方若曦

一、前言

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量快速增加，成為我國(guó)企業(yè)構(gòu)成中非常重要的一部分?？傮w來說，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的占比較大，涉及的行業(yè)非常豐富，企業(yè)善于創(chuàng)新，且經(jīng)營(yíng)的方式較為靈活，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體中具有較高的活力，對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了非常大的推動(dòng)作用，也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)解決了大量的就業(yè)問題。民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)來說，大部分企業(yè)具有資金實(shí)力不夠雄厚、公司治理不夠完善的弱勢(shì)。目前，融資問題是民營(yíng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸，民營(yíng)企業(yè)的融資渠道和融資成本影響到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展壯大。民營(yíng)企業(yè)的管理者對(duì)于融資渠道的相關(guān)知識(shí)和信息掌握不足，或者雖然掌握了與融資相關(guān)的業(yè)務(wù)知識(shí)，但卻無法靈活運(yùn)用融資工具，使得融資渠道單一甚至難以獲得融資，在融資過程中浪費(fèi)了很多資源[1]。因此，合理利用現(xiàn)有資源，選擇適合企業(yè)當(dāng)下的融資渠道，提高民營(yíng)企業(yè)的融資能力，是保障民營(yíng)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。

二、融資渠道選擇影響因素分析

（一）企業(yè)資質(zhì)的符合度

企業(yè)資質(zhì)的符合度是企業(yè)進(jìn)行融資渠道選擇時(shí)的前提和必要條件。企業(yè)在選擇融資渠道之前，首先需要考慮企業(yè)本身的資質(zhì)條件，相對(duì)來說，發(fā)行股權(quán)和債權(quán)的門檻較高，民間融資對(duì)企業(yè)資質(zhì)的要求較低，不同銀行和不同銀行信貸產(chǎn)品對(duì)企業(yè)的要求也各不相同。企業(yè)需要根據(jù)自身的情況，從所有可供選擇的融資渠道中，篩選出以本企業(yè)資質(zhì)所能夠獲得的融資方式。

（二）融資渠道的易得性

融資渠道的易得性因素反映了企業(yè)融資渠道是不是比較容易取得，以及資金是否容易獲得。融資渠道的易得性因素包括了三個(gè)方面，分別是融資的操作過程和手續(xù)是否簡(jiǎn)便、獲得資金的可持續(xù)性以及融資的速度。融資的操作過程是否簡(jiǎn)便是指企業(yè)是否有能力和精力完成整個(gè)融資過程，企業(yè)若要上市，需要較為復(fù)雜的流程和多方面的審核，對(duì)于企業(yè)來說易得性較低，而民間融資的獲得則較為簡(jiǎn)便，因此易得性較高。獲得資金的可持續(xù)性指的是當(dāng)公司選擇了某種融資渠道后，將來是否還能多次使用相同的融資渠道獲得新的融資資金。能夠長(zhǎng)期多次使用的融資渠道，資金的可持續(xù)性越高，融資渠道的易得性也越高；反之則資金的可持續(xù)性越低，融資渠道的易得性也越低。融資速度反映了企業(yè)能否快速獲得資金，融資的速度越快，也說明該融資方式越容易融得資金。

（三）融資渠道與企業(yè)需求的適合度

融資渠道的選擇和企業(yè)的實(shí)際資金需求也有很大的關(guān)系。不同的融資渠道的特點(diǎn)也各不相同，越能匹配企業(yè)經(jīng)營(yíng)需求的融資渠道適合度則越高。融資渠道與企業(yè)需求的適合度因素包含兩個(gè)方面：一方面是融資規(guī)模與企業(yè)需求的匹配性，渠道能夠融入的資金數(shù)量越符合企業(yè)的需求則規(guī)模匹配性越高；另一方面是融資期限與企業(yè)需求的匹配性，資金使用的期限越符合企業(yè)的需求則期限匹配性越高。從理論上說，融資渠道能融到的資金越多越好，資金可使用的時(shí)間越長(zhǎng)越好。但是在實(shí)際操作中，融到的資金越多、占用時(shí)間越長(zhǎng)，資金使用的成本也越高，容易造成資金的閑置。因此，融資規(guī)模和資金可使用期限要適合企業(yè)的需求才是合理的。

（四）融資成本

融資成本是大部分民營(yíng)企業(yè)融資時(shí)最關(guān)注的一個(gè)選擇因素。融資成本一般包括了財(cái)務(wù)費(fèi)用、人力資本、政策優(yōu)惠等方面。財(cái)務(wù)費(fèi)用是最直接的融資成本，包括利息支出、稅收支出、手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等項(xiàng)目，一般來說，民營(yíng)企業(yè)在融資時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用是融資成本主要構(gòu)成。人力資本指的是企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，當(dāng)涉及到比較專業(yè)的金融、法律等問題時(shí)，因聘請(qǐng)相關(guān)專家或者顧問而產(chǎn)生的費(fèi)用。此外，為了促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展和城市招商引資，各級(jí)政府和相關(guān)部門都有出臺(tái)相應(yīng)的融資政策優(yōu)惠，如貸款貼息、各種補(bǔ)貼等，若能利用政策上的便利，也可以在一定程度上降低融資成本[2]。

