曹然 袁錦琳 林忠強(qiáng) 中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院

近年來，國有企業(yè)違約的數(shù)量和規(guī)模較以往明顯增加，引起了市場和相關(guān)部門的重視。我國大量國有企業(yè)在經(jīng)營中大幅利用杠桿，主要采取負(fù)債經(jīng)營的模式，資產(chǎn)負(fù)債率高于正常水平，顯而易見存在著重大風(fēng)險(xiǎn)。而國有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融系統(tǒng)的持續(xù)穩(wěn)定息息相關(guān)，因此明晰國企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加以防范，有助于促進(jìn)國企落實(shí)改革、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

一、國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，我國大量企業(yè)尤其是國有企業(yè)的負(fù)債持續(xù)增長，資產(chǎn)負(fù)債率超過正常水平。從今年中國財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)可以看出，2021年四月末，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為64.4%，中央企業(yè)為66.9%，和去年同期數(shù)據(jù)相比，雖然下降了0.1-0.7個(gè)百分點(diǎn)，但相比發(fā)達(dá)國家等理論標(biāo)準(zhǔn)值任高出很多。且這些數(shù)據(jù)是根據(jù)賬面數(shù)據(jù)算出來的，實(shí)際上可能更高。區(qū)域性國有企業(yè)的資產(chǎn)權(quán)益比很低，意味著負(fù)債占企業(yè)總資產(chǎn)很大一部分。部分地區(qū)的資產(chǎn)權(quán)益比只有37.3%，這對企業(yè)來說具有很大的償債風(fēng)險(xiǎn)。還有，服務(wù)業(yè)國企的資產(chǎn)負(fù)債率高于工業(yè)國企，工業(yè)國企的負(fù)債率低于建筑、交通運(yùn)輸、餐飲、房地產(chǎn)等主要行業(yè)。國有企業(yè)過高的債務(wù)率預(yù)示著過高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，加上新冠疫情、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)等宏觀因素，中國國有企業(yè)的債務(wù)違約事件越來越頻發(fā)。

1.從總體上來看，國有企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)頻率增加，國有企業(yè)的信用等級需要重新評估。自2014年到2020年總共有149個(gè)國有企業(yè)債券發(fā)生違約，就2020這一年，違約78個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前幾年違約數(shù)量。除了違約數(shù)量超快增長外，違約金額規(guī)模也很大。2014年－2020年每年違約金額為61.10億元、198.20億元、66.70億元、127.00億 元、177.29億 元、927.43億 元。2020年債務(wù)違約金額和違約企業(yè)數(shù)量大幅增長。

2.債務(wù)違約債券品種多樣化。超短期融資券債務(wù)違約逐年上升，2015-2019每年平均不超過4支，但2020年出現(xiàn)了9支超短期融資券的違約。資產(chǎn)支持票據(jù)在2020年之前沒有出現(xiàn)違約，2020年發(fā)生了一次資產(chǎn)支持票據(jù)違約。私募債、一般短期融資券、一般公司債、一般中期票據(jù)在2020年之前違約數(shù)量保持相對穩(wěn)定，但2020年這些票據(jù)違約數(shù)量漲幅較大。

3.債務(wù)違約主體評級相對變高。2020年違約的國有企業(yè)債券中，有55支發(fā)行主體信用評級為AAA級，AA級21支。大連華晨集團(tuán)信用評級為AAA級，但2020年十一月月份，華晨集團(tuán)違約10億人民幣，還有未到期的債務(wù)172億人民幣。還有和華晨集團(tuán)一樣信用評級高，但也發(fā)生巨額違約的有永煤控股、紫光集團(tuán)等。

4.債務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。第一，按時(shí)間來劃分，企業(yè)的債務(wù)可以劃分為短期債務(wù)和長期債務(wù)。短期債務(wù)通常在一年以內(nèi)，在現(xiàn)金流量表中稱為流動(dòng)性負(fù)債，償還這部分負(fù)債，往往需要足夠的可變現(xiàn)資產(chǎn)，可變現(xiàn)資產(chǎn)的覆蓋率至少應(yīng)等于流動(dòng)性負(fù)債率。例如聯(lián)通公司，在2012-2016年短期需要償還的債務(wù)占總債務(wù)55.46%，意味著聯(lián)通公司流動(dòng)資產(chǎn)需要占資產(chǎn)的55.46%。第二，從融資來看，國有企業(yè)通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)大于通過發(fā)行權(quán)益類證券籌集資金的債務(wù)。所以國有企業(yè)發(fā)展過程中承擔(dān)著很重的利息費(fèi)用。

