李亞楠 蔡振禹，2

（1.河北工程大學(xué)，河北 邯鄲 056107；2.邢臺學(xué)院，河北 邢臺 054001）

一、引言

供應(yīng)鏈金融可盤活供應(yīng)鏈現(xiàn)金流，解決企業(yè)采購、生產(chǎn)、運(yùn)輸、回款各階段資金短缺的問題。其中的訂單融資模式，可解決企業(yè)擁有核心企業(yè)的訂單但是由于缺乏資金無法采購原材料組織生產(chǎn)的問題，主要應(yīng)用于大型生產(chǎn)制造、交通運(yùn)輸、建筑、農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥衛(wèi)生等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域的上游企業(yè)可能會(huì)收到供應(yīng)鏈核心企業(yè)的“大訂單”，然而囿于資金不足只好將“大訂單”拱手相讓。2020年中國銀保監(jiān)會(huì)辦公廳提出通過訂單融資等方式提升企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率、保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定發(fā)展的通知，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融科技手段提高金融服務(wù)水平，為供應(yīng)鏈上更多的企業(yè)提供融資服務(wù)。

新興技術(shù)的應(yīng)用使供應(yīng)鏈金融訂單融資模式經(jīng)歷了深刻變革，參與主體及其工作方式都發(fā)生了變化。而訂單融資用訂單產(chǎn)品未來的提貨權(quán)作為質(zhì)押物，這一特征自始至終未發(fā)生改變，然而這可謂一把“雙刃劍”，一方面相較于存貨質(zhì)押融資，省去了出庫、入庫等一系列繁瑣的手續(xù)，大大提高了融資效率；另一方面，融資企業(yè)沒有實(shí)物抵押，一旦違約，后果將不堪設(shè)想。故國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者從各個(gè)角度對供應(yīng)鏈金融訂單融資業(yè)務(wù)進(jìn)行了研究，以期優(yōu)化訂單融資業(yè)務(wù)。本文從模式演進(jìn)、決策優(yōu)化以及風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面對訂單融資的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，厘清訂單融資業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)以及存在的問題。并從金融機(jī)構(gòu)的角度提出優(yōu)化訂單融資業(yè)務(wù)的相關(guān)建議，努力實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融訂單融資效率最大化。

二、供應(yīng)鏈金融訂單融資模式演進(jìn)相關(guān)研究

訂單融資業(yè)務(wù)起源于國外，最初應(yīng)用在出口打包貸款業(yè)務(wù)。2008年國內(nèi)學(xué)者李毅學(xué)率先開始了物流企業(yè)開展訂單融資業(yè)務(wù)的相關(guān)研究。訂單融資業(yè)務(wù)日趨成熟后應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，其發(fā)展經(jīng)歷了線下、線上和智能化三個(gè)階段，但關(guān)于供應(yīng)鏈金融訂單融資的定義尚未統(tǒng)一。部分學(xué)者將其定義為賣方基于買方（核心企業(yè)）的訂單向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，由訂單產(chǎn)品未來的收入作為還款來源，即未來應(yīng)收賬款融資/賣方訂單融資[1]；部分學(xué)者將其定義為買方基于向賣方（核心企業(yè)）預(yù)付的訂單款項(xiàng)進(jìn)行融資，即預(yù)付賬款融資/買方訂單融資；另一部分學(xué)者把以上兩種融資方式皆定義為訂單融資[2]。本文研究的訂單融資為賣方訂單融資。

鄧愛民等（2010）對傳統(tǒng)模式下的訂單融資業(yè)務(wù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)技術(shù)的落后致使融資的申請和審核都需要線下辦理，會(huì)消耗大量的時(shí)間和精力，即使這樣金融機(jī)構(gòu)仍需承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，故融資方局限于核心企業(yè)的一級供應(yīng)商，且融資需要核心企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保；融資后，原材料采購和產(chǎn)品生產(chǎn)都需要物流企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，會(huì)浪費(fèi)大量的人力物力資源且操作繁瑣，導(dǎo)致訂單融資業(yè)務(wù)的開展范圍相對較少[3]。

