杜春甫

（上海鴻翼軟件技術(shù)股份有限公司，上海 201103）

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，資本運(yùn)作已然成為了企業(yè)重點的管理工作。近年來，隨著我國資本市場的愈加成熟，企業(yè)的經(jīng)營模式與經(jīng)營結(jié)構(gòu)較之以往也發(fā)生了諸多改變。但在我國部分企業(yè)中，其開展資本運(yùn)作活動的時間較短，在資本運(yùn)作的過程中存在諸多仍待改善的地方。對此，企業(yè)要在實際經(jīng)營與發(fā)展過程中，不斷探索與尋求資本運(yùn)作的科學(xué)方法與措施，強(qiáng)化企業(yè)自身的資金運(yùn)用效率，并通過融資等手段及時解決企業(yè)自身的資金問題，通過資本運(yùn)作來保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

一、企業(yè)資本運(yùn)作及融資的相關(guān)概念

1.資本運(yùn)作的相關(guān)概念

資本作為企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展過程中的基本要素，是企業(yè)進(jìn)一步提升自身價值的重要力量。資本在社會與經(jīng)濟(jì)中存于各個領(lǐng)域，其通過合理的運(yùn)營及運(yùn)作才能夠發(fā)揮作用，實現(xiàn)增值效用。而資本運(yùn)作則是將企業(yè)自身所擁有的無形或有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌驅(qū)崿F(xiàn)增值的活化資本，企業(yè)通過對內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置、流動等諸多形式進(jìn)行合理的運(yùn)營，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)價值增值的最大化。而企業(yè)開展資本運(yùn)作的核心內(nèi)涵則是為了實現(xiàn)資本的最大增值，其以價值管理作為主要特征，將企業(yè)資本、生產(chǎn)要素等內(nèi)容進(jìn)行配置，對企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，對企業(yè)整體資本進(jìn)行系統(tǒng)且綜合的運(yùn)營。

2.資本運(yùn)作的模式

其一，兼并重組。兼并重組作為企業(yè)諸多資本運(yùn)作模式中的重要手段之一，其是通過資金、證券及其他形式將其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)進(jìn)行購置，進(jìn)而實現(xiàn)兼并。企業(yè)在進(jìn)行兼并重組的過程中擁有諸多的方式可供選擇。首先，企業(yè)將被兼并方的資產(chǎn)進(jìn)行出資收購，同時對企業(yè)實現(xiàn)全面的重組與兼并。其次則是通過承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)，獲得被兼并方的控制權(quán)。再次則是將被兼并方企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行吸收，企業(yè)自身投入凈資產(chǎn)，將其作為入股資金，通過此種方式來獲取被兼并方企業(yè)的股東地位。最后則是直接購買被兼并方企業(yè)的股權(quán)，當(dāng)企業(yè)自身所持股份達(dá)到一定比例則對被兼并方企業(yè)實現(xiàn)控制。其二，股份制改造。股份制改造是企業(yè)自身資本運(yùn)作有效開展的先決條件。通過股份制改造能夠?qū)⑵髽I(yè)自身資源進(jìn)一步實現(xiàn)合理的配置，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)權(quán)分配進(jìn)行優(yōu)化與升級，完善企業(yè)經(jīng)營模式及自身組織結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)改造是強(qiáng)化自身經(jīng)營管理流程，協(xié)調(diào)管理過程中所呈現(xiàn)的問題的有效途徑之一。其三，融資。在當(dāng)前的企業(yè)中，融資的概念已然較為泛化，簡單來講即是指企業(yè)進(jìn)行資金的籌措，以及在一定程度上對資金的運(yùn)用。從資金的來源上來看，融資包含了外源融資以及內(nèi)源融資兩個方面。內(nèi)源融資是將企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中所剩余的價值進(jìn)行資本化，具體來說其包含了企業(yè)自身原始投資所形成的股本、留存收益、折舊基金等內(nèi)容構(gòu)成。而外源融資則是企業(yè)通過某一方式或途徑從外部經(jīng)濟(jì)組織中進(jìn)行資金的籌措，包含了企業(yè)債券、股票發(fā)行、銀行貸款等內(nèi)容。

