楊伽倫 朱玉杰

0 引言

近年來，國有企業(yè)高管的薪酬問題屢次引發(fā)社會(huì)熱議。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)，彼時(shí)國泰君安人均薪酬仍高達(dá)百萬元，不少人對(duì)國企高管的“天價(jià)薪酬”提出質(zhì)疑。2009 年9月16日，人力資源和社會(huì)保障部等六部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理的指導(dǎo)意見》。2009年的限薪令對(duì)國企薪酬的管制收效甚微(沈藝峰和李培功，2010；梅潔，2015)。2014年8月，中央政治局會(huì)議又通過了《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》(后文簡稱《改革方案》)，并于2015年1月實(shí)施。地方國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員參照《改革方案》，制定本地區(qū)限薪辦法。因此，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)(以下統(tǒng)稱為國有企業(yè)) 都受限薪政策的沖擊。2015年的限薪令具有實(shí)際約束力,降低了國企高管薪酬(常風(fēng)林等，2017)，縮小了企業(yè)內(nèi)部薪酬差距(楊青等，2018)。但對(duì)于薪酬管制對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，并沒有一致結(jié)論。

創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力(Solow, 1957)。提高創(chuàng)新能力，有助于推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長。然而，創(chuàng)新活動(dòng)本身具有長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的屬性，在所有權(quán)和控制權(quán)分離的情況下，高管往往缺乏創(chuàng)新的激勵(lì)(Jensen and Murphy，1999)。作為顯性激勵(lì)方式，薪酬能促使管理者做出有利于企業(yè)長期價(jià)值的創(chuàng)新決策(Sunder et al.，2017)。限薪政策的出臺(tái)，一方面可能使國企高管創(chuàng)新的積極性受打擊，削弱創(chuàng)新激勵(lì)；另一方面，也可能縮小企業(yè)內(nèi)部薪酬差距，提高員工的公平感，促進(jìn)團(tuán)結(jié)，改善創(chuàng)新。但關(guān)于薪酬管制和內(nèi)部薪酬差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，研究甚少。

本文以2013—2016年的制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，以2015年1月實(shí)施的限薪令為政策背景，構(gòu)建雙重差分模型，將國有企業(yè)設(shè)為實(shí)驗(yàn)組，非國有企業(yè)設(shè)為對(duì)照組，研究薪酬管制對(duì)創(chuàng)新的影響。結(jié)果顯示，在考慮公司、年份、地區(qū)等因素后，薪酬管制使國企的創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新質(zhì)量均顯著下降。為消除潛在的內(nèi)生性，本文采用多期動(dòng)態(tài)回歸、雙重差分傾向得分匹配(PSM-DID)等辦法檢驗(yàn)。也考慮了不同時(shí)間區(qū)間、不同地區(qū)范圍。進(jìn)一步研究證實(shí)，限薪令顯著縮小了國企內(nèi)部薪酬差距，從而改變高管和員工的創(chuàng)新激勵(lì)。我們又按內(nèi)部薪酬高低進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，結(jié)果基本支持錦標(biāo)賽理論。值得注意的是，本文的主要結(jié)果，在內(nèi)外部環(huán)境較為不利的企業(yè)中較明顯。在競爭度較弱的行業(yè)中，企業(yè)面臨的生存危機(jī)較小，通過創(chuàng)新以避免被淘汰的激勵(lì)更弱。限薪令實(shí)施后，其創(chuàng)新活動(dòng)受到更明顯的沖擊。在法治水平較低的地區(qū)，外部法律環(huán)境對(duì)高管合法合規(guī)經(jīng)營的監(jiān)督和威懾效果較弱，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)提供的法律保護(hù)也少。薪酬限制后，企業(yè)創(chuàng)新下降較為明顯。當(dāng)內(nèi)部控制水平較低時(shí)，公司未能及時(shí)調(diào)整激勵(lì)辦法，來緩解薪酬管制對(duì)員工創(chuàng)新激勵(lì)的削減，創(chuàng)新減少的幅度更大。當(dāng)企業(yè)所面臨的成長機(jī)會(huì)較少時(shí)，企業(yè)缺乏投資高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，薪酬限制對(duì)這類企業(yè)的創(chuàng)新影響更為明顯。高管人力資本水平的高低不同，限薪令對(duì)創(chuàng)新的影響也不同。以上結(jié)果為本文的主要發(fā)現(xiàn)提供了進(jìn)一步的證據(jù)。此外，由于反腐倡廉的深入開展，限薪令并沒有增加高管的在職消費(fèi)，也沒有改變企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。最后，限薪令實(shí)施后，市場(chǎng)認(rèn)為國企申請(qǐng)的專利價(jià)值降低，對(duì)其專利被授權(quán)起略微消極的作用。

本文的主要貢獻(xiàn)如下：第一，系統(tǒng)探討了薪酬管制政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新質(zhì)量的影響，豐富了有關(guān)政府薪酬管制政策評(píng)估的研究；第二，采用雙重差分模型，證實(shí)了內(nèi)部薪酬差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，對(duì)數(shù)量極少的相關(guān)文獻(xiàn)做了補(bǔ)充；第三，對(duì)比分析了企業(yè)不同內(nèi)外部環(huán)境下限薪對(duì)創(chuàng)新影響的區(qū)別，對(duì)如何進(jìn)一步實(shí)施限薪政策具有指導(dǎo)意義。

本文后續(xù)內(nèi)容按以下順序展開：第1部分為相關(guān)文獻(xiàn)與研究假設(shè)；第2部分為研究設(shè)計(jì)與樣本選擇，詳細(xì)介紹了數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、變量定義，研究模型和描述性統(tǒng)計(jì)；第3部分為主要實(shí)證結(jié)果分析；第4部分為分情景討論；第5部分為市場(chǎng)反應(yīng)；第6部分為主要結(jié)論。

1 相關(guān)文獻(xiàn)與研究假設(shè)

1.1 相關(guān)文獻(xiàn)

1.1.1 企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)

研究表明，存在各種影響公司創(chuàng)新激勵(lì)的因素。在外部層面，較高的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平(Spulber，2013)，較低的稅收水平 (Mukherjee et al.， 2017)；在公司層面，較低的分析師關(guān)注度(He and Tian，2013)；較高的機(jī)構(gòu)持股比例(Aghion et al.，2013)；較高的期權(quán)交易活躍度(Blanco and Wehrheim，2017)；較大的董監(jiān)高網(wǎng)絡(luò)(余晨陽和何流，2019)等，都能激發(fā)高管創(chuàng)新。Wu and Tu(2007)發(fā)現(xiàn)，期權(quán)激勵(lì)能促使高管增加研發(fā)投入。Hirshleifer et al.(2012)發(fā)現(xiàn)，高管的過度自信水平有助于其發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新增長機(jī)會(huì)。當(dāng)給予更多激勵(lì)薪酬時(shí)，高管更有動(dòng)力創(chuàng)新 (Baranchuk et al.，2013)。 此外，員工激勵(lì)也在企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮作用。Chang et al.(2015)的研究表明，員工持有更高水平的期權(quán)，有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

1.1.2 薪酬管制與創(chuàng)新

薪酬是否應(yīng)該被管制？支持薪酬管制的研究認(rèn)為，高管薪酬過高也會(huì)誘發(fā)代理問題， 應(yīng)予以管制(Bebchuk and Fried，2003，2004)。Cebon and Hermalin(2015)建模發(fā)現(xiàn)，在特定條件下限薪能提高企業(yè)效率，增加股東價(jià)值。Abudy et al.(2017)發(fā)現(xiàn)以色列限薪令給相關(guān)行業(yè)帶來正向的累積超額收益，在短期內(nèi)提高股東價(jià)值。反對(duì)薪酬管制的研究認(rèn)為，高管薪酬很大程度上取決于市場(chǎng)力量，不應(yīng)被管制(Kaplan，2007)。限制高管薪酬會(huì)帶來很多意想不到的后果(Murphy and Jensen，2018)，比如，對(duì)薪酬的限制會(huì)促使平庸業(yè)績得到更多獎(jiǎng)勵(lì)(Dittmann et al.，2011)，還會(huì)削減薪酬對(duì)業(yè)績的敏感性，不利于公司價(jià)值的創(chuàng)造(Jensen and Murphy，1990)。