2009年深圳發(fā)展銀行利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)率先實(shí)現(xiàn)了訂單融資線上化，融資企業(yè)無需前往當(dāng)?shù)劂y行辦理，在網(wǎng)上即可申請融資；金融機(jī)構(gòu)在線審核提高了融資的效率、降低了審核的成本，但是線上審核，加大了企業(yè)弄虛作假、虛擬訂單的風(fēng)險(xiǎn)。2009年建設(shè)銀行與金銀島網(wǎng)交所合作開展了供應(yīng)鏈金融訂單融資，由第三方平臺為金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)數(shù)據(jù)，降低了金融機(jī)構(gòu)的審核難度，同時(shí)可以避免企業(yè)數(shù)據(jù)作假。宋平、楊琦峰、田然等學(xué)者對該模式下的供應(yīng)鏈金融訂單融資業(yè)務(wù)進(jìn)行了研究[4-6]，提出引入制度信任可以使參與主體之間的合作關(guān)系更加穩(wěn)定。2012年3月27日，工業(yè)和信息化部發(fā)文鼓勵(lì)第三方電商平臺向中小企業(yè)提供融資服務(wù)，京東“京保貝”、蘇寧“貨速融”等產(chǎn)品順勢而生，開啟了電商平臺參與供應(yīng)鏈金融訂單融資的浪潮，拓寬了企業(yè)的融資渠道。

互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展引起了供應(yīng)鏈金融訂單融資模式的深刻變革。金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)對象從最初的核心企業(yè)上游一級供應(yīng)商拓展到了上游N級供應(yīng)商，客戶規(guī)模大幅上升。董興林等（2021）對運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的訂單融資模式中各參與主體的收益分配進(jìn)行了研究[7]，發(fā)現(xiàn)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)不僅可以降低各參與主體的風(fēng)險(xiǎn)，還可以提高收益。2019年螞蟻金服“雙鏈通”辦理首單融資業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了核心企業(yè)信用的多級流轉(zhuǎn)，幫助鏈條末端的企業(yè)拓寬了融資渠道，同時(shí)為金融機(jī)構(gòu)贏得了更多的利潤。

三、供應(yīng)鏈金融訂單融資決策優(yōu)化相關(guān)研究

企業(yè)在采購階段面對資金困境一般會(huì)采取內(nèi)部融資或外部融資，內(nèi)部融資即向上游企業(yè)申請延期付款或接受下游企業(yè)的預(yù)付款；外部融資即向金融機(jī)構(gòu)申請貸款，而采購期融資還款時(shí)間較長，融資企業(yè)需要償付較高的貸款利息。張鑫等（2015）研究發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)申請訂單融資的同時(shí)向上游供應(yīng)商暫緩支付，并合理設(shè)置核心企業(yè)的訂貨量和批發(fā)價(jià)格，有利于提高融資企業(yè)的利潤[8]。

供應(yīng)鏈金融訂單融資參與主體的利潤受到各種因素的影響。王宗潤等（2018）從融資企業(yè)的角度進(jìn)行考慮，對選擇何種方式融資進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)銀行利率高于無風(fēng)險(xiǎn)利率低于核心企業(yè)的資金時(shí)價(jià)時(shí)，融資企業(yè)進(jìn)行訂單融資的利潤比較大[9]。關(guān)旭等（2011）提出了使資金提供商利潤最大化的融資利率[10]。訂單融資中融資利率受到融資企業(yè)的貸款規(guī)模和上游企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)率的影響，王文利等（2013）研究發(fā)現(xiàn)融資利率與融資企業(yè)的自有資金量和訂貨數(shù)量成反比，融資利率低的企業(yè)傾向于獲得更多貸款[11]。蘭慶高等（2014）研究發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)的自有資金量對利潤有影響，融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模和自有資金量確定合適的融資比例和融資期限[12]。

訂單融資各參與主體的決策直接決定供應(yīng)鏈金融的效益。部分學(xué)者通過構(gòu)建訂單融資參與主體的Stackelberg博弈模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)自有資金量、訂單價(jià)格、市場需求特征影響訂單融資的效益[13]，并得出每個(gè)參與成員的最優(yōu)決策。Reindorp等（2018）研究訂單融資發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)的期望信用額度、企業(yè)之間的信息透明度與融資企業(yè)的收益成反比，與核心企業(yè)的收益成正比[14]。核心企業(yè)會(huì)根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)值和融資企業(yè)的可靠性決定訂單的價(jià)格和數(shù)量[15]，并根據(jù)產(chǎn)品的利潤確定擔(dān)保額度[16]。楊琦峰等（2019）構(gòu)建了考慮制度信任的賣方電子訂單融資模式，通過博弈發(fā)現(xiàn)制度信任可以提高參與主體的守約收益，參與主體相互合作且都不違約時(shí)收益最大[17]。蘭慶高等（2014）用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法構(gòu)建了訂單融資系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，并用vensim軟件對訂單融資系統(tǒng)的資金流、生產(chǎn)和庫存進(jìn)行了仿真分析，探究了融資規(guī)模、融資比例、融資期限對供應(yīng)鏈績效的影響[12]。