二、企業(yè)資本運(yùn)作及融資所面臨的風(fēng)險

1.企業(yè)資本運(yùn)作所面臨的風(fēng)險

其一，資本運(yùn)作模式不合理。企業(yè)資本運(yùn)作的模式是極為復(fù)雜的，其不僅包含了合并、并購等方式。諸多企業(yè)由于自身管理水平不足，所采取的資本運(yùn)作方式是較為單一的，難以有效并合理地在當(dāng)前資本市場中選擇合理的資本運(yùn)作方式。對于當(dāng)前多樣化發(fā)展的企業(yè)模式來說，不合理或較為單一的資本運(yùn)作模式可能無法滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張或資本增值的目的。其二，決策風(fēng)險。當(dāng)前部分企業(yè)管理者自身水平欠佳，其在進(jìn)行資本運(yùn)作以及融資相關(guān)的決策時，可能欠缺相關(guān)的可行性研究及科學(xué)分析。一旦決策出現(xiàn)失誤，可能會給企業(yè)帶來極大風(fēng)險。其三，流動性風(fēng)險。部分企業(yè)自身的資本運(yùn)作并不合理，如若其在進(jìn)行資本運(yùn)作的過程中，過多地選擇了債務(wù)融資的形式，那么極可能會產(chǎn)生過多的債務(wù)依賴性，這將會給企業(yè)帶來巨大的債務(wù)壓力。企業(yè)一旦需時刻面對償債壓力，則有可能會給企業(yè)自身帶來較大的流動性風(fēng)險。其四，整合風(fēng)險。對于一些大型企業(yè)集團(tuán)來說，其在資本運(yùn)作過程中整合是較為常見的事務(wù)。但是企業(yè)在兼并等資本運(yùn)作的過程中，不同企業(yè)之間不同團(tuán)隊的融合可能會產(chǎn)生沖突，或是企業(yè)無法深刻理解各個需要整合的企業(yè)自身的管理重點，導(dǎo)致整合進(jìn)度緩慢，不利于企業(yè)發(fā)展。此外，在整合過程中，需要對財務(wù)以及審計等業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，而在此過程中無疑需要面對諸多財務(wù)風(fēng)險，這同樣也是整合風(fēng)險出現(xiàn)的多發(fā)點。其五，資本運(yùn)作缺乏與時俱進(jìn)的管理理念。部分企業(yè)對資本市場的變化與發(fā)展敏感度較低，甚至于一些企業(yè)故步自封，無法及時地汲取現(xiàn)代化資本運(yùn)作理念，對于企業(yè)自身所開展的資本運(yùn)作活動過于保守，這就有可能喪失企業(yè)所處的資本市場中的先機(jī)，使其無法在市場中進(jìn)一步強(qiáng)化自身的競爭力。

2.融資所面臨的風(fēng)險

其一，市場波動。對于當(dāng)前的資本市場來說，其是具備一定的不確定性的，資本在運(yùn)作過程中，如果對市場判斷不準(zhǔn)確，企業(yè)對市場的預(yù)判可能會隨著時間推移而更迭，企業(yè)實際發(fā)展?fàn)顩r與市場需求相偏離，這就可能會導(dǎo)致資金的投入形成虧損。此外，企業(yè)在實際融資過程中，可將利率看作是資金的價格，這會直接決定企業(yè)自身融資成本的高低，如果當(dāng)前企業(yè)所處的市場環(huán)境利率波動較大，極有可能會給企業(yè)帶來較重的融資負(fù)擔(dān)，進(jìn)而形成融資風(fēng)險。其二，宏觀政策調(diào)整風(fēng)險。如果企業(yè)當(dāng)前所處的市場環(huán)境恰處于緊縮貨幣政策時，市場資金存量較少，那么無疑會給企業(yè)融資帶來一定困難，資金獲取不足或資金獲取難度高都可能會增加企業(yè)融資成本。如果融資所獲取的資金與企業(yè)發(fā)展計劃不匹配，那么企業(yè)可能由此受到影響，加大經(jīng)營風(fēng)險。其三，融資渠道風(fēng)險。當(dāng)前諸多企業(yè)的融資渠道選擇仍多是以銀行貸款為主，但部分商業(yè)銀行處于風(fēng)險考慮，其在放款過程中可能會有較高的擔(dān)保要求或是有著較高的貸款利率，這些因素均有可能增加融資成本。尤其是對于一些中小企業(yè)來說，其融資渠道相對狹窄，采取股權(quán)融資等方式難度較高，而當(dāng)前我國金融市場中的民間金融機(jī)構(gòu)利率較高。一旦融資渠道選擇性不足，那么企業(yè)被動的選擇較高利率的融資方式，無疑會給企業(yè)帶來諸多風(fēng)險。其四，信息不對稱。信息不對稱在企業(yè)融資過程中存在于自身與供給方之間，這就可能導(dǎo)致道德風(fēng)險與逆向選擇。如果資金供給方對企業(yè)發(fā)展能力與價值信心不足，可能會導(dǎo)致逆向選擇問題。此外，在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，部分金融機(jī)構(gòu)搜集信息能力不足以及融資市場信息傳遞能力受限等諸多原因，使得信息不對稱的現(xiàn)象長期存在于企業(yè)與資金供給方之間。