盡管有關(guān)薪酬管制的爭論愈發(fā)激烈，但關(guān)于直接限制高管薪酬的實(shí)證研究卻很少。我國2009年、2015年的兩次限薪令，為相關(guān)研究提供了外生自然實(shí)驗(yàn)。薪酬管制增加了高管腐敗的概率(陳信元等，2009)，也不利于公司業(yè)績(Bae et al.，2017；趙樂和王琨,2019)。

然而，對(duì)于限薪令如何影響企業(yè)創(chuàng)新，目前尚無一致結(jié)論。一些研究認(rèn)為，限薪令有利于創(chuàng)新(李追陽和余明桂，2018；王曉云和許家云，2019)。鄢偉波和鄧曉蘭(2018)用無形資產(chǎn)變動(dòng)衡量創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)薪酬管制不會(huì)抑制國企創(chuàng)新活動(dòng)。另一些研究認(rèn)為，限薪令降低了企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。徐經(jīng)長等(2019)發(fā)現(xiàn)，限薪令后國有企業(yè)相對(duì)創(chuàng)新投入水平降低。王靖宇和劉紅霞(2020)也認(rèn)為，限薪令抑制了央企的創(chuàng)新投入。

1.1.3 企業(yè)內(nèi)部薪酬差距與創(chuàng)新

錦標(biāo)賽理論注重薪酬差距的激勵(lì)效應(yīng)(Lazea and Rosen，1981；Rosen，1986)。組織等級(jí)中某一層級(jí)的薪酬水平，不僅能激勵(lì)本層員工，也能激勵(lì)更低一層的員工。薪酬差距擴(kuò)大時(shí)，員工為得到更高的薪酬或獲得職位晉升，會(huì)增加努力程度。因此，薪酬差距能提升企業(yè)生產(chǎn)效率(Banker et al.，2016) 。

比較理論強(qiáng)調(diào)公平。較大的薪酬差距可能會(huì)引發(fā)員工的不公平感(Festinger，1954；Adams，1965)，減少員工努力的激勵(lì)，帶來員工的懈怠、缺勤、離職甚至報(bào)復(fù)，不利于企業(yè)績效。相反，較小的薪酬差距能增加員工滿意度，提高企業(yè)的凝聚力，改善績效。

過往研究證實(shí)了薪酬差距對(duì)企業(yè)績效(劉春和孫亮，2010；黎文靖和胡玉明，2012；Banker et al.，2016)、企業(yè)生產(chǎn)率(Faleye et al.，2013；Firth et al.，2015；Dai et al.，2017)和產(chǎn)品質(zhì)量(Cowherd and Levine，1992)的影響，但研究薪酬差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)極少。趙奇鋒和王永中(2019)發(fā)現(xiàn)，薪酬差距擴(kuò)大將提高發(fā)明家晉升激勵(lì)，鼓勵(lì)發(fā)明家增加創(chuàng)新投入?？讝|民等(2017)和Xu et al.(2017)發(fā)現(xiàn)薪酬差距對(duì)創(chuàng)新存在正向影響，并利用工具變量緩解內(nèi)生性問題；但在缺乏自然實(shí)驗(yàn)的情況下，可能難以完全消除內(nèi)生性對(duì)結(jié)果的影響。

1.2 研究假設(shè)

高管是企業(yè)創(chuàng)新過程的重要決策者。既往研究認(rèn)為，高管薪酬能激發(fā)高管努力，是解決經(jīng)理人與股東之間代理問題的工具。而薪酬管制是對(duì)高管才能市場(chǎng)定價(jià)的限制，會(huì)降低高管的工作激勵(lì)(Hayek，1960)。因此，限薪令的實(shí)施將使高管受到打擊，對(duì)公司創(chuàng)新有負(fù)面效果。

普通員工也對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有影響。一方面，較大的薪酬差距會(huì)激發(fā)普通員工的不滿(Martin， 1981)，不利于團(tuán)隊(duì)協(xié)作和生產(chǎn)(Henderson，2001)。限薪令縮小了薪酬差距，應(yīng)有助于創(chuàng)新。另一方面，企業(yè)內(nèi)部薪酬差距可以激發(fā)高管和下一層級(jí)員工努力(Mueller et al.，2017)。限薪令縮小了薪酬差距，破壞了創(chuàng)新激勵(lì)。此外，Xu et al.(2017)的研究發(fā)現(xiàn)，僅當(dāng)內(nèi)部薪酬差距相對(duì)較高時(shí)，比較理論才發(fā)揮作用 ?？讝|民等(2017)也發(fā)現(xiàn)，管理層薪酬溢價(jià)是薪酬差距促進(jìn)創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)因素，在高質(zhì)量的創(chuàng)新活動(dòng)中，管理層的主導(dǎo)作用更顯著。總體而言，內(nèi)部薪酬差距對(duì)創(chuàng)新的影響支持錦標(biāo)賽理論。

據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1：限薪令的實(shí)施，將降低國有企業(yè)的創(chuàng)新水平。

2 研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

在本文的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，共3107家上市公司，其中制造業(yè)公司有1905家，占比62.28%。因此從數(shù)量上看，制造業(yè)企業(yè)在A股上市公司中位居主要地位，是國民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)。國務(wù)院2015年5月印發(fā)的部署全面推進(jìn)實(shí)施制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略文件《中國制造2025》中明確指出，推動(dòng)制造業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，是我國現(xiàn)階段的重要目標(biāo)。值得注意的是，在本文的樣本區(qū)間中，制造業(yè)公司專利申請(qǐng)量的均值為69.55個(gè)，獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)量的均值為45.89個(gè)；而非制造業(yè)公司專利申請(qǐng)量的均值為29.96個(gè)，獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)量的均值為19.25個(gè)，其專利活動(dòng)的活躍度遠(yuǎn)小于制造業(yè)公司。制造業(yè)是創(chuàng)新專利活動(dòng)的微觀主體，創(chuàng)新活動(dòng)相當(dāng)活躍，在研究公司創(chuàng)新行為時(shí)，具備很強(qiáng)的代表性(畢曉方等，2020； Islam and Zein，2020)。而其他行業(yè)并不需要積極的高密度創(chuàng)新也能持續(xù)經(jīng)營，專利的產(chǎn)出頻率也相對(duì)較低，可能會(huì)給有關(guān)創(chuàng)新的研究帶來干擾(李追陽和余明桂，2018)。 因此，參照前人的研究辦法(Benmelech and Frydman，2015；王紅建等，2017；楊繼東等；2018；蔡衛(wèi)星等，2019；李洪亞，2019)，本文選取A股制造業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象。在進(jìn)行雙重差分模型的研究時(shí)，應(yīng)考慮其他事件沖擊可能造成的影響。特別地，2010年起我國中央企業(yè)全面實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值(EVA，economic value added)考核，這一考核機(jī)制的改變引發(fā)了公司經(jīng)營管理決策的各種變化(梁上坤，2016)。其中，EVA 考核機(jī)制將公司的研發(fā)支出資本化，也就是將凈利潤中扣除的研發(fā)費(fèi)用加回，因此可能可以緩解高管因顧慮研發(fā)支出會(huì)降低凈利潤而導(dǎo)致的短期行為，影響高管對(duì)于研發(fā)與創(chuàng)新的激勵(lì)(余明桂等，2016)。劉行等(2019)認(rèn)為，較短的樣本期間可以最大限度地避免其他與薪酬限制政策不相干的因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。為了消除諸如EVA 考核實(shí)施對(duì)本文研究結(jié)果的影響，我們將樣本時(shí)間區(qū)間設(shè)為2013—2016年，盡可能將其他事件的影響排除在外。同時(shí)，本文選擇限薪令實(shí)施前、后相等數(shù)量年份進(jìn)行檢驗(yàn)，也保證了政策實(shí)施前和政策實(shí)施后樣本的可比性(姜軍等，2017)。我們對(duì)樣本做出如下調(diào)整：剔除相關(guān)財(cái)務(wù)變量數(shù)據(jù)缺失、非正常營業(yè)狀態(tài)、樣本期間內(nèi)ST、*ST、暫停上市、退市的樣本公司。公司專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)、專利授權(quán)數(shù)據(jù)、各類財(cái)務(wù)指標(biāo)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。此外，為排除極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量在前后1%的水平上進(jìn)行縮尾(Winsorize)處理。