部分學(xué)者對基于電商平臺的供應(yīng)鏈金融訂單融資展開研究。董興林等（2021）在B2B電商平臺供應(yīng)鏈金融電子訂單融資模式中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，并運(yùn)用修正后的Shapley值法分析了該模式下的收益分配問題，發(fā)現(xiàn)該模式在降低各參與主體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能提高收益[7]。部分學(xué)者提出將訂單融資和反向保理融資相結(jié)合，可解決供應(yīng)商生產(chǎn)前和交貨后的資金約束問題，同時(shí)優(yōu)化供應(yīng)商的生產(chǎn)決策和核心企業(yè)的訂貨決策，繼而提高供應(yīng)鏈績效[18，19]，但是此方式將使金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，為使供應(yīng)鏈金融訂單融資的整體效益最大化，融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自有資金量、生產(chǎn)能力和生產(chǎn)收益率等合理確定融資規(guī)模、融資比例和融資期限；核心企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場需求、產(chǎn)品價(jià)值等合理確定訂貨數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)率；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資金使用成本率、資金運(yùn)作收益率、監(jiān)管費(fèi)用和信息透明度等合理確定貸款利率、手續(xù)費(fèi)率和信用額度等。

四、供應(yīng)鏈金融訂單融資風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)研究

供應(yīng)鏈金融訂單融資無實(shí)物抵押、無資產(chǎn)質(zhì)押的特征，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。已有針對訂單融資風(fēng)險(xiǎn)研究的文獻(xiàn)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)的識別、預(yù)警、評估以及控制四個(gè)方面。

1.風(fēng)險(xiǎn)識別、預(yù)警和評估

訂單融資的風(fēng)險(xiǎn)來源于訂單產(chǎn)品、參與主體和外界環(huán)境等因素，趙建等（2009）從原材料的采購、產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付等方面對訂單融資過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析[20]。徐立奇（2016）從參與主體、業(yè)務(wù)流程、融資平臺三個(gè)維度對互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融電子訂單融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識別[21]。董振寧等（2017）從參與主體的角度考慮了存在的風(fēng)險(xiǎn)類型，并構(gòu)建了判斷訂單真實(shí)性的指標(biāo)和評價(jià)供應(yīng)鏈金融訂單融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級的模型[22]。韓亞輝（2018）基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了供應(yīng)鏈金融訂單融資信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型，并從參與主體、供應(yīng)鏈運(yùn)營狀況、行業(yè)發(fā)展情況等角度對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析[23]。鄧愛民等（2010）考慮訂單融資的參與主體、供應(yīng)鏈運(yùn)營狀況和外部宏觀環(huán)境，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，并引入BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型[3]。趙琪（2013）基于粗糙集和可信性理論構(gòu)建了訂單融資風(fēng)險(xiǎn)評估的指標(biāo)體系和模型[24]。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制

訂單融資過程中參與主體之間的信息不對稱容易引發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)。宋平等（2017）從聲譽(yù)視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)電商平臺對融資企業(yè)進(jìn)行信用評分可減少企業(yè)之間的信息不對稱，進(jìn)而降低融資企業(yè)違約的概率[6]。楊琦峰等（2019）發(fā)現(xiàn)引入制度信任可以降低風(fēng)險(xiǎn)[5]。黃偉星等（2020）通過構(gòu)建演化博弈模型，發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)是否違約與銀行質(zhì)押率、違約懲罰金額和融資企業(yè)的還款意愿呈負(fù)相關(guān)[25]。李娟等（2010）將一次性發(fā)放貸款與分批發(fā)放貸款相比較，發(fā)現(xiàn)分批發(fā)放貸款可以提高融資企業(yè)的努力水平，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的[26]。

