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        “違約潮”下A公司償債能力問題研究

        2020-12-22 16:26:56張婉月鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院
        環(huán)球市場(chǎng) 2020年28期
        關(guān)鍵詞:比率資產(chǎn)融資

        張婉月 鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院

        一、引言

        自2018年開始,媒體上履見公司違約、債券評(píng)級(jí)下調(diào)的新聞。根據(jù)萬德統(tǒng)計(jì),從主體評(píng)級(jí)下調(diào)或展望的數(shù)量來看,2020年以來有85家主體被下調(diào)評(píng)級(jí)或展望132次;而從違約金額來看,2020年前三季度違約金額已達(dá)到1128億元,雖暫比不上2018年和2019年的1209.61億和1494.04億,但是在當(dāng)前銀行緊縮表外業(yè)務(wù)、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下,到2020年年末,違約金額很可能會(huì)趕超上兩年。

        本文所研究的企業(yè)A公司并非違約企業(yè),然而其最近的債務(wù)發(fā)行受違約潮影響,慘遭“賣不動(dòng)”。本文首先介紹A公司的基本情況以及其發(fā)債的過程,分析其發(fā)債失敗有可能受到市場(chǎng)對(duì)其償債能力不信任的影響。

        二、文獻(xiàn)綜述

        西方國家企業(yè)償債能力理論研究中,一直將償債能力的指標(biāo)作為理論的重點(diǎn)內(nèi)容之一,在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)踐和國家政策控制中,也將償債能力看作重中之重。我國學(xué)者在分析企業(yè)償債能力時(shí),著力于闡述對(duì)償債能力指標(biāo)的分類,以及相關(guān)重要指標(biāo)構(gòu)成概念(惠瑞玲,2018)。其中,比較重要且運(yùn)用較為廣泛的是流動(dòng)比率,衡量企業(yè)中存在的流動(dòng)資產(chǎn)在流動(dòng)債務(wù)到期之前變現(xiàn)的能力,一般來說,流動(dòng)比率越高,公司資產(chǎn)流動(dòng)性和短期償債能力越強(qiáng)(劉媛媛,2017;周佳媛,2017;謝懿格、鄧俊淼,2018),王曉文(2018)進(jìn)一步提出現(xiàn)金比率應(yīng)該在20%左右,太高或太低都不利于企業(yè)的正常經(jīng)營(宮曉涵,2017)。

        本文基于文獻(xiàn)綜述,從A公司長短期償債比率分析出發(fā),對(duì)A公司的償債能力進(jìn)行深入分析,其中,短期償債能力采用企業(yè)的營運(yùn)資本、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率這三個(gè)指標(biāo)作為衡量工具,長期償債能力采用資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)作為衡量工具。

        三、A公司簡介

        A公司是一家擁有城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)以及園林工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)的園林綠化企業(yè),主要從事業(yè)務(wù)是生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù),輔之以向政府提供一體化產(chǎn)業(yè)服務(wù)。其中,生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)以水環(huán)境治理為主,包括負(fù)責(zé)園林的建設(shè)工程、生態(tài)濕地建設(shè)修復(fù)工程以及市政水利工程等項(xiàng)目的設(shè)計(jì)施工工作。

        2018年5月21日,A公司發(fā)布公告稱,公司原定計(jì)劃發(fā)行10億元的公司債券,但在實(shí)際發(fā)行時(shí),債券發(fā)行規(guī)模僅有0.5億元,本次發(fā)行也因?yàn)楸粦蚍Q為“史上最涼發(fā)債”。而此前,A公司已經(jīng)通過發(fā)債籌集了大量資金。A公司作為民營企業(yè)上市公司,信用評(píng)級(jí)為AA+,不管其發(fā)行主體還是債券,其信用評(píng)級(jí)都要比一般的民營企業(yè)要高,在銀行和其他金融公司眼中,屬于融資資質(zhì)比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè),但是,2018年的債券發(fā)行,公司的債券卻在市場(chǎng)上吃了個(gè)“閉門羹”,這中間的緣由需要進(jìn)行深層次的探究。近階段,債券市場(chǎng)投資者因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的原因整體表現(xiàn)較之前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡增多,投資方向偏保守,A公司的債券發(fā)行失敗的案例,或許也只是展現(xiàn)出了當(dāng)下直接融資市場(chǎng)囚徒困境中的冰山一角。

        四、A公司償債能力分析

        (一)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

        通過比較A公司的變現(xiàn)性較強(qiáng)的資產(chǎn)以及短期內(nèi)需要償付的負(fù)債,發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)需要償還的負(fù)債減去變現(xiàn)性強(qiáng)的資產(chǎn)差額越來越大,2017年差額為25.02億元,2018年差額為47.83億元,2019年增至85.60元,增長幅度越來越大,A公司的短期償債壓力可見之大,因此分析A公司償債能力是十分有必要的。本文從短期償債能力和長期償債能力分析兩方面入手進(jìn)行分析。