2.2 變量定義

2.2.1 公司創(chuàng)新的度量

我國上市公司在2007年才較為系統(tǒng)規(guī)范地披露研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)存在大量缺失值，這可能會(huì)造成樣本選擇偏誤，使雙重差分模型的估計(jì)系數(shù)有偏差。因此，本文借鑒已有方法(Hirshleifer et al.，2012；楊伽倫等，2020)，以創(chuàng)新活動(dòng)直接成果——公司的專利申請(qǐng)數(shù)量、獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)數(shù)量，來度量公司創(chuàng)新產(chǎn)出。專利進(jìn)入申請(qǐng)狀態(tài)，即代表研發(fā)活動(dòng)已取得實(shí)際成果，因此專利申請(qǐng)數(shù)量是比較直接和準(zhǔn)確的指標(biāo)(Griliche et al.，1987)。而獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)數(shù)量則受審批、政策等影響，具有一定的滯后性。因此，本文以專利申請(qǐng)數(shù)量作為衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的主要變量，以獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)數(shù)量作為輔助指標(biāo)。考慮到這兩個(gè)變量分布的右偏性，本文對(duì)其分別取對(duì)數(shù)：Patent Application代表公司專利申請(qǐng)總量加1后的對(duì)數(shù)值，Successful Patent代表截至統(tǒng)計(jì)日獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)數(shù)量加1后的對(duì)數(shù)值。

我國的專利分為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)專利三類。發(fā)明專利比其他兩類專利有著更長的審批周期和更嚴(yán)格的審批流程，最能體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新水準(zhǔn)(Tan et al.，2015；倪驍然和朱玉杰，2016)。 因此，本文采用發(fā)明專利的申請(qǐng)量來度量企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量，并對(duì)其取對(duì)數(shù)消除右偏性：Patent Application_I代表公司發(fā)明專利的申請(qǐng)量加1后的對(duì)數(shù)值。

2.2.2 內(nèi)部薪酬差距的度量

我們嚴(yán)格參照了Eriksson(1999)、黎文靖和胡玉明(2012)、劉春和孫亮(2010)的辦法，用下面辦法度量普通員工平均薪酬：采用“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”減去“董事、監(jiān)事及高管年薪總額”，再除以“員工人數(shù)”減去“高管人數(shù)”的差值，取對(duì)數(shù)后記做LnAEP_1。采用公司前三名高管的平均薪酬來衡量高管薪酬水平，取對(duì)數(shù)處理，記做LnAMP。中國企業(yè)的股權(quán)支付覆蓋范圍和支付比例較小，故而未將股權(quán)支付納入薪酬，但在回歸中控制了管理層持股比例。同樣地，按照黎文靖和胡玉明(2012)的辦法，企業(yè)內(nèi)部薪酬差距用前三名高管平均薪酬與普通員工平均薪酬相減所得的差值表示，取對(duì)數(shù)后記做LnGAP_1。由于現(xiàn)金流量表的“支付給職工以及為職工所支付的現(xiàn)金”科目中，包括了企業(yè)為職工所支付的養(yǎng)老保險(xiǎn)金等社會(huì)基本保障費(fèi)用，因此我們也進(jìn)一步扣除這些社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用(參照劉春和孫亮(2010)的辦法，我們以56% 的比例估算應(yīng)扣除的企業(yè)為員工所負(fù)擔(dān)的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用，具體項(xiàng)目及比例如下：福利費(fèi)(14%)、養(yǎng)老保險(xiǎn)(20%)、醫(yī)療保險(xiǎn)(12%)、失業(yè)保險(xiǎn)(2%)、住房公積金(7%)、生育保險(xiǎn)(0.5%)、工傷保險(xiǎn)(0.5%))，將“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”除以1.56，再減去“董事、監(jiān)事及高管年薪總額”，再除以“員工人數(shù)”減去“高管人數(shù)”的差值，取對(duì)數(shù)后記做LnAEP_2，此時(shí)，對(duì)應(yīng)的企業(yè)內(nèi)部薪酬差距記做LnGAP_2。

2.2.3 薪酬管制的度量

本文以2015 年1月《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》(以下簡稱《改革方案》)的實(shí)施作為勞動(dòng)保護(hù)的外生沖擊。具體而言，我們?cè)谘芯恐幸胂扌搅顚?shí)施前后時(shí)間的虛擬變量POST，如果企業(yè)樣本所在年份大于或等于2015年則取1，否則取0。由于地方國有企業(yè)參照《改革方案》制定限薪計(jì)劃，因此2015年的限薪令管制對(duì)象為全部國有企業(yè)。我們構(gòu)建國企啞變量SOE，該變量對(duì)國有企業(yè)取1，對(duì)非國有企業(yè)取0。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)造以上兩個(gè)變量相乘后的交叉項(xiàng)，記做p_SOE，該變量對(duì)于受到薪酬管制后的國企取1，其他情況取0。

2.2.4 控制變量

參照過往研究，我們?cè)谀Ｐ椭屑尤胍韵鹿咎卣骺刂谱兞浚河芰?ROA)、經(jīng)營性現(xiàn)金流除以滯后期企業(yè)規(guī)模(Cash Flow)、滯后一期的對(duì)數(shù)企業(yè)規(guī)模(Firmsize)、托賓Q值(Tobin’s Q)、對(duì)數(shù)人均固定資產(chǎn)(LnPPE)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)；也加入以下會(huì)影響高管創(chuàng)新能力和激勵(lì)的個(gè)人特征作為控制變量：高管年齡(Age)、是否兼任董事長啞變量(Dual)、管理層持股比例(StockManager)、本科學(xué)歷啞變量(College Degree)。表1列出了本文主要變量的定義。

表1 變量名和變量定義

續(xù)表

2.3 研究模型

我們使用雙重差分模型來探討限薪令對(duì)公司創(chuàng)新活動(dòng)的影響。采用如下的回歸模型：

(1)

其中，Innovation為一系列公司創(chuàng)新的度量指標(biāo)。p_SOE為雙重差分虛擬變量，該變量對(duì)于受到薪酬管制后的國企取1，其他情況取0。Controls是一系列控制變量。由于企業(yè)、時(shí)間和省份層面不隨時(shí)間變化的因素可能會(huì)影響創(chuàng)新，回歸還控制了年份固定效應(yīng)(Year FE)、公司固定效應(yīng)(Firm FE)或行業(yè)固定效應(yīng)(Industry FE)，以控制企業(yè)內(nèi)部不隨時(shí)間變化的因素和特定年份的宏觀因素可能帶來的影響。我們也加入了年份與省份交互固定效應(yīng)(Year_Province FE)，以此消除不同省份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沖擊可能對(duì)政策的實(shí)施造成的影響?；貧w殘差在公司層面集聚。通過觀察β1的回歸系數(shù)和顯著性，可以對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行檢驗(yàn)：如果β1顯著為負(fù)，則說明國有企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)在限薪令后顯著下降。

