一、適度擴大政府債券規(guī)模以支持疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展

市場觀點：2020年的《政府工作報告》提出，將發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，安排地方政府專項債券3.75萬億元。6月18日至7月30日，財政部在中央結(jié)算公司開展16場公開招標，順利完成抗疫特別國債發(fā)行工作。特別國債以10年期為主，適當搭配5年期、7年期品種，平均認購倍數(shù)達到2.51倍，籌集資金直達市縣，支持地方抗擊疫情、“六?！焙捅匾顿Y。同時，財政部積極指導(dǎo)各地加快地方政府債券發(fā)行使用進度，優(yōu)化新增專項債券資金投向，加強資金和項目對接，提高資金使用效益，切實擴大有效投資，促進了積極的財政政策更加積極有為，有力支持了抗疫和復(fù)蘇雙目標的實現(xiàn)。我國成為2020年唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體。

市場期望：發(fā)行抗疫特別國債、大幅擴大地方政府專項債券規(guī)模，是特殊時期的特殊舉措。對于發(fā)債籌集的財政資金，一要管好，提高財政政策傳導(dǎo)效率，加強資金使用監(jiān)督，確保資金下達和資金監(jiān)管同步;二要用好，考慮各地經(jīng)濟發(fā)展程度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等實際情況，在加強監(jiān)督審計的前提下，適當給予地方政府一定的自主權(quán)，使其因地制宜地發(fā)揮財政資金的“撬動”“輸血”作用，使擴大的有效投資產(chǎn)生更大的拉動作用，推動“六穩(wěn)”“六?！甭鋵?三要還好，及時化解隱性債務(wù)和到期還款壓力，保障到期資金全額到位。

二、企業(yè)債和公司債發(fā)行實施注冊制

市場觀點：2020年3月1日，新證券法正式實施。同日，國家發(fā)展改革委發(fā)布通知，明確企業(yè)債券發(fā)行由核準制改為注冊制，中央結(jié)算公司為受理機構(gòu)，中央結(jié)算公司、交易商協(xié)會為審核機構(gòu)。證監(jiān)會也發(fā)布通知，明確自2020年3月1日起，公司債券公開發(fā)行實行注冊制。兩部委均對債券發(fā)行條件、信息披露等作出相關(guān)要求，我國信用債發(fā)行正式進入正規(guī)化的注冊制時代。4月，深圳市地鐵集團有限公司等機構(gòu)發(fā)行的首批注冊制企業(yè)債券正式問世。后續(xù)中央結(jié)算公司配套發(fā)布《企業(yè)債券受理工作規(guī)則（試行）》，正式上線運行企業(yè)債券受理審核系統(tǒng)，并聯(lián)合交易商協(xié)會發(fā)布《企業(yè)債券審核工作規(guī)則（試行）》，信用債注冊制體系進一步完善。

市場期望：注冊制改革為信用債注入了新活力，相關(guān)發(fā)債主體融資的制度性成本將進一步下降，發(fā)行規(guī)模有望擴大，債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟、支持改革發(fā)展的能力也將進一步增強。注冊制的核心是信息披露，建議下一步著重做好三方面工作。一是以受理、審核規(guī)則的落實為契機，持續(xù)推動注冊制業(yè)務(wù)流程的規(guī)范化、信息化、透明化。二是保持對違法失信的高壓態(tài)勢，對信息披露中的違法違規(guī)行為開展“硬核”打擊，壓實發(fā)行人、主承銷商、中介機構(gòu)的主體責(zé)任，建設(shè)透明的信息披露長效機制。三是充分發(fā)揮債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)測預(yù)警職能，爭取對風(fēng)險事件早識別、早防范、早處置。

三、著力維護債券市場良好信用生態(tài)環(huán)境

市場觀點：2020年，我國債券市場信用體系建設(shè)積極推進。6月，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，決定構(gòu)建統(tǒng)一的公司信用類債券違約處置制度框架，推動債券市場違約處置向市場化、法治化邁進。7月，最高人民法院發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》，進一步暢通債券糾紛法治化救濟渠道，提高司法救濟效率，全面保障投資人的權(quán)利。8月，中央結(jié)算公司聯(lián)合上海清算所發(fā)布《全國銀行間債券市場債券托管結(jié)算機構(gòu)到期違約債券轉(zhuǎn)讓結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則》，正式確立相關(guān)業(yè)務(wù)制度和機制。11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第四十三次會議研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作，要求秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場公平和秩序。12月，中央經(jīng)濟工作會議召開，提出完善債券市場法制，打擊逃廢債等違法違規(guī)行為。同月，中國人民銀行會同國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，統(tǒng)一并明確公司信用類債券信息披露程序和要求，提升信息披露質(zhì)量，初步搭建了統(tǒng)一多層次的監(jiān)督管理體系。

