林然

2020年是一個(gè)不平凡的一年。沒(méi)人能料到全球除中國(guó)外基本被疫情“攻占”，太多的人對(duì)西方的傳統(tǒng)認(rèn)知坍塌，而在中國(guó)則是公知集體崩潰的一年;沒(méi)人能料到，美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)使用的是史無(wú)前例的大放水來(lái)應(yīng)對(duì)疫情，美國(guó)歷史上所有印刷的美元，有五分之一在2020年印刷;也沒(méi)人能夠料到，在這樣大放水的情況下，科技股、美股、比特幣能夠不斷刷新投資者的認(rèn)知，并大呼傳統(tǒng)的估值體系已經(jīng)過(guò)時(shí)。

隨著12月疫苗利好、美國(guó)大選及紓困計(jì)劃落地、美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣寬松，通脹——也許將成為來(lái)年市場(chǎng)最重要的主題。

美國(guó)：通脹大時(shí)代? 資產(chǎn)價(jià)格創(chuàng)歷史新高

美股：歷史新高;美國(guó)房?jī)r(jià)：歷史新高;比特幣：歷史新高;美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：歷史新高;企業(yè)債收益率：歷史新低;按揭貸款利率：歷史新低;美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率：重返零利率低位。

隨著12月疫苗利好、美國(guó)大選及紓困計(jì)劃落地、美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣寬松，不用大量證據(jù)，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)明明白白向你表明，美國(guó)的通貨膨脹大時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。（見(jiàn)圖一）

在2020年最后的幾天，一項(xiàng)通脹指標(biāo)在隔夜引起了業(yè)內(nèi)人士的注意：債券投資者兩年來(lái)第一次押注美國(guó)未來(lái)十年的通貨膨脹率年均將接近2%。該指標(biāo)被稱為盈虧平衡通脹率，近期不斷攀升，在2020年12月28日和29日分別為1.981%和1.992%，為2018年12月來(lái)最高。因在脫歐貿(mào)易協(xié)議已經(jīng)達(dá)成并且美國(guó)國(guó)會(huì)考慮增加刺激之際，投資者為2021年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做準(zhǔn)備。疫苗接種的推進(jìn)也提振了這一趨勢(shì)。

這一切都是在美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)通脹復(fù)蘇的背景下進(jìn)行的，而通脹率多年來(lái)一直太低。美聯(lián)儲(chǔ)決策者在8月份推出一種新方法，可以允許通脹率在一段時(shí)間疲軟后出現(xiàn)超調(diào)，以便平均通脹達(dá)到2%。

New Century Advisors投資策略師Com Crocker表示，“通貨再膨脹交易依然活躍，通脹保值證券的走勢(shì)顯示在大宗商品價(jià)格上漲，美元走軟，耶倫將執(zhí)掌財(cái)政部，以及拜登政府料會(huì)推出更多刺激政策和基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃的提振下，投資者開(kāi)始展望衛(wèi)生事件后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景?！?/p>

事實(shí)上，在能源價(jià)格反彈的幫助下，盈虧平衡通脹率自2020年11月中旬開(kāi)始就穩(wěn)步走高，當(dāng)時(shí)拜登剛贏得美國(guó)總統(tǒng)大選。拜登已提名前美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫擔(dān)任財(cái)長(zhǎng)，這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面加強(qiáng)合作的潛力加強(qiáng)。

新冠疫情封鎖期間，貨幣的流通速度下降。但是隨著疫苗開(kāi)始接種，在接下來(lái)的幾個(gè)月里，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和個(gè)人的生活都會(huì)回歸正?；?，貨幣流通速度將會(huì)恢復(fù)。

此外，美元的影響也不可忽視：在金融危機(jī)爆發(fā)后的十年里，美元走強(qiáng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了通縮影響。而現(xiàn)在，美元正在走弱。如果美元現(xiàn)在步入了長(zhǎng)期疲軟的趨勢(shì)，那么全球勢(shì)必將發(fā)生通脹。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的推動(dòng)及其將利率保持在零附近的承諾已侵蝕了對(duì)美元的需求，使美元現(xiàn)貨指數(shù)跌至2018年以來(lái)的最低水平。

