林清城

（福建建工集團(tuán)有限責(zé)任公司，福建 福州 350003）

黨的十九屆五中全會明確提出了健全管資本為主的國有資產(chǎn)監(jiān)管體制的要求。從管資產(chǎn)為主向管資本為主轉(zhuǎn)變，雖只有一字之差，但卻進(jìn)一步明確了國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)定位，也對未來的國資監(jiān)管思路、管理方式和改革方向提出了全新要求。市值管理作為中國特殊的股權(quán)分置改革以及新興市場環(huán)境的產(chǎn)物，是衡量上市公司規(guī)模大小、經(jīng)營管理層績效好壞以及融資成本高低的重要參考指標(biāo)，極具鮮明的中國特色。至2020年年底，A股市場共有4140家上市公司，其中1165家為國有控股上市公司，占比28.14%。國有控股上市公司A股市值約為373834億元，占A股市場總市值的43.07%，可以說伴隨著我國資本市場的穩(wěn)步成熟以及國資國企改革步入深水區(qū)，加強(qiáng)市值管理對國有控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重大現(xiàn)實意義。

一、管資本新形勢下市值管理的內(nèi)涵

1.市值管理理論的發(fā)展概況

2005年，我國股權(quán)分置改革試點取得一定成效，施光耀先生率先提出了“市值管理”的概念。2008年，施光耀先生和劉國芳博士聯(lián)合出版了《市值管理論》，該書的出版正式填補(bǔ)了我國在市值管理理論研究方面的空白。近年來，國家一直在鼓勵上市公司要做好市值管理。2014年5月，在國務(wù)院發(fā)布的“新國九條”中，明確鼓勵上市公司建立市值管理制度。該文件的發(fā)布標(biāo)志著市值管理開始引起國家層面的關(guān)注。2015年至2020年，國家層面先后發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》等文件，以上文件的陸續(xù)出臺都為上市公司進(jìn)一步做好市值管理明晰了方向、指明了道路。伴隨著在全面注冊制實施和資本市場國際化進(jìn)程加速推進(jìn)，在未來的A股市場，市值將是吸引投資者進(jìn)行價值投資的重要方向標(biāo)之一，尤其在“管資本”的新形勢下，做好市值管理對于省屬國有控股上市公司的意義十分重大。

2.市值管理的理論框架

市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其計算方法：市值=每股股票的市場價格×行總股數(shù)。市值管理的主要內(nèi)容包括：最大限度地創(chuàng)造價值；最大限度地實現(xiàn)價值和最大限度地經(jīng)營價值。

二、福建省國資國企的發(fā)展概況

歷年來，福建國資國企始終大力弘揚習(xí)近平總書記肯定的“敢為天下先，愛拼才會贏”的福建企業(yè)家精神，敢于先行先試，勇?lián)＝ǜ母锏呐蓬^兵。1984年，福建省55名企業(yè)廠長經(jīng)理聯(lián)合向當(dāng)時的省委書記項南同志發(fā)出了“松綁”的呼吁，這一舉措為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，特別是國有企業(yè)的改革和發(fā)展作出了杰出的貢獻(xiàn)，在全國引起了很大轟動。20世紀(jì)90年代，習(xí)近平總書記在擔(dān)任福州市委書記期間，曾親自謀劃推動福州市首家股份制國企——福州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)總公司在深交所掛牌上市，成功打造出國企股份制改革的“福建樣板”。2004年，省國資委正式成立。多年以來，在省國資委的堅強(qiáng)帶領(lǐng)下，福建省國資國企的發(fā)展不斷取得新突破。

黨的十八大以來，福建省經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)跨越3個萬億級臺階，經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)出增速快、質(zhì)量好、韌性強(qiáng)的良好態(tài)勢。作為福建省改革開放“排頭兵”的國資國企，也交出了一份光鮮亮麗的成績單：截至“十三五”期末，福建省國資系統(tǒng)監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益分別較“十二五”末增長103.9%、95.8%；在“十三五”期間，福建省國資國企累計實現(xiàn)營業(yè)收入7.41萬億元、利潤總額2866億元、上繳稅費2750億元，分別增長132.1%、58.4%、70.4%，多項主要指標(biāo)排在全國前列，但是我們在看到成績的同時，也要清醒認(rèn)識到福建省的國資國企發(fā)展也存在不少短板。例如國企改革內(nèi)生動力不足、市場化機(jī)制不夠完善；中國特色現(xiàn)代化企業(yè)制度不健全、企業(yè)治理機(jī)制不完善；福建省國企的競爭力還不夠強(qiáng)等問題。

