□文/ 張斯佳

（蘭州財經(jīng)大學(xué) 甘肅·蘭州）

［提要］金融衍生市場的發(fā)展速度非常，從傳統(tǒng)的利率、外匯等衍生工具到現(xiàn)代的股票、商品等衍生工具，再到數(shù)字貨幣衍生工具，金融市場的深度和廣度在不斷擴(kuò)大，但是與之相應(yīng)的一些技術(shù)工作卻進(jìn)展緩慢。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流趨勢，近幾年隨著數(shù)字貨幣規(guī)模的蓬勃發(fā)展，該領(lǐng)域的投資日漸活躍，交易平臺數(shù)量也在迅速增多。而在改進(jìn)現(xiàn)有運行機制上，仍然有巨大的潛在空間值得挖掘。本文梳理了金融衍生市場的發(fā)展體系，通過比較各市場間的利弊，對其體系建設(shè)中存在的部分障礙提出了改進(jìn)意見。

一、金融衍生工具相關(guān)概述

相較于傳統(tǒng)金融工具，衍生金融工具是國際金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。FIA2020 年場內(nèi)衍生品市場的年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球交易所交易的期貨和期權(quán)成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的467.7 億手，較2019 年增長35.6%。同時，持倉量也創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到9.873 億手，較2019 年12 月增長9.7%。該數(shù)據(jù)表明全球交易所交易衍生品市場已連續(xù)三年在總成交量方面創(chuàng)下歷史記錄，并呈現(xiàn)出嶄新的增長趨勢。自20 世紀(jì)70 年代以來，由于新興技術(shù)和金融機構(gòu)的強烈推動，各式衍生金融工具層出不窮地應(yīng)用于應(yīng)對市場交易中存在的風(fēng)險。到目前，新型數(shù)字貨幣衍生工具也逐漸走進(jìn)大眾視野。雖然在短期內(nèi)衍生工具的興起可能會由于風(fēng)險管理不善導(dǎo)致波動性增加，但縱觀歷史，衍生工具在創(chuàng)造財富方面一直發(fā)揮著重要作用，并且持續(xù)保持著龐大的交易量?？紤]到這些獨特優(yōu)勢，并結(jié)合當(dāng)下數(shù)字經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展趨勢，從長期來看，數(shù)字貨幣衍生工具市場的增長對行業(yè)來說，會是一個積極的發(fā)展。

二、金融衍生工具發(fā)展體系

（一）現(xiàn)金流下的衍生市場

1、利率衍生市場。利率衍生工具市場的產(chǎn)生和發(fā)展存在以下幾個特點：一是對企業(yè)財務(wù)管理具有極其重要性。利率衍生市場中的參與者幾乎包括了世界范圍內(nèi)所有的銀行、金融機構(gòu)等，這些參與者的交易活動構(gòu)成了一個全球化的市場，綜合了他們現(xiàn)在和將來預(yù)期的收益與風(fēng)險，如何降低風(fēng)險維持收益就成為了衍生市場發(fā)展的重要動機。二是在企業(yè)經(jīng)營中，經(jīng)營者需要依賴于資本市場提供的原始貸款，因此借貸雙方均需對交易中存在的利率風(fēng)險進(jìn)行管理，這就促進(jìn)了利率衍生工具市場的產(chǎn)生和迅速發(fā)展。三是該市場需求靈活，創(chuàng)新不斷，由此還產(chǎn)生了除利率互換外的其他相關(guān)工具。這就使得企業(yè)經(jīng)營者可以根據(jù)自身存在的經(jīng)營風(fēng)險來制定更為恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理方式。

2、外匯衍生市場。從金融角度看，貨幣期貨交易和利率互換一樣都與資本市場緊密相連。外匯衍生工具市場和利率衍生工具市場的主要區(qū)別就在于參與者承擔(dān)的風(fēng)險不同。外匯衍生工具的普遍性和流動性在很大程度上取決于匯率波動對于激烈競爭中企業(yè)的影響程度。從事跨國業(yè)務(wù)的財務(wù)主管們只有熟練掌握外匯衍生工具市場中的各項規(guī)則，才能執(zhí)行有效的匯率風(fēng)險管理。因此，外匯衍生工具市場中的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險都較利率衍生工具市場高。由于面臨著新增加的風(fēng)險和資本準(zhǔn)備要求，對于市場中的參與者而言，就需要他們不僅要具備先進(jìn)的風(fēng)險管理能力，還要有承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債表和信貸的敞口風(fēng)險的能力。正是因為該市場所具備的靈活性和高度流動性，外匯衍生工具對于世界范圍的企業(yè)經(jīng)營者、客戶和投資者而言，無疑是防范風(fēng)險最有效的手段。

3、股票衍生工具市場。股票衍生工具很好地體現(xiàn)了股票投資中風(fēng)險與收益的特點，以及對于操作的時間性要求。擁有股票風(fēng)險管理手段的投資者，可以通過適宜的金融工具來獲得投資收益，同時把風(fēng)險控制在較短期的浮動范圍內(nèi)。并且這類金融工具及其交易方式的靈活性也保證了投資者可以考慮合適的風(fēng)險收益預(yù)期、選擇合適的入市方式以準(zhǔn)確地實施投資策略。由于競爭的加劇、風(fēng)險管理技術(shù)的日益完善，使得該市場的流動性和透明度不斷提高，最有效、最低成本的跨國投資方式就是將股票、利率和外匯衍生工具有機地混合在一起進(jìn)行股票投資。