2.4 描述性統(tǒng)計(jì)

表2中列出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。樣本包含了2013—2016年制造業(yè)的6754個(gè)觀測(cè)。對(duì)數(shù)化后的專利申請(qǐng)量Patent Application均值為2.773。Successful Patent和Patent Application_I的分布情況與之類似。從薪酬水平看，對(duì)數(shù)化后的高管平均薪酬LnAMP的均值為13.071，而普通員工平均薪酬LnAEP_1的均值為11.109，對(duì)數(shù)化后的內(nèi)部薪酬差距LnGAP_1均值為12.830；LnAEP_2均值為10.245， LnGAP_2均值為13.125。高管持股水平StockManager的均值為0.038，說明平均而言高管持股水平比較低。College Degree變量的均值為0.598，意味著超過半數(shù)的觀測(cè)中，高管學(xué)歷在本科以上，代表較好的人力資本水平，高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新應(yīng)具有一定貢獻(xiàn)度。表2也將樣本按照實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組分類，分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的匯報(bào)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 限薪令與公司創(chuàng)新

首先，我們通過估計(jì)式(1)檢驗(yàn)限薪令對(duì)公司創(chuàng)新活動(dòng)的影響，結(jié)果如表3所示。被解釋變量分別是專利申請(qǐng)數(shù)對(duì)數(shù)Patent Application、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)對(duì)數(shù)Patent Application_I、獲得授權(quán)的專利申請(qǐng)數(shù)對(duì)數(shù)Successful Patent?；貧w結(jié)果顯示，列(1)～(3)中，p_SOE的回歸系數(shù)分別為-0.198，-0.14，-0.217，且均在1% 的水平顯著。當(dāng)不包含控制變量時(shí)，回歸結(jié)果不變，限于篇幅，沒有在表3中匯報(bào)?？梢娫诳紤]了企業(yè)層面遺漏變量的因素時(shí)，限薪令降低了國企創(chuàng)新水平。列(4)～(6)用行業(yè)固定效應(yīng)替換了公司固定效應(yīng)，p_SOE的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)。以上結(jié)果表明，限薪令實(shí)施后，國企的創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新質(zhì)量都顯著下降，從而支持了假設(shè)H1。

表3 限薪令與企業(yè)創(chuàng)新

從控制變量來看，ROA與各創(chuàng)新指標(biāo)正相關(guān)。盈利能力較強(qiáng)的公司，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿較低，因此更有意愿和能力參與創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí)，公司強(qiáng)大的盈利能力，也為其創(chuàng)新提供了物質(zhì)支持。規(guī)模較大的公司，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，也具備為創(chuàng)新提供資源的能力，所以創(chuàng)新水平更高。托賓Q值代表了公司的成長性，托賓Q值越高，說明公司處于成長速度較高的發(fā)展初期，具有更強(qiáng)的創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，可能更注重投資和研發(fā)投入，但創(chuàng)新產(chǎn)出尚未得以彰顯。相比于老牌的成熟企業(yè)，其專利活動(dòng)相對(duì)較弱。因此托賓Q值和專利指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)出和質(zhì)量相對(duì)較低，這可能是因?yàn)椋簜鶛?quán)人僅從企業(yè)定期獲得固定收益，企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中獲得的高額收益并不會(huì)使債權(quán)人明顯受益。在這種情況下，債權(quán)人的創(chuàng)新激勵(lì)較弱，不會(huì)支持企業(yè)從事創(chuàng)新活動(dòng)。當(dāng)公司高管具有本科或以上學(xué)歷時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新能力更強(qiáng)。原因可能是，受過高等教育的高管具有較高水平的人力資本存量。限于篇幅，在本文的其他回歸中，沒有再匯報(bào)控制變量的回歸系數(shù)。各控制變量回歸系數(shù)的符號(hào)與預(yù)期一致。

3.2 限薪令實(shí)施前后企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)變化

對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)來說，2015年1月限薪令的實(shí)施是相對(duì)外生的。2015年1月實(shí)施的限制高管薪酬的《改革方案》，其根本目的在于合理約束高管薪酬，縮小高管與普通職工的薪酬差距，以應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下的國有企業(yè)高管薪酬偏高的實(shí)際問題，促進(jìn)社會(huì)的公平正義。限薪政策的制定動(dòng)機(jī)、實(shí)施對(duì)象的選擇等，均與企業(yè)的創(chuàng)新水平高低沒有直接關(guān)系。因此，薪酬限制的政策實(shí)施對(duì)于公司創(chuàng)新較為外生，以此設(shè)計(jì)的雙重差分模型下潛在的反向因果問題較小。盡管如此，仍有可能存在以下情況的可能性：這項(xiàng)薪酬管制的方案，是在2014年8月頒布的。方案頒布后，企業(yè)高管有可能提前預(yù)期未來薪酬會(huì)因限薪令而變化，從而提前調(diào)整創(chuàng)新決策。這樣，在限薪令實(shí)施之前，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)就可能會(huì)發(fā)生顯著的變化，對(duì)限薪令實(shí)施與企業(yè)創(chuàng)新之間的因果關(guān)系帶來干擾。首先，考慮到不同省份的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沖擊仍有可能會(huì)影響限薪政策的實(shí)施，帶來自然實(shí)驗(yàn)分組的非隨機(jī)性，進(jìn)而破壞處理組和控制組的平行趨勢(shì)假設(shè)，我們?cè)诒疚牡幕貧w模型中均控制了省份與年份的交叉項(xiàng)，為平行趨勢(shì)假設(shè)提供了穩(wěn)健的支持。此外，為了進(jìn)一步消除上述政策前的預(yù)期效應(yīng)對(duì)研究結(jié)果的影響，我們構(gòu)造如下的多期動(dòng)態(tài)回歸模型，進(jìn)一步驗(yàn)證平行趨勢(shì)假設(shè)。

(2)

其中，Before_SOE為虛擬變量，若公司為國企，則在2014年取1，其他情況取0。Current_SOE當(dāng)公司為國企且年份為2015年時(shí)取1，其他情況取0。After_SOE當(dāng)公司為國企且年份為2016年時(shí)取1，其他情況取0。此外，回歸也控制了年份固定效應(yīng)、年份與省份交互固定效應(yīng)、公司固定效應(yīng)，回歸殘差在公司層面集聚。