市場期望：良好的信用環(huán)境是債券市場高質(zhì)量發(fā)展的保障。當前我國債券市場規(guī)模已居全球第二，下一步要實現(xiàn)債券市場由大到強的轉(zhuǎn)變，必須以完善的信用體系建設(shè)作為支撐。一是樹立科學(xué)的風(fēng)險觀，把好發(fā)行源頭關(guān)，堅決改變債券市場投機化、短期化行為造成的定價扭曲狀況。二是完善對債券投資人的償債保障機制，在募集說明書中引入交叉違約、加速清償、限制類等條款。三是充分發(fā)揮主管部門、自律組織、金融基礎(chǔ)設(shè)施、市場機構(gòu)等各方合力，健全信用風(fēng)險預(yù)測預(yù)警和違約處置機制。

四、商業(yè)銀行和保險機構(gòu)可參與國債期貨交易

市場觀點：2020年2月，證監(jiān)會與財政部、中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告，允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu)，按照依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。4月，試點商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)正式啟動。此次商業(yè)銀行、保險機構(gòu)獲準參與國債期貨交易，其對沖利率風(fēng)險、高效開展資產(chǎn)負債管理的迫切需求將得以滿足。同時，銀保機構(gòu)在期貨市場、現(xiàn)貨市場和回購市場的頻繁交易，將有助于形成高度市場化的國債收益率曲線，夯實金融資產(chǎn)定價錨，促進貨幣政策高效傳導(dǎo)。而且，銀保機構(gòu)參與交易有助于提升期貨市場的機構(gòu)化、專業(yè)化水平，增強整個金融體系的韌性。

市場期望：建議進一步提升國債期貨市場的參與廣度和深度。一是積極落實銀保機構(gòu)試點，支持以低成本的國債沖抵保證金方式參與，發(fā)揮銀保機構(gòu)作為國債長期定價穩(wěn)定力量的作用。二是進一步豐富投資者結(jié)構(gòu)，穩(wěn)妥推進養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金以及境外投資者參與國債期貨市場。加快推出30年期國債期貨，滿足保險等長期資金開展久期管理、風(fēng)險對沖的迫切需求。三是持續(xù)優(yōu)化合約規(guī)則與交易機制，完善適合機構(gòu)投資者的參與模式，提升國債期貨市場承載力。

五、債券作為期貨保證金業(yè)務(wù)推廣至商品期貨市場

市場觀點：自2020年7月起，債券作為期貨保證金業(yè)務(wù)在大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所等陸續(xù)落地，標志著國際通行的債券作為期貨保證金制度在我國期貨市場全面實施，債券市場與衍生品市場的深層次聯(lián)動發(fā)展邁上新臺階。自此，相關(guān)期貨交易所的投資者、期貨公司會員以及非期貨公司會員，可使用其托管在中央結(jié)算公司的合格債券，作為期貨交易所各類交易品種的保證金，由中央結(jié)算公司為該項業(yè)務(wù)提供擔(dān)保品管理服務(wù)，為相關(guān)參與主體開展質(zhì)押登記、期間管理等操作，完成流程閉環(huán)。這將有助于進一步降低期貨交易資金成本、優(yōu)化資產(chǎn)配置效率，將正向提升債券市場流動性及期貨市場運行效率，提高機構(gòu)的活躍度，強化市場功能的發(fā)揮。

市場期望：在我國金融市場加速開放的背景下，將有越來越多的境外投資者參與境內(nèi)期貨市場。債券沖抵期貨保證金業(yè)務(wù)的全面落地，將進一步增強人民幣債券的吸引力。建議以此為契機，通過完善頂層設(shè)計、深化金融基礎(chǔ)設(shè)施跨境互聯(lián)等，積極拓展人民幣債券擔(dān)保品跨境使用，探索更多的業(yè)務(wù)場景，持續(xù)提升我國債券市場的國際化程度，夯實人民幣國際化基礎(chǔ)。

