王炳根

2020年12月，廈門(mén)廈鎢新能源材料股份有限公司更新了招股說(shuō)明書(shū)，擬在科創(chuàng)板發(fā)行不超過(guò)6289萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資15億元，用于建設(shè)鋰電子電池材料項(xiàng)目。

《股市動(dòng)態(tài)分析》經(jīng)過(guò)深度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，廈鎢新能存在大量與關(guān)聯(lián)方和存疑供應(yīng)商的交易，廈鎢新能實(shí)際或僅為母公司廈門(mén)鎢業(yè)的中間代理商;上市主體不僅高負(fù)債，2020半年報(bào)管理層還突擊大比例分紅，在最近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為凈流出3.11億元的情況下，用融資的資金派息股東和管理層共計(jì)超過(guò)4.54億元;不缺乏外部融資渠道，并且最近一年半的融資額高達(dá)39億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于募集資金所需總額24億元，但仍選擇稀釋股東權(quán)益上市融資，圈錢(qián)目的明顯。

或僅為母公司的中間代理商

成立于2016年底、參保人數(shù)僅3人、注冊(cè)資本為1100萬(wàn)元的天津市益華科技有限公司，在成立不足一年的情況下，卻成為廈鎢新能2017年的第三大供應(yīng)商，自2017年至今向廈鎢新能供應(yīng)超過(guò)8億5000萬(wàn)元貨值的商品。參保人數(shù)僅為3人、注冊(cè)資本僅為100萬(wàn)元的包頭市杰朗鎳鹽有限公司也成為了廈鎢新能2018年的第五大供應(yīng)商，并且采購(gòu)額高達(dá)4億元，是其注冊(cè)資本總額的近423倍。

再有，廈鎢新能的第一大客戶ATL亦是2017和2018年的第一大供應(yīng)商，其中的大客戶和供應(yīng)商相互重疊的現(xiàn)象是否存在利益輸送和交易價(jià)格的公允性，招股書(shū)并未給出詳細(xì)充分的披露。

綜上，ATL、天津市益華科技有限公司、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)和包頭市杰朗鎳鹽有限公司這四家關(guān)聯(lián)方和存疑供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)額約為40億元，占比超過(guò)40%，廈鎢新能或存在通過(guò)以上公司夸大營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，從而達(dá)到上市圈錢(qián)的目的，廈鎢新能實(shí)則或僅為母公司的中間代理商。（見(jiàn)表1）

表1：廈鎢新能的存疑供應(yīng)商名單

在中偉新材的招股說(shuō)明書(shū)針對(duì)廈鎢新能的銷(xiāo)售額在2017和2018年均大約一致，然而在2019年中偉新材銷(xiāo)售額僅為4億2000萬(wàn)元，但是廈鎢新能的采購(gòu)金額卻是錄得近15億元，母公司廈門(mén)鎢業(yè)或存在將部分采購(gòu)費(fèi)用留在廈鎢新能，從而達(dá)到人為控制母公司的三費(fèi)成本情況。（見(jiàn)表2）

表2：廈鎢新能的客戶中偉新材招股書(shū)所披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)

供應(yīng)商存疑并且部分公司即是供應(yīng)商也是客戶的潛在關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象也曾在母公司廈門(mén)鎢業(yè)上發(fā)生過(guò)，在2018年5月，母公司廈門(mén)鎢業(yè)因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)出具警示函，廈鎢新能或同樣存在與其母公司類(lèi)似的不合規(guī)關(guān)聯(lián)交易。

表3：廈鎢新能對(duì)中偉新材披露的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)

綜上，母公司廈門(mén)鎢業(yè)或通過(guò)廈鎢新能作為中間代理商，采購(gòu)上游關(guān)聯(lián)方（包括：廈門(mén)鎢業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)）和“皮包”公司（天津市益華科技有限公司、包頭市杰朗鎳鹽有限公司）的商品，再銷(xiāo)售給母公司廈門(mén)鎢業(yè)和ATL（亦是2017和2018年第一大供應(yīng)商），做大利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，實(shí)際的三年合計(jì)銷(xiāo)現(xiàn)比僅為42%，不足營(yíng)收的一半。

上市前突擊分紅

上市主體不僅高負(fù)債，2020半年報(bào)管理層還突擊大比例分紅，在最近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為凈流出3.11億元的情況下，用融資的資金派息股東和管理層共計(jì)超過(guò)4.54億元。

最近三年的合計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為凈流出3.11億元，廈鎢新能的日常經(jīng)營(yíng)沒(méi)有賺得正向現(xiàn)金流，所以只能依靠外部融資維持未來(lái)運(yùn)營(yíng)，包括支付三年合計(jì)高達(dá)15億元的資本支出以及2.24億元的分紅。所以在流入方面，廈鎢新能不僅存在大量的關(guān)聯(lián)交易，并且這些關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有使得公司產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，因?yàn)槟腹緩B門(mén)鎢業(yè)或存在做大子公司廈鎢新能的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，使其可達(dá)到所選擇的上市標(biāo)準(zhǔn);在流出方面，廈鎢新能不僅在最近三年的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)為凈流出的情況下，臨上市前夕大比例突擊分紅（2020年H1分紅為同期凈利潤(rùn)的253%）掏空公司主體的流動(dòng)資產(chǎn)，并且連續(xù)三年大規(guī)模資本性支出，留下一個(gè)“空殼”和高負(fù)債的擬上市主體給廣大投資者。（見(jiàn)表4）

表4：廈鎢新能的凈現(xiàn)比和銷(xiāo)現(xiàn)比測(cè)算

此外，廈鎢新能不缺乏外部融資渠道，并且最近一年半的融資額就已高達(dá)39億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于募集資金所需總額24億元，但其仍選擇稀釋股東權(quán)益上市融資，圈錢(qián)目的十分明顯。

廈鎢新能的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入在2019年高達(dá)26億元，2020年上半年籌資近13億元，這兩筆外部融資合計(jì)就已經(jīng)高達(dá)39億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于募集資金所投項(xiàng)目的投資總額24億元，并且可側(cè)面證明廈鎢新能沒(méi)有任何向外部融資的困難。廈鎢新能并不缺乏融資渠道，為何需要大量稀釋股東權(quán)益上市融資，答案或是廈鎢新能的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，或者僅是為上市圈錢(qián)。