韋順

技術(shù)是最難把握的事情，但不管最終哪個(gè)技術(shù)勝出，賣鏟子的企業(yè)永遠(yuǎn)都能賺錢，比如說(shuō)鋰電行業(yè)中的設(shè)備股先導(dǎo)智能，半導(dǎo)體行業(yè)中的設(shè)備股北方華創(chuàng)和中微公司，無(wú)不賺得缽滿盆滿。光伏設(shè)備就是那個(gè)賣鏟子的行業(yè)。

光伏行業(yè)技術(shù)迭代給設(shè)備股帶來(lái)預(yù)期差，其中HJT電池和硅片環(huán)節(jié)是重點(diǎn)，目前具備HJT設(shè)備供應(yīng)能力的上市公司有捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、帝爾激光和金辰股份，硅片方面的設(shè)備商則有上機(jī)數(shù)控和晶盛機(jī)電。

行業(yè)明年增量超預(yù)期

光伏設(shè)備企業(yè)的邏輯很簡(jiǎn)單：一是2021年是光伏行業(yè)步入平價(jià)上網(wǎng)的元年，新增裝機(jī)翻倍式增長(zhǎng)將催生大量光伏設(shè)備需求;二是一些環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

從市場(chǎng)空間看，光伏的增量正持續(xù)超預(yù)期，12月中國(guó)光伏協(xié)會(huì)主辦的2020年光伏行業(yè)年度大會(huì)上，國(guó)家能源局領(lǐng)導(dǎo)表示，“十四五”的光伏發(fā)電需求將遠(yuǎn)高于“十三五”，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)年均新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)70GW，樂(lè)觀的話將達(dá)到90GW，要知道2019年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)只有30GW，今年也就35GW的預(yù)期。全球市場(chǎng)看，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)IHS的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年全球光伏新增裝機(jī)142GW，比我們?cè)瓉?lái)預(yù)期的還要高，向后看，預(yù)計(jì)2021年新增裝機(jī)需求為158GW，中國(guó)和歐盟是主要增量市場(chǎng)，IHS的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)向來(lái)保守，可能還會(huì)超預(yù)期。

按年均70GW增量算，未來(lái)五年光伏行業(yè)復(fù)合增速高達(dá)58%，一個(gè)行業(yè)每年保持如此高的增速是很夸張的。更何況最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的概率還很高，畢竟這是頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)，美國(guó)、歐盟和中國(guó)全面參與其中：中國(guó)力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和;歐盟有多國(guó)提議“2050年前實(shí)現(xiàn)碳中和”寫入法律;拜登也提出2050年要實(shí)現(xiàn)碳中和。這里面特別是中國(guó)，目前火電二氧化碳占比仍然高達(dá)50%以上，這對(duì)電動(dòng)車、光伏和風(fēng)電行業(yè)都是一個(gè)機(jī)會(huì)，在2020年12月12日我國(guó)在巴黎氣候峰會(huì)上向世界宣布，2030年單位GDP二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)25%，意味著風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)將達(dá)到12億千瓦以上。

設(shè)備股是最大預(yù)期差

當(dāng)然，行業(yè)增長(zhǎng)空間大，不意味每個(gè)做光伏設(shè)備的企業(yè)都有大機(jī)會(huì)，比如說(shuō)半導(dǎo)體中的光刻機(jī)和刻蝕機(jī)企業(yè)，市值差距就很大。所以要找到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中最大的預(yù)期差。降本增效是光伏行業(yè)永恒主題，降本增效需要技術(shù)迭代，有迭代才有預(yù)期差。

從產(chǎn)業(yè)鏈看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為硅料、硅片、光伏電池片、光伏組件和光伏系統(tǒng)等五個(gè)環(huán)節(jié)，其中硅料環(huán)節(jié)改良西門子技術(shù)成熟，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)固;組件環(huán)節(jié)半片及疊瓦技術(shù)相對(duì)簡(jiǎn)單。

這里面，電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代正在進(jìn)行時(shí)，將是未來(lái)光伏設(shè)備更新?lián)Q代的最大成長(zhǎng)動(dòng)力和需求來(lái)源;另外，硅片環(huán)節(jié)單晶已大規(guī)模替代多晶，大硅片的迭代有望繼續(xù)帶來(lái)設(shè)備更新需求，這是第二個(gè)需求來(lái)源。