三、福建省國有控股上市公司在市值管理方面存在的突出問題

基于管資本的新監(jiān)管體制下，福建省國資國企要想進(jìn)一步實現(xiàn)發(fā)展超越，必須先從省屬國企的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——省屬國有控股上市公司入手。然而，市值是上市公司盈利能力、成長能力以及償債能力的綜合反映，也是上市公司綜合實力的體現(xiàn)，更代表著資本市場對上市公司價值作出的最公允評判，因此要做好省屬國有控股上市公司的深化改革就必須要先做好市值管理工作。但是從當(dāng)前的形勢分析，福建省國有控股上市公司的市值管理工作還存在幾點不足。

一是上市國企整體估值偏低。根據(jù)省國資委官方披露的數(shù)據(jù)，截至2020年12月，省屬國有控股上市公司達(dá)16家，總市值1436億元，但是每家上市國企的平均市值僅為89.75億元，對標(biāo)上海國企，上海目前擁有87家地方國有控股的境內(nèi)外上市公司，總市值2.77萬億元，國有股市值更是超過1萬億元，其中僅上汽集團(tuán)（市值為2330億元）一家上市公司的市值就超過了福建省16家上市國企的總市值，由此可見，福建省上市國企的整體估值偏低，市場化運作水平不高。

二是資本證券化水平有待提高。閩浙兩省都是習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想的孕育地和實踐地，也都是國家改革開放的前沿陣地，同時閩商和浙商也都是全國聞名的商幫，但是相比之下，福建省國資國企還明顯存在著上市國企數(shù)量相對少、資本證券化較低、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)培育緩慢等問題。目前，福建省國有控股上市公司只有16家，而浙江省擁有56家國有控股上市公司，數(shù)量是福建省的3.5倍。同時根據(jù)浙江省國資委公布的數(shù)據(jù)來看，浙江省力爭在“十四五”末實現(xiàn)全省國有控股上市公司超70家，再對比福建省發(fā)布的國企改革三年行動方案數(shù)據(jù)，福建省要在2022年實現(xiàn)省屬國有控股上市公司數(shù)量達(dá)到18家以上。通過以上兩省對比，在未來的三至五年內(nèi)，福建省與浙江省在資本證券化方面的差距將進(jìn)一步拉大。

三是資本市場和實體經(jīng)營出現(xiàn)“兩張皮”現(xiàn)象。對比民營企業(yè)，省屬國有控股上市公司更容易享受到國家政策支持、信貸融資等方面的優(yōu)惠，因此直接導(dǎo)致了福建省部分國有企業(yè)上市管理層缺乏市值管理的迫切感，他們通常只關(guān)注實體市場，而缺乏對資本市場的有效管理，大部分管理者對新興資本市場和股票交易持消極態(tài)度，不關(guān)注公司股票市值的波動，再加上去年以來受新冠肺炎疫情及中美關(guān)系惡化等影響，目前福建省多家國有控股上市公司的股價已經(jīng)低于企業(yè)每股凈資產(chǎn)價格，例如2021年8月1日，中國武夷的每股凈資產(chǎn)為3.42元，但是股價僅為2.78元；福建高速的每股凈資產(chǎn)為3.68元，但是股價僅為2.55元；三鋼閩光的每股凈資產(chǎn)為8.67元，但是股價僅為8元……此類現(xiàn)象比比皆是，企業(yè)經(jīng)營和資本市場“兩張皮”的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

四是未建立市值管理激勵機(jī)制。盡管“新國九條”對上市公司的市值管理提出了指導(dǎo)性意見，但是縱觀“新國九條”全部內(nèi)容，文件卻并未有對上市公司市值管理的具體內(nèi)涵、相關(guān)規(guī)則、監(jiān)管政策以及措施等進(jìn)行明確地、詳細(xì)地規(guī)定。由于長期未建立市值管理的考核機(jī)制，國企上市公司管理層的個人利益沒有與市值實現(xiàn)掛鉤，再加上國有企業(yè)管理層任期延續(xù)性和國企工資總額限制等因素影響，直接導(dǎo)致上市國企的管理層重視實體經(jīng)營過于資本運作，重視利潤指標(biāo)過于公司價值，缺乏做好市值管理的積極性和創(chuàng)造性，目光和格局不夠遠(yuǎn)大。這是央企和省屬國企當(dāng)前都普遍存在的問題。