六、債券市場積極服務(wù)綠色發(fā)展

市場觀點：2020年，我國債券市場推動經(jīng)濟社會綠色發(fā)展的功能持續(xù)發(fā)揮。綠色債券市場標準將統(tǒng)一，債券市場責(zé)任投資理念應(yīng)用得到深化，助力我國綠色金融縱深發(fā)展。全年發(fā)行人民幣綠色債券2085億元，規(guī)模繼續(xù)位居國際前列。5月，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合就新版《綠色債券目錄》征求意見，進一步便利綠色項目判斷和綠色金融實踐。10月，生態(tài)環(huán)境部等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進應(yīng)對氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》，鼓勵信用評級機構(gòu)將環(huán)境、社會和治理（ESG）等因素納入評級方法。當月，中央結(jié)算公司中債估值中心試發(fā)布中債ESG評價系列產(chǎn)品，提供ESG評價綜合性解決方案，填補了我國債券市場ESG評價空白。11月，中債估值中心發(fā)布全球首只寬基人民幣信用債ESG因子指數(shù)，為投資者提供多元化的業(yè)績比較基準和投資標的。

市場期望：2020年9月，習(xí)近平主席代表中國提出了碳達峰和碳中和目標?！笆奈濉币?guī)劃建議對加快推動綠色低碳發(fā)展、持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量提出了具體要求，我國綠色金融市場將取得長足發(fā)展。下一步，應(yīng)以綠色標準推廣和ESG投資理念應(yīng)用為突破口，持續(xù)釋放債券市場對綠色發(fā)展的支持力。建議充分發(fā)揮管理部門對市場的培育作用：一是加強制度建設(shè)，以公司信用類債券統(tǒng)一信息披露規(guī)則為契機，強化發(fā)行人環(huán)境效益信息披露的意識。二是鼓勵發(fā)行人向公允的第三方補充提供相關(guān)信息。三是引導(dǎo)投資人積極運用公允的綠色及ESG評價結(jié)果，建立良性互動和核驗機制，提高評價的質(zhì)量及應(yīng)用深度。

七、境外機構(gòu)投資中國債市規(guī)模迭創(chuàng)新高

市場觀點：2020年，境外機構(gòu)投資中國債券市場力度持續(xù)加大，截至12月末，境外機構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券的模超過3萬億元，全年累計增持人民幣債券超萬億元。疫情之下外資持續(xù)加碼中國債市，體現(xiàn)了國際資本對我國宏觀經(jīng)濟韌性和政策應(yīng)對的肯定，以及對我國中長期發(fā)展前景的信心。越來越多的境外投資者參與我國債券市場，將帶來更為多樣化的投資需求，促使人民幣跨境使用場景不斷豐富，債市作為我國資本市場對外開放主力軍、人民幣國際化助推器的作用將進一步強化。

市場期望：在國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局下，債市開放需要堅持制度自信，堅持總體國家安全觀，平衡安全效率，實現(xiàn)從“量的擴大”轉(zhuǎn)為“質(zhì)的提升”。一是持續(xù)鞏固直接投資的主流開放模式，以簡潔透明、高效穿透的安排，為管理部門提供風(fēng)險防范抓手。二是積極推動更具彈性和包容性的跨境互聯(lián)，以“中央確權(quán)、穿透監(jiān)管”實現(xiàn)“多級服務(wù)、合作共贏”，符合國際上強化透明持有、透明監(jiān)管的趨勢。三是進一步豐富風(fēng)險管理工具，穩(wěn)妥放開境外機構(gòu)的參與限制，加快推動人民幣債券納入全球合格擔(dān)保品池，提升境外機構(gòu)參與債市的深度。

八、中小銀行債券資本補充渠道持續(xù)拓寬

市場觀點：2020年，受新冠肺炎疫情沖擊等因素影響，中小銀行發(fā)展面臨一定的挑戰(zhàn)。5月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會發(fā)布11條金融改革措施，其中出臺《中小銀行深化改革和補充資本工作方案》，強化債券市場對中小銀行資本補充的支持。永續(xù)債發(fā)行主體拓展至中小銀行，年內(nèi)超30家中小銀行獲批發(fā)行永續(xù)債，民營銀行永續(xù)債發(fā)行“破冰”。7月，國務(wù)院常務(wù)會議決定，在新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)通過多種方式，合理補充中小銀行資本金。11月，財政部下達新增專項債券額度2000億元，用于支持化解地方中小銀行風(fēng)險。12月，中央結(jié)算公司支持廣東省政府發(fā)行全國首單支持中小銀行發(fā)展專項債券，此后多個省份成功發(fā)行專項債券，助力提升中小銀行風(fēng)險抵御能力和服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

市場期望：中小銀行專項債的作用有望進一步激發(fā)。從披露信息來看，已發(fā)行資本補充專項債券的用途主要是直接入股、購買轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，尚無認購可轉(zhuǎn)債的案例。這或與我國中小銀行可轉(zhuǎn)債分散托管、信息披露不透明、交易價格不公允、交易活躍度低等有關(guān)，建議發(fā)揮重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的第三方監(jiān)督和專業(yè)服務(wù)作用，探索推動非上市銀行可轉(zhuǎn)債集中登記托管。債券市場對中小銀行的支持，以補充其資本金為落腳點，但深層次目標應(yīng)落在進一步深化中小銀行改革，倒逼其完善公司治理、規(guī)范股東行為，幫助其健全內(nèi)控機制，增強風(fēng)險管理能力，從而使其逐步建立可持續(xù)發(fā)展的長效機制。

