呂明

全球功能沙發(fā)龍頭 內(nèi)銷(xiāo)拓展全面提速

敏華控股專注軟體家居領(lǐng)域，是全球功能沙發(fā)龍頭，領(lǐng)先的產(chǎn)品矩陣、品牌力和營(yíng)銷(xiāo)力以及完整產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)造穩(wěn)固護(hù)城河，品類(lèi)、渠道拓展帶來(lái)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。短期看國(guó)內(nèi)開(kāi)店紅利快速釋放，長(zhǎng)期看功能沙發(fā)滲透率仍有提升空間。預(yù)計(jì)公司2021-2023財(cái)年歸母凈利潤(rùn)為18.48億港元、22.87億港元、28.36億港元，對(duì)應(yīng)EPS為0.49港元、0.60港元、0.75港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.8、28.1、22.7倍。

品牌矩陣豐富 產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)能力領(lǐng)先

公司自有品牌芝華士是全球功能沙發(fā)領(lǐng)先品牌，此外公司還代理伯恩名家、伯爵美家、尼科萊蒂等知名品牌。在產(chǎn)品品類(lèi)上，除了功能沙發(fā)，公司逐漸延伸至床墊、按摩椅、智能床等領(lǐng)域。同時(shí)，通過(guò)建立合資公司銳邁機(jī)械、收購(gòu)江蘇銳龍，公司在功能沙發(fā)核心原部件方面擁有自主研發(fā)生產(chǎn)的能力，從而在制造端具有成本優(yōu)勢(shì)。在營(yíng)銷(xiāo)端，公司持續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的營(yíng)銷(xiāo)投入，使品牌深入人心。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊開(kāi)店紅利快速釋放

全球軟體家具市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，中國(guó)已躍居最大的產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)。但從功能沙發(fā)品類(lèi)看，國(guó)內(nèi)滲透率較低，仍屬于藍(lán)海市場(chǎng)。敏華控股旗下芝華仕品牌在中國(guó)功能沙發(fā)的市場(chǎng)市占率達(dá) 50.1%，屬于絕對(duì)龍頭。并且，公司在內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)正在加速開(kāi)店以搶占市場(chǎng)份額。截至2020年 9月30日，公司擁有線下門(mén)店3532家，對(duì)比2020財(cái)年末凈增加658家門(mén)店，并且在未來(lái)兩到三年內(nèi)仍有望保持較快的開(kāi)店速度。同時(shí)，公司積極推進(jìn)新零售升級(jí)和精細(xì)化管理使門(mén)店效率不斷提升，推動(dòng)同店增長(zhǎng)。

海外市場(chǎng)受地產(chǎn)催化 對(duì)美出口訂單快速增長(zhǎng)

歐美功能沙發(fā)市場(chǎng)相對(duì)成熟，需求較穩(wěn)定。短期看，美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售熱潮有望帶動(dòng)后續(xù)家居需求增長(zhǎng)。敏華控股在美國(guó)市場(chǎng)與La-Z-Boy的差距逐漸縮小，并在疫情后對(duì)北美出口訂單已恢復(fù)快速增長(zhǎng)。而在歐洲市場(chǎng)，公司在2016年底認(rèn)購(gòu)了歐洲著名家具制造商Home Group 50%的股權(quán)，并擬收購(gòu)家具龍頭華達(dá)利的部分股權(quán)。

圖：敏華控股財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值摘要

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