陳智釗 深圳前海微眾銀行股份有限公司

一、引言

2008年的金融危機(jī)席卷全球，對全世界的企業(yè)造成沖擊，嚴(yán)重波及了企業(yè)額的金融經(jīng)營活動。在次貸危機(jī)期間，國外經(jīng)風(fēng)險分擔(dān)給國際上其他國家，通過匯率的上漲把危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給全球的企業(yè)，企業(yè)需要承擔(dān)比以往更大的負(fù)擔(dān)，從而是企業(yè)的成本增加，約束了企業(yè)的投資行為。信用交易是當(dāng)前企業(yè)普遍采用的經(jīng)營方式，債權(quán)債務(wù)作為融資手段對企業(yè)運營起著舉足輕重的作用。全球金融危機(jī)爆發(fā)，引起廣泛關(guān)注。國外關(guān)于負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響的理論研究有：一是考慮股東與債權(quán)人間沖突導(dǎo)致的資產(chǎn)替代效應(yīng)和投資不足效應(yīng)；二是相機(jī)治理作用，負(fù)債可以減少股東與經(jīng)理人間沖突導(dǎo)致的過度投資行為；三是負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資行為的影響。一般而言，國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控是通過銀行發(fā)布信貸供給政策，中國企業(yè)貸款主要渠道是銀行的信貸業(yè)務(wù)，信貸對中國企業(yè)的發(fā)展擴(kuò)大有很強(qiáng)的影響力。因此，在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，探析信貸沖擊與企業(yè)投資行為的關(guān)系，對加快我國金融市場良好健康可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營行為有序、高回報率起著舉足輕重的作用。

二、企業(yè)的投資行為分析

企業(yè)發(fā)生投資行為需要有能夠支撐投資的資金，而這部分資金的來源有兩個方面，即內(nèi)源性融資和外源性融資。若是不考慮任何可能影響的因素，企業(yè)的經(jīng)營行為時自由的，企業(yè)投資與融資沒有太大關(guān)系，完全是由投資機(jī)會決定的。但由于真實的市場不是完美的市場，不會有完全的信息自由，因此一個企業(yè)的融資能力是會對企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響的。內(nèi)源性融資規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營收入有很強(qiáng)的相關(guān)性，企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)運行獲取的利潤是企業(yè)內(nèi)源融資來源。當(dāng)在不完全信息市場中，融資優(yōu)序理論將發(fā)揮非常重要的作用。投資者發(fā)生投資行為前，對一個企業(yè)的情況進(jìn)行調(diào)查了解是必要的行為，但投資者是無法全面了解企業(yè)的情況的，總會有一些信息是掌握不到，從而就會需要有較多的風(fēng)險溢價。企業(yè)作為接受投資的一方，會更加看重成本增加的多少，投資者較高的風(fēng)險溢價就會造成企業(yè)放棄投資，從而無法解決自身企業(yè)資金不足的現(xiàn)狀。有學(xué)者提出信息不對稱理論，來說明銀行信貸的配置不足。企業(yè)投資不僅與銀行信貸配置有關(guān)，債務(wù)融資和股權(quán)融資也會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生限制效果。

外部融資的資本成本對企業(yè)投資行為也會產(chǎn)生約束效應(yīng)。由于外部對一家企業(yè)是否投資所要考慮的因素是多種多樣的，因此無法精準(zhǔn)確定外部對企業(yè)融資的影響程度。有學(xué)者認(rèn)為，外部融資約束越明顯，公司的投資越多。相反，有學(xué)者認(rèn)為外部融資約束余無明顯，會降低企業(yè)的投資能力。有的企業(yè)無法有效利用外部融資，造成成本增加卻沒有收回收益，損害了企業(yè)的利益。企業(yè)內(nèi)部資金的充足會增加企業(yè)在外融資的信心，投資會大大增多。通過發(fā)債來投資的企業(yè)，雖然債務(wù)會給企業(yè)到來收益，但風(fēng)險也是不可避免的。在外部融資的渠道中，銀行信貸的持續(xù)供給會對企業(yè)產(chǎn)生很強(qiáng)大的助推力。市場化發(fā)展不同的程度會對政府的決策產(chǎn)生一定作用，從而出臺政策法規(guī)來規(guī)范市場，進(jìn)而規(guī)范企業(yè)的投資行為。