九、金融基礎(chǔ)設(shè)施積極貫徹落實減稅降費精神

市場觀點：為落實國家減稅降費精神，履行社會責(zé)任，2020年1月，中央結(jié)算公司率先發(fā)布《關(guān)于降低發(fā)行人費用事項的通知》，決定調(diào)降發(fā)行人發(fā)行登記服務(wù)費，具體包括對所有券種的發(fā)行登記服務(wù)費費率降低20%，對地方政府債券和政策性金融債券實行分檔計費，對扶貧專項債券、小微企業(yè)券種和短期券種實行費用全免等。對受疫情影響嚴重的湖北省地方政府和企業(yè)發(fā)債實行全年發(fā)行人費用全免。10月，中央結(jié)算公司再次公告，決定在年初降費的基礎(chǔ)上，進一步將發(fā)行人發(fā)行登記服務(wù)費的費率降低20%。據(jù)此，中央結(jié)算公司2020年為各類發(fā)行人累計降費超5億元，為同業(yè)力度最大的機構(gòu)。同期其他金融基礎(chǔ)設(shè)施也不同程度地降低或暫免了部分費用。

市場期望：作為金融市場高效聯(lián)通的樞紐，中央結(jié)算公司年內(nèi)兩次降費體現(xiàn)了國家金融基礎(chǔ)設(shè)施的使命擔(dān)當，具有重要意義。一是大幅降低發(fā)行成本，提高債市直接融資效率，提升金融支持實體經(jīng)濟的效能。二是定向支持脫貧項目和中小企業(yè)，激發(fā)債券市場助力脫貧攻堅、踐行普惠金融的作用。三是在疫情防控的特殊時期提振市場信心，促進經(jīng)濟社會恢復(fù)發(fā)展，筑牢金融戰(zhàn)“疫”防線。

十、中債新一代綜合業(yè)務(wù)平臺成功投產(chǎn)運行

市場觀點：2020年，為保障債券市場安全穩(wěn)定運行、提升IT系統(tǒng)效率，優(yōu)化客戶體驗，中央結(jié)算公司于“十一”期間成功上線中債新一代綜合業(yè)務(wù)平臺（以下簡稱“新一代系統(tǒng)”），標志著我國金融市場國家基礎(chǔ)設(shè)施的又一次跨越式升級。作為國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，新一代系統(tǒng)建設(shè)歷時三年，期間有關(guān)管理部門對此高度關(guān)注和重視，并專門召開工作會議研究相關(guān)事項。新一代系統(tǒng)依托“兩地三中心”的新數(shù)據(jù)中心架構(gòu)，從業(yè)務(wù)本質(zhì)出發(fā)，支持跨市場、多金融產(chǎn)品互聯(lián);從服務(wù)金融產(chǎn)品全生命周期出發(fā)，可提供7×24小時服務(wù)以及全流程服務(wù)。新一代系統(tǒng)實現(xiàn)了業(yè)務(wù)、技術(shù)和管理的新提升，網(wǎng)絡(luò)、安全資源、技術(shù)平臺、公共服務(wù)與運維系統(tǒng)的信創(chuàng)水平也達到新高度，全面達到了預(yù)期的先進性、自主性、穩(wěn)定性目標。

市場期望：信息科技日益深度融入現(xiàn)代金融。作為國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，中央結(jié)算公司早在20世紀90年代，在管理部門的指導(dǎo)和支持下，利用后發(fā)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，高起點建設(shè)了中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)。國家金融基礎(chǔ)設(shè)施具備安全、高效、透明的優(yōu)勢，歷經(jīng)重大升級改造，發(fā)展成為債券市場運行的核心支持平臺。此次上線的新一代系統(tǒng)是我國金融基礎(chǔ)設(shè)施以金融科技為依托，積極響應(yīng)國家信息安全戰(zhàn)略要求，在新形勢下勇?lián)姑?、?chuàng)新發(fā)展的成果，將為我國金融基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展貢獻智慧和力量，下一步還要再接再厲，打造專業(yè)化、數(shù)字化、現(xiàn)代化的開放型金融基礎(chǔ)設(shè)施。

（以上由《債券》期刊聯(lián)合市場專家評定）

責(zé)任編輯：王瓊? 印穎