□文/周廣鵬 胡 楊

（哈爾濱商業(yè)大學 黑龍江·哈爾濱）

［提要］ 企業(yè)財務核心競爭力在企業(yè)發(fā)展進程中扮演著越來越重要的角色，為了理清財務核心競爭力在企業(yè)發(fā)展中所發(fā)揮的具體作用，本文對財務核心競爭力相關理論體系進行闡述，明確相關評價體系，并以安科生物集團為例，對企業(yè)的財務能力進行研究。運用財務報表分析法、杜邦分析法和財務矩陣分析法等方法，在橫向與縱向對比中找出深藏在企業(yè)財務系統(tǒng)中的深層原理。

一、安科生物簡介

安科生物全稱安徽安科生物工程（集團）股份有限公司，是我國規(guī)模最大、效益最好、技術儲備最雄厚的生物制藥高科技企業(yè)之一。該公司于1994年成立，注冊資本53，022.3045萬元，是國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，國家“863”計劃成果產(chǎn)業(yè)化基地。安科生物的優(yōu)勢領域包括細胞工程產(chǎn)品、基因工程產(chǎn)品、精準醫(yī)療等醫(yī)藥和醫(yī)療技術、產(chǎn)品的研發(fā)和核心技術能力的構建。

二、安科生物所處行業(yè)背景

目前，我國生物制藥行業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷改善。國家頒布相關政策予以支持，而且我國各級政府對生物制藥行業(yè)發(fā)展的扶持力度也不斷加大。所實施的具體措施，如醫(yī)藥分家、藥品降價、藥價開放、處方藥、連鎖經(jīng)營、實行新的醫(yī)療保險制度等。

三、基于競爭戰(zhàn)略的分析

安科生物的生長激素在全國市場占有率大約有20%（目前市場排名第二位），公司研發(fā)團隊實力雄厚，擁有多個上市和在研產(chǎn)品，并且建立了良好的擁護信譽，近幾年來利潤呈緩慢增長的趨勢。在分析了自身的優(yōu)勢與劣勢情況后，安科生物制定了逐步向精準醫(yī)療平臺邁進的戰(zhàn)略目標，通過參股博生吉20%股權及收購中德美聯(lián)100%股權，增強公司在生物技術領域的核心競爭力，打開長遠發(fā)展空間。

四、基于共同百分比式財務報表理論分析

（一）償債能力。根據(jù)對公司2016～2018年報分析，我們可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)整體的資金流動性較強。首先，從資本結構來看，負債占比較小，權益乘數(shù)大體持平。這表明該企業(yè)對投資者的債務保障能力較強。其次，流動比率和速動比率近幾年雖然呈現(xiàn)逐年增長的良好態(tài)勢，但是流動比率卻長期低于標準值，這雖然與醫(yī)藥行業(yè)的行業(yè)特征和當今的世界經(jīng)濟形勢有關，但是也應引起企業(yè)高層對于該方面的關注。最后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率過低，這就表明該企業(yè)在發(fā)展過程中過分依賴內(nèi)部資金或自有資金，未在適當?shù)某潭壬侠秘攧崭軛U，已達到擴大利潤的目的。這在無形中阻礙了企業(yè)的發(fā)展速度。

（二）發(fā)展能力。根據(jù)公司2016～2018年報分析，我們可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的發(fā)展能力較強，發(fā)展勢頭強勁。企業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤均保持高速增長，但是增速都明顯放緩。由此可見，企業(yè)在發(fā)展過程中遇到了瓶頸，可能是在市場戰(zhàn)略、產(chǎn)品類型、產(chǎn)業(yè)結構或者融資模式中的某方面存在問題。

（三）盈利能力

1、盈利能力分析。根據(jù)公司2016～2018年報分析，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的銷售毛利率雖然大體呈現(xiàn)上升趨勢，但是銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率卻在不斷下降。另外，銷售毛利率不斷上升，銷售凈利率呈下降趨勢，由此可知企業(yè)在費用的管理方面存在較大問題?？芍髽I(yè)應該進一步精確對費用的預算，在經(jīng)營過程中采取多種措施加強對費用的控制。

