余嘉琦 北京正和島信息科技有限公司

易盛楠 中信農(nóng)業(yè)科技股份有限公司

一、引言

在互聯(lián)網(wǎng)時代，無論是政策導(dǎo)向還是創(chuàng)業(yè)方向，全產(chǎn)業(yè)鏈擁抱時代變化，積極布局各類傳統(tǒng)領(lǐng)域。2019年3月，中國A股投資者數(shù)量已經(jīng)突破1.5億，活躍投資者人數(shù)集中在3000萬-4000萬之間?；ヂ?lián)網(wǎng)證券在商業(yè)模式上，目前還集中在經(jīng)紀業(yè)務(wù)、智能投顧、投資者教育這三類主流商業(yè)模式中，本文旨在探討有無創(chuàng)新性的商業(yè)模式產(chǎn)生，以及在實業(yè)中發(fā)揮價值。

二、互聯(lián)網(wǎng)證券的發(fā)展歷程

互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)，與互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在我國的發(fā)展歷程呈正向相關(guān)關(guān)系。眾所周知，1990年新中國第一個證券交易所上海交易所掛牌成立，次年深圳交易所掛牌，在證券交易的初期10年階段（1990-2000），我國是以證券公司交易大廳，買賣股票紙質(zhì)憑證的實體交易階段。

90年代末期，中國互聯(lián)網(wǎng)走入門戶時代，彼時帶寬服務(wù)和資費都相對較貴，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也簡單，主要體現(xiàn)在由人工編輯內(nèi)容，上傳至媒體門戶網(wǎng)站，供網(wǎng)站讀者通過PC電腦瀏覽最新資訊文章。因此門戶時代的互聯(lián)網(wǎng)證券，僅體現(xiàn)為pc門戶網(wǎng)站的財經(jīng)資訊頻道和股票資訊頻道。

2000年3月，中國證監(jiān)會制定并發(fā)布了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，開啟了證券服務(wù)向C端用戶開放互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的新時代。從此時開始，PC證券交易軟件開始興起。熟知的證券交易軟件如大智慧、同花順，都是在開啟這個時代之后才產(chǎn)生的。程序化的交易軟件會讓服務(wù)更佳快捷，而不用在交易大廳排隊等待叫號，迅速提高了交易效率，進而將經(jīng)紀業(yè)務(wù)商業(yè)模式的傭金收入提高，因此券商公司也相應(yīng)自主研發(fā)自己的PC交易軟件。除了經(jīng)紀業(yè)務(wù)，證券信息媒體也走向了專業(yè)門戶網(wǎng)站的時代，三大綜合門戶網(wǎng)站已經(jīng)不能完全滿足專業(yè)化資訊的需求，東方財富為代表的專業(yè)證券門戶應(yīng)需而生。

自從蘋果公司在2007年發(fā)布第一代iphone后，正式進入手機智能操作系統(tǒng)+開放開發(fā)者應(yīng)用的移動互聯(lián)網(wǎng)時代。由于有過去7年的PC證券交易客戶端軟件成功經(jīng)驗，很自然的跟隨時代，第三方證券軟件公司和自營證券公司，研發(fā)并發(fā)布了多款面向C端的證券APP。但是，無論是PC交易軟件時代，還是移動互聯(lián)網(wǎng)時代初期，互聯(lián)網(wǎng)證券類產(chǎn)品，都是在承襲原本的證券商業(yè)模式。互聯(lián)網(wǎng)在證券業(yè)起到的作用，僅僅是媒體平臺，對券商而言互聯(lián)網(wǎng)是擴充客戶和交易量的媒介；對第三方證券服務(wù)公司來說，是資訊、開戶、交易和承接各類證券投資基金廣告的媒體平臺。在商業(yè)模式本質(zhì)上，券商自研交易類軟件，僅是將傳統(tǒng)交易大廳做成了低成本交易的互聯(lián)網(wǎng)化，而第三方證券服務(wù)公司在商業(yè)模式的本質(zhì)上與《上海證券報》《中國證券報》的紙媒?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別。

2012-2019年，這個階段大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)開始井噴式發(fā)展。此階段網(wǎng)民增長快速，從6億網(wǎng)民增長到8億網(wǎng)民，中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率高達57%，網(wǎng)民活躍的設(shè)備從PC電腦，轉(zhuǎn)化到智能手機，而智能手環(huán)、智能家居、智能汽車等設(shè)備都實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)連接。海量數(shù)據(jù)帶來更精準的用戶畫像，使得數(shù)據(jù)驅(qū)動智能的趨勢形成，互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)，也從傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)線上化，向著大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展，探索著適合自身業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。如智能投顧業(yè)務(wù)、量化策略等。

