李興然

周三，提議推出1.90萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激案的拜登正式擔(dān)任美國總統(tǒng)。拜登的首秀日，美股集體飄紅，科技股發(fā)力，納指再度領(lǐng)跑，美股三大指數(shù)齊創(chuàng)收盤歷史新高。周四的美股則漲跌不一，標(biāo)普500、納指再創(chuàng)新高，依然是科技股領(lǐng)漲，截至收盤，道指下跌0.04%，報31176.01點(diǎn)，納指上漲0.55%，報13530.91點(diǎn)，標(biāo)普500上漲0.03%，報3853.07點(diǎn)。

以標(biāo)普500為口徑，拜登的前任特朗普任職期間，指數(shù)累計上漲101.93%，奧巴馬8年任職期間指數(shù)的漲幅則是121.30%，小布什任職期間則下跌36.68%，拜登任期內(nèi)的美股有何表現(xiàn)，我們拭目以待。（見圖一）

圖一：此前三任總統(tǒng)任期內(nèi)標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)

來源：Choece數(shù)據(jù)、股市動態(tài)分析

當(dāng)前，美國政府的寬松“鐵三角”已經(jīng)形成，那就是總統(tǒng)拜登、財長耶倫和美聯(lián)儲主席鮑威爾，鮑威爾和耶倫都是伯南克“飛機(jī)上撒鈔票”的信徒，耶倫又做過前美聯(lián)儲主席，而拜登新任總統(tǒng)必須以強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)增長回報選民，他們仨可謂“天作之合”。

在如此背景下，低利率環(huán)境持續(xù)、美元中長期繼續(xù)承壓的觀點(diǎn)成為主流。

美股新高迎拜登

當(dāng)?shù)貢r間1月20日，美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登在首都華盛頓國會山舉行的就職典禮上正式宣誓就任美國第46任總統(tǒng)。

拜登宣誓就職前，美國當(dāng)選副總統(tǒng)卡瑪拉·哈里斯正式宣誓就職美國副總統(tǒng)，成為美國歷史上首次有黑人和亞裔血統(tǒng)的女性副總統(tǒng)。

當(dāng)天的宣誓儀式由美國聯(lián)邦最高法院首席大法官約翰·羅伯茨主持，拜登在羅伯茨帶領(lǐng)下宣誓就職。隨后，拜登發(fā)表就職演講，呼吁美國人盡快結(jié)束對立和分裂的局面。拜登稱當(dāng)天（1月20日）為“美國之日”。在拜登發(fā)表完就職演講后，美股一片狂歡，三大指數(shù)齊創(chuàng)收盤歷史新高，其中，納指和標(biāo)普500后一天繼續(xù)刷新新高。

以標(biāo)普500為口徑，拜登的前任特朗普任職期間，指數(shù)累計上漲101.93%，奧巴馬8年任職期間指數(shù)的漲幅則是121.30%，小布什任職期間則下跌36.68%。拜登任期內(nèi)的美股有何表現(xiàn)，我們拭目以待。

新官上任，拜登立即祭出了自己的“三把火”。當(dāng)天下午，拜登在白宮簽署十多項(xiàng)行政命令，用拜登自己的話說就是，“沒有時間可以浪費(fèi)”。

美聯(lián)社報道稱，拜登的前任中，僅兩人在上任當(dāng)天簽署行政命令，且分別只簽署了一份，拜登的做法顯示出他迫切想改變特朗普在任時制定的一些政策。

據(jù)悉，拜登當(dāng)天簽署的一系列文件，包括17項(xiàng)行政措施，對特朗普政府在疫情應(yīng)對、氣候變化、種族平等、移民、經(jīng)濟(jì)等多個領(lǐng)域的相關(guān)政策作出調(diào)整。