2、盈利質(zhì)量分析。持續(xù)性指標較為常見的有凈利潤增長率、總資產(chǎn)擴張率以及營業(yè)收入增長率。根據(jù)公司2016～2018年報分析，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)整體的盈利質(zhì)量較好。一方面從收現(xiàn)性指標來看，銷售現(xiàn)金比率的比值很高，表明企業(yè)在銷售時發(fā)生賒欠的情況較少，以現(xiàn)金銷售為主，這有利于企業(yè)加快現(xiàn)金流動，提升營運的周轉速度。凈利潤現(xiàn)金含量較高，表明企業(yè)的凈利潤能夠真實代表企業(yè)收益水平，也為企業(yè)提升償債能力和流動性提供動力。另一方面從持續(xù)性指標來看，企業(yè)的整體發(fā)展速度放緩，甚至凈利潤增長率在2018年出現(xiàn)了負值，這很可能和最近的世界經(jīng)濟下行有關。但是，企業(yè)向前發(fā)展的大趨勢是明顯的，仍需對其持樂觀態(tài)度。

（四）研發(fā)投入。根據(jù)公司2016～2018年報分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，在研發(fā)投入方面，安科生物在與處于行業(yè)中上層的長春高新公司相比，研發(fā)投入的絕對數(shù)上明顯較少，其研發(fā)費用在營業(yè)收入中所占比重也很低。但是，我們也可以發(fā)現(xiàn)，安科生物在研發(fā)費用上的投入增長率比長春高新要快，同時和收入的增長大體匹配?？梢姡部粕镫m然在技術研發(fā)方面相對落后，但是其較快的發(fā)展速度、較大的發(fā)展空間以及與收入增長的高度協(xié)調(diào)都有助于在未來形成一個更有創(chuàng)新能力和創(chuàng)造實力的企業(yè)。

（五）杜邦分析。根據(jù)公司2016～2018年報分析，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的權益回報率在最近幾年呈下降趨勢，凈利率的降低很可能是導致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因。這再次說明了企業(yè)對費用的管控不當，會對企業(yè)的凈利率和權益回報率造成嚴重影響。長春高新、上海醫(yī)藥是與安科生物同一領域的企業(yè)，與長春高新相比，安科生物的凈利率明顯偏低，這也證明了以上論述。與上海醫(yī)藥相比，其余兩個企業(yè)的資產(chǎn)周轉率太低，權益乘數(shù)較低。資產(chǎn)周轉率太低，這樣會延長營業(yè)周期，使回款速度減慢。同時，權益乘數(shù)較低表明負債融資較少，財務杠桿較低，這樣會阻礙企業(yè)的長遠發(fā)展。

五、基于財務矩陣理論分析

根據(jù)企業(yè)年報具體數(shù)據(jù)計算可得：

縱坐標：

投資資本回報率=稅后經(jīng)營利潤÷投資資本=2.63÷［18.855+5.05-（0.10612+0.63655+0.11855+0.57995+0.000795+2.164）-1.11835］=13.71%

資本成本率=5.5%

投資資本回報率-資本成本率=13.71%-5.5%=8.21%

橫坐標：

銷售增長率=（16.9-14）÷14=20.71%

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×收益留存率×期初權益期末資產(chǎn)乘數(shù)=18.11%×0.61×（1.558/2.63）×（17.6/25.27）=4.56%

銷售增長率-可持續(xù)增長率=20.7%-4.56%=16.15%

因此，安科生物為第一象限公司，投資資本回報率-資本成本＞0，銷售增長率-可持續(xù)增長率＞0，屬于增值型現(xiàn)金短缺。因為企業(yè)屬于是長期高速增長，建議企業(yè)應優(yōu)選提高可持續(xù)增長率的措施，其次是增加權益資本。