三、信貸沖擊的影響

金融危機(jī)全面爆發(fā)時期，企業(yè)經(jīng)營收入遭到非常大的消極打壓，利潤大幅下降、資金回籠困難，從而導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量顯著下降。股票市場流動性受到?jīng)_擊，股市資金規(guī)模大幅萎縮，企業(yè)在融資市場通過股票的方式來獲取經(jīng)營資金受到很大的限制。在這樣的外部的緩解國內(nèi)，企業(yè)投資活動支出資金受到限制。在這個時期，企業(yè)很容易出現(xiàn)資金截斷，投資行為普遍失去活力。當(dāng)出現(xiàn)信貸危機(jī)時，大多數(shù)的企業(yè)就會放棄原本的投資計劃。金融危機(jī)會使資本性資產(chǎn)價格、財務(wù)危機(jī)企業(yè)或破產(chǎn)企業(yè)的價值大幅下降，只有那些內(nèi)部資金多、財力雄厚的企業(yè)才能有更高的能力去應(yīng)對外部帶來的沖擊，從而把握住發(fā)展自身企業(yè)重大機(jī)遇。

企業(yè)在信貸沖擊時期，企業(yè)發(fā)生投資行為要求本身企業(yè)內(nèi)部有足夠前期現(xiàn)金儲備、當(dāng)期經(jīng)營活動利潤以及當(dāng)期積極舉借外債三種方式。相較于現(xiàn)金儲備能力較差的企業(yè)說，現(xiàn)金柔性較好的企業(yè)有更高的能力去發(fā)生投資行為，為投資提供支持。金融危機(jī)給企業(yè)帶來的啟示是如何權(quán)衡兩者的關(guān)系，即資金是用于當(dāng)前以擴(kuò)大發(fā)展自身，還是利用現(xiàn)金的流動強(qiáng)的特點進(jìn)行儲存，從而可預(yù)見風(fēng)險和非可預(yù)見風(fēng)險。金融危機(jī)的大環(huán)境下，任何一家企業(yè)都需要衡量自身的發(fā)展能力，多儲備現(xiàn)金，從而提高自身企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的水平，抓住機(jī)遇，在危機(jī)時代存活下去。因此，現(xiàn)金存量少的企業(yè)會遭受較大的融資約束，其戰(zhàn)略決策更是在有限保障生存的基礎(chǔ)上尋求發(fā)展機(jī)遇，故其更可能將更多的現(xiàn)金流量存儲起來，以增強(qiáng)其在金融危機(jī)中的生存能力。

由于我國的政策和制度背景，我國企業(yè)對于國外得出的融資有序理論有出入。在我國市場中，一個企業(yè)若是有發(fā)行股票的計劃，需先要符合一定的條件才有資格，首先第一點就是盈利水平較高，只有企業(yè)的經(jīng)營利潤保持增長才能對發(fā)放配股或新股有資金支撐。當(dāng)然，企業(yè)發(fā)放股票的風(fēng)險不是完全由自己來承擔(dān)，國家也會分擔(dān)一部分。我國企業(yè)沒有強(qiáng)制分紅的壓力，可以認(rèn)為股權(quán)融資成本很低。我國企業(yè)一般不會主動去完善自身企業(yè)的融資方式。我國企業(yè)在市場環(huán)境中采取外部融資渠道會率先衡量融資成本和償債能力。我國國內(nèi)的金融市場與國際市場不同，在我國企業(yè)進(jìn)行外部融資大多優(yōu)先選擇商業(yè)銀行。因此銀行貸款在我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中占有很大的比重。

