林蔓

浙江金沃精工股份有限公司（以下簡稱“金沃精工”）從事軸承與套圈的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包含球類、滾針類和滾子類等產(chǎn)品，產(chǎn)品最終應(yīng)用領(lǐng)域涉及交通運輸、工程機械、家用電器、冶金等行業(yè)。2020年7月，金沃精工首次遞交招股說明書，擬申請登陸創(chuàng)業(yè)板，并募資約3.9億元用于“年產(chǎn)5億件精密軸承套圈項目”、“研發(fā)中心及綜合配套建設(shè)項目”的建設(shè)，同時補充營運資金。

而細(xì)看金沃精工招股書，會發(fā)現(xiàn)公司對大客戶依賴性較強，話語權(quán)不高，致使應(yīng)收賬款常年居高不下，加之預(yù)收款逐漸減少，資金有承壓跡象;此外，公司報告期內(nèi)對外融入了超過正常經(jīng)營需求近十倍的資金，而同期的對外投資沒有明顯上漲，且在資金盈余捉襟見肘的情況下還大額分紅，融資目的待進一步考證;最后，金沃精工海外業(yè)務(wù)營收占比超過一半，而在如今疫情及貿(mào)易制裁的巨大阻礙下，公司出口業(yè)務(wù)未來發(fā)展堪憂。

? ? ? ? ? ? ? ? ?依賴大客戶，話語權(quán)不高

2017-2019年，金沃精工對前五名大客戶銷售額占總營收比例極高，分別為96.83%、96.48%、95.02%，其中舍弗勒系占比最大，分別為57.17%、58.68%、60.28%。公司稱，客戶集中度高屬于軸承行業(yè)共有特點。（見表一）

表一：金沃精工前五大客戶

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

然而在這種格局下，金沃精工愈發(fā)被動。一方面，公司2017-2019年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為0.99億元、1.53億元、1.66億元，其中2018年應(yīng)收賬款較2017年增加54.53%，2019年較2018年增加8.49%，均超過同期29.84%、5.05%的營收增速，占各期末流動資產(chǎn)總額的比例分別為41.64%、42.15%和40.18%。同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.23次、4.31次、3.58次，逐漸下降?？梢娖滟d銷力度正在加大，但回款效率卻越來越低。

另一方面，金沃精工預(yù)收款項減少，2017年為22.29萬元，2018年無，2019年為15.36萬元。結(jié)合應(yīng)收賬款情況，一定程度上反映出公司對客戶并不具備很強的主動權(quán)。

在對客戶依賴性逐漸增大、話語權(quán)減弱之下，金沃精工應(yīng)收賬款回款效率可能會隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大而進一步降低，進而影響經(jīng)營資金流動性。值得注意的是，在高客戶集中度下，若主要客戶日后經(jīng)營出現(xiàn)問題，對于公司也是一層隱患。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 對外超額融資

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 資產(chǎn)負(fù)債率高企

報告期內(nèi)，金沃精工對外進行了數(shù)額不低的借款，取得借款收到的現(xiàn)金分別為1.96億元、1.74億元、1億元。經(jīng)計算，公司報告期平均對外融入了超過正常經(jīng)營需求近十倍（992.19%）的資金。（見表二）

表二、金沃精工外部現(xiàn)金流入情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

疑惑的是，期間金沃精工對外投入金額并沒有明顯上漲，2017-2019年分別為0.21億元、0.40億元、0.22億元;貨幣資金也無較大提升，分別為0.38億元、0.32億元、0.40億元。

值得注意的是，大額借債連同應(yīng)收款項還一起拱高了金沃精工的資產(chǎn)負(fù)債率。2017-2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.15%、55.13%、48.15%，明顯高于同行可比企業(yè)五洲新春，該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.81%、39.93%、41.43%。

借款既沒有用于項目投入，也沒有流入資金儲備，那么這些錢去了哪里？公司融入大于日常經(jīng)營十幾倍的資金是否另有目的？目前的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是否會給后期發(fā)展埋下隱患？

此外經(jīng)估算，2018年金沃精工自由現(xiàn)金流（經(jīng)營現(xiàn)金流+投資現(xiàn)金流）為-0.19億元，并沒有余力進行股東利潤分配，但公司當(dāng)期仍舊進行了約1300萬元的分紅。在現(xiàn)金吃緊，高杠桿的背景下是否妥當(dāng)？是否存在借債分紅的行為？

針對上述問題，《股市動態(tài)分析》向金沃精工發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)文公司仍未回復(fù)。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?海外業(yè)務(wù)發(fā)展遇阻

報告期內(nèi)，金沃精工境外銷售收入分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的 54.20%、56.48%和 55.58%，比例較高，產(chǎn)品主要出口到歐洲、南美洲、北美洲、東南亞等國家和地區(qū)。經(jīng)計算，公司前五大客戶中60.87%為國外企業(yè)。（見表三）

表三：金沃精工境內(nèi)外業(yè)務(wù)收入占比

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

如今，美歐等地區(qū)疫情嚴(yán)峻，以美國為首的多個國家也在對中國企業(yè)頻頻制裁，金沃精工銷售額大部分都來自國外客戶，而如此局勢或?qū)屍浜Ｍ鈽I(yè)務(wù)的發(fā)展存在較大不確定性。金沃精工在招股書中坦言，如果境外市場實施限制進口和推動制造業(yè)回流的貿(mào)易保護政策，將給自身的經(jīng)營造成不利影響，境外銷售收入和凈利潤或存下滑風(fēng)險。