五是缺少資本運作的高端型人才。市值管理是一門綜合性的學(xué)問，涉及投資、金融、法律、審計、財務(wù)以及危機(jī)公關(guān)等多學(xué)科的專業(yè)內(nèi)容。目前，福建省大多數(shù)的國有控股上市公司都擁有充足的生產(chǎn)型和管理型人才，但是真正了解資本運作的專業(yè)人士卻少之又少，幾乎沒有上市國企配備專職部門和專業(yè)人員來負(fù)責(zé)市值管理工作。部分省屬國有控股上市公司雖然設(shè)立了董秘辦公室，但是主要任務(wù)僅限于交易所要求的日常信息披露，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上主動對上市公司的市值進(jìn)行深層次謀劃。由于國企長期的市值管理缺位，幾乎無法將企業(yè)的內(nèi)在價值準(zhǔn)確無誤、及時有效傳遞給資本市場，直接導(dǎo)致了國有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在資本市場上基本處于“無人問津”的狀態(tài)。

四、從深層次理解在管資本新形勢下做好省屬國有控股上市公司市值管理的重大意義

一是市值管理有助于深化國企改革，提升國企治理能力。通過市值管理有助于倒逼國企上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理機(jī)制和考核激勵機(jī)制，促進(jìn)國企利用市場手段解決國企改革難題，進(jìn)一步推進(jìn)政企、政資分離，加快提升國企治理能力和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，不斷增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的競爭力和影響力，有利于加速實現(xiàn)國企在“路隘林深苔滑”的市場競爭中走向“風(fēng)展紅旗如畫”。

二是市值管理有助于實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，促進(jìn)國有資本集聚優(yōu)化。國有資產(chǎn)資本化后，國有大股東可以通過引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵、定向增發(fā)以及并購重組等市值管理手段，進(jìn)一步提高對民營資本的吸納，有利于實現(xiàn)國企產(chǎn)權(quán)從由政府控制的單一主體向多元主體轉(zhuǎn)變，持續(xù)推進(jìn)國企股權(quán)的混合所有制，最大限度地激發(fā)國企活力，促使國企能在競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)浪潮中真正實現(xiàn)“不管風(fēng)吹浪打，勝似閑庭信步”。

三是市值管理有助于提高融資能力，提高資本價值。長期以來國企過度依賴商業(yè)銀行貸款，權(quán)益性資本相對較少，直接導(dǎo)致了國企的融資結(jié)構(gòu)不合理，長此以往，過高的債務(wù)成本抬升了產(chǎn)品成本，壓縮了企業(yè)的利潤空間，抑制了企業(yè)的科技研發(fā)和轉(zhuǎn)型升級。面對日趨成熟的中國資本市場，國有上市公司可以運用諸如股指期貨之類的投資工具或者并購、再融資之類的資本運營手段推進(jìn)市值管理，通過市值規(guī)模的日益壯大，不斷增強(qiáng)公司股權(quán)融資能力，促使上市國企能以較低的成本獲取更多的資金，進(jìn)一步降低公司融資成本，以稀釋最少的國有股權(quán)換取上市國企在資本市場中的最大利益。

五、關(guān)于在管資本新形勢下做好省屬國有控股上市公司市值管理的幾點思考

2021年是“十四五”落子布局的關(guān)鍵年份，也是實施國企改革三年行動方案發(fā)力沖刺的重要節(jié)點。作為地方國資改革先鋒的上海，已率先明確從2021年開始將上市公司市值管理正式納入國企考核體系中。然而反觀福建省國資國企，均未在各自的“十四五”規(guī)劃和國企三年行動方案中提出要做好市值管理的相關(guān)舉措，這點非常值得反思。為進(jìn)一步做好福建省國有控股上市公司的市值管理工作，本文提幾點建議。

1.國資監(jiān)管角度

一是出臺政策指引及完善考評機(jī)制。福建省國資委應(yīng)參照國際資本市場股價對公司價值的溢價倍率，設(shè)計出不同規(guī)模、不同行業(yè)、不同板塊公司的基準(zhǔn)市盈率模板，并結(jié)合福建省國資國企的實際情況，在適當(dāng)時機(jī)出臺上市公司市值管理辦法，積極引導(dǎo)省屬國有控股上市公司的市值管理工作邁入科學(xué)化、規(guī)范化的軌道。同時還應(yīng)正式建立市值管理長效考評機(jī)制，要將市值管理納入年度考核目標(biāo)，將高管收入與企業(yè)市值高低進(jìn)行掛鉤，充分提高管理層的市值管理意識、資本運作意識和股東回報意識，真正推動形成“喚起工農(nóng)千百萬，同心干”的良性發(fā)展局面。