（二）商品流下的衍生市場?，F(xiàn)代商品衍生工具市場的發(fā)展，源于世界上主要的貿(mào)易品，尤其是原油、石油制品、貴金屬以及常用金屬的價格的劇烈波動而產(chǎn)生的價格風(fēng)險。一些運輸業(yè)和石油業(yè)的管理人員都謀求一種與其確定的交易目標(biāo)相適應(yīng)的精確的套期保值手段。還有些參與者為延長公司的短期風(fēng)險時限也積極地參與到遠(yuǎn)期市場中來。商品衍生工具與具體要交易的商品緊密關(guān)聯(lián)，因此在該市場中通常能夠維持較好的交易量，使得市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，參與者也逐漸多樣化。除較活躍的運輸公司和航空公司外，一些能源、貴金屬及常用金屬的生產(chǎn)者都希望能夠確定未來較長期限的收益。

（三）信息流下的衍生市場。在社會經(jīng)濟(jì)生活中，信息化飛速發(fā)展，大量信息涌現(xiàn)，隨著商流、物流和資金流逐漸分離，信息流的作用越來越重要。在此背景下，資本市場中又萌生出了多種衍生工具。譬如信貸衍生工具的產(chǎn)生就源于許多問題貸款的存在，對于未來狀況不確定的一些資產(chǎn)，投資者們便通過購買看跌期權(quán)來加強其信用，管理信貸風(fēng)險。持有問題貸款者如需根據(jù)會計或法規(guī)上的需求要對其貸款進(jìn)行調(diào)整，也可以通過購買以其他資產(chǎn)作擔(dān)保的資金凈流出的看漲期權(quán)。這類交易技術(shù)不僅可以用于貸款，還可以用于互換交易。像問題貸款一樣，有問題的互換也需要一個規(guī)避風(fēng)險的市場。

（四）數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的衍生市場。數(shù)字貨幣作為一種新型資產(chǎn)，價格的不穩(wěn)定性極高。而衍生品在產(chǎn)生之初，就是為了滿足換取商品或資產(chǎn)價格穩(wěn)定性的要求。因此，從宏觀角度來看，數(shù)字貨幣衍生工具的產(chǎn)生就有助于提升金融市場的深度和廣度，在一定程度上緩解了現(xiàn)貨市場的波動性。2019 年比特幣價格回升，數(shù)字貨幣衍生工具崛起，對于投資者來說，數(shù)字貨幣衍生工具成為當(dāng)前最受歡迎的投資品。

三、金融衍生工具發(fā)展障礙

（一）隱性風(fēng)險較大。在過于強調(diào)金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險這一作用的同時，其本身還隱含著巨大的風(fēng)險。一方面它能夠為風(fēng)險規(guī)避者提供多種規(guī)避工具；另一方面一旦運用失敗或存在部分人為風(fēng)險因素，就會成為金融失敗的風(fēng)險根源。金融衍生工具是一項跨期交易的金融創(chuàng)新，在跨期時段內(nèi)，其利率、匯率、價格等時刻都在發(fā)生變化，我們能用它避免的只不過是一些可預(yù)見的風(fēng)險。另外，繳納少量的保證金使得進(jìn)入衍生金融市場的門檻較低，對廣大投資者來說具有較高的吸引力，因此加強了市場活躍度。但是，高杠桿性無疑使許多經(jīng)營者會有過度投機行為，更想從中獲取額外豐厚的利潤。一旦博弈失敗，綜合其跨期交易的特性，不但達(dá)不到規(guī)避風(fēng)險的效果，可能還會加大自身風(fēng)險。

（二）技術(shù)跟進(jìn)緩慢。金融衍生市場的發(fā)展速度非常快，但是與之相應(yīng)的一些技術(shù)工作卻進(jìn)展緩慢。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流趨勢，近幾年隨著數(shù)字貨幣規(guī)模的蓬勃發(fā)展，該領(lǐng)域的投資日漸活躍。而在改進(jìn)現(xiàn)有運行機制上，仍然有巨大的潛在空間值得挖掘。這樣的交易平臺普遍存在著兩個問題：一是底層架構(gòu)基礎(chǔ)薄弱。很多交易平臺為了節(jié)省時間，在缺乏強大技術(shù)團(tuán)隊支撐的背景下，直接購買源代碼使用，導(dǎo)致底層技術(shù)不足，不能應(yīng)對高并發(fā)級別的交易。二是交易所資金安全問題嚴(yán)峻。全球各大知名交易所基本都受到過黑客的攻擊，數(shù)字貨幣本身的特性就導(dǎo)致了對交易所平臺的安全性要求非常高。當(dāng)前絕大部分?jǐn)?shù)字貨幣交易所都是中心化的交易所，掌握著所有的資產(chǎn)和數(shù)據(jù)，也就容易成為黑客攻擊的目標(biāo)。