二、國有企業(yè)主要的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

國有企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中，能夠通過直接融資和間接融資來舉債。國有企業(yè)主要選擇包含銀行借款、銀行承兌、內(nèi)保外貸以及信用證的間接融資方式。這種融資方式，依賴于銀行，對于企業(yè)的信用度有較高要求。銀行會考慮企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營遇到困難，沒有足夠的現(xiàn)金流，就很難獲得銀行的信任，無法得到滿意的融資。而當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)杠桿率持續(xù)攀升，國有企業(yè)所加的杠桿越來越多，一旦超出負(fù)擔(dān)，就會加深財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，國有企業(yè)為了在市場上競爭，會采取賒銷的商品交易方式。當(dāng)前某些國企給予客戶的付款緩沖期過長，缺乏對于應(yīng)收賬款的合理管控，導(dǎo)致企業(yè)有很大的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來，企業(yè)可能因貨款無法收回而拖欠債務(wù)，對企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營造成損害，惡性循環(huán)，加重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于目前的寬松貨幣政策，包括國有企業(yè)在內(nèi)的許多實(shí)體企業(yè)不斷增加杠桿，這可以大幅增加資金使用率，滿足社會融資需求，但也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的杠桿規(guī)模太大，而經(jīng)濟(jì)效益無法支撐時(shí)，它將繼續(xù)增加公司的債務(wù)和借貸成本。一旦貨幣政策從寬松變?yōu)榫o縮，企業(yè)將面臨更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在國有企業(yè)的日常生產(chǎn)和運(yùn)營中，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品無法滿足市場需求或企業(yè)的壞賬損失過多時(shí)，企業(yè)資金無法及時(shí)回流，經(jīng)營收入無法與負(fù)債相匹配。這將導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，并導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.道德風(fēng)險(xiǎn)

遇到金融危機(jī)，各國往往會對重要企業(yè)進(jìn)行救助，避免金融體系震蕩。我國大量國有企業(yè)舉債過多，有嚴(yán)峻的信用風(fēng)險(xiǎn)。政府如果過于積極地進(jìn)行救助，會導(dǎo)致僵尸企業(yè)躲過優(yōu)勝劣汰，仍然占據(jù)社會資源，對去產(chǎn)能和去杠桿沒有促進(jìn)作用。同時(shí)，這會對其他國企產(chǎn)生不良的示范影響，增加國企債務(wù)能夠被兜底的僥幸心理，不利于國企自身效率的提升和長久的發(fā)展。政府的救助行為，會一定程度上隱藏國企的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，以至于國企持續(xù)增加債務(wù)從而引起更大的危機(jī)。除此之外，國企在獲得融資后，受到高風(fēng)險(xiǎn)高收益的誘惑，可能忽視債權(quán)人利益，在高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上投入過多資金。一旦投資不順，國企就會面臨高額債務(wù)。

4.法律風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)人員為了進(jìn)行財(cái)務(wù)管理工作，需要使用多學(xué)科的知識，包括會計(jì)和稅務(wù)等，并對國家法律有清楚地了解。近年來我國財(cái)稅改革，部分會計(jì)準(zhǔn)則、稅法有了較大的修改，這對于財(cái)務(wù)人員是一個(gè)較大的挑戰(zhàn)。忽視法律法規(guī)的改變，容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)債務(wù)方面的問題。同時(shí)，如果企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)對于相關(guān)法規(guī)沒有深入認(rèn)識，當(dāng)出現(xiàn)糾紛，企業(yè)很難維護(hù)自己的利益，造成損失。

三、國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

面對當(dāng)前我國國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)峻的現(xiàn)狀，如何解決和防范國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為國家關(guān)注研究的重點(diǎn)對象?；趯ΜF(xiàn)階段我國國有企業(yè)普遍存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查研究，可以歸納出以下幾方面的防范對策：

1.構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)融資機(jī)制，合理管控企業(yè)的融資規(guī)模。建設(shè)健全全面標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)算控制管理體系，要依照企業(yè)的實(shí)際情況，將融資納入企業(yè)年度資金預(yù)算的范疇，加強(qiáng)對預(yù)算的管理，在預(yù)算的范疇內(nèi)進(jìn)行合理的投資，從源頭上對資金規(guī)模進(jìn)行嚴(yán)格的控制，盡量使得債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性最小化。國有企業(yè)可以利用自身性質(zhì)的長處所在，例如集團(tuán)性公司，能夠從集團(tuán)角度來統(tǒng)一融資計(jì)劃，利用國有企業(yè)的信用評級實(shí)力，最大程度地降低企業(yè)的融資成本，獲得優(yōu)惠政策，并有效增強(qiáng)國有企業(yè)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。拓寬債務(wù)融資渠道，通過合理配置和組合不同的融資方式，有效分散融資風(fēng)險(xiǎn)。隨時(shí)抓住資本市場的情況，適時(shí)置換存量高息債務(wù)，從而一定程度上降低融資成本。