線上供應(yīng)鏈金融電子訂單融資的風(fēng)險(xiǎn)類型相比傳統(tǒng)線下模式發(fā)生了變化[2]。線上操作融資企業(yè)可能提供虛假訂單或一筆訂單重復(fù)融資，所以金融機(jī)構(gòu)必須審核交易的真實(shí)性。田然等（2020）提出電子商務(wù)平臺電子訂單融資的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于各參與主體，整體風(fēng)險(xiǎn)的大小與風(fēng)險(xiǎn)影響因素的種類和比例有關(guān)，通過掌控風(fēng)險(xiǎn)因素可以達(dá)到控制整體風(fēng)險(xiǎn)的目的[4]。阮堅(jiān)等（2021）為自有資金的電商平臺開展的供應(yīng)鏈金融電子訂單融資模式分析風(fēng)險(xiǎn)來源，并提出運(yùn)用金融科技優(yōu)化電商平臺來控制風(fēng)險(xiǎn)[27]。

五、總結(jié)與展望

從供應(yīng)鏈金融訂單融資的模式演進(jìn)、決策優(yōu)化以及風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面梳理了相關(guān)的研究成果，發(fā)現(xiàn)在供應(yīng)鏈金融訂單融資業(yè)務(wù)中引入金融科技已經(jīng)成為大勢所趨。然而已有研究多是停留在線上基于電商平臺的供應(yīng)鏈金融訂單融資上，而對該模式引入金融科技后的研究較少。為優(yōu)化供應(yīng)鏈金融訂單融資服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)可以從以下幾個(gè)方面采取措施：

第一，將金融科技引入供應(yīng)鏈金融訂單融資業(yè)務(wù)中。運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)對供應(yīng)鏈上企業(yè)的交易數(shù)據(jù)按照時(shí)間順序進(jìn)行存儲，所有企業(yè)一起記賬，防止企業(yè)私自篡改數(shù)據(jù)；借助區(qū)塊鏈技術(shù)中的智能合約對融資申請進(jìn)行審核，避免人力物力和資源的浪費(fèi)[28]。通過應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)對貨物的實(shí)時(shí)跟蹤，監(jiān)管訂單產(chǎn)品的生產(chǎn)和運(yùn)輸情況，謹(jǐn)防融資企業(yè)聯(lián)合物流企業(yè)與核心企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)騙貸。運(yùn)用大數(shù)據(jù)系統(tǒng)提取供應(yīng)鏈上企業(yè)的數(shù)據(jù)，及時(shí)為采購階段有資金需求的企業(yè)提供供應(yīng)鏈金融訂單融資服務(wù)。

第二，構(gòu)建科學(xué)合理的信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系[29]。金融機(jī)構(gòu)在開展訂單融資業(yè)務(wù)之前，不僅應(yīng)當(dāng)考察融資企業(yè)的信用、經(jīng)營狀況等指標(biāo)，還應(yīng)當(dāng)審核其與核心企業(yè)的過往交易記錄以及所在供應(yīng)鏈的發(fā)展?fàn)顩r。除此之外，還應(yīng)當(dāng)構(gòu)建評價(jià)訂單真實(shí)性、訂單能否順利完成以及原材料和訂單產(chǎn)品變現(xiàn)難易程度的各項(xiàng)指標(biāo)，比如原材料價(jià)值、原材料生產(chǎn)過程中的增值程度、產(chǎn)品生產(chǎn)周期，產(chǎn)品市場價(jià)格的波動(dòng)趨勢以及產(chǎn)品特性等。

第三，合理確定融資利率、授信額度、融資期限、擔(dān)保額度以及貸款發(fā)放方式。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期、行業(yè)發(fā)展的狀況，以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性等因素，合理確定融資利率、授信額度和融資期限；強(qiáng)化核心企業(yè)信用約束，合理設(shè)置擔(dān)保額度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)訂單產(chǎn)品的數(shù)量和融資企業(yè)的生產(chǎn)狀況確定分幾批發(fā)放貸款，在保證融資效率的同時(shí)盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四，嚴(yán)格監(jiān)管資金回流情況。一旦發(fā)現(xiàn)融資企業(yè)有挪用資金、生產(chǎn)不合格產(chǎn)品、不按時(shí)供貨等違約行為，立即停止放貸。同時(shí)實(shí)時(shí)監(jiān)測核心企業(yè)的現(xiàn)金流和運(yùn)營狀況，謹(jǐn)防核心企業(yè)由于宏觀環(huán)境變化等客觀原因不能履行合約，若不可抗力導(dǎo)致核心企業(yè)陷入資金困境，金融機(jī)構(gòu)可以積極采取措施幫助核心企業(yè)走出資金困境，以便到期核心企業(yè)可以如約交付貨款，保證訂單融資業(yè)務(wù)的順利完成。