六、SWOT分析

（一）優(yōu)勢：（1）注冊資金充足，融資渠道多樣，足以支撐企業(yè)的研發(fā)與生產(chǎn)。（2）因為設有省級技術中心和博士后科研工作站，為企業(yè)的產(chǎn)業(yè)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新提供了巨大的人才優(yōu)勢。（3）該公司是我國規(guī)模最大、效益最好、技術儲備最雄厚的生物制藥高科技企業(yè)之一，即市場份額較大，在行業(yè)定價上有話語權。

（二）劣勢：（1）由于所處科技生物領域，企業(yè)在研發(fā)上的資金投入占比很大，相對于其他領域，增大了企業(yè)資金斷流的風險。（2）企業(yè)市場份額相對較小，整個行業(yè)在外資企業(yè)的沖擊下，競爭十分激烈。

（三）機會：（1）我國生物制藥行業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷改善。國家頒布對行業(yè)發(fā)展形成有利的政策作為支撐。醫(yī)藥行業(yè)本身是一個易受政策影響的行業(yè)，積極的政策環(huán)境能夠加速行業(yè)的發(fā)展，而且我國各級政府對生物制藥行業(yè)發(fā)展的扶持力度也不斷加大。所實施的具體措施如，醫(yī)藥分家、藥品降價、藥價開放、處方藥、連鎖經(jīng)營、實行新的醫(yī)療保險制度等。國家還頒布新的《藥品管理法》及《藥品注冊管理方法》等法規(guī)，以促進企業(yè)增強競爭力。（2）隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及醫(yī)藥醫(yī)療水平的進步，促進國內(nèi)銷售量的增速加快。同時居民消費指數(shù)也不斷提高，越來越多的人有能力支付價格相對較高的生物藥品。（3）廣大人民的健康意識不斷增強，對生活質(zhì)量的關注也日益增強。

（四）威脅：（1）行業(yè)內(nèi)競爭激烈，國內(nèi)國外數(shù)家企業(yè)共同搶占國內(nèi)市場。部分外國企業(yè)在競爭中采取賄賂等違法行為，嚴重危害國內(nèi)醫(yī)藥市場。（2）由于外國公司的起步早于我國，致使部分高新技術被長期壟斷，本國企業(yè)市場份額狹小。（3）外國政府對于中國國產(chǎn)生物醫(yī)藥企業(yè)進行政策打壓和市場排擠，阻礙產(chǎn)品在外國市場的銷售和推廣。

七、安科生物的財務競爭優(yōu)勢及劣勢

（一）優(yōu)勢。（1）應收賬款在近幾年整體呈現(xiàn)下降趨勢，表明企業(yè)對客戶的信用評級更加準確，在收款能力方面也有所改善。（2）流動負債大體持平，未對企業(yè)造成的過大負擔。（3）銷售費用、管理費用和財務費用雖然在絕對數(shù)上有所增長，但是在收入占比重中是在緩慢下降，表明企業(yè)的費用管理能力也在緩慢提升。（4）從發(fā)展能力來看，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤的增速均為正值，保持不斷增長態(tài)勢。（5）該企業(yè)的整體的流動性較強，負債占比較小，而且權益乘數(shù)大體持平，表明該企業(yè)對投資者的債務保障能力較強。（6）在未分配利潤方面，企業(yè)呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，能給企業(yè)將來的產(chǎn)業(yè)擴張?zhí)峁┗A，也能提升投資者的信心。（7）在過去3年內(nèi)，企業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)成本都呈現(xiàn)上升趨勢，但是營業(yè)成本占比總體呈現(xiàn)下降趨勢，表明企業(yè)產(chǎn)品成本在不斷優(yōu)化中降低；同時，收入的增速比成本增速快，也提升了企業(yè)的毛利率。