寬松“鐵三角”已成

伴隨著疫情的愈演愈烈，經(jīng)濟(jì)問題也將是新政府繞不過去的大山。拜登的計劃仍然是大手筆“撒錢”，他此前已經(jīng)提出了一項(xiàng)總額高達(dá)1.90萬億美元的一攬子經(jīng)濟(jì)救助計劃，其中約1萬億美元將為受疫情沖擊的美國家庭提供經(jīng)濟(jì)支持，約4400億美元為在疫情中掙扎的小企業(yè)和地方政府等提供援助。

被拜登提名的新財長耶倫也透露了一些信號。耶倫在本月19日曾表示，新冠肺炎疫情破壞廣泛，如果聯(lián)邦政府不采取進(jìn)一步行動，美國經(jīng)濟(jì)將可能經(jīng)歷一場更加漫長而痛苦的衰退。耶倫重申，“世界已經(jīng)變了”，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需政策支持，在當(dāng)前階段財政刺激必須要再“來一場大的”，這樣做無疑利大于弊。

耶倫在擔(dān)任美聯(lián)儲主席期間，一直傾向于通過解決失業(yè)問題來激勵經(jīng)濟(jì)增長而非著力抗擊通脹。市場期待著她貫徹這樣的鴿派立場。立場鴿派的財長加上溫和的美聯(lián)儲，等于性能優(yōu)異的印鈔機(jī)。

新的刺激方案必須借助于龐大的政府債務(wù)增加，而美國政府債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)龐大，到了加無可加的地步，但是在此情況下，為什么還要做出強(qiáng)大的刺激計劃？誠如耶倫強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在利率處于歷史低點(diǎn)，聯(lián)邦政府采取行動支持經(jīng)濟(jì)是明智選擇。美國政府目前的債務(wù)水平是27萬億美元，這當(dāng)然是一個龐大的數(shù)字，但是盡管去年美國政府債務(wù)規(guī)模增加了4萬億美元（增幅25%），債務(wù)的利息支出卻下降了8%。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計，未來十年的大部分時間里美國利率將保持低位，利息成本占GDP的比重將低于大流行前的預(yù)期。

耶倫的觀點(diǎn)跟鮑威爾如出一轍，去年11月鮑威爾就以低利率為美國股市的高估值辯護(hù)，他認(rèn)為，相對于無風(fēng)險回報率（也就是美國國債收益率），股票估值可能并不像第一眼看上去那樣顯得過高。鮑威爾說，要是你看市盈率，跟歷史水平比就很高，但在這個無風(fēng)險利率將持續(xù)保持較低水平的世界，你需要看股票溢價，也就是你承擔(dān)股票風(fēng)險所獲得的回報。

盡管鮑威爾曾經(jīng)抨擊過現(xiàn)代貨幣理論，但是時移世易，美國政府的寬松“鐵三角”已經(jīng)形成，那就是總統(tǒng)拜登、財長耶倫和美聯(lián)儲主席鮑威爾，鮑威爾和耶倫都是伯南克“飛機(jī)上撒鈔票”的信徒，耶倫又做過前美聯(lián)儲主席，而拜登新任總統(tǒng)必須以強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)增長回報選民，他們仨可謂“天作之合”。

為了刺激經(jīng)濟(jì)，耶倫要大量發(fā)行國債籌集資金，然后央行行長鮑威爾要保持低利率，必須大量印鈔購買美國國債，所以耶倫說“相信美聯(lián)儲還會繼續(xù)保持低利率”。截止到上周，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表在過去一年從4.10萬億美元狂飆至7.40萬億美元，所以炒美股如果沒翻倍，等于沒有跑過整體水位的上漲。

市場幾乎一致認(rèn)為，在美國疫情沒有明顯好轉(zhuǎn)或者經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)前，美國無論財政還是貨幣都是極度寬松的，因此，盡管耶倫表示不會刻意尋求美元貶值，那么至少在今年前半年美元反彈的可能性都不會太大。

不過，下一個問題就在于承諾能否兌現(xiàn)，畢竟，兩黨拉鋸仍然是繞不開的。