三、企業(yè)資本運(yùn)作與融資現(xiàn)狀及所存問題

1.融資結(jié)構(gòu)存在不合理的現(xiàn)象

當(dāng)前，企業(yè)在資本運(yùn)作的過程中，是否具備較為合理的融資結(jié)構(gòu)，將會對企業(yè)綜合效益的高低以及融資風(fēng)險系數(shù)有著重要影響。一旦企業(yè)在融資過程中存在結(jié)構(gòu)不合理的問題，那么就可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂的問題，而這無疑會導(dǎo)致企業(yè)實際運(yùn)營過程中的風(fēng)險系數(shù)加大，使企業(yè)自身的經(jīng)營與管理面臨諸多潛在風(fēng)險，直接對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在當(dāng)前的資本市場中，企業(yè)需結(jié)合自身實際狀況，科學(xué)地選擇間接融資或是直接融資。間接融資與直接融資兩者之間是存在本質(zhì)性的差別的，兩者利弊皆有，因此企業(yè)要極為慎重且科學(xué)地選擇適合企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r的融資模式。一般來說，諸多企業(yè)是將銀行貸款視為主要的融資模式的，股票及債券的發(fā)行相對較少。但如果企業(yè)僅是一味地選擇從銀行或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借貸，對自身融資結(jié)構(gòu)不做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，那么企業(yè)自身則有可能時刻面對借貸負(fù)擔(dān)，加大自身的還款風(fēng)險?？偟膩碇v，不合理的融資結(jié)構(gòu)會使得企業(yè)自身資本運(yùn)作存在諸多限制，無法全面地發(fā)揮出企業(yè)資本運(yùn)作能力，還可能由其導(dǎo)致諸多風(fēng)險的發(fā)生。

2.資本市場監(jiān)督體系仍存漏洞

一方面，我國資本市場目前仍有諸多需要完善的問題，資本市場的監(jiān)督機(jī)制仍存漏洞。而這些問題的存在，或?qū)е沦Y本市場整體的運(yùn)轉(zhuǎn)效率降低，資本市場在開展各項服務(wù)的過程中也無法取得較高水平。另一方面，我國資本市場中經(jīng)營豐富、資質(zhì)完備且管理水平較高的中介機(jī)構(gòu)仍顯匱乏。部分中介機(jī)構(gòu)其在為企業(yè)服務(wù)的過程中仍就過于注重短期效益，甚至于一些機(jī)構(gòu)不惜將違規(guī)資本當(dāng)作其籌碼，這會直接擾亂資本市場秩序，也會給社會造成諸多的不良影響。當(dāng)前，我國部分投資主體其并未深入且深刻的對市場進(jìn)行調(diào)研與分析，難以及時地發(fā)現(xiàn)由于信息不對稱所引發(fā)的資本運(yùn)作失衡問題。以上種種因素的存在可能會最終導(dǎo)致我國資本市場監(jiān)管工作不全面，甚至于部分工作僅是流于形式，使得整體監(jiān)管機(jī)制存在諸多漏洞，有待完善，這也就最終導(dǎo)致市場監(jiān)管無法發(fā)揮應(yīng)有的資本市場運(yùn)作規(guī)范、引導(dǎo)以及約束作用。

