計劃”，目的是推動運營、組織和技術提質(zhì)創(chuàng)新，使公司成為現(xiàn)代化、數(shù)字化企業(yè)。運營方面的主要策略包括提升同時組織多個井場開發(fā)作業(yè)的能力，最大限度提高資產(chǎn)運行效率和作業(yè)安全性，確保每個項目都能通過13～25口井水平段為3600～4200米的水平井完成開發(fā)，且每口井都在預算內(nèi)、按時完成，以及盡量實現(xiàn)規(guī)?；?、降低單位成本等。技術方面的策略側重于數(shù)字化，包括建立一個基于云的在線交流平臺，實現(xiàn)工作流程、經(jīng)營數(shù)據(jù)、運營決策流程化、透明化和可視化，消除信息孤島；借助物聯(lián)網(wǎng)等實現(xiàn)對資產(chǎn)的實時連接和監(jiān)控，并能夠在最快的時間內(nèi)建立跟蹤分析模型。在2020年新冠疫情期間，EQT借助遠程手段實現(xiàn)了對服務商和員工作業(yè)的實時跟蹤，公司的頁巖氣產(chǎn)量保持了穩(wěn)定增長。組織方面則主要聚焦管理團隊、企業(yè)文化、選人用人等。

3.利用保值工具穩(wěn)定生產(chǎn)效益

EQT公司員工在野外勘測。網(wǎng)絡供圖

為避免價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，美國頁巖油氣生產(chǎn)商普遍采用金融衍生品工具進行風險對沖。通常情況下，在WTI油價達到45美元/桶以上、Henry Hub氣價超過2美元/百萬英熱單位時，美國頁巖油氣生產(chǎn)商的對沖活動就開始活躍。高盛的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年，美國頁巖油氣生產(chǎn)商開展套期保值的產(chǎn)量約占年度總產(chǎn)量的45%，平均鎖定油價為58美元/桶、氣價為2.2美元/百萬英熱單位，互換交易、領口期權、三項式領口期權及看跌期權是頁巖油氣公司常用的保值手段。根據(jù)彭博社的調(diào)查數(shù)據(jù)，美國大型頁巖油生產(chǎn)商諾貝爾能源公司（已被雪佛龍收購）2019年用于保值對沖的產(chǎn)量約為9萬桶/日，相當于其總產(chǎn)量的75%。

根據(jù)EQT公司公布的財報，2019年，其天然氣的最終銷售價格為2.71美元/百萬英熱單位，其中實貨結算價格為2.52美元/百萬英熱單位，衍生品貢獻0.19美元/百萬英熱單位，而當期美國Henry Hub氣價平均為2.67美元/百萬英熱單位；2020年前三季度，Henry Hub平均氣價為1.88美元/百萬英熱單位，而EQT的最終天然氣銷售價為2.41美元/百萬英熱單位，其中實貨結算價1.64美元/百萬英熱單位，衍生品貢獻0.77美元/百萬英熱單位。由此可見，衍生品工具幫助頁巖油氣公司及時鎖定經(jīng)營利潤，保證了生產(chǎn)的平穩(wěn)性。

發(fā)展前景

2020年二季度以來，受需求下滑、價格暴跌影響，油氣公司開始重新評估油氣價格預期和投資預期回報情況，美國頁巖油氣公司的破產(chǎn)重組、并購活動顯著增多。5月，殼牌以5.41億美元價格出售阿巴拉契亞頁巖氣資產(chǎn)；7月，雪佛龍以42億美元價格收購來寶能源公司；9月，德文能源斥資26億美元收購WPX能源公司；10月，先鋒自然資源公司斥資45億美元收購歐芹能源公司，康菲石油公司以97億美元的價格收購康喬資源公司。此外，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋能源公司7月宣布，將斥資40億美元收購美國大型能源生產(chǎn)商之一的道明尼資源公司天然氣資產(chǎn)，并承擔債務，總交易額近100億美元。這加速了美國頁巖行業(yè)大洗牌，促進頁巖行業(yè)向規(guī)?；l(fā)展，有利于進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，降低頁巖油氣生產(chǎn)成本。

作為目前美國頁巖氣行業(yè)的領頭羊，EQT公司依然具備較好的發(fā)展前景。從行業(yè)整體來看，美國頁巖氣行業(yè)在低價格下的生存能力超過頁巖油，這主要是因為其經(jīng)歷的低氣價時間更長，已經(jīng)形成了相對成熟的商業(yè)模式，大部分現(xiàn)有的頁巖氣生產(chǎn)企業(yè)都能夠實現(xiàn)盈利或僅有較小幅度的虧損。此外，根據(jù)美國能源信息署（EIA）的預測，2050年之前，美國的天然氣需求將以年均0.5%的速度增長；未來10年內(nèi)，美國的LNG出口能力和出口量也將快速增長，并有望與卡塔爾和澳大利亞競爭全球第一大LNG出口國，這都需要頁巖氣提供資源支撐。

從EQT公司自身來看，一方面，該公司掌握著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其頁巖氣業(yè)務幾乎全部集中在阿巴拉契亞盆地的馬塞勒斯頁巖區(qū)，這里是美國頁巖氣第一大產(chǎn)區(qū)，約占全美頁巖氣總產(chǎn)量的三分之一，超過排名第二和第三的二疊盆地和海恩斯維爾（Haynesville）頁巖氣產(chǎn)量之和；而且EQT公司還在不斷尋求該區(qū)的優(yōu)質(zhì)頁巖氣資產(chǎn)。另一方面，該公司擁有較明顯的一體化優(yōu)勢，除目前已有的頁巖氣勘探開發(fā)、天然氣集輸、儲運業(yè)務外，該公司還在利用當前頁巖油氣領域服務相關資產(chǎn)價值處于低估的機會擴展業(yè)務范圍，在2020年第三季度新購入1臺鉆機組建自有壓裂作業(yè)隊伍。