牛 昆

山西工商學(xué)院，山西 太原 030036

1 改善客戶(hù)財(cái)務(wù)困境的現(xiàn)實(shí)意義

由于勞動(dòng)力成本的急劇增長(zhǎng)，國(guó)家各項(xiàng)環(huán)保法規(guī)的頒布和實(shí)施，中國(guó)紡織工業(yè)雖然處于高速發(fā)展階段，但是正在慢慢失去所依賴(lài)的資源優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型升級(jí)和另謀出路實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)迫在眉睫?，F(xiàn)實(shí)中，絕大多數(shù)紡織企業(yè)在許多方面不斷創(chuàng)新發(fā)展，取得了一定效果。比如在產(chǎn)品、工藝和商業(yè)模式的綠色創(chuàng)新方面，但是企業(yè)自身的資源和能力效果總是有極限的，不能只是單單依靠這方面。這是因?yàn)榧徔棶a(chǎn)業(yè)鏈上游是生產(chǎn)產(chǎn)品的關(guān)鍵，下游企業(yè)需要依賴(lài)供應(yīng)商的配合才能購(gòu)買(mǎi)到高質(zhì)量的產(chǎn)品。事實(shí)上，我國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)鏈中，上游企業(yè)占的比重比較大，數(shù)量龐大，而且中小型民營(yíng)企業(yè)比較突出，因此加大了監(jiān)管難度。尤其是當(dāng)下游企業(yè)鼠目寸光，只顧追求短期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，如果上游供應(yīng)商存在的問(wèn)題不能有效解決而減輕負(fù)面效應(yīng)時(shí)，紡織產(chǎn)業(yè)鏈上游的連鎖問(wèn)題會(huì)更加突出，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)都有嚴(yán)重影響。由此可見(jiàn)，如能完善中國(guó)紡織企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)紡織工業(yè)面向可持續(xù)發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

供應(yīng)商和大客戶(hù)之間議價(jià)能力的不平衡會(huì)影響紡織企業(yè)供應(yīng)商的公司政策，甚至助長(zhǎng)濫用購(gòu)買(mǎi)行為。向紡織企業(yè)供應(yīng)商供貨是大客戶(hù)如何增加供應(yīng)商財(cái)務(wù)不確定性和影響供應(yīng)商的主要方式，如要求追溯付款、額外折扣、售后回扣、延遲付款或退回未售出的產(chǎn)品[1]。在2007—2009 年金融危機(jī)期間和之后，在紡織企業(yè)中，大客戶(hù)對(duì)其供應(yīng)商的影響力變得更加重要，美國(guó)許多大公司都經(jīng)歷了財(cái)務(wù)困境，開(kāi)始采取更激進(jìn)的現(xiàn)金管理措施。通過(guò)增加給供應(yīng)商的支付時(shí)間對(duì)小而無(wú)力的供應(yīng)商施加更大的壓力，是最重要的一種方式。作為這種實(shí)踐的一部分，有人提出了實(shí)用的解決方案?！度A爾街日?qǐng)?bào)》指出：公司如果繼續(xù)持有現(xiàn)金，就會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商出現(xiàn)赤字，供應(yīng)商不得不尋求融資、提高價(jià)格或擠壓供應(yīng)鏈上的其他公司。那些議價(jià)能力較弱、獲得信貸渠道能力較差的小公司，最終可能會(huì)面臨成本上升，從而擠占原本可以用于招聘或投資的資金。

文章研究了供應(yīng)商平衡這種議價(jià)能力的機(jī)制之一。筆者研究了在紡織企業(yè)中，供應(yīng)商如何通過(guò)戰(zhàn)略性地改變資本結(jié)構(gòu)來(lái)提高他們的議價(jià)能力。對(duì)一個(gè)大客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)變化作出反應(yīng)，以預(yù)期客戶(hù)的困境。為此，筆者提供了新的見(jiàn)解，作為文獻(xiàn)的一部分，強(qiáng)調(diào)了供應(yīng)商—客戶(hù)關(guān)系在決定供應(yīng)商資本結(jié)構(gòu)的重要性。研究資本結(jié)構(gòu)政策決定因素的傳統(tǒng)方法是識(shí)別可以解釋觀察到的公司債務(wù)水平的公司和市場(chǎng)特征。這些因素與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位和在與非金融企業(yè)的關(guān)系中所采用的戰(zhàn)略的利益相關(guān)者有關(guān)，如員工、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶(hù)和供應(yīng)商。