模型(2)的回歸結(jié)果如表4所示。列(1)～(3)匯報(bào)了包含公司固定效應(yīng)的動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)效果?？梢钥吹?，Before_SOE的回歸系數(shù)均不顯著。說明相對(duì)于樣本基期，2014年國企的創(chuàng)新沒有明顯變化，限薪令的頒布本身對(duì)國企創(chuàng)新并無顯著影響，在薪酬限制政策正式實(shí)施前，并不存在預(yù)期效應(yīng)。參照前人對(duì)平行趨勢(shì)的檢驗(yàn)(Bertrand and Mullainathan，2003；姜軍等，2017；劉行等，2019；丁寧等，2020；郭曄等，2020)， 政策頒布是在2014年8月，上述回歸結(jié)果排除了因果關(guān)系的潛在疑問，說明預(yù)期效應(yīng)并沒有破壞“平行趨勢(shì)”假設(shè)。值得注意的是，Current_SOE的回歸系數(shù)均在1% 或5% 的置信度下顯著為負(fù)，且其回歸系數(shù)的絕對(duì)值均遠(yuǎn)高于同列中Before_SOE回歸系數(shù)的絕對(duì)值。舉例來說，列(1)顯示，在2015年限薪令實(shí)施當(dāng)年，國企的專利申請(qǐng)量在1% 的置信度下減少了18.4%。此外，After_SOE的回歸系數(shù)均在1% 的水平顯著為負(fù)，回歸系數(shù)的絕對(duì)值略高于同列中Current_SOE回歸系數(shù)的絕對(duì)值。上述結(jié)果進(jìn)一步表明，限薪令僅在實(shí)施后對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響，限薪令對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響不存在預(yù)期效應(yīng)，排除了反向因果問題。同時(shí)，限薪令的實(shí)施對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新行為的影響具有持續(xù)性。列(4)～(6)則控制了行業(yè)固定效應(yīng)，基本結(jié)論保持不變。

表4 限薪令與企業(yè)創(chuàng)新—?jiǎng)討B(tài)檢驗(yàn)

3.3 使用傾向得分匹配處理遺漏變量問題

限薪令的實(shí)施對(duì)企業(yè)來說是外生沖擊。因此，本文的實(shí)證模型在很大程度上免受反向因果等帶來的內(nèi)生性困擾。但是，國有企業(yè)和非國有企業(yè)本身就存在許多差異，即使我們的雙重差分模型中控制了常見差異，也無法完全排除遺漏變量等問題。為了得到相對(duì)純凈的研究結(jié)果，我們利用傾向得分匹配法(propensity score matching, PSM)，為樣本中每家國有企業(yè)選取四家屬于同一行業(yè)且傾向得分最接近的民營企業(yè)作為對(duì)照組。計(jì)算傾向得分時(shí)，采用Logit回歸，進(jìn)行可放回的一比四最鄰近配對(duì)。配對(duì)樣本的平衡性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，經(jīng)過配對(duì)之后，國有企業(yè)和民營企業(yè)在公司特征等方面基本無統(tǒng)計(jì)上的顯著差異。所有協(xié)變量匹配之后的標(biāo)準(zhǔn)化偏誤均小于10%，根據(jù)前人的研究(Rosenbaum and Rubin，1985；馬草原等，2020)，以上結(jié)果表明，傾向得分匹配后的樣本通過了平衡性檢驗(yàn)，傾向得分匹配是有效的。協(xié)變量的t檢驗(yàn)結(jié)果都在5%的顯著性水平上接受了匹配后實(shí)驗(yàn)組與控制組之間并無系統(tǒng)性差異的原假設(shè)，這說明匹配后控制組樣本各變量更接近于實(shí)驗(yàn)組樣本，這將減小在雙重差分檢驗(yàn)時(shí)因潛在誤差對(duì)政策凈效應(yīng)的可能影響。因此，利用傾向得分匹配法匹配后的樣本進(jìn)行回歸能夠有效緩解樣本“自選擇”問題帶來的估計(jì)誤差。剔除沒有進(jìn)入對(duì)照組的觀測(cè)后，我們重新進(jìn)行模型(1)中的雙重差分回歸。結(jié)果如表6所示。 在列(1)～(3)中，p_SOE的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)；與表3中雙重差分回歸結(jié)果一致。列(4)～(6)用行業(yè)固定效應(yīng)替換了公司固定效應(yīng)，結(jié)果也與表3一致。這說明，在控制了潛在的遺漏變量問題后，限薪令對(duì)公司創(chuàng)新仍有負(fù)向影響。

表5 傾向得分匹配結(jié)果

表6 雙重差分傾向得分匹配

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.4.1 其他樣本設(shè)定

在本節(jié)中，我們考慮多種情況，分別改變樣本的時(shí)間區(qū)間、覆蓋的地區(qū)范圍、所屬行業(yè)等，對(duì)前述的主要發(fā)現(xiàn)做進(jìn)一步的檢驗(yàn)。結(jié)果見表7。

首先，薪酬管制的《改革方案》于2014年8月頒布，并從2015年1月開始實(shí)施，各地區(qū)在制定并出臺(tái)相關(guān)的薪酬管制措施時(shí)，可能存在時(shí)滯。對(duì)于2014年、2015年的樣本觀測(cè)，區(qū)分它們應(yīng)屬于事件前還是事件后的區(qū)間，可能有一定難度。我們從樣本中分別剔除2014當(dāng)年的觀測(cè)或剔除2014年和2015年共兩年的觀測(cè)，再重新進(jìn)行模型(1)的回歸。表7的Panel A的列(1)～(3)、列(4)～(6)分別匯報(bào)了兩種樣本下的回歸效果，p_SOE的系數(shù)仍然顯著為負(fù)，本文的基本結(jié)論不變。

其次，2012年12月4日，中共中央政治局召開會(huì)議，審議通過了中央政治局關(guān)于改進(jìn)工作作風(fēng)、密切聯(lián)系群眾的“八項(xiàng)規(guī)定”，反腐倡廉。這可能會(huì)約束企業(yè)高管的在職消費(fèi)、過度投資等行為，緩解代理問題，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；另一方面，較為嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制也可能增加企業(yè)高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意愿，降低其創(chuàng)新激勵(lì)。為了排除“八項(xiàng)規(guī)定”對(duì)公司創(chuàng)新的潛在影響對(duì)本文研究的干擾，我們從樣本中刪去“八項(xiàng)規(guī)定”2013年開始實(shí)施的年份觀測(cè)值，重新按模型(1)進(jìn)行雙重差分回歸，結(jié)果見表7的Panel B的列(1)～(3)，對(duì)不同的專利度量辦法，p_SOE的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，本文的基本結(jié)論不變。在排除了“八項(xiàng)規(guī)定”的潛在影響后，2015年1月實(shí)施的限薪令仍對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的負(fù)向影響。

再者，從地區(qū)差異的角度考慮，北京、上海、廣東這三個(gè)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，創(chuàng)新活動(dòng)較為活躍，企業(yè)集聚程度也高。雖然我們?cè)诨貧w中控制了年份與省份交叉的固定效應(yīng)，但位于北上廣的企業(yè)，其創(chuàng)新水平仍有可能受到當(dāng)?shù)仄渌蛩氐挠绊憽榱吮苊膺@部分企業(yè)與其他企業(yè)可能存在的本質(zhì)差異對(duì)結(jié)果的扭曲，我們從樣本中刪除位于北上廣的企業(yè)，重新進(jìn)行模型(1)的檢驗(yàn)，結(jié)果見Panel B的列(4)～(6)，p_SOE的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，本文的基本結(jié)論不變。

此外，部分企業(yè)是在樣本起始年2013年或之后年份上市的，這些企業(yè)由于剛剛上市，可能具有更高的創(chuàng)新激勵(lì)；也可能是為了更好地謀求創(chuàng)新，才作出上市的決定。我們從樣本中剔除這些觀測(cè)，僅保留2013年之前上市的企業(yè)作為研究對(duì)象。Panel C的列(1)～(3)匯報(bào)了該樣本下的雙重差分回歸結(jié)果。p_SOE的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，本文的基本結(jié)論不變。

最后，如前文所述，本文的研究對(duì)象是制造業(yè)企業(yè)。在Panel C的列(4)～(6)中，我們將研究對(duì)象替換為非制造業(yè)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)p_SOE的回歸系數(shù)不再顯著。由于專利活動(dòng)主要來自于制造業(yè)企業(yè)，限薪令對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)非制造業(yè)企業(yè)的影響。在制定相關(guān)薪酬管制政策時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)所屬行業(yè)的特點(diǎn)。