2.提高國有企業(yè)的危機(jī)意識和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識。隨著國有企業(yè)深度變革進(jìn)程的提速，經(jīng)營者要積極探尋市場化手段，制定完善的發(fā)展策略，以增強(qiáng)國有企業(yè)的市場競爭力，才不會在市場競爭中被淘汰。同時(shí)，在企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，經(jīng)營者要增加對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控，建設(shè)一套健全的風(fēng)險(xiǎn)管理控制體系，實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的針對性防范和解決。

3.構(gòu)建一套動(dòng)態(tài)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化部門監(jiān)管職責(zé)，防范資金風(fēng)險(xiǎn)。其一是建立預(yù)警機(jī)制，做到動(dòng)態(tài)監(jiān)控資金風(fēng)險(xiǎn)。為了排查資金日常流動(dòng)中存在的管控漏洞，要對資金流量進(jìn)行日常性的排查，重點(diǎn)關(guān)注重大款項(xiàng)資金的變動(dòng)和往來以及存在的銀行未達(dá)賬項(xiàng)，及時(shí)消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。另外還要建立健全針對資金流動(dòng)的預(yù)警制度以及對資金短缺情況的應(yīng)急預(yù)案，做到對資金和企業(yè)償債、擔(dān)保和履約能力的實(shí)時(shí)監(jiān)測。其二是建立考核問責(zé)制度。為了增強(qiáng)企業(yè)對債務(wù)的責(zé)任意識，要將融資工作變成相關(guān)人員業(yè)績考核的一部分，建立追責(zé)制度，定期審計(jì)。此外還要嚴(yán)格把控舉債審批手續(xù)，一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)違法情況要對相關(guān)人員執(zhí)行嚴(yán)厲追責(zé)。

4.精細(xì)化成本管控，盤活存量資產(chǎn)，增大經(jīng)濟(jì)效益。一是要對成本費(fèi)用實(shí)施精細(xì)化管控，通過對直接成本和費(fèi)用的壓縮提升企業(yè)的成本利潤率，加強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，從而使得企業(yè)擁有足夠的償還債務(wù)的能力，保證資金鏈的安全。二是要盤活存量資產(chǎn)，增大資產(chǎn)的利用效率。企業(yè)要及時(shí)對存量資產(chǎn)進(jìn)行分類清理，對無效資產(chǎn)進(jìn)行清退，提高資產(chǎn)的使用效率。此外，還要充分全面地對國有企業(yè)進(jìn)行清理，對長期處于虧損狀態(tài)的企業(yè)要及時(shí)執(zhí)行破產(chǎn)程序，減少資源的閑置和浪費(fèi)。三是對國有企業(yè)內(nèi)部資源進(jìn)行有效整合，提升資產(chǎn)的利用水平，合理充分利用產(chǎn)權(quán)交易中心和閑置廢舊物資處置平臺等網(wǎng)絡(luò)平臺對閑置資產(chǎn)進(jìn)行及時(shí)處置，從而大力提升企業(yè)的經(jīng)營效益。

5.明確責(zé)任人，建立企業(yè)長期導(dǎo)向績效考核制度。一是建設(shè)國有企業(yè)經(jīng)營者績效考核反饋機(jī)制，考核不僅包括國有企業(yè)短期內(nèi)的經(jīng)營效益，還應(yīng)當(dāng)包括長期范圍內(nèi)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力、企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的資產(chǎn)利用效率等一系列重要指標(biāo)，做到股東價(jià)值最大化。二是將相關(guān)績效與企業(yè)的相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行掛鉤，加強(qiáng)對責(zé)任人的督促，促使其時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營狀況，增強(qiáng)其對企業(yè)發(fā)展的重視程度，從而在管理者層面自發(fā)地提升國有企業(yè)的經(jīng)營效益。

四、結(jié)論

綜上所述，國有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于各個(gè)方面，在宏觀層面上受到政府政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、利率水平與匯率波動(dòng)的影響，在微觀層面上受到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識、管理人員素質(zhì)水平與風(fēng)險(xiǎn)防控制度的影響。為了防范國有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)從源頭入手，樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識，提高各部門的積極性；其次要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，完善財(cái)務(wù)管理制度，以及實(shí)時(shí)監(jiān)控資金流動(dòng)和已存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能將風(fēng)險(xiǎn)最小化，為企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展提供有效保障。