電池片方面，電池片技術(shù)從傳統(tǒng)技術(shù)路線鋁背場(chǎng)電池發(fā)展為效率更高采用背鈍化技術(shù)的PERC電池，并通過(guò)對(duì)PERC電池的進(jìn)一步改善研發(fā)出一系列PERC+電池（使用N型電池的PERT、Topcon技術(shù)），新一代技術(shù)異質(zhì)結(jié)電池（HJT）效率較高，是公認(rèn)的下一代主流技術(shù)，簡(jiǎn)單而言，行業(yè)目前就是PERC+/Topcon/HJT三種主流技術(shù)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，各企業(yè)宣布的新投項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能近320GW，其中PERC+約156GW，Topcon供給8GW，HJT是69GW，未標(biāo)明技術(shù)的產(chǎn)能約87GW。以上產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的電池片設(shè)備總規(guī)模約為890億元，假設(shè)項(xiàng)目在3.5-4年左右投產(chǎn)，則對(duì)應(yīng)年均電池片設(shè)備約為222-254億元，潛在增長(zhǎng)空間是全產(chǎn)業(yè)鏈最大的。

截止2020年9月末，HJT已明確擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)27GW，其他的PERC+技術(shù)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃雖然很大，但實(shí)際進(jìn)度遠(yuǎn)低于HJT。HJT根結(jié)在于成本，目前單GW是4.5億元的投資，明年將降低至4億元以下，效率會(huì)提升至25%以上，性價(jià)比會(huì)更突出，擴(kuò)張可能會(huì)更猛。

硅片方面，硅片尺寸不斷增大是光伏行業(yè)降本增效的重要方式，跟面板一樣，尺寸大，切割起來(lái)?yè)p耗小。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)尺寸之爭(zhēng)持續(xù)，但基本形成182和210兩個(gè)陣營(yíng)。就設(shè)備商而言，從規(guī)模維度看，目前市場(chǎng)上約有近100GW166及以下尺寸的產(chǎn)能，大部分無(wú)法直接升級(jí)至210;從時(shí)間維度看，2018-2019年投產(chǎn)的產(chǎn)能，部分可以改造為210mm尺寸產(chǎn)能，最近幾個(gè)月規(guī)劃的產(chǎn)能則大多選擇210mm向下兼容。總體而言，大硅片趨勢(shì)依然定調(diào)，將推動(dòng)廠商產(chǎn)能更新，中信建投預(yù)計(jì)2021年之后有140GW的新增硅片產(chǎn)能投放，對(duì)應(yīng)每年硅片設(shè)備約112-140億元。

主要個(gè)股簡(jiǎn)析

總結(jié)起來(lái)，明年光伏設(shè)備的重點(diǎn)就在HJT設(shè)備和硅片。目前具備HJT設(shè)備供應(yīng)能力的上市公司有捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、帝爾激光和金辰股份，其中前兩者的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力最強(qiáng)，具備整線供應(yīng)能力;帝爾激光是激光設(shè)備龍頭，綁定多家全球龍頭電池片廠商，已經(jīng)取得HJT電池激光量產(chǎn)設(shè)備訂單，另外在消融設(shè)備等領(lǐng)域擁有極高的壁壘，目前沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;金辰股份是組件設(shè)備龍頭，去年開始進(jìn)行異質(zhì)結(jié)PECVD設(shè)備的研制，公司去年12月底相關(guān)設(shè)備能準(zhǔn)備好，2021年一季度可以打入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。

硅片方面，硅片設(shè)備的大頭在單晶爐，100億出頭的市場(chǎng)規(guī)模，單晶爐規(guī)模占比70%以上，標(biāo)的有晶盛機(jī)電和上機(jī)數(shù)控，其中晶盛機(jī)電是單晶爐設(shè)備龍頭，210mm單晶爐技術(shù)領(lǐng)先全國(guó)。

這些標(biāo)的有些估值較高，比如說(shuō)邁為股份動(dòng)態(tài)PE87倍，但也有低的，比如說(shuō)帝爾激光，只有45倍。如果真看好這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，拿捏不準(zhǔn)哪一只會(huì)走得好，可以將上述標(biāo)的做成一個(gè)組合，均值買入，賺個(gè)平均值的錢。

圖：光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈一覽