在以上不同樣本設(shè)定下，我們也進(jìn)行了不含控制變量的雙重差分回歸、將公司固定效應(yīng)替換為行業(yè)固定效應(yīng)的雙重差分回歸，p_SOE的系數(shù)仍顯著為負(fù)。出于篇幅的限制，在表7中沒有匯報(bào)。

表7 其他樣本設(shè)定

續(xù)表

3.4.2 延長限薪令實(shí)施前的樣本期

在前述章節(jié)，我們將2013—2014年作為國企薪酬限制政策實(shí)施前的年度，驗(yàn)證了限薪令實(shí)施前后企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)變化。較短樣本期間的好處在于，可以最大限度地避免其他與薪酬限制政策不相干的因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響(劉行等，2019)，但是也減少了樣本量。在本節(jié)，為了更充分地驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)組與控制組在薪酬限制政策前存在一致的創(chuàng)新增長趨勢(shì)，我們延長限薪令實(shí)施前的樣本期，將2012—2014年作為薪酬限制實(shí)施前的年度，這樣，得以比較政策前三個(gè)時(shí)間點(diǎn)有無顯著差異變化(朱玉杰和鐘漢麟，2020.)。 重新進(jìn)行模型(2)的動(dòng)態(tài)回歸，結(jié)果如表8所示。其中， Before2_SOE為虛擬變量，若公司為國企，則在2013年取1；其他情況取0。Before1_SOE為虛擬變量，若公司為國企，則在2014年取1；其他情況取0。其他變量的定義與前文一致。列(1)～(3)匯報(bào)了控制公司固定效應(yīng)的動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果，Before2_SOE和Before1_SOE的回歸系數(shù)均不顯著。這說明相對(duì)于樣本基期，2013年、2014年國企創(chuàng)新水平?jīng)]有顯著變化，進(jìn)一步驗(yàn)證了國企與非國企在限薪令實(shí)施前創(chuàng)新活動(dòng)變化趨勢(shì)的一致性。并且，與表4類似，Current_SOE回歸系數(shù)的絕對(duì)值均遠(yuǎn)高于同列中Before1_SOE回歸系數(shù)的絕對(duì)值；After_SOE回歸系數(shù)的絕對(duì)值也略微高于同列中Current_SOE回歸系數(shù)的絕對(duì)值。列(4)～(6)則控制了行業(yè)固定效應(yīng)，回歸效果保持不變。由此，我們充分排除了潛在的反向因果問題，為前文中動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)的結(jié)果提供了更為穩(wěn)健的支持。 如前文所述，在拓寬政策前樣本期的同時(shí)，需考慮到較早發(fā)生的其他政策或事件對(duì)研究的可能影響。比如，余明桂等(2016)以2010年針對(duì)央企實(shí)施的EVA 考核機(jī)制實(shí)施作為自然實(shí)驗(yàn)，采用雙重差分法進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于不受該項(xiàng)制度影響的民營企業(yè)來說，央企的創(chuàng)新水平在新政策實(shí)施后有所提高。因此，在本節(jié)延長了限薪令實(shí)施前的樣本期后，對(duì)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行解讀時(shí)，需持有必要的謹(jǐn)慎性。

表8 動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)-延長限薪令實(shí)施前的樣本期

3.5 限薪令對(duì)公司創(chuàng)新的影響渠道

參照Baron and Kenny (1986)研究中介效應(yīng)的辦法，下面我們將模型(1)中的因變量分別更換為LnGAP_1和LnGAP_2進(jìn)行回歸，考察限薪令對(duì)國有企業(yè)內(nèi)部薪酬差距的影響。結(jié)果如表9所示，p_SOE的回歸系數(shù)在列(1)～(2)中都顯著為負(fù)。這幾組回歸也通過了多期動(dòng)態(tài)回歸檢驗(yàn)，限于篇幅，表9中沒有匯報(bào)。這說明，限薪令的實(shí)施顯著縮小了企業(yè)薪酬差距。若限薪令是通過該渠道影響創(chuàng)新的話，在控制LnGAP_1和LnGAP_2后，p_SOE的回歸系數(shù)應(yīng)有所減小。因此，我們?cè)谀Ｐ?1)中分別加入LnGAP_1和LnGAP_2作為控制變量，重新進(jìn)行雙重差分回歸，表9的列(3)～(4)匯報(bào)了這兩組回歸的結(jié)果。LnGAP_1和LnGAP_2前的系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)內(nèi)部薪酬差距確實(shí)可以改變創(chuàng)新激勵(lì)(溫忠麟等，2004)。最后，我們將p_SOE在表9列(3)～(4)中的回歸系數(shù)，與表3的回歸結(jié)果進(jìn)行比較，判斷中介的解釋力度。p_SOE在表9列(3)中回歸系數(shù)的絕對(duì)值下降幅度較大，達(dá)到49%；且回歸系數(shù)的顯著性水平也從1%下降到5%，說明中介效應(yīng)顯著(溫忠麟等，2004)。當(dāng)考慮扣除社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用后所得到企業(yè)凈內(nèi)部薪酬差距LnGAP_2時(shí)，表9列(4)的回歸結(jié)果顯示，系數(shù)絕對(duì)值相比較表3下降幅度達(dá)到62%；且回歸系數(shù)不再顯著，說明完全中介效應(yīng)顯著(溫忠麟等，2004；郭曄等，2020)。限薪令確實(shí)通過改變內(nèi)部薪酬差距，影響了企業(yè)創(chuàng)新。

表9 薪酬管制的中介效應(yīng)

續(xù)表

此外，限薪令還有可能通過影響普通員工薪酬水平、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平或高管在職消費(fèi)，改變公司創(chuàng)新激勵(lì)。參照徐經(jīng)長(2017)，我們計(jì)算企業(yè)前一期、當(dāng)期和未來一期資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，再將其乘以100，來度量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，記做std(roa)；參照Bae et al.(2017)，用管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比值代表在職消費(fèi)，記做Perks。我們將模型(1)中的因變量分別更換為LnAEP，std(roa)和Perks，回歸結(jié)果見表9列(5)～(6)所示，p_SOE的系數(shù)均不顯著，說明限薪令并沒有改變普通員工薪酬水平、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；因?yàn)椤鞍隧?xiàng)規(guī)定”開展了反腐倡廉，限薪令沒有增加高管的在職消費(fèi)。

進(jìn)一步地，我們將樣本內(nèi)觀測(cè)，每年按內(nèi)部薪酬差距的高低進(jìn)行排序，并依次分為樣本量基本接近的三組，分別進(jìn)行模型(1)的回歸。如表10，對(duì)于內(nèi)部薪酬差距過小的企業(yè)，限薪令對(duì)其創(chuàng)新沒有太大影響；對(duì)于內(nèi)部薪酬差距較大的企業(yè)，限薪令顯著降低了其創(chuàng)新能力；對(duì)于內(nèi)部薪酬差距過大的企業(yè)，限薪令并不會(huì)影響其創(chuàng)新水平。這說明，當(dāng)內(nèi)部薪酬從較低的水平提升為較高的水平時(shí)，內(nèi)部薪酬差距可以有效激發(fā)高管和員工的創(chuàng)新激勵(lì)， 支持錦標(biāo)賽理論；當(dāng)內(nèi)部薪酬差距非常大時(shí)，員工容易有不公平感或不滿，錦標(biāo)賽理論失效，這時(shí)實(shí)施薪酬管制，并不會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有負(fù)面影響。綜合表9的結(jié)果，總體上支持錦標(biāo)賽理論，國企的薪酬差距整體上并沒有高到錦標(biāo)賽理論失靈的階段，這與前人(孔東民等，2017； Xu et al.，2017)的觀點(diǎn)一致。