3.資本市場功能仍待完善

我國企業(yè)在開展各項資本運(yùn)作活動時，其是通過資本市場為核心而進(jìn)行的。資本市場功能是否健全，將直接影響到企業(yè)資本運(yùn)作是否能夠取得應(yīng)有效果。但當(dāng)前我國資本市場功能仍舊有待完善，功能的缺失具體來講主要體現(xiàn)在以下兩個方面。其一，資本市場缺乏風(fēng)險評估及定價功能。我國資本市場功能的缺失可能會引發(fā)諸多問題，尤其是在證券市場方面，股票價格在發(fā)生動態(tài)變化時，對企業(yè)實際經(jīng)營狀況的反饋效果不佳，而這可能會導(dǎo)致資本運(yùn)作主體與不同投資主體的市場運(yùn)營風(fēng)險。其二，在資源配置方面資本市場仍顯不足。當(dāng)前我國資本市場在資源配置方面存在諸多問題，或是對于資源的配置過于松散，或是配置過于密集。在當(dāng)前我國上市公司的整體結(jié)構(gòu)中，支柱產(chǎn)業(yè)及基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的比例較低，各投資主體對其的重視性也稍顯不足。長此以往，資本市場對于長期投資的價值觀呈現(xiàn)出了邊緣化。如此，也就極大地削弱了資本市場的資源配置能力，會導(dǎo)致資源配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變形，這會阻礙我國部分企業(yè)的發(fā)展，阻礙整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

四、企業(yè)資本運(yùn)作與融資所存問題的應(yīng)對策略

1.完善企業(yè)自身的資本運(yùn)作的監(jiān)督管理機(jī)制

企業(yè)為了進(jìn)一步保障自身資本運(yùn)作的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，最重要的則是需要構(gòu)建并完善監(jiān)管機(jī)制。通過監(jiān)管來強(qiáng)化企業(yè)各項資本運(yùn)作活動的有效進(jìn)行。首先，企業(yè)需要設(shè)置審計部門，并嚴(yán)格地保持其獨(dú)立性與權(quán)威性。企業(yè)管理層要賦予審計部門一定的監(jiān)督職能，以此來強(qiáng)化企業(yè)綜合監(jiān)管水平。與此同時，企業(yè)需構(gòu)建完整的信息交流與反饋系統(tǒng)，以此來強(qiáng)化監(jiān)督工作開展的效能，通過信息交流系統(tǒng)來確保企業(yè)內(nèi)部形成彼此監(jiān)督的管理效果，進(jìn)而形成從根源上杜絕違規(guī)資本運(yùn)作的行為。除此以外，企業(yè)還需構(gòu)建嚴(yán)明且科學(xué)的獎懲機(jī)制。對參與或管理企業(yè)資本運(yùn)作的各崗位人員通過獎懲機(jī)制來實現(xiàn)科學(xué)的激勵管理，對業(yè)務(wù)水平較高、有著較好的責(zé)任心及職業(yè)操守的崗位人員，應(yīng)給予其相應(yīng)的精神及物質(zhì)獎勵；而對于業(yè)務(wù)能力較低且責(zé)任心匱乏的人員則應(yīng)予以適當(dāng)?shù)膽椭危源藖碚{(diào)動其積極性，進(jìn)而使得企業(yè)負(fù)責(zé)或從事資本運(yùn)作的相關(guān)人員能夠積極地投身于相關(guān)工作中去。

2.進(jìn)一步調(diào)整并優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

上文已經(jīng)表述，企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)是否合理，與資本運(yùn)作風(fēng)險的發(fā)生有著直接的關(guān)聯(lián)，更是決定了企業(yè)資本運(yùn)作的質(zhì)量與整體效率。倘若企業(yè)無法合理地控制自身融資結(jié)構(gòu)，那么則有可能在資金鏈管理方面出現(xiàn)問題，嚴(yán)重情況下會制約企業(yè)的健康發(fā)展。由此，企業(yè)需重點關(guān)注自身的融資結(jié)構(gòu)問題。要盡可能地降低資本運(yùn)作成本，將資本效益的增長空間不斷擴(kuò)大，使企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在優(yōu)化與調(diào)整的過程中，要結(jié)合企業(yè)自身，并順應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展變化，對企業(yè)外源融資比例進(jìn)行合理的調(diào)整，將財務(wù)杠桿的價值最大化發(fā)揮，保障企業(yè)整體資本運(yùn)作的有序運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.進(jìn)一步規(guī)范并約束我國資本市場