三、互聯(lián)網(wǎng)證券的實際應(yīng)用分析

基于過往近30年的互聯(lián)網(wǎng)時代特色和互聯(lián)網(wǎng)證券發(fā)展的軌跡，無疑在工程能力的不斷提升下，互聯(lián)網(wǎng)證券隨之進階。人類區(qū)別于其他生物的重要特征，是在于創(chuàng)造能力。創(chuàng)造能力又可以細分為理論創(chuàng)造、工程創(chuàng)造和需求創(chuàng)造，創(chuàng)造的意義在于能夠為人類提供更優(yōu)質(zhì)的生活和服務(wù)，這一本質(zhì)與商業(yè)本質(zhì)不謀而合。

由于資本主義的誕生，商業(yè)和科學的結(jié)合更加緊密，科學研究導(dǎo)致工業(yè)革命，而工業(yè)革命顛覆原本的商業(yè)模式。證券業(yè)本質(zhì)上是為了服務(wù)于商業(yè)融資，即為上市公司提供融資渠道，并將部分股份拆分，在證券交易所發(fā)行，由中小投資者購買并擁有上市公司的部分所有權(quán)。對上市公司來說，其獲得了溢價融資，資金可用來繼續(xù)擴大公司產(chǎn)品或服務(wù)的市場占有率，或投入科研，或兼并對手，以此把企業(yè)越做越大；對投資者來說，能夠獲得公開的上市公司公告，增強對投資預(yù)期的把握。

而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，是基于計算機發(fā)明而來，由最原始的局域網(wǎng)，發(fā)展到全球網(wǎng)絡(luò)，連接每一臺終端設(shè)備，而每一臺終端設(shè)備的操作人，最終連接商業(yè)。當代經(jīng)濟全球化背景下，若無商業(yè)價值，則無資源投入?；ヂ?lián)網(wǎng)使得幾乎所有行業(yè)的商業(yè)效率指數(shù)級提升，應(yīng)運而生的互聯(lián)網(wǎng)證券，正在浪潮之中。在指數(shù)級別的商業(yè)效率下，近30年商業(yè)模式的創(chuàng)造已經(jīng)超越了過去3個世紀的創(chuàng)造規(guī)模和速度。

（一）理論創(chuàng)造

2008年自稱是日裔美國人中本聰(Satoshi Nakamoto)的人發(fā)表了《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，從此區(qū)塊鏈技術(shù)理論產(chǎn)生。區(qū)塊鏈(Blockchain)是分布式數(shù)據(jù)存儲、點對點傳輸、共識機制、加密算法等技術(shù)集合，從該理論解釋層面，每一個區(qū)塊都可以加密成單獨的部分，但又和其他區(qū)塊鏈接，因為每一次信息更新都共享，所有區(qū)塊都可被通知，所以其信任度極高。當然，這個理論發(fā)展是有節(jié)奏的，最早中本聰本人是為了電子貨幣而思考是否存在無政府貨幣的可能性，使得全球交易免除匯率風險，統(tǒng)一全球貨幣，并沒有想到區(qū)塊鏈技術(shù)在其他領(lǐng)域的應(yīng)用可能。2015年Linux基金會發(fā)起超級賬本開源區(qū)塊鏈項目，將區(qū)塊鏈開放給所有開發(fā)者，標志著區(qū)塊鏈理論的研究高潮。但這一技術(shù)理論，在逐漸被其他行業(yè)所認知，比特幣僅僅是區(qū)塊鏈的一種應(yīng)用而已，因去中心化、信息透明、幾乎完全可信賴，富有魅力的區(qū)塊鏈理論在各個行業(yè)應(yīng)用。在電子商務(wù)領(lǐng)域，商品溯源成為應(yīng)用之一，即每一個商品在從生產(chǎn)源頭到供應(yīng)鏈再到渠道商最終到消費者手中的一切過程，都可以用區(qū)塊鏈進行加密、傳輸、信息結(jié)構(gòu)和分布式更新記錄，比如消費者在淘寶購買北京烤鴨，除了能了解商家信息和制作工藝，更能知道鴨子品種、飼養(yǎng)情況、健康情況，甚至能知道每一種佐料的種植、使用過的化肥、腌制方法等等。