（五）對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響程度

對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響程度包括了兩個(gè)方面，分別是資金使用的靈活性以及對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響程度。靈活性包括資金使用的頻率、周期和用途是否靈活，能否更好地為公司的經(jīng)營(yíng)服務(wù)。如企業(yè)發(fā)行不可提前贖回債券，在發(fā)行成功后一次性融得資金，融資期限固定，企業(yè)無法多次取用或提前贖回，相比之下，能夠隨借隨還的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)貸款則能夠給公司使用資金時(shí)更多的靈活性，更能發(fā)揮融資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的促進(jìn)作用。對(duì)公司所有權(quán)的影響程度指的是公司采用這種融資方式，是否會(huì)稀釋原公司所有人對(duì)公司的掌控程度，或可能會(huì)影響公司決策的制定，如發(fā)行股票，公司的股份和股東人數(shù)增加，就會(huì)使原股東對(duì)公司的控制權(quán)降低，也會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)決策的制定，而債務(wù)型融資則不容易影響到公司的經(jīng)營(yíng)。

三、基于AHP-模糊綜合評(píng)判的融資渠道選擇模型構(gòu)建

（一）篩選可得融資渠道集合

在上文融資渠道選擇影響因素的論述中，企業(yè)資質(zhì)的符合度是企業(yè)能否選擇該融資渠道的必要條件，只有企業(yè)自身的資質(zhì)能夠符合該融資渠道所必須具備的條件，企業(yè)才有可能選擇該渠道。因此在模型的第一步，首先需要擯棄企業(yè)無法獲得的融資渠道，剩下的就是可得融資集合。

（二）采用層次分析法確定影響因素的權(quán)重

1.建立民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)的層次分析結(jié)構(gòu)

模型在指標(biāo)的權(quán)重方面，采用了層次分析法（AHP），層次分析法是運(yùn)籌學(xué)中的一種方法，它是應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評(píng)價(jià)方法，提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。使用層次分析法通過指標(biāo)間的兩兩比較，可以盡可能減少性質(zhì)不同的諸因素同時(shí)比較的困難，從而避免權(quán)重指標(biāo)的確定過于主觀，使模型結(jié)果更加客觀準(zhǔn)確。

本文根據(jù)民營(yíng)企業(yè)融資渠道影響因素的類型，構(gòu)建了一個(gè)層次分析模型。模型的目標(biāo)層為“民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)”，準(zhǔn)則層包括易得性、適合度、融資成本和經(jīng)營(yíng)影響度4 個(gè)一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，在一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)下又包含了10 個(gè)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，分別是手續(xù)簡(jiǎn)便性、可持續(xù)性、融資速度、規(guī)模匹配性、期限匹配性、財(cái)務(wù)費(fèi)用、人力資本、政策優(yōu)惠、資金靈活性和控制權(quán)影響度，方案層則為企業(yè)的可得融資渠道集合。整體層次分析結(jié)構(gòu)如圖1。

圖1 民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇優(yōu)勢(shì)評(píng)價(jià)的層次分析結(jié)構(gòu)

2.計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重

采用1-9 標(biāo)度法對(duì)各級(jí)指標(biāo)進(jìn)行兩兩相對(duì)重要程度的比較，得到各級(jí)指標(biāo)的判斷矩陣，判斷矩陣元素的值反映了一級(jí)指標(biāo)之間的相對(duì)重要性，量化標(biāo)準(zhǔn)見表1。

表1 判斷矩陣元素bij 標(biāo)度量化表

結(jié)合向行業(yè)專家收集的問卷結(jié)果，確定一級(jí)指標(biāo)和4 個(gè)一級(jí)指標(biāo)下二級(jí)指標(biāo)的判斷矩陣分別為：

為考察判斷矩陣能否適用于層次分析，需將判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。通過計(jì)算得出五個(gè)判斷矩陣一致性指標(biāo)CR 的值分別為0.0713、0.0332、0、3.0332 和0，均小于0.1，說明該矩陣具有滿意的一致性，全部通過一致性檢驗(yàn)。

根據(jù)層次分析法的原理，判斷矩陣的最大特征根對(duì)應(yīng)的歸一化特征向量即為指標(biāo)的權(quán)重向量。在利用MATLAB軟件計(jì)算可得，五個(gè)判斷矩陣的最大特征根對(duì)應(yīng)的權(quán)重向量分別為