資本市場的整體運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢以及規(guī)范與否，將直接決定企業(yè)是否能夠有效地實施資本運(yùn)作。而資本市場是否具有完備的功能，則會影響到企業(yè)各類資本運(yùn)作方式的最終效果。目前我國資本市場的發(fā)展仍處于探索與不斷上升的階段，在發(fā)展程度與市場規(guī)模等諸多方面仍有不少的提升空間。資本市場運(yùn)營機(jī)制仍存有待完善的地方，一些缺陷與漏洞的存在可能會降低資本市場的服務(wù)水平及運(yùn)營效率。尤其是在未來的發(fā)展過程中，對產(chǎn)權(quán)交易市場的需求不斷擴(kuò)大，且需進(jìn)一步強(qiáng)化對信托市場的監(jiān)管。不斷完善產(chǎn)權(quán)交易市場，并積極強(qiáng)化對信托憑證市場的監(jiān)督管理是我國未來資本市場進(jìn)一步發(fā)展的重點，其對于企業(yè)突破資本市場運(yùn)作的瓶頸有著極為重要的現(xiàn)實意義。

4.合理解決信息不對稱的問題

在當(dāng)前的資本市場中，信息不對稱問題是一個常見現(xiàn)象，并且因此而產(chǎn)生的逆向選擇與道德風(fēng)險問題是影響雙方正常融資的關(guān)鍵因素，這同時也是企業(yè)融資難這一問題的重要原因。由此，合理地解決信息不對稱的問題是緩解企業(yè)融資困境的有效路徑。企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中，投融雙方均難以避免地會存在一定的信息阻礙。從銀行等金融機(jī)構(gòu)的角度來看，部分企業(yè)存在財務(wù)信息不透明、管理水平不佳、擔(dān)保物不足等問題，信用水平不高阻礙了其融資活動的有效開展。而從企業(yè)角度來看，自身雖然不具備恰當(dāng)?shù)牡盅何?，但其自身發(fā)展前景較優(yōu)，有著不小的發(fā)展?jié)摿Γ瑑H僅是在當(dāng)前的發(fā)展階段缺乏資金支持，并且其融資渠道較為狹窄，銀行仍是其主要選擇。因此，投融雙方在信息交流方面要充分且全面，金融機(jī)構(gòu)要客觀地對企業(yè)信用水平進(jìn)行全面的評估，擔(dān)保物是重要條件之一，但卻不能由此進(jìn)行全盤的否定。企業(yè)方面也應(yīng)當(dāng)盡可能地將企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃與市場前景與銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流，由此來獲取金融機(jī)構(gòu)的信任。此外，企業(yè)不能僅一味地追求銀行貸款，可選擇與企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顟B(tài)相匹配的融資條件。例如企業(yè)在初創(chuàng)時期可選擇天使投資，在發(fā)展階段則可嘗試風(fēng)險投資，處于上市階段則可去尋求私募股權(quán)投資，而在企業(yè)的發(fā)展成熟階段則可選擇股權(quán)或是債券融資。信息交流不暢使得投融雙方均可能存在認(rèn)知的偏差，但是企業(yè)自身在合適的階段選擇有效的融資方式亦是解決自身融資困境的合理方法。

五、結(jié)語

當(dāng)前，我國的市場經(jīng)濟(jì)已然是愈加成熟，在此大環(huán)境下，企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)自身的資本運(yùn)作是大勢所趨。企業(yè)自身保障資本運(yùn)作的有序開展，是進(jìn)一步提升自身財務(wù)管理水平的關(guān)鍵舉措，是與企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展息息相關(guān)的。企業(yè)在實際經(jīng)營發(fā)展過程中，要提高對資本運(yùn)作的重視程度，構(gòu)建嚴(yán)明的資本運(yùn)作監(jiān)督與管理機(jī)制，積極地探尋并拓寬融資渠道，建立并完善資本運(yùn)作的風(fēng)險防范機(jī)制，以此來提高企業(yè)自身競爭力，實現(xiàn)價值增值的管理目的，為企業(yè)的健康與快速發(fā)展保駕護(hù)航。