四、信貸沖擊下加大企業(yè)投資的建議

企業(yè)要提升自身的投資效率，合理設(shè)計債務(wù)契約的期限結(jié)構(gòu)，適度使用內(nèi)部資金。企業(yè)內(nèi)部資金充足不僅可以使企業(yè)自身的投資活動得以順利進(jìn)行，還可以有能力去完成融資。當(dāng)信貸沖擊來臨時，企業(yè)投資唯一可以依賴的是內(nèi)部前期積累的資金。因此企業(yè)作出正確的決策來獲取投資的最大收益，從而不斷擴(kuò)大自身實力，在競爭非常大的市場中完成壯大發(fā)展的宏圖。對于那些融資只能從銀行貸款的企業(yè)來說，大多希望能把貸款來的資金快速的獲取收益，這時候企業(yè)規(guī)劃出有效融資資金獲取收益。對于長線融資的企業(yè)來說，更需要制定具有前瞻性的財務(wù)風(fēng)險評估體系，充分考慮信貸沖擊對企業(yè)未來償債能力產(chǎn)生的影響，合理安排長期債務(wù)的內(nèi)部期限結(jié)構(gòu)，降低再融資風(fēng)險和流動性風(fēng)險，增強(qiáng)對債務(wù)風(fēng)險的吸收和消化能力。

提升企業(yè)治理水平，構(gòu)建更加牢固的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)要避免無效投資現(xiàn)象的發(fā)生。我國企業(yè)管理模式是股東制，很容易出現(xiàn)持有股份多的人有絕對的決策權(quán)，這使得企業(yè)的專業(yè)的管理者的決策無法正常實行，這就很容易造成低效率的管理效果，也會造成低效率的投企業(yè)投資結(jié)果，從而對整個企業(yè)的效益造成影響，制約企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。因此，提升企業(yè)的治理水平，讓專業(yè)管理的決策更具有效性，同時對企業(yè)的管理層進(jìn)行監(jiān)督，確保企業(yè)的高效益運轉(zhuǎn)。打造完備的治理體系，從規(guī)章制度上制定方法，讓企業(yè)投資行為規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、高效化，使得企業(yè)面對風(fēng)險時，能有較強(qiáng)的應(yīng)對能力，可以緩解企業(yè)在信貸沖擊下的融資約束問題，使得企業(yè)進(jìn)行有效率的投資。

市場要規(guī)范規(guī)定發(fā)放多品種產(chǎn)品，加強(qiáng)我國資本市場建設(shè)。對于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，根據(jù)市場上企業(yè)的不同需求，發(fā)放多樣性的貸款產(chǎn)品，能夠適合企業(yè)多樣的需求。當(dāng)出現(xiàn)金額危機(jī)時，要加大對企業(yè)的信貸資源投入，滿足企業(yè)正常的投資需求。拓寬企業(yè)融資渠道，探索高效的融資方式，側(cè)重商業(yè)信用融資的選擇，切實將信用應(yīng)用到企業(yè)全鏈條式的商業(yè)模式中。完善金融服務(wù)環(huán)境，豐富金融服務(wù)多樣性，防止金融活動中的不公平、不對等的現(xiàn)象出現(xiàn)，從而降低商業(yè)信用在融資方面的不足。面對金融市場的信貸其實，金融機(jī)構(gòu)要掌握信貸供給，深化利率市場化完善升級，加快金融化進(jìn)程。

重視政府作用，完善企業(yè)的市場環(huán)境。市場上很多企業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)張的潛力，但就是由于無法很好的融資而導(dǎo)致擴(kuò)張速度慢，甚至面臨失利。政府要對這些公司幫扶，既能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，又能促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。我國資本市場正在由初級逐漸走向成熟，但在這個過程中仍然存在很多不足不完善的地方，是發(fā)展遇到的阻礙。相關(guān)部分要不斷健全相關(guān)規(guī)章制度，使市場發(fā)展適合當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)水平和本地特色。不僅政府方面要不斷完善制度，市場層面也要充分發(fā)揮主動性，關(guān)注有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，實施合理有效的措施，緩解這些企業(yè)的融資困難，使他們的高效投資得以保障。