互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域，理論上區(qū)塊鏈可以完成對證券交易所的徹底改造，即上市公司在證券交易所完全在區(qū)塊鏈技術(shù)架構(gòu)下發(fā)行證券，投資者在二級市場直接交易，無需到證券公司開戶即可完成股票股權(quán)登記、公開買賣。所有的股權(quán)變更信息和股票交易信息，都將在區(qū)塊完成信息記賬，并通知所有鏈上區(qū)塊，保證了證券交易的安全和共享。去中心化也使得交易所的功能相對弱化，但是在區(qū)塊鏈技術(shù)下，每個交易節(jié)點都是小型交易所，而且每一次交易都會被其他交易節(jié)點知道并加密處理，事實上更加安全高效。只不過，在證券交易領(lǐng)域的區(qū)塊鏈應(yīng)用，目前仍然處在理論層面。

（二）工程創(chuàng)造

在工程創(chuàng)造領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)證券目前階段的商業(yè)模式，主要集中在智能投顧和量化策略上。所謂智能投顧，即傳統(tǒng)的投資顧問轉(zhuǎn)化為以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的千人千面?zhèn)€性化投資顧問服務(wù)。AI智能時代，人工智能已經(jīng)從理論創(chuàng)造發(fā)展到實際應(yīng)用。在人工智能理論下，當前主要類型有BI算法推薦和深度學習（Deep learning），應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域主要應(yīng)用在智能投顧的BI算法領(lǐng)域。其算法基本原理為，根據(jù)個人投資者提供的風險承受水平、收益目標以及風格偏好，推薦最優(yōu)資產(chǎn)投資組合方案。隨著人工智能的發(fā)展，BI算法推薦模型逐漸優(yōu)化，智能投顧的前景已經(jīng)不僅僅是類聚推薦，而正在以更加個性化、千人千面的方式進行推薦。這一方面互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)的智能化水平暫時還不夠高，電子商務(wù)領(lǐng)域的BI推薦，已經(jīng)可以根據(jù)購物行為和興趣偏好構(gòu)建十分準確的用戶畫像，根據(jù)用戶畫像來進行精準推薦。例如擁有阿里巴巴集團在基于高精準的用戶畫像，螞蟻金服旗下螞蟻聚寶APP，已經(jīng)可以根據(jù)用戶BI數(shù)據(jù)推薦精準合適的理財產(chǎn)品。

所謂量化策略，是根據(jù)投資者根據(jù)多種決策因子，數(shù)據(jù)量化選股并根據(jù)量化策略案一定周期調(diào)整資產(chǎn)投資組合。量化策略，是有證券特色的數(shù)據(jù)概率學，其決策因子的多樣性和復(fù)合性，使得量化投資組合預(yù)期正收益概率有更高的可能性。量化策略最具有優(yōu)勢的決策參考意義在于，多個決策因子在確定后，可以根據(jù)歷史交易數(shù)據(jù)回測驗證，驗證單個量化策略歷史上是否能夠正向盈利。但問題在于，決定證券市場和個股價格漲跌的因子非常多，同時對于政策、投資者情緒、外部環(huán)境等因子，本應(yīng)當加入進入決策因子，但是由于其無法量化，最終無法進入策略之中。量化策略本質(zhì)上是一種給操盤手作為參考依據(jù)的投資工具，但由于不是所有因子都可被量化，因此其回測的歷史數(shù)據(jù)不見得一定會成為未來的現(xiàn)實，在發(fā)展過程中有一定受限性。

（三）需求創(chuàng)造

需求創(chuàng)造是以市場經(jīng)濟體制為背景，以用戶價值為導(dǎo)向的創(chuàng)造能力。這種創(chuàng)新有其獨特的市場依據(jù)，對互聯(lián)網(wǎng)證券的商業(yè)模式影響也最直接，在市場條件下，理論上任何尚未被滿足的或未被激活的用戶需求，都可以為互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)提供價值。在用戶分層上，一般分為C端用戶需求和B端用戶需求，互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域中的C端用戶，一般指的是個人投資者，而B端用戶，則包含證券投資基金公司、券商等類型。根據(jù)業(yè)務(wù)類型和商業(yè)模式的不同，C端和B端用戶，也有多種變化。