由以上一、二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重向量，得出所有指標(biāo)的綜合權(quán)重向量A=[0.0194 0.0079 0.0479 0.2211 0.0442 0.3238 0.0532 0.1313 0.1134 0.0378]如表2。

表2 民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇因素及權(quán)重表

（三）通過模糊綜合評(píng)判確定最適合的融資渠道

由于影響民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇的因素大多無法定量，因此采用模糊綜合評(píng)判法進(jìn)行模糊運(yùn)算。根據(jù)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)社會(huì)和行業(yè)環(huán)境、企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)情況及所能獲取的各類資源情況，由企業(yè)的決策者或?qū)I(yè)技術(shù)人員對(duì)每種融資渠道的每個(gè)影響因素分別評(píng)價(jià)并賦分值，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)參照表3。

表3 民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇因素評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

（四）模型結(jié)論

通過構(gòu)建基于AHP-模糊綜合評(píng)判法的民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇模型，我們可以得出以下結(jié)論：1.可得性是民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇的先決條件；2.指標(biāo)的權(quán)重代表了指標(biāo)在融資渠道中的重要性，從一級(jí)指標(biāo)來看，各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重由高到低分別是適合度、融資成本、經(jīng)營(yíng)影響度和易得性，從二級(jí)指標(biāo)來看，各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重由高到低分別是財(cái)務(wù)費(fèi)用、規(guī)模匹配性、政策優(yōu)惠、資金靈活性、人力資本、融資速度、期限匹配性、控制權(quán)影響度、手續(xù)簡(jiǎn)便性和可持續(xù)性；3.不同企業(yè)對(duì)每種融資渠道中各個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)不一樣，因此按照模型得出的最優(yōu)融資渠道也不一樣。

四、對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資渠道選擇的建議

（一）民營(yíng)企業(yè)應(yīng)拓寬自身可得融資渠道

充足的可得融資渠道可以給民營(yíng)企業(yè)更多的選擇范圍。民營(yíng)企業(yè)需要拓寬對(duì)于融資渠道的認(rèn)識(shí)面，不能僅局限于之前使用過的較為單一的融資方式，而應(yīng)該探索更多的融資渠道，來匹配企業(yè)的資金需求和降低融資成本。近年來，由于信息技術(shù)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，涌現(xiàn)出了一些新型融資方式，如供應(yīng)鏈金融模式、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)以及融資租賃、倉(cāng)單質(zhì)押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等新型抵質(zhì)押方式。[3-4]通過融資方式的創(chuàng)新，緩解民營(yíng)企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)規(guī)模較小、固定資產(chǎn)不足、經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短等問題造成的融資渠道約束，豐富了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道。[5]

（二）民營(yíng)企業(yè)需理性選擇融資渠道，避免僅靠過往經(jīng)驗(yàn)判斷

部分民營(yíng)老板自身的知識(shí)水平或管理能力不足，對(duì)于融資渠道的合理選擇并不重視，在企業(yè)需要融資時(shí)，往往根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)判斷來決定采取的融資方式。然而民營(yíng)企業(yè)過往的融資經(jīng)驗(yàn)有限，并不足以支持其做出合適選擇，經(jīng)常會(huì)造成企業(yè)融資渠道單一、融資成本過高、融資需求不匹配等問題，通過建立合適的融資渠道選擇模型，綜合全面地分析和評(píng)價(jià)每種融資渠道在各個(gè)指標(biāo)上的優(yōu)劣，科學(xué)理性地選擇綜合評(píng)價(jià)得分最高的融資渠道，可以避免經(jīng)驗(yàn)不足造成的企業(yè)融資決策失誤。

（三）民營(yíng)企業(yè)應(yīng)完善在融資渠道選擇時(shí)的考量因素

目前，民營(yíng)企業(yè)在融資渠道的選擇時(shí)，大多只考慮到融資成本因素，尤其是融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用，而忽略了其他因素的作用，這種考慮方式過于片面。通過融資渠道選擇模型的分析可以看出，融資成本確實(shí)是民營(yíng)企業(yè)在融資渠道選擇時(shí)的最重要的因素，從權(quán)重系數(shù)上看，占到了約51%的權(quán)重，但是模型中的其他各類指標(biāo)也是企業(yè)在融資時(shí)需要考慮到的必要因素，共同構(gòu)成了綜合評(píng)價(jià)得分的另一半權(quán)重。而且，融資成本不僅包括財(cái)務(wù)費(fèi)用，還包括企業(yè)為融資花費(fèi)的人力資本以及相關(guān)政策因素對(duì)融資成本影響。因此，在實(shí)踐中民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行融資渠道的選擇時(shí)，考量的因素應(yīng)該更加全面和綜合[6]。