原油研究機(jī)構(gòu)HFI Research指出，最近一系列資產(chǎn)的價(jià)格變化顯示，一個(gè)新的趨勢(shì)正在形成，通脹的到來(lái)可能比人們預(yù)期的要快得多。

資產(chǎn)管理公司Incrementum AG的合伙人Ronald Peter曾作出預(yù)測(cè)：自上世紀(jì)80年代初以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是通貨緊縮和利率下降;但現(xiàn)在這種趨勢(shì)正在改變，未來(lái)幾年，我們將迎來(lái)通貨膨脹和利率上升的情況。

Ronald Peter提醒，目前仍然沒(méi)有人準(zhǔn)備好迎接通貨膨脹的到來(lái)，投資經(jīng)理也從未應(yīng)對(duì)過(guò)通脹不斷上升的環(huán)境。他認(rèn)為，債券市場(chǎng)即將出現(xiàn)資金外流的情況，貨幣環(huán)境也可能會(huì)更加寬松。

全球股市、大宗商品將迎來(lái)大繁榮？

1月6日，渣打銀行財(cái)富管理部發(fā)布了《2021年全球市場(chǎng)展望》。渣打預(yù)計(jì)多數(shù)主要股票市場(chǎng)將錄得強(qiáng)勁回報(bào);亞洲美元債、新興市場(chǎng)（美元和本幣）債和發(fā)達(dá)市場(chǎng)高收益?zhèn)赡芘苴A大盤(pán);而美元將繼續(xù)走弱。

股票方面，全球股票是渣打最為看好的資產(chǎn)類別，尤其是亞洲市場(chǎng)。渣打認(rèn)為，疫苗推出、經(jīng)濟(jì)重啟及盈利復(fù)蘇等因素，將推動(dòng)股票市場(chǎng)在2021年延續(xù)目前欣欣向榮的狀態(tài)。盡管如此，渣打預(yù)計(jì)未來(lái)一年隨著盈利復(fù)蘇的速度超過(guò)市場(chǎng)反彈，市盈率將會(huì)下降。

債券方面，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將提升企業(yè)利潤(rùn)，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，并推動(dòng)收益率溢價(jià)進(jìn)一步下降，這都利好于信用債。深入到具體市場(chǎng)，渣打看好亞洲美元債和新興市場(chǎng)政府債，因?yàn)樗鼈兙芤嬗诿涝呷?、資金流入、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降及估值較低帶來(lái)的資本增值潛力。

外匯方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向平均通脹目標(biāo)制，美元可能會(huì)延續(xù)其長(zhǎng)期下跌的趨勢(shì)。另一方面，美國(guó)預(yù)算和貿(mào)易赤字的上升可能令國(guó)際投資者感到憂慮，導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)外流，進(jìn)一步降低美元儲(chǔ)備。在美元疲軟的環(huán)境下，渣打預(yù)計(jì)歐元、英鎊、澳元和人民幣將成為主要受益者。

不過(guò)，大宗商品可能才是最佳的選擇之一?！袄鋵m”中沉寂十年之后，隨著通脹擔(dān)憂加劇，大宗商品或?qū)⒃傧埔惠喤Ｊ校ɑ蛟S早已經(jīng)開(kāi)始）。

貝萊德分析師Evy Hambro表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及通脹率上升的可能為商品價(jià)格提供支撐。春季衛(wèi)生事件爆發(fā)至今，在亞洲購(gòu)買狂潮刺激下，銅、鐵礦石和大豆價(jià)格已升至6年多最高水平。如今隨著疫苗取得進(jìn)展，更大范圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期望提振了全球投資者對(duì)大宗商品的樂(lè)觀預(yù)期。

高盛預(yù)計(jì)，新一輪商品牛市將與2000年代商品牛和1970年代的油價(jià)飆升相抗衡。從Point72、Pimco等的著名投資者也紛紛看多大宗商品價(jià)格。Gresham Investment Management LLC高級(jí)研究策略師Robert Howell表示，基本面已經(jīng)為新的結(jié)構(gòu)性牛市做好準(zhǔn)備。未來(lái)幾年中，可能會(huì)有很多投資者回顧2020年，想知道他們?nèi)绾五e(cuò)過(guò)了新的商品牛市跡象。

圖一：美國(guó)歷史上所有美元的五分之一在2020年印刷