表10 限薪令、內(nèi)部薪酬差距的高低與企業(yè)創(chuàng)新

續(xù)表

4 分情景討論

通過前文的探討，本文發(fā)現(xiàn)薪酬管制會(huì)扭曲企業(yè)員工激勵(lì)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有一定的負(fù)向影響。在不同的模型設(shè)定下，本文的主要發(fā)現(xiàn)依舊穩(wěn)健。在本節(jié)，我們探討限薪令如何改變對(duì)不同情景下企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)產(chǎn)生差異化的影響。

在不同場(chǎng)景下，企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)程度可能不同。限薪令的實(shí)施，對(duì)這些企業(yè)的影響應(yīng)該有一定區(qū)別。首先，考慮企業(yè)所處的外部環(huán)境。行業(yè)競爭度高時(shí)，為了不在激烈的競爭中被所屬行業(yè)淘汰，企業(yè)具有更高的創(chuàng)新激勵(lì)，會(huì)積極地進(jìn)行創(chuàng)新。限薪令的實(shí)施，對(duì)其創(chuàng)新激勵(lì)改變可能不會(huì)太大。相反，薪酬管制對(duì)競爭度低的行業(yè)的激勵(lì)扭曲更大。我們計(jì)算了每個(gè)企業(yè)每年的赫芬達(dá)爾指數(shù)(HHI)，并按當(dāng)年HHI指數(shù)的中位數(shù)，將樣本分為兩組。HHI低的組，記為行業(yè)競爭度高的組；HHI高的組，記為行業(yè)競爭度低的組。對(duì)兩組樣本分別進(jìn)行模型(1)的檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果見表11的Panel A：列(1)～(3)中，p_SOE的回歸系數(shù)不顯著，而列(4)～(6)中，p_SOE的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。在行業(yè)競爭度高的組中，限薪令前后企業(yè)創(chuàng)新水平并無明顯變化；而行業(yè)競爭度低的組本就缺乏創(chuàng)新的激勵(lì)，薪酬管制使這些企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)明顯降低。法律環(huán)境作為一種重要的外部環(huán)境特征，對(duì)企業(yè)經(jīng)營和創(chuàng)新都有影響。La Porta早在1997年就指出，法律保護(hù)在促進(jìn)資金有效配置及維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行中起到了重要作用。創(chuàng)新活動(dòng)本身的特殊性質(zhì)——周期長、正的外部性、風(fēng)險(xiǎn)高，所以需要法律保護(hù)去鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。在法治水平較低的地區(qū)，法律執(zhí)行效率低，對(duì)企業(yè)高管的合法合規(guī)從業(yè)沒有較好的監(jiān)督；法律保護(hù)程度弱，企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)也相應(yīng)較低。薪酬限制對(duì)于這些地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)有更顯著的影響。我們采用《中國市場(chǎng)化指數(shù)：各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》(樊綱等，2011)中的指標(biāo)“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”來度量地區(qū)法治水平，并參照倪驍然和朱玉杰(2016)的辦法，按照2008年該指標(biāo)的中位數(shù)將樣本分為高低兩組，表11的Panel B匯報(bào)了分組回歸的結(jié)果。列(4)～(6)中，p_SOE的回歸系數(shù)不論絕對(duì)值大小還是顯著性都大于列(1)～(3)。這說明，相對(duì)于法治水平高的地區(qū)，法制水平低的地區(qū)，其企業(yè)創(chuàng)新受限薪令的影響較大。

表11 分情景討論—從企業(yè)外部出發(fā)

其次，考慮企業(yè)的內(nèi)部特征。限薪令實(shí)施，會(huì)影響高管和員工創(chuàng)新的激勵(lì)，怠于創(chuàng)新。若企業(yè)內(nèi)部有較為成熟完善的管理控制機(jī)制，一方面，可以對(duì)高管加以約束監(jiān)督；另一方面，可以設(shè)立其他機(jī)制，以彌補(bǔ)薪酬限制對(duì)創(chuàng)新激勵(lì)的挫傷，因此限薪令對(duì)其創(chuàng)新的影響可能較小。相反，若企業(yè)內(nèi)部控制水平低，則其高管和員工更需要薪酬作為激勵(lì)，這種情況下，薪酬管制對(duì)企業(yè)影響更大。我們采用博迪內(nèi)部控制指數(shù)，按其年中位數(shù)分組。表12的Panel A匯報(bào)了分組回歸結(jié)果。列(4)～(6)的系數(shù)顯著程度和絕對(duì)值均大于列(1)～(3)的回歸系數(shù)。由此可見，限薪令對(duì)內(nèi)部控制水平低的企業(yè)影響更大。此外，對(duì)于投資機(jī)會(huì)和成長機(jī)會(huì)多的企業(yè)，創(chuàng)新給其帶來的潛在回報(bào)更大，因此這些企業(yè)更有激勵(lì)從事高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)；相反，缺乏成長機(jī)會(huì)的企業(yè)，創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)較弱，薪酬限制對(duì)其創(chuàng)新活動(dòng)的影響應(yīng)該較明顯。我們以托賓Q值代表企業(yè)的成長機(jī)會(huì)，按年中位數(shù)高低進(jìn)行分組，回歸結(jié)果見表12 的Panel B。相比于列(1)～(3)， 列(4)～(6)中p_SOE的系數(shù)更為顯著。這證明當(dāng)企業(yè)缺乏成長機(jī)會(huì)時(shí)，限薪令對(duì)其創(chuàng)新影響會(huì)更加明顯。高管其所攜帶的人力資本和知識(shí)技術(shù)作為無形資產(chǎn)，深刻地影響企業(yè)創(chuàng)新(Huang et al.，2020)。具有較高人力資本水平的高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有較大貢獻(xiàn)。 限薪令實(shí)施后，高管創(chuàng)新激勵(lì)被扭曲，高管人力資本水平高的公司所受損失應(yīng)更多。參照Huang et al.(2020)，我們用高管是否具有本科學(xué)歷為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為兩組?；貧w結(jié)果見表12的Panel C。列(1)～(3)中，p_SOE的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)；且無論是系數(shù)的絕對(duì)值或顯著性，列(1)～(3)均高于列(4)～(6)。由此可見，限薪令對(duì)高管人力資本水平較高的公司影響更明顯。

表12 分情景討論——從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)

續(xù)表

5 市場(chǎng)反應(yīng)

我們已證實(shí)，限薪令會(huì)通過改變高管和員工的激勵(lì)，影響企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新質(zhì)量。那么，限薪令實(shí)施對(duì)創(chuàng)新的影響，是否會(huì)讓股東的利益受損？在本節(jié)中，我們從知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站手動(dòng)搜集企業(yè)每條專利的申請(qǐng)日和公告日，參照Kogan et al.(2016)，通過分析市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)專利授權(quán)公告的反應(yīng)，來探討這個(gè)問題。對(duì)于一個(gè)給定企業(yè)，在某天可能有多個(gè)申請(qǐng)時(shí)間不同的專利同時(shí)獲得授權(quán)。因此，為保證所有獲得授權(quán)的專利都是在同一個(gè)高管在職期間申請(qǐng)的，我們要求：對(duì)于每一個(gè)企業(yè)，在給定日期t當(dāng)天獲得授權(quán)的全部專利，其申請(qǐng)日期前至少1年，以及獲得授權(quán)日期當(dāng)時(shí)，必須是同一個(gè)高管在職。這樣，對(duì)于任意企業(yè)任意專利授權(quán)日期，全部專利授權(quán)事件都只和一個(gè)高管有關(guān)。據(jù)此，我們按Sunder et al.(2017)的方法，設(shè)立如下模型：