（二）劣勢。（1）安科生物的技術能力有待提高。無形資產(chǎn)在近幾年內(nèi)停滯不前，增長緩慢，甚至出現(xiàn)減值的情況。安科生物在研發(fā)投入的絕對數(shù)上相對較少，其研發(fā)費用在營業(yè)收入中占比較低。該企業(yè)的主要技術是重組感染素和重組人生長素，但是在其他領域的生物技術相對比較薄弱。（2）但是企業(yè)的銷售費用年度同比增長過快，已超過了銷售收入的增速，說明了企業(yè)對費用的管控不當。（3）企業(yè)在營運能力方面表現(xiàn)不佳，總資產(chǎn)周轉率長期低于標準值，存貨周轉率和應收賬款整體也是不斷下降的。這表明企業(yè)營運周期較長，對于資產(chǎn)的管理能力較差。（4）權益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率過低表明負債融資較少，財務杠桿較低，這樣會阻礙企業(yè)的長遠發(fā)展。（5）從發(fā)展能力來看，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤的增速都明顯放緩，可見企業(yè)在發(fā)展過程中遇到了瓶頸。（6）流動比率長期低于標準值，這將不利于企業(yè)對外融資，也會阻礙償債能力的提高。

八、針對安科生物的具體建議

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結構。安科生物可以做好以下幾點：一方面企業(yè)應該加大從企業(yè)外部取得融資本，加大債務融資的占比，利用好財務杠桿；另一方面安科生物還可以在融資種類上多思考，正確合理地利用市面上的金融工具。使企業(yè)在降低融資成本的同時，為企業(yè)帶來充足的資金和發(fā)展活力。

（二）制定科學的企業(yè)戰(zhàn)略決策。安科生物在過去經(jīng)營產(chǎn)品類型單一，市場開拓不足，導致企業(yè)發(fā)展緩慢。建議其在將來能夠更廣闊地拓展業(yè)務類型，在產(chǎn)品質(zhì)量與市場營銷等多方面多渠道加大力度，促進產(chǎn)品質(zhì)量和市場占有率的提高。

（三）大力促進企業(yè)生物科技發(fā)展。安科生物應該緊跟國家發(fā)展步伐，結合國家重大發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展政策，加大科研投入，攻堅克難，提升企業(yè)核心競爭力。將理論研究和實際需求相結合，努力打破外國企業(yè)在相關技術領域的長期壟斷，建設民族品牌。還要充分體現(xiàn)出將應用研究、產(chǎn)業(yè)化和基礎研究的對接，早日邁過企業(yè)所面臨的發(fā)展瓶頸，切實提高企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新能力。

（四）加強財務管控。企業(yè)應加強財務管控，提升流動資產(chǎn)的周轉率，比如，可以通過建立鎖箱系統(tǒng)、增加收款點以及電子支付等方式加快貨幣資金周轉率；可以通過表外融資的形式提升資產(chǎn)周轉率；還可以通過建JIT系統(tǒng)，減少企業(yè)存貨，增強存貨周轉率。

（五）提升風險抵御能力。首先，企業(yè)要在各部門系統(tǒng)地支持和協(xié)調(diào)配合下，建立風險管理小組，并制定或引進切實可行的風險管理體系，理性地進行風險分析。其次，對于各種可能面臨的風險盡可能地做到事前預防、及時反饋和事后處理相結合。同時，也應該結合財政策略的變化，迅速做出反應和調(diào)整。最后，將企業(yè)風險管理的理念融入企業(yè)文化之中并切實踐行。幫助各部門員工樹立正確的風險意識并提升警惕性。

（六）建立健全企業(yè)內(nèi)控機制。對于銷售費用在銷售收入中占比較大的問題建立健全內(nèi)控機制是一個很實用的方法，對于提升企業(yè)財務核心競爭力有直接的作用。內(nèi)部控制機制要將預防性控制、檢測性控制、改正性控制、指向性控制和補充性控制相結合，并在組織、運營、人事管理、審查監(jiān)督和設施設備等多方面形成合力，打造企業(yè)內(nèi)部控制制度。