林然

2020年是一個不平凡的一年。沒人能料到全球除中國外基本被疫情“攻占”，太多的人對西方的傳統(tǒng)認(rèn)知坍塌，而在中國則是公知集體崩潰的一年;沒人能料到，美國政府、美聯(lián)儲使用的是史無前例的大放水來應(yīng)對疫情，美國歷史上所有印刷的美元，有五分之一在2020年印刷;也沒人能夠料到，在這樣大放水的情況下，科技股、美股、比特幣能夠不斷刷新投資者的認(rèn)知，并大呼傳統(tǒng)的估值體系已經(jīng)過時。

隨著12月疫苗利好、美國大選及紓困計劃落地、美聯(lián)儲維持貨幣寬松，通脹——也許將成為來年市場最重要的主題。

美國：通脹大時代? 資產(chǎn)價格創(chuàng)歷史新高

美股：歷史新高;美國房價：歷史新高;比特幣：歷史新高;美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表：歷史新高;企業(yè)債收益率：歷史新低;按揭貸款利率：歷史新低;美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率：重返零利率低位。

隨著12月疫苗利好、美國大選及紓困計劃落地、美聯(lián)儲維持貨幣寬松，不用大量證據(jù)，資產(chǎn)價格已經(jīng)明明白白向你表明，美國的通貨膨脹大時代已經(jīng)到來。（見圖一）

在2020年最后的幾天，一項通脹指標(biāo)在隔夜引起了業(yè)內(nèi)人士的注意：債券投資者兩年來第一次押注美國未來十年的通貨膨脹率年均將接近2%。該指標(biāo)被稱為盈虧平衡通脹率，近期不斷攀升，在2020年12月28日和29日分別為1.981%和1.992%，為2018年12月來最高。因在脫歐貿(mào)易協(xié)議已經(jīng)達成并且美國國會考慮增加刺激之際，投資者為2021年的經(jīng)濟復(fù)蘇做準(zhǔn)備。疫苗接種的推進也提振了這一趨勢。

這一切都是在美聯(lián)儲推動通脹復(fù)蘇的背景下進行的，而通脹率多年來一直太低。美聯(lián)儲決策者在8月份推出一種新方法，可以允許通脹率在一段時間疲軟后出現(xiàn)超調(diào)，以便平均通脹達到2%。

New Century Advisors投資策略師Com Crocker表示，“通貨再膨脹交易依然活躍，通脹保值證券的走勢顯示在大宗商品價格上漲，美元走軟，耶倫將執(zhí)掌財政部，以及拜登政府料會推出更多刺激政策和基礎(chǔ)設(shè)施計劃的提振下，投資者開始展望衛(wèi)生事件后經(jīng)濟復(fù)蘇的前景?！?/p>

事實上，在能源價格反彈的幫助下，盈虧平衡通脹率自2020年11月中旬開始就穩(wěn)步走高，當(dāng)時拜登剛贏得美國總統(tǒng)大選。拜登已提名前美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫擔(dān)任財長，這標(biāo)志著美聯(lián)儲與財政部在經(jīng)濟復(fù)蘇方面加強合作的潛力加強。

新冠疫情封鎖期間，貨幣的流通速度下降。但是隨著疫苗開始接種，在接下來的幾個月里，企業(yè)的經(jīng)營和個人的生活都會回歸正?；泿帕魍ㄋ俣葘謴?fù)。

此外，美元的影響也不可忽視：在金融危機爆發(fā)后的十年里，美元走強，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了通縮影響。而現(xiàn)在，美元正在走弱。如果美元現(xiàn)在步入了長期疲軟的趨勢，那么全球勢必將發(fā)生通脹。美聯(lián)儲對通脹的推動及其將利率保持在零附近的承諾已侵蝕了對美元的需求，使美元現(xiàn)貨指數(shù)跌至2018年以來的最低水平。

原油研究機構(gòu)HFI Research指出，最近一系列資產(chǎn)的價格變化顯示，一個新的趨勢正在形成，通脹的到來可能比人們預(yù)期的要快得多。

資產(chǎn)管理公司Incrementum AG的合伙人Ronald Peter曾作出預(yù)測：自上世紀(jì)80年代初以來，全球經(jīng)濟的特點是通貨緊縮和利率下降;但現(xiàn)在這種趨勢正在改變，未來幾年，我們將迎來通貨膨脹和利率上升的情況。

Ronald Peter提醒，目前仍然沒有人準(zhǔn)備好迎接通貨膨脹的到來，投資經(jīng)理也從未應(yīng)對過通脹不斷上升的環(huán)境。他認(rèn)為，債券市場即將出現(xiàn)資金外流的情況，貨幣環(huán)境也可能會更加寬松。

全球股市、大宗商品將迎來大繁榮？

1月6日，渣打銀行財富管理部發(fā)布了《2021年全球市場展望》。渣打預(yù)計多數(shù)主要股票市場將錄得強勁回報;亞洲美元債、新興市場（美元和本幣）債和發(fā)達市場高收益?zhèn)赡芘苴A大盤;而美元將繼續(xù)走弱。

股票方面，全球股票是渣打最為看好的資產(chǎn)類別，尤其是亞洲市場。渣打認(rèn)為，疫苗推出、經(jīng)濟重啟及盈利復(fù)蘇等因素，將推動股票市場在2021年延續(xù)目前欣欣向榮的狀態(tài)。盡管如此，渣打預(yù)計未來一年隨著盈利復(fù)蘇的速度超過市場反彈，市盈率將會下降。

債券方面，經(jīng)濟的復(fù)蘇將提升企業(yè)利潤，降低違約風(fēng)險，并推動收益率溢價進一步下降，這都利好于信用債。深入到具體市場，渣打看好亞洲美元債和新興市場政府債，因為它們均受益于美元走弱、資金流入、地緣政治風(fēng)險下降及估值較低帶來的資本增值潛力。

外匯方面，隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向平均通脹目標(biāo)制，美元可能會延續(xù)其長期下跌的趨勢。另一方面，美國預(yù)算和貿(mào)易赤字的上升可能令國際投資者感到憂慮，導(dǎo)致美國資產(chǎn)外流，進一步降低美元儲備。在美元疲軟的環(huán)境下，渣打預(yù)計歐元、英鎊、澳元和人民幣將成為主要受益者。

不過，大宗商品可能才是最佳的選擇之一。“冷宮”中沉寂十年之后，隨著通脹擔(dān)憂加劇，大宗商品或?qū)⒃傧埔惠喤Ｊ校ɑ蛟S早已經(jīng)開始）。

貝萊德分析師Evy Hambro表示，全球經(jīng)濟復(fù)蘇以及通脹率上升的可能為商品價格提供支撐。春季衛(wèi)生事件爆發(fā)至今，在亞洲購買狂潮刺激下，銅、鐵礦石和大豆價格已升至6年多最高水平。如今隨著疫苗取得進展，更大范圍經(jīng)濟復(fù)蘇的期望提振了全球投資者對大宗商品的樂觀預(yù)期。

高盛預(yù)計，新一輪商品牛市將與2000年代商品牛和1970年代的油價飆升相抗衡。從Point72、Pimco等的著名投資者也紛紛看多大宗商品價格。Gresham Investment Management LLC高級研究策略師Robert Howell表示，基本面已經(jīng)為新的結(jié)構(gòu)性牛市做好準(zhǔn)備。未來幾年中，可能會有很多投資者回顧2020年，想知道他們?nèi)绾五e過了新的商品牛市跡象。

圖一：美國歷史上所有美元的五分之一在2020年印刷