鄧世豪 武漢大學(xué)

一、緒論

期貨技術(shù)分析是利用期貨價(jià)格和交易量的歷史變動(dòng)情況來(lái)判斷期貨價(jià)格的趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)或者發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而做出交易決策。這些交易決策往往是將具有一定準(zhǔn)則的技術(shù)分析運(yùn)用到歷史價(jià)格中產(chǎn)生的。在實(shí)際的投資決策中，技術(shù)分析被廣泛應(yīng)用。很多投資公司的投資決策都是基于技術(shù)分析產(chǎn)生的。

中國(guó)期貨市場(chǎng)由于其特殊性具有極大的研究?jī)r(jià)值，Li等（2017）提出了三個(gè)中國(guó)期貨市場(chǎng)不同于美國(guó)期貨市場(chǎng)的原因：（1）中國(guó)以個(gè)人投資者為主，個(gè)人投資者的羊群效應(yīng)提高了趨勢(shì)策略的盈利性，但是很多投資者利用技術(shù)分析進(jìn)行交易使技術(shù)分析的信息包含在資產(chǎn)價(jià)格中，這又削弱了趨勢(shì)策略的盈利性。（2）中國(guó)政府的干預(yù)，資本流動(dòng)的限制和低的流動(dòng)性，這三個(gè)方面不同影響著趨勢(shì)策略的盈利性。（3）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改變：更低的交易成本、更便捷的交易系統(tǒng)，導(dǎo)致了更高頻的交易，這影響著趨勢(shì)策略的盈利性。

目前在技術(shù)分析的研究上鮮少有學(xué)者涉及價(jià)格技術(shù)形態(tài)方面的研究，主要集中在因子投資、趨勢(shì)策略和動(dòng)量策略等方面，且由于中國(guó)期貨市場(chǎng)的獨(dú)特性，因此本文將對(duì)目前市場(chǎng)上常見(jiàn)的形態(tài)技術(shù)指標(biāo)在中國(guó)期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行系統(tǒng)性研究。

本文選取了市場(chǎng)上39種常見(jiàn)的形態(tài)技術(shù)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)價(jià)格形態(tài)的識(shí)別判斷價(jià)格趨勢(shì)的持續(xù)或逆轉(zhuǎn)，以此作為投資交易的信號(hào)，構(gòu)成投資策略，本文通過(guò)將不同形態(tài)技術(shù)指標(biāo)下的年化收益率與買(mǎi)入持有策略下的年化收益率進(jìn)行對(duì)比來(lái)觀察形態(tài)技術(shù)指標(biāo)在中國(guó)期貨市場(chǎng)的有效性?；贖an等（2016）提出的分類(lèi)方法，本文將研究樣本進(jìn)行分類(lèi)，觀察形態(tài)技術(shù)指標(biāo)在單個(gè)期貨合約中的表現(xiàn)以及在期貨合約投資組合中的表現(xiàn)。

二、數(shù)據(jù)與方法

（一）數(shù)據(jù)

本文選取了中國(guó)期貨市場(chǎng)的46只商品期貨作為研究樣本，樣本區(qū)間為2010年1月4號(hào)至2017年12月29日。本文所用數(shù)據(jù)為每只商品期貨交易日的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交量以及未平倉(cāng)合約數(shù)。目前中國(guó)期貨市場(chǎng)有48只商品期貨和一只仿真原油期貨，該合約于2017年12月11日在中國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)始仿真交易，故不予考慮。48只商品期貨中有兩只期貨合約由于上市交易時(shí)間過(guò)短，故不予考慮，分別是面紗期貨合約與蘋(píng)果期貨合約。因此本文研究樣本共有46只商品期貨合約。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)德商品期貨主力連續(xù)合約。

（二）方法

本文選取了市場(chǎng)上較為常見(jiàn)的39種形態(tài)技術(shù)指標(biāo)，并對(duì)每一種形態(tài)技術(shù)指標(biāo)編碼以便下文結(jié)果的展示。本文采用python的TA-Lib庫(kù)對(duì)商品期貨合約進(jìn)行形態(tài)識(shí)別，所產(chǎn)生的交易信號(hào)如下：

TA-Lib庫(kù)產(chǎn)生的交易信號(hào)表現(xiàn)形式為+100/-100，通過(guò)對(duì)期貨合約歷史價(jià)格信息包括開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)進(jìn)行分析，識(shí)別期貨合約K線圖形態(tài)，判定技術(shù)形態(tài)是否出現(xiàn)。如果出現(xiàn)的技術(shù)形態(tài)預(yù)示股價(jià)上漲，則產(chǎn)生交易信號(hào)+100；如果出現(xiàn)的技術(shù)形態(tài)預(yù)示股價(jià)下跌，則產(chǎn)生交易信號(hào)-100。當(dāng)出現(xiàn)買(mǎi)入信號(hào)時(shí)，投資者以當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入。當(dāng)出現(xiàn)賣(mài)出信號(hào)時(shí)有兩重含義，第一重含義是指投資者應(yīng)賣(mài)出手頭所持有的期貨合約頭寸，第二重含義是指投資者應(yīng)該做空期貨合約，兩種含義均是以當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)賣(mài)出。為了簡(jiǎn)化問(wèn)題，本文假定投資者無(wú)借貸、杠桿比率等于1且不考慮保證金問(wèn)題。本文將39種形態(tài)技術(shù)指標(biāo)所產(chǎn)生的收益率與整個(gè)投資期間買(mǎi)入持有策略所產(chǎn)生的收益率進(jìn)行比較，觀察39種指標(biāo)在單個(gè)期貨合約和分類(lèi)期貨合約投資組合中的表現(xiàn)。形態(tài)技術(shù)指標(biāo)名稱(chēng)如下：三內(nèi)部上漲和下跌、三線震蕩、三外部上漲和下跌、三白兵、捉腰帶線、收盤(pán)光頭光腳、反擊線、十字、十字星、蜻蜓/T形十字、吞沒(méi)模式、向上/下跳空并列陽(yáng)線、墓碑十字/倒T十字、錘頭、母子線/陰陽(yáng)線、十字孕線、風(fēng)高浪大線、陷阱、改良的陷阱、家鴿、倒錘頭、梯底、長(zhǎng)腳十字、長(zhǎng)蠟燭線、光頭光腳/缺影線、相同低價(jià)/匹配低價(jià)、十字晨星/早晨十字星、晨星、刺透形態(tài)、黃包車(chē)夫、分離線/分割線、短蠟燭線、紡錘、條形三明治、探水竿、跳空并列陰陽(yáng)線、三星形態(tài)、獨(dú)特三河、上升/下降跳空三法。