二是推進(jìn)大型省屬國企重組整合。福建省國資委應(yīng)以市值為導(dǎo)向，著眼于國有資本布局結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要，進(jìn)一步明晰企業(yè)功能定位，以上市公司、優(yōu)勢企業(yè)為主體，對主業(yè)相似、產(chǎn)業(yè)相關(guān)、產(chǎn)品互補(bǔ)的國企實施戰(zhàn)略性重組，培植“龍頭”企業(yè)，全力打造一批“專精特新”的國企專項冠軍。同時要抓緊從不具備競爭優(yōu)勢的非主業(yè)領(lǐng)域退出，果斷處置低效無效資產(chǎn)和劣勢企業(yè)，確保三年內(nèi)“消滅”虧損企業(yè)，剪掉“枯枝爛葉”，止住“出血點”，確保國有資產(chǎn)的田園里始終呈現(xiàn)出“喜看稻菽千重浪”的豐收景象。

三是健全協(xié)同高效的監(jiān)督機(jī)制。福建省國資委應(yīng)持續(xù)推進(jìn)與紀(jì)檢監(jiān)察監(jiān)督、巡視監(jiān)督、審計監(jiān)督、社會監(jiān)督等有效銜接，建立健全國資內(nèi)部監(jiān)督體系，全面建立覆蓋各級國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及國有企業(yè)的責(zé)任追究工作體系和工作機(jī)制，堅決杜絕出現(xiàn)上市國企為追求短期市值規(guī)模而進(jìn)行財務(wù)造假、操縱股價以及內(nèi)幕交易等現(xiàn)象，堅守防范國有資產(chǎn)流失的底線，當(dāng)好國有資產(chǎn)的“安全衛(wèi)士”，切實防范國有企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

2.上市公司角度

一是始終加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)。要始終堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)和改善公司治理相結(jié)合，明確國有企業(yè)黨組織在公司治理結(jié)構(gòu)中的法定地位。要始終深刻理解習(xí)近平總書記關(guān)于“一以貫之”的重要論述，建立實施“第一議題”制度，把學(xué)習(xí)融入日常、抓在經(jīng)常，以黨的建設(shè)高質(zhì)量推進(jìn)省屬企業(yè)建設(shè)高質(zhì)量。要始終堅持把黨管干部原則與發(fā)揮市場機(jī)制作用充分結(jié)合起來，全力打造政治素養(yǎng)高、履職能力強(qiáng)、個人作風(fēng)好的高素質(zhì)企業(yè)家隊伍。

二是打造透明、高效、及時的信息披露體系。上市國企應(yīng)以遵守相關(guān)法律法規(guī)為底線，著力打造透明、高效、及時的信息披露體系，主動、及時、正確披露公司相關(guān)信息，自覺接受資本市場的監(jiān)督。在做好年報、半年報等定期信息披露工作之余，還要主動發(fā)布投資者關(guān)注的其他信息，加強(qiáng)企業(yè)與投資者的聯(lián)系，進(jìn)一步消除資本市場投資者與公司之間信息不對稱問題，展示企業(yè)良好形象，提高資本市場對上市國企未來經(jīng)營的信心，使市值充分反映公司的內(nèi)在價值，努力實現(xiàn)公司和股東價值最大化。

三是進(jìn)一步提高資本運作水平。上市國企應(yīng)重視并加強(qiáng)對市值資源的研究，密切關(guān)注境內(nèi)外資本市場發(fā)展動態(tài)，建立健全市值管理常態(tài)化運行模式和機(jī)制，大力引進(jìn)資本運作的專業(yè)化人才和外部董事，培養(yǎng)上市公司的市值管理專職隊伍，通過合理運用資本市場政策法規(guī)，提高資本經(jīng)營與管理收益，維護(hù)國有資本安全。尤其當(dāng)企業(yè)市值與其內(nèi)在價值存在嚴(yán)重偏離的時候，應(yīng)通過大股東增持、并購重組、股票回購或整體上市等方式來駕馭資本市場，不斷提高企業(yè)的資本運作水平和財務(wù)管理水平，努力實現(xiàn)企業(yè)市值最優(yōu)化和企業(yè)價值最大化，確保上市國企能在波詭云譎的資本市場中“風(fēng)卷紅旗過大關(guān)”。

在以管資本為主的新形勢下，要認(rèn)真秉承習(xí)近平總書記高度認(rèn)可的福建國企改革首創(chuàng)精神，以實施市值管理戰(zhàn)略為手段，深化國有控股上市公司改革，努力打造一批高質(zhì)量的上市國企“軍團(tuán)”，為福建省深度融入新發(fā)展格局、實現(xiàn)全方位推動高質(zhì)量發(fā)展超越貢獻(xiàn)國資力量。