當前在需求創(chuàng)造領(lǐng)域中，有代表性的是雪球社區(qū)、牛股王和摩爾金融。雪球社區(qū)將大V對市場的觀察、判斷，以微博或文章形式在社區(qū)內(nèi)分享，吸引粉絲關(guān)注和瀏覽。雪球的商業(yè)模式一直在探索之中，從早期的廣告植入，到知識付費問答，再到創(chuàng)辦蛋卷基金，吸引基民購買蛋卷基金。牛股王是以牛人組合作為切入點，吸引粉絲關(guān)注牛人投資組合，分享投資高手虛擬盤和實盤交易明細。摩爾金融是文章內(nèi)容付費，這三類產(chǎn)品其本質(zhì)都是互聯(lián)網(wǎng)粉絲經(jīng)濟，但區(qū)別在于雪球注重社區(qū)維護，牛股王注重投資行為，摩爾金融注重知識付費。

四、互聯(lián)網(wǎng)證券的創(chuàng)新性商業(yè)模式探討

在商業(yè)模式創(chuàng)新上看，理論創(chuàng)造在應(yīng)用領(lǐng)域更偏重頂層顛覆，難度偏大；工程創(chuàng)造在應(yīng)用領(lǐng)域偏向技術(shù)和數(shù)據(jù)積累，無法直接對商業(yè)模式本身帶來影響；需求創(chuàng)造目前的互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域里處于藍海，因其在滿足用戶需求的細分領(lǐng)域中，還沒有完全開拓。在需求創(chuàng)造方向上，根據(jù)用戶分層的不同，可以衍生出不同的商業(yè)模式。

（一）為中小企業(yè)服務(wù)

中小企業(yè)屬于B端用戶，也是當前互聯(lián)網(wǎng)公司商業(yè)模式中非常重要的一類用戶。針對這類用戶，可以考慮使用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行股權(quán)眾籌，支持實業(yè)本身奮戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)證券將不僅僅是只有上市一種股權(quán)融資渠道。在工程本身來看，區(qū)塊鏈技術(shù)的防篡改性和安全性，在資金安全上是風險極小的，而且不需要由政府機構(gòu)專門設(shè)立金融監(jiān)管部門來進行風險防范，因為每一筆交易，甚至是中小企業(yè)實業(yè)發(fā)展中的采購、加工、制造等流程都可以上區(qū)塊鏈，每一個在鏈條上的區(qū)塊都可以真實完整清楚的共享信息，換言之，每一個區(qū)塊上的中小企業(yè)都是監(jiān)管部門。但是在國家權(quán)威、金融體系和法律上，區(qū)塊鏈技術(shù)暫時無法深入到中小企業(yè)股權(quán)眾籌的基本環(huán)境，期待未來能夠有所放寬。

（二）為中小投資者服務(wù)

中小投資者屬于C端用戶，這類創(chuàng)造服務(wù)，屬于典型的需求創(chuàng)造。需求創(chuàng)造涉及的行業(yè)和學科覆蓋過于全面，本文以部分細分領(lǐng)域商業(yè)模式的創(chuàng)新可能性，作為探討案例。例如，基金超市類型產(chǎn)品近年來十分火爆，比如天天基金網(wǎng)、螞蟻聚寶，還有各大銀行自營APP中的理財產(chǎn)品超市。但是用戶需求在于，如何能夠得到最優(yōu)理財推薦，證券投資基金全網(wǎng)聚合平臺，同時這個平臺能夠不以B端廣告收入至上，而以中小投資者本身的用戶特點，不以類聚推薦為主，而以基于大數(shù)據(jù)分析的用戶畫像為主進行個性化推薦，創(chuàng)造用戶價值，為中小投資者減少選擇成本和信息成本，提供投資決策依據(jù)。

五、結(jié)語

我國證券市場從成立以來發(fā)生翻天覆地的變化，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅猛發(fā)展，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對金融行業(yè)的跨界競爭和沖擊下，互聯(lián)網(wǎng)證券將加劇券商的分化與商業(yè)模式的創(chuàng)新。同時，互聯(lián)網(wǎng)證券在大數(shù)據(jù)、人工智能的迅猛發(fā)展下也將會對整個證券市場給予持續(xù)的積極推動作用，對我國證券市場的規(guī)范化程度、以及我國證券市場的繁榮等起到積極影響。