        (二)A公司償債能力分析

        如表1所示。

        (1)短期償債能力分析。A公司的營運(yùn)資本呈現(xiàn)波動(dòng)減少的趨勢(shì),且營運(yùn)資本接近0,可以預(yù)期,A公司若不能提高其融資能力,其營運(yùn)資本在將來很可能會(huì)持續(xù)成為負(fù)數(shù)。A公司的速動(dòng)比率同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì),根據(jù)A公司2019年的財(cái)務(wù)報(bào)表,發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款占比較高的前五個(gè)單位,出現(xiàn)了政府單位,由于政府單位出款程序較企業(yè)而言較為繁瑣,因此其應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力較弱。A公司的現(xiàn)金比率連年大幅下降,根據(jù)2019年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,A公司僅有12.84億元貨幣資金,而受限制的貨幣資金高達(dá)5.38億元,由于受限制的貨幣資金不可隨便動(dòng)用,因此若A公司短期債務(wù)到期,其可用于清償?shù)呢泿刨Y金將比財(cái)務(wù)報(bào)表賬面上的貨幣資金要低,由此可見,A公司受限制的貨幣資金過高,影響其短期償債能力。

        表1 A公司償債能力數(shù)據(jù)

        (2)長期償債能力分析。A公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提高,資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)的利息費(fèi)用負(fù)擔(dān)越重,還款壓力越大,而且越難以通過借款融資,截止到2019年12月31日,A公司負(fù)債融資金額達(dá)到122.58億元,其中銀行貸款金額為89.82億元,一年以內(nèi)需償還的金額占銀行貸款總額的75.33%。利息保障倍數(shù)呈顯著的下降趨勢(shì),其下降的主要原因是業(yè)務(wù)增加或規(guī)模擴(kuò)大,導(dǎo)致投資資金需求增加,從而新增銀行借款和債券,利息費(fèi)用隨之增加。A公司的利息保障倍數(shù)在2019年度接近1,償債風(fēng)險(xiǎn)較高。

        五、A公司提高償債能力舉措

        (一)利用夾層融資

        夾層融資是介于股權(quán)融資與債權(quán)融資的一種融資方式,與以往融資方式有所不同,同時(shí)兼具傳統(tǒng)股權(quán)與債券融資方式的特點(diǎn),是一種新型的融資方式。這種新型融資方式,一方面沒有固定的法律期限界限十分清晰的需要到期支付的利息費(fèi)用,再加上這種新型融資方式選擇在支付相應(yīng)的融資成本時(shí),可選取的支付方式較多,可變性較強(qiáng),有很大的靈活性,因此,利用夾層融資方式進(jìn)行融資的話,風(fēng)險(xiǎn)與收益這樣的情況下就處于中等水平,兩者均介于優(yōu)先債和股權(quán)融資之間的水平。A公司可以采用多種夾層融資的手段,例如次級(jí)貸款、可轉(zhuǎn)換票據(jù)和優(yōu)先股等的形式,也可以考慮股權(quán)質(zhì)押。

        (二)售后回租融資租賃

        A公司可以售后回租方式進(jìn)行融資。售后回租融資租賃指的是,企業(yè)現(xiàn)將自身所擁有的資產(chǎn)出售,再從買房把該項(xiàng)資產(chǎn)租回繼續(xù)使用,一旦租賃期屆滿,企業(yè)以實(shí)現(xiàn)約定好的名義價(jià)格收回該項(xiàng)資產(chǎn),通過這種看似租賃,實(shí)為融資的方式,增強(qiáng)企業(yè)資金的流動(dòng)性,彌補(bǔ)資金短缺問題。因此,可以看出,售后回租融資租賃偏重于其融資功能,A公司可以借鑒這樣的方法來進(jìn)行融資,買方則通過購買資產(chǎn)與本公司支付的租金和贖回價(jià)格之間的差額獲得收益,形式與抵押貸款比較接近。

        (三)資產(chǎn)支持證券

        資產(chǎn)支持證券(ABS)所具有的根本屬性是債券融資工具。它所消費(fèi)的本息來源于兩種方式,分別為其基礎(chǔ)資產(chǎn)池所帶來的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益,基礎(chǔ)資產(chǎn)池項(xiàng)目下的資產(chǎn)通常歸屬于金融資產(chǎn),例如信用卡應(yīng)收款和貸款等金融資產(chǎn),根據(jù)國內(nèi)金融法律條款規(guī)定,其支付是有規(guī)律可循的。A公司若采用資產(chǎn)支持證券,要將其其他債權(quán)區(qū)分開來,本金支付時(shí)間依賴于本金回收的時(shí)間,具有不可預(yù)見的特征,了解到這樣的特性,相應(yīng)展開融資計(jì)劃。

        六、結(jié)論

        根據(jù)對(duì)A公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、短期償債能力比率、長期償債能力比率與同行對(duì)比,本文分析A公司的償債能力較弱,因此其發(fā)債失敗的結(jié)局雖然殘酷,但也是合理的。目前,A公司應(yīng)該利用夾層融資、售后回租、資產(chǎn)證券化等多種融資手段進(jìn)行融資,合理控制負(fù)債融資的比例,克服目前資金不足的困難,繼續(xù)為社會(huì)創(chuàng)造美好的環(huán)境。

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