(3)

其中，CAR是累計(jì)超額收益。我們以專利授權(quán)日為基準(zhǔn)，設(shè)定窗口期為[0天,+2天]。分別采取兩種衡量辦法：其一， 在[-275天,-25天] 的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，采用資本市場(chǎng)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM)回歸計(jì)算期望股票收益率，進(jìn)而在[0天,+2天]的窗口期內(nèi)計(jì)算累計(jì)超額收益率，記做CAR_CAPM ； 其二，我們從原始收益率中減去市場(chǎng)收益率來計(jì)算超額收益率，進(jìn)而在[0天,+2天]的窗口期內(nèi)計(jì)算累計(jì)超額收益率，記做CAR_Market。我們也在回歸中控制了每個(gè)企業(yè)每天獲得授權(quán)的專利個(gè)數(shù)，加1取對(duì)數(shù)后記做Lnnumpatent。 對(duì)于高管任期、高管年齡這兩個(gè)變量，參照Sunder et al.(2017)，對(duì)于在同一天獲得授權(quán)的全部專利，我們分別計(jì)算出其高管任期、高管年齡的均值，記做Meantenure和Meanage。Controls是一串高管特征二元啞變量，包括是否兼任董事長啞變量Dual，是否有本科或以上學(xué)歷College Degree，是否有政府背景Fgo_servists，是否有金融從業(yè)背景Finback，是否有海外背景Oveseaback，是否有研發(fā)背景RDback以及是否有學(xué)術(shù)背景Academic。

回歸結(jié)果如表13所示。列(1)中，p_SOE的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，t值為-1.866；列(2)中p_SOE的回歸系數(shù)也為負(fù)。這說明，國企所生產(chǎn)的專利，其給股東帶來的價(jià)值，在限薪令實(shí)施后略有下降。投資者已經(jīng)意識(shí)到，薪酬限制可能會(huì)降低內(nèi)外部環(huán)境不利企業(yè)的專利質(zhì)量。此外，Meantenure的回歸系數(shù)也顯著為負(fù)，這說明企業(yè)所聘用高管的任期越長，其專利價(jià)值越低。

表13 市場(chǎng)反應(yīng)

續(xù)表

6 結(jié)論

本文采用雙重差分模型研究了2015年1月實(shí)施的國有企業(yè)薪酬管制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。在控制了企業(yè)、年份和省份因素后，我們發(fā)現(xiàn)：限薪令實(shí)施對(duì)國有企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新質(zhì)量有一定的負(fù)面影響。進(jìn)一步研究顯示，限薪令主要通過縮小國企內(nèi)部薪酬差異來改變高管和員工的努力激勵(lì)，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新。關(guān)于內(nèi)部薪酬的分樣本檢驗(yàn)基本支持了錦標(biāo)賽理論。本文的發(fā)現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境不利時(shí)較為明顯。當(dāng)企業(yè)所在行業(yè)的競爭度較弱時(shí)，當(dāng)企業(yè)所在地區(qū)法治水平較低時(shí)，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制水平較低時(shí)，當(dāng)企業(yè)缺乏成長機(jī)會(huì)時(shí)，限薪令對(duì)創(chuàng)新的影響較明顯。此外，限薪令實(shí)施后，國企的專利價(jià)值下降，市場(chǎng)對(duì)國企專利獲得授權(quán)的反應(yīng)略微消極。本文充分驗(yàn)證了內(nèi)部薪酬差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并深入探討了限薪令對(duì)具有哪些特征的企業(yè)影響更大。

本文為國家薪酬管制后續(xù)相關(guān)政策的制定提供了參考，也為中國現(xiàn)階段正在進(jìn)行的國有企業(yè)改革提供了啟示。推進(jìn)國有企業(yè)的改革和發(fā)展，從總體上將增強(qiáng)國有企業(yè)的活力和國有經(jīng)濟(jì)的競爭力。國有企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中應(yīng)發(fā)揮積極作用。在國有企業(yè)改革的進(jìn)程中，應(yīng)兼顧改革與創(chuàng)新。第一，進(jìn)一步改革和完善國有企業(yè)管理者的考核制度、評(píng)價(jià)制度與薪酬制度。在制定國有企業(yè)高管薪酬限制相關(guān)規(guī)定時(shí)，需考慮到限薪對(duì)公司創(chuàng)新可能帶來的不利影響，并制定相關(guān)管理辦法、采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施來緩解限薪對(duì)創(chuàng)新的影響。在改革的過程中，鼓勵(lì)國有企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際制定行動(dòng)計(jì)劃，力爭在激勵(lì)獎(jiǎng)懲、勞動(dòng)合同管理、人員配置的優(yōu)化等角度有所突破，努力打造良好的競爭環(huán)境、釋放創(chuàng)新能量。比如，可考慮采取股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、股權(quán)期權(quán)等方式將高管額外報(bào)酬獎(jiǎng)勵(lì)與公司的實(shí)際產(chǎn)出等業(yè)績績效掛鉤，鼓勵(lì)國有企業(yè)在限薪的大背景下維持創(chuàng)新熱情，把創(chuàng)新融入企業(yè)發(fā)展基因當(dāng)中去，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。第二，建立健全國有企業(yè)普通員工中科技人才的發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)員工力爭上游、積極開展各項(xiàng)創(chuàng)新工作，促進(jìn)國企內(nèi)部各創(chuàng)新主體公平競爭、協(xié)同進(jìn)步，使國企內(nèi)的創(chuàng)新活動(dòng)能在各個(gè)環(huán)節(jié)保持較高的質(zhì)量。比如，完善員工的績效考核獎(jiǎng)懲標(biāo)準(zhǔn)，將實(shí)際產(chǎn)出與員工工資水平聯(lián)系起來，激勵(lì)員工的工作熱情；或者，改進(jìn)企業(yè)內(nèi)部員工的各層晉升機(jī)制，鼓勵(lì)有創(chuàng)新成果、表現(xiàn)突出的員工晉升，形成良性競爭的大環(huán)境。第三，培養(yǎng)先進(jìn)積極的企業(yè)文化。比如，可開展形式豐富的企業(yè)文化建設(shè)系列活動(dòng)，充分發(fā)揮國有企業(yè)黨組織的領(lǐng)導(dǎo)核心和政治核心作用，推動(dòng)國企員工解放思想，增強(qiáng)其責(zé)任感，弘揚(yáng)創(chuàng)新熱情。第四，深入細(xì)化國有企業(yè)創(chuàng)新改革方案。比如，可針對(duì)特定產(chǎn)業(yè)制定產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新政策，針對(duì)特定區(qū)域制定區(qū)域創(chuàng)新政策。在方案制定的過程中，充分考慮市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境、文化環(huán)境和企業(yè)特征，最大程度調(diào)動(dòng)創(chuàng)新熱情。第五，提高創(chuàng)新效率，加強(qiáng)科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，從組織引導(dǎo)、資金支持等方面對(duì)國有企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行扶持。第六，國有企業(yè)可打通渠道，積極加強(qiáng)與各類所有制企業(yè)的合作與創(chuàng)新，進(jìn)一步協(xié)調(diào)和優(yōu)化資源組合配置，充分發(fā)揮創(chuàng)新的潛力。 綜上，結(jié)合本文的研究，在改革深入推進(jìn)的當(dāng)下，構(gòu)建和完善國有企業(yè)考評(píng)制度，建立良好的員工激勵(lì)計(jì)劃和人才培養(yǎng)計(jì)劃，營造積極的企業(yè)文化，針對(duì)性制定改革方案，加強(qiáng)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和創(chuàng)新合作，將有助于國有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更為積極的主導(dǎo)作用。