2 客戶(hù)財(cái)務(wù)困境對(duì)供應(yīng)商資本結(jié)構(gòu)的影響

在紡織企業(yè)中，筆者假設(shè)供應(yīng)商對(duì)客戶(hù)困境作出反應(yīng)，通過(guò)增加其債務(wù)水平，以加強(qiáng)其談判地位。議價(jià)理論指出，當(dāng)交易對(duì)手的議價(jià)能力增加時(shí)，為了減少談判中可用的剩余量，企業(yè)增加了其債務(wù)。企業(yè)在面對(duì)工會(huì)等強(qiáng)大的非金融利益相關(guān)者談判時(shí)，要提升債務(wù)水平。在如今的環(huán)境中，供應(yīng)商主要關(guān)心的是，如果相信客戶(hù)有大量的恢復(fù)機(jī)會(huì)，會(huì)保持其戰(zhàn)略談判地位盡可能占優(yōu)。供應(yīng)商的議價(jià)能力尤其重要，因?yàn)橄萑肜Ь车目蛻?hù)可能會(huì)向供應(yīng)商施壓，要求其提供更好的貿(mào)易條件，如降低價(jià)格或延長(zhǎng)信貸[2]。此外，筆者假設(shè)這一戰(zhàn)略談判行動(dòng)是暫時(shí)的，當(dāng)陷入困境的客戶(hù)重組后，供應(yīng)商回到了先前的現(xiàn)狀。筆者分析了供應(yīng)商在客戶(hù)財(cái)務(wù)困境期間的資本結(jié)構(gòu)變化。研究證據(jù)表明，陷入財(cái)務(wù)困境的客戶(hù)的供應(yīng)商使用增加債務(wù)作為一個(gè)戰(zhàn)略工具，以保持或提高他們的討價(jià)還價(jià)地位。筆者還發(fā)現(xiàn)了客戶(hù)重組后他們的債務(wù)水平下降的證據(jù)，這表明戰(zhàn)略談判的舉動(dòng)是暫時(shí)的。

對(duì)于所觀察到的供應(yīng)商杠桿率增加的另一種可能的解釋是，供應(yīng)商充當(dāng)其重要客戶(hù)陷入困境時(shí)的流動(dòng)性提供者。根據(jù)這一解釋?zhuān)?yīng)商借款是為了向無(wú)法靠自己獲得融資的陷入困境的客戶(hù)提供額外的貿(mào)易信貸。如果這種貿(mào)易信貸是基礎(chǔ)機(jī)制，由于供應(yīng)商流動(dòng)負(fù)債的增加，供應(yīng)商的總債務(wù)也會(huì)暫時(shí)性增加。筆者通過(guò)檢驗(yàn)短期和長(zhǎng)期債務(wù)比率的行為來(lái)區(qū)分貿(mào)易信用和議價(jià)能力假設(shè)。根據(jù)議價(jià)能力的解釋?zhuān)?yīng)商有興趣在重新談判期間辯稱(chēng)，自己沒(méi)有提供更好價(jià)格的靈活性，信貸擴(kuò)展能力有限，因?yàn)槠浔仨毬男凶约旱膫鶆?wù)義務(wù)。因此，這些供應(yīng)商不僅增加了其短期債務(wù)，還增加了其長(zhǎng)期債務(wù)義務(wù)，以在與陷入困境的客戶(hù)就其杠桿導(dǎo)致的約束進(jìn)行談判時(shí)獲得更多的信譽(yù)。相比之下，與此推理一致，筆者首先證明了供應(yīng)商的短期負(fù)債率與其應(yīng)收賬款比率正相關(guān)，而長(zhǎng)期負(fù)債率與其提供給客戶(hù)的貿(mào)易信貸無(wú)關(guān)。因此，雖然貿(mào)易信貸的增加可以潛在地解釋短期負(fù)債率的增加，但它不能解釋長(zhǎng)期負(fù)債率的變化。

結(jié)果表明，在客戶(hù)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，供應(yīng)商的短期和長(zhǎng)期債務(wù)比率顯著增加的。雖然長(zhǎng)期負(fù)債率的增加支持了議價(jià)能力假設(shè)，但短期負(fù)債率的增加是由貿(mào)易信用機(jī)制還是議價(jià)能力的考慮驅(qū)動(dòng)，兩者都不清楚，以下筆者用兩種方式探討這個(gè)問(wèn)題。