表1 形態(tài)技術(shù)指標(biāo)對(duì)投資組合的影響

三、實(shí)證結(jié)果

本章節(jié)對(duì)期貨合約按照2個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了分組，觀察比較39個(gè)形態(tài)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的投資策略和買(mǎi)入持有策略在投資組合中的表現(xiàn)。這兩個(gè)指標(biāo)分別是波動(dòng)率和成交量。對(duì)于每個(gè)分類(lèi)指標(biāo)，本文均將分為高、中、低3個(gè)投資組合。

表1展示了本節(jié)研究結(jié)果。前3個(gè)指標(biāo)是39個(gè)形態(tài)技術(shù)指標(biāo)中表現(xiàn)最差的3個(gè)，后3個(gè)指標(biāo)是表現(xiàn)最好的3個(gè)，指標(biāo)下的收益率是形態(tài)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的投資策略所產(chǎn)生的年化收益率與買(mǎi)入持有策略的差值，括號(hào)里面是t檢驗(yàn)的結(jié)果，最后一列展示的是39個(gè)指標(biāo)中形態(tài)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的策略?xún)?yōu)于買(mǎi)入持有策略的數(shù)量。

由表中結(jié)果可知，對(duì)于按波動(dòng)率分類(lèi)的投資組合而言，雖然技術(shù)指標(biāo)在波動(dòng)率較低的投資組合中表現(xiàn)較差，僅有25個(gè)指標(biāo)構(gòu)造的投資組合所產(chǎn)生的收益率是優(yōu)于買(mǎi)入持有策略的，但是在中波動(dòng)率和高波動(dòng)率的投資組合中表現(xiàn)均較好，優(yōu)于買(mǎi)入持有策略的技術(shù)指標(biāo)數(shù)量分別高達(dá)35和34個(gè)，其中表現(xiàn)最好的技術(shù)指標(biāo)產(chǎn)生的收益率比買(mǎi)入持有策略分別高3.19%和6.18%。

對(duì)于按交易量分類(lèi)的投資組合而言，和上述情況類(lèi)似，在低交易量投資組合中，技術(shù)指標(biāo)的表現(xiàn)較差，僅有16個(gè)形態(tài)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的投資策略是優(yōu)于買(mǎi)入持有策略的，但是在中交易量和高交易量投資組合中，技術(shù)指標(biāo)的表現(xiàn)是非常好的，在39個(gè)形態(tài)技術(shù)指標(biāo)中分別有37、38個(gè)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的投資策略?xún)?yōu)于買(mǎi)入持有策略，且最優(yōu)指標(biāo)產(chǎn)生的收益率比買(mǎi)入持有策略分別高5.34%和5.97%。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

對(duì)于絕大多數(shù)期貨合約而言，形態(tài)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的投資策略?xún)?yōu)于買(mǎi)入持有策略的數(shù)量占產(chǎn)生交易信號(hào)的技術(shù)指標(biāo)數(shù)量的一半以上。而當(dāng)投資對(duì)象是期貨合約投資組合時(shí)，對(duì)于絕大多數(shù)投資組合而言，形態(tài)技術(shù)指標(biāo)構(gòu)造的投資策略?xún)?yōu)于買(mǎi)入持有策略的數(shù)量占80%以上，這個(gè)表現(xiàn)是遠(yuǎn)優(yōu)于形態(tài)技術(shù)指標(biāo)在單個(gè)期貨合約中的表現(xiàn)的，而且由第四部分可知此結(jié)果具有良好的魯棒性。由此可知在中國(guó)期貨市場(chǎng)上無(wú)論是單個(gè)期貨合約還是期貨合約投資組合，形態(tài)技術(shù)指標(biāo)的表現(xiàn)都是優(yōu)于買(mǎi)入持有策略的，而且在期貨合約投資組合中的運(yùn)用是更具有優(yōu)勢(shì)的。

（二）不足與展望

在過(guò)去大量的研究中，大量學(xué)者對(duì)技術(shù)分析的研究?jī)A向于指標(biāo)法技術(shù)方面，而對(duì)于價(jià)格技術(shù)形態(tài)方面的研究相對(duì)較少。本文也只是利用市場(chǎng)上現(xiàn)存的價(jià)格技術(shù)形態(tài)識(shí)別方法，因此選取的都是市場(chǎng)上較為常見(jiàn)的技術(shù)形態(tài)，未來(lái)對(duì)其他的價(jià)格技術(shù)形態(tài)可以進(jìn)行更加深入的研究。