（三）相關(guān)法律制度滯后。目前，政府對金融衍生市場的管理，大量采取了行政性的干預(yù)措施，政策對市場的負(fù)面沖擊過大，結(jié)果就會產(chǎn)生很多不公平的現(xiàn)象。并且證券法律和法規(guī)對于金融工具創(chuàng)新留下的空間是極其有限的，這種法律環(huán)境就難以適應(yīng)金融創(chuàng)新的內(nèi)在規(guī)律。大部分的法律空白也僅僅是由一些暫時性的法律文件或者規(guī)定填補。金融衍生市場內(nèi)的情況日益繁雜，若沒有及時進(jìn)行法律調(diào)整規(guī)范相關(guān)關(guān)系，對金融市場的全球化發(fā)展必定會造成很大的影響。

四、對部分消除發(fā)展障礙的建議

（一）在資本市場中實現(xiàn)多層次發(fā)展。金融衍生工具的演進(jìn)和體系創(chuàng)新使得全球化共贏發(fā)展成為可能，在宏觀上為國際間差異的解決提供了可能，在微觀上為個體企業(yè)的發(fā)展提供了多種避險工具。衍生工具已從原先的利率、外匯、股票衍生品等，逐步發(fā)展創(chuàng)新到現(xiàn)在較為流行的新型數(shù)字貨幣衍生品，在資本市場中的金融衍生工具層次越來越豐富、體系越來越完善。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，在金融工具的深化改革中，必將產(chǎn)生更多種類的金融衍生工具需求。因此，政府必須做到多支持、多鼓勵，要努力將金融衍生工具市場向多層次的方向引導(dǎo)，使其更加適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的飛速變化和公民的多變需求。

（二）完善風(fēng)險防控體系。金融衍生工具自身存在的跨期性和高杠桿性，要求當(dāng)投資者尤其是企業(yè)參與運用金融衍生工具時，就需要強化對可能存在的風(fēng)險的全面認(rèn)識，加強事前、事中、事后監(jiān)測。要嚴(yán)守套期保值規(guī)避風(fēng)險的初衷，切勿轉(zhuǎn)化為投機目的。對跨期間內(nèi)利率、匯率、價格等發(fā)生的變化和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中可能存在的風(fēng)險因素必須做到正確識別、評估、應(yīng)對，建立對應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警體系。

（三）推進(jìn)數(shù)字化交易平臺設(shè)計。在金融衍生市場發(fā)展迅速的同時，當(dāng)務(wù)之急就是要解決相關(guān)技術(shù)問題。針對目前較流行的數(shù)字貨幣衍生市場中存在的底層基礎(chǔ)架構(gòu)薄弱和資金安全問題，加快推進(jìn)數(shù)字化交易平臺設(shè)計就成為了重中之重。要力求通過專業(yè)的技術(shù)、全方位的運營，提升用戶服務(wù)體驗。在資金安全方面可效防已有平臺所采用的冷錢包充值提現(xiàn)機制，錢包私鑰加密后存放于不同的實體保險箱內(nèi)，并有多重風(fēng)控體系，系統(tǒng)隔離和人員隔離機制，100%確定用戶的交易和數(shù)字資產(chǎn)安全。為廣大投資者提供高效、安全、穩(wěn)定的交易服務(wù)。

（四）加強相關(guān)技術(shù)人才培養(yǎng)。隨著商品、信貸、數(shù)字貨幣等多種類型衍生工具的創(chuàng)新，金融市場體系逐漸壯大起來。因此，投資者或企業(yè)管理人員要想在這樣復(fù)雜的衍生品市場中運籌帷幄，就需要掌握過硬的技術(shù)。只有擁有高素質(zhì)的人員才能更好地運用金融衍生工具，為實體企業(yè)風(fēng)險管理提供智力支持。

（五）完善相關(guān)法律體系建設(shè)。社會經(jīng)濟(jì)正處于飛速發(fā)展當(dāng)中，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)也必須要緊跟步伐。特殊金融衍生品的發(fā)展將世界融為了一個共贏的整體，因此必須要加緊立法推進(jìn)，制定統(tǒng)一的法律規(guī)范。同時，加強行業(yè)自律，完善金融衍生工具市場準(zhǔn)入制度，強化信息披露制度，加快國際市場間的對接。同時，為各衍生品交易所和各實體企業(yè)創(chuàng)造一個公平的競爭環(huán)境，讓金融市場在良性競爭的基礎(chǔ)上實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］張敏.淺析我國金融衍生工具的發(fā)展?fàn)顩r［J］.企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2016.35（18）.

［2］劉錦萍.企業(yè)衍生金融工具應(yīng)用風(fēng)險管理研究［J］.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2017（08）.

［3］于軍.我國金融衍生工具的法律風(fēng)險及對策［J］.改革于戰(zhàn)略，2015.31（12）.

［4］汪昌云.金融衍生工具［M］.中國人民大學(xué)出版社，2013.

［5］于東生.金融發(fā)展中的創(chuàng)新：理論與中國的金融改革［D］.西北大學(xué)，2004.