首先，筆者研究了當(dāng)一個(gè)重要的客戶(hù)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，供應(yīng)商的應(yīng)收賬款比率是否有不尋常的增加。在先前的貿(mào)易信用實(shí)證研究中確定了控制變量，筆者發(fā)現(xiàn)當(dāng)客戶(hù)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，供應(yīng)商的貿(mào)易信用沒(méi)有異常增長(zhǎng)。這一結(jié)果提出了關(guān)于基于貿(mào)易信用的解釋?zhuān)诳蛻?hù)破產(chǎn)之前觀察到了杠桿增加。

其次，筆者使用兩階段模型進(jìn)行了更詳細(xì)的檢查，以明確控制應(yīng)收賬款比率異常變化對(duì)各種杠桿措施的影響。在第一階段，筆者估計(jì)了應(yīng)收賬款比率的異常水平后，控制了除杠桿以外的決定因素，已在之前的文獻(xiàn)中確定的貿(mào)易信貸；在第二階段，筆者將異常應(yīng)收賬款的測(cè)量作為一個(gè)額外的控制變量，在筆者的分析財(cái)務(wù)杠桿期間的客戶(hù)財(cái)務(wù)困境。分析顯示，即使在控制供應(yīng)商貿(mào)易信貸變化的影響后，一個(gè)重要客戶(hù)在財(cái)務(wù)困難期間的短期和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿顯著增加。當(dāng)將異常應(yīng)收賬款比率作為解釋變量時(shí)，客戶(hù)財(cái)務(wù)困境期間短期負(fù)債率的增長(zhǎng)并沒(méi)有減少；然而，與短期杠桿相比，長(zhǎng)期杠桿增加的統(tǒng)計(jì)顯著性要強(qiáng)得多。

此外，筆者認(rèn)為，供應(yīng)商在決定適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)反應(yīng)時(shí)，會(huì)評(píng)估與陷入困境的客戶(hù)繼續(xù)業(yè)務(wù)關(guān)系的事前可能性。如果客戶(hù)可能被清算，供應(yīng)商就不會(huì)費(fèi)心去增加財(cái)務(wù)杠桿。與此推理一致的是，在申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后被清算的客戶(hù)的案例中，筆者沒(méi)有發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商債務(wù)水平發(fā)生變化的證據(jù)。

3 結(jié)束語(yǔ)

在紡織企業(yè)中，一個(gè)陷入財(cái)務(wù)困境的大客戶(hù)可能會(huì)對(duì)其多元化不足的供應(yīng)商施加壓力。例如，提供更大的折扣或接受延期付款，尤其是當(dāng)客戶(hù)認(rèn)為供應(yīng)商有資源閑置時(shí)。預(yù)見(jiàn)到這種行為，供應(yīng)商可能會(huì)采取措施，以增強(qiáng)其議價(jià)能力。文章研究了大客戶(hù)的經(jīng)濟(jì)或財(cái)務(wù)困境如何影響供應(yīng)商的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略選擇。

看看那些重組后從破產(chǎn)中恢復(fù)過(guò)來(lái)的客戶(hù)公司，筆者發(fā)現(xiàn)他們的供應(yīng)商在申請(qǐng)日期前幾年增加了杠桿率。這一變化具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義，與Bronars 和Deere（1991）提出的議價(jià)理論一致，即債務(wù)的增加減少了可用于與非金融利益相關(guān)者談判的盈余，從而增加了企業(yè)的議價(jià)能力。在研究中，供應(yīng)商增加其債務(wù)時(shí)，其對(duì)手的議價(jià)能力增加[3]。供應(yīng)商主要關(guān)心的是，如果它認(rèn)為其客戶(hù)有很大的恢復(fù)機(jī)會(huì)，會(huì)盡可能保持其戰(zhàn)略談判地位。供應(yīng)商的議價(jià)能力尤其重要，這是因?yàn)橄萑肜Ь车目蛻?hù)可能會(huì)向供應(yīng)商施壓，要求他們提供更好的貿(mào)易條件，比如降低價(jià)格或延長(zhǎng)信貸。筆者還發(fā)現(xiàn)，在客戶(hù)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之前的幾年里，當(dāng)客戶(hù)被清算或供應(yīng)商不再將陷入困境的公司報(bào)告為重要客戶(hù)時(shí)，供應(yīng)商沒(méi)有增加杠桿。如果供應(yīng)商認(rèn)為客戶(hù)將清算或在相對(duì)銷(xiāo)售額方面變得無(wú)足輕重，那么供應(yīng)商就沒(méi)有必要加強(qiáng)其議價(jià)能力。此外，筆者還表明，與不那么集中的行業(yè)相比，在高集中的行業(yè)中使用債務(wù)來(lái)提高議價(jià